中國(guó)證券市場(chǎng)改革的相關(guān)討論

王曼姿

【摘要】中國(guó)證券市場(chǎng)的改革背景，涉及法律改革的配合、股權(quán)分置改革、以及國(guó)有企業(yè)的改革。

【關(guān)鍵詞】中國(guó) 證券市場(chǎng) 改革

一、證券法在中國(guó)的發(fā)展

我國(guó)在證券業(yè)的發(fā)展剛開(kāi)始的時(shí)候，由於政府希望由央行來(lái)控制所有通過(guò)證券發(fā)行募集的投資資金，中國(guó)人民銀行成為了監(jiān)督證券市場(chǎng)的唯一政府機(jī)構(gòu)。人民銀行負(fù)責(zé)債券的發(fā)行，批準(zhǔn)證券公司的許可牌照以及和監(jiān)督證券市場(chǎng)。此外還有其他的政府部門(mén)，包括國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)，家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)，財(cái)政部和部分地方政府都會(huì)牽涉到監(jiān)督證券市場(chǎng)，令職權(quán)有重疊的情況。國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)于1992年10月成立，分別負(fù)責(zé)設(shè)立有關(guān)證券市場(chǎng)的政策和規(guī)范證券市場(chǎng)的日常運(yùn)作。這是證券市場(chǎng)監(jiān)管框架的發(fā)展邁進(jìn)了一大步。

我國(guó)公司法成立于1993年，成為新中國(guó)成立以來(lái)的中華人民共和國(guó)大陸的第一部有關(guān)公司的法律，為日後的企業(yè)法和證券法奠定了基礎(chǔ)。我國(guó)於1999年公布的證券法，目的是為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)和社會(huì)公共利益的經(jīng)濟(jì)秩序。證券法也為了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。證券法于1998年12月獲得通過(guò)，并經(jīng)過(guò)這些年來(lái)幾次修改，于2014年八月頒怖了的最新的修訂。由于現(xiàn)在中國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模越來(lái)越大，市場(chǎng)運(yùn)作和金融產(chǎn)品的復(fù)雜性已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越二十年前，新類(lèi)型的證券，投資工具和交易活動(dòng)都被列人法規(guī)。而未來(lái)的修訂內(nèi)容，可能會(huì)包括上市公司對(duì)證券業(yè)從業(yè)人員買(mǎi)賣(mài)股票的政策，以及加上更多對(duì)投資者保護(hù)的內(nèi)容。因?yàn)?015年異常的市場(chǎng)波動(dòng)而暫緩討論的新股發(fā)行注冊(cè)制度，也有可能會(huì)再日後被提出來(lái)。

除了公司法和證券法，于2012年年底通過(guò)并在2013年6月生效的證券投資基金法，也對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)非常重要。法律適用于通過(guò)公開(kāi)或私人募集資金成立的基金。證券投資基金法第1條和第2條，在監(jiān)管證券投資基金活動(dòng)，保護(hù)投資人及相關(guān)當(dāng)事人的合法權(quán)益具有重要作用，有助促進(jìn)證券投資基金的健康發(fā)展和資本市場(chǎng)。

根據(jù)中國(guó)證券法第179條規(guī)定，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)應(yīng)執(zhí)行證券市場(chǎng)監(jiān)管的各種功能，包括制定對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的法規(guī)和規(guī)章，行使檢查或依法審批的權(quán)力；依法行使監(jiān)管證券發(fā)行人、上市公司、證券公司、證券投資基金管理公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)；制定從事證券業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)人員的資格和行為準(zhǔn)則并監(jiān)督其執(zhí)行情況；監(jiān)管信息公布、上市及買(mǎi)賣(mài)證券；以及根據(jù)法律的規(guī)定調(diào)查和處罰任何違反法律或證券市場(chǎng)行政法規(guī)的活動(dòng)。

中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)在我國(guó)是一個(gè)強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)。該委員會(huì)有著重要的立法、調(diào)查和裁決的權(quán)力。就算沒(méi)有得到法院的允許，委員會(huì)可以根據(jù)相關(guān)的規(guī)定，對(duì)證券公司進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，并對(duì)相關(guān)的情況和人士作出質(zhì)疑。委員會(huì)可以檢查帳戶活動(dòng)，甚至凍結(jié)相關(guān)資產(chǎn)。委員會(huì)通常以警告、罰款、暫停、撤銷(xiāo)許可，禁止令作為紀(jì)律處分。在更嚴(yán)重的情況下也會(huì)涉及到刑事指控。

另一方面，上海和深圳交易所對(duì)規(guī)范市場(chǎng)也起著重要的作用。根據(jù)中國(guó)證券法第114條和115條，交易所可以向國(guó)務(wù)院提出上市、交易、會(huì)員管理和其他相關(guān)規(guī)定。交易所也能對(duì)證券交易作出實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)并回報(bào)任何可疑的交易活動(dòng)，對(duì)交易作出限制以及暫停從事異常交易的帳戶。交易所也需要監(jiān)督上市公司，并監(jiān)督它們披露信息的時(shí)間和準(zhǔn)確性。

二、股權(quán)分置改革

在2005年以前，我國(guó)的股票分為流通股和非流通股兩類(lèi)。流通股股票是在首次公開(kāi)發(fā)行股票或其他方式發(fā)行，并且可以在交易所自由買(mǎi)賣(mài)。非流通股股票則在公司上市之前已經(jīng)存在，而且只能在私人市場(chǎng)與合資格的人員或機(jī)溝進(jìn)行交易。幾乎所有在20世紀(jì)90年代在內(nèi)地上市的公司都是國(guó)有企業(yè)，這些公司的非流通股通常占本公司總股本的百分之七十，目的是維護(hù)政府對(duì)這些企業(yè)的控制權(quán)?？墒牵S著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，非流通股除了對(duì)希望海外上市的企業(yè)成為一個(gè)巨大的障礙以外，這樣的安排也阻礙了公司的進(jìn)一步發(fā)展。非流通股的長(zhǎng)期存在對(duì)市場(chǎng)也造成了一定的負(fù)面情緒，原因是投資者擔(dān)心這些股票會(huì)突然變成流通股，然后會(huì)因股票供應(yīng)大幅增加而令股價(jià)受壓。再者，非流通股和流通股股東存在著利益衡突。非流通股股東是上市公司的大股東，他們希望在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行更多的新股，但并不熱衷于改善公司盈利或提高股息。流通般股東的利益因?yàn)檫@個(gè)原因而得不到保護(hù)，使他們的投資偏向短期獲利為主，這是我國(guó)股票市場(chǎng)充斥著短線投機(jī)者的原因之一。

股權(quán)分置改革經(jīng)過(guò)1999年和2001年兩次的失敗後，非流通股改革試點(diǎn)方案在2005年4月推出，規(guī)定非流通股股東通過(guò)像紅股、現(xiàn)金補(bǔ)償和期權(quán)等不同的方式補(bǔ)償現(xiàn)時(shí)流通股的股東，并要遵守十二個(gè)月的鎖定期，以換取他們的非流通股能變成一般流通股在交易所交易。政府也進(jìn)一步鼓勵(lì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進(jìn)行股改，并讓這些公司優(yōu)先通過(guò)卜市在股市卜籌集新的資本。根據(jù)2007年的資料，百分之九十八的上市公司已經(jīng)完成了股改或正在進(jìn)行股改。股權(quán)分置改革在推出后叁年內(nèi)大致完成。除了提高我國(guó)上市公司的股票流動(dòng)性和股東結(jié)構(gòu)外，股權(quán)分置改革也有助對(duì)中國(guó)企業(yè)和證券市場(chǎng)的發(fā)展。

三、國(guó)有企業(yè)改革

中國(guó)經(jīng)濟(jì)自20世紀(jì)90年代起迅速發(fā)展，國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)值每年增加百分之十八左右。研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率與其公司的規(guī)模有著密切的關(guān)系。在1995年第十四屆五中全會(huì)，中央政府對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第九個(gè)五年計(jì)劃的建議和2010年長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃獲得通過(guò)，開(kāi)展了國(guó)有企業(yè)改革的新思路。

我國(guó)對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)行了”抓大放小”的政策，著力提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)。我國(guó)重點(diǎn)扶持一批大企業(yè)大集團(tuán)，支持這些企業(yè)提高自身的管理水平和競(jìng)爭(zhēng)力，使它們成為主要力量穩(wěn)定當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，落實(shí)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策并和外國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。小型國(guó)有企業(yè)則找出自己的方式去經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，并加強(qiáng)自己在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，讓這些企業(yè)通過(guò)合併或破產(chǎn)，來(lái)減少政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

自1995年以來(lái)，國(guó)務(wù)院把重點(diǎn)放在一千家大型國(guó)有企業(yè)，頭一批叁百家工業(yè)企業(yè)占全部國(guó)有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)值的百分之四十六，銷(xiāo)售收入的百分之五十二和政府稅收收入的百分之六十七。我國(guó)通過(guò)政策與措施，如變更企業(yè)系統(tǒng)和資產(chǎn)注人，推動(dòng)這些企業(yè)的快速發(fā)展和升級(jí)。在多個(gè)行業(yè)的國(guó)有企業(yè)均合并成為龐大的企業(yè)集團(tuán)，如中石油、中石化、寶鋼集團(tuán)和邯鋼集團(tuán)等便是例子。大型企業(yè)通過(guò)合并成為巨大的產(chǎn)業(yè)群，并由中央或地方政府所控制。以鋼鐵行業(yè)為例，我國(guó)從20世紀(jì)90年代末到2000年初，把所有行業(yè)內(nèi)的國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)化成為五個(gè)大產(chǎn)業(yè)群，包括了由中央政府所有的寶鋼集團(tuán)、武漢鋼鐵集團(tuán)和鞍鋼鋼鐵集團(tuán)，以及由省政府擁有的河北鋼鐵集團(tuán)和山東鋼鐵集團(tuán)。在汽車(chē)行業(yè)也發(fā)生了類(lèi)似的事情。該行業(yè)已合并為6個(gè)大汽車(chē)制造商，包括上海汽車(chē)工業(yè)集團(tuán)，北汽集團(tuán)，東風(fēng)汽車(chē)集團(tuán)，一汽集團(tuán)，廣汽集團(tuán)和長(zhǎng)安汽車(chē)集團(tuán)。當(dāng)中有一些集團(tuán)已經(jīng)安排了子公司在交易所上市，例如東風(fēng)汽車(chē)（600006）、一汽（000800）、廣汽（601238）和上汽集團(tuán)（600104）等。

產(chǎn)能過(guò)剩、企業(yè)管理不善和低勞動(dòng)生產(chǎn)率重地拖累了國(guó)有企業(yè)的業(yè)積，并在2015年明顯地惡化起來(lái)。為了解決這個(gè)問(wèn)題，我國(guó)推出了一系列的國(guó)企改革措施，包括改變國(guó)有企業(yè)持股人的結(jié)構(gòu)、分拆非核心資產(chǎn)，并鼓勵(lì)更多的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。根據(jù)財(cái)政部的最新數(shù)據(jù)，國(guó)有企業(yè)改革已見(jiàn)成效。合并後的國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)比去年同期增長(zhǎng)百分之二十五至2.2萬(wàn)億元人民幣。

我國(guó)於未來(lái)預(yù)計(jì)會(huì)加快國(guó)有企業(yè)改革的步伐，國(guó)有企業(yè)重組也會(huì)繼續(xù)成為地方政府的重要工作。根據(jù)2017年10月的資料，現(xiàn)時(shí)約有叁十二家上市的國(guó)有企業(yè)正在處?kù)锻Ｅ茽顟B(tài)，市場(chǎng)估計(jì)這企業(yè)的停牌與國(guó)有企業(yè)改革有關(guān)。我國(guó)在電力、民航企業(yè)等行業(yè)中從有企業(yè)等實(shí)施混合所有制改革，允許特定的民營(yíng)企業(yè)和外資參與投資。深圳市國(guó)有企業(yè)的混合所有制改革將於2019年基本完成。在我國(guó)東部的山東省地區(qū)當(dāng)?shù)卣补剂酥С謬?guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化的指導(dǎo)方針。并計(jì)劃到2020年將有最少三個(gè)國(guó)有企業(yè)或它們的核心業(yè)務(wù)到資本市場(chǎng)上市，并提高省級(jí)國(guó)有企業(yè)的證券化率到超過(guò)百分之六十。因此投資者能在我國(guó)的股票市場(chǎng)里找到更多投資國(guó)有企業(yè)的機(jī)會(huì)。

參考文獻(xiàn)：

[1]每日經(jīng)濟(jì)新聞.證券法再次修訂背后：已歷3次修正1次修訂四大問(wèn)題引關(guān)注[Z].網(wǎng)站，2017.

[2]Zhu，S.Securities Regulation in China.Transnational Publishers[J].Simmonds g-Hill Publishing，2000.

[3]Huang，H.Securities and Capital Markets Law in China[J].OxfordUniversity Press，2014.

[4]謝長(zhǎng)泰，宋錚.抓大放?。褐袊?guó)國(guó)有部門(mén)的轉(zhuǎn)型[J].Brookings Paperson Economic Activity，2015.