基于隨機(jī)前沿分析（SFA）的安徽省綠色金融發(fā)展效率研究

于志慧 馮宜強(qiáng)

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 安徽蚌埠 233030）

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，環(huán)境污染問題也日益嚴(yán)峻，已成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的重大瓶頸。黨中央、國務(wù)院先后出臺了一系列重大決策，推動(dòng)生態(tài)文明建設(shè)。黨的十九大報(bào)告提出要加快生態(tài)體制改革，建設(shè)美麗中國。為貫徹執(zhí)行黨和國家生態(tài)文明發(fā)展政策，中國人民銀行、財(cái)政部等七部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》［1］，要求必須在國家、政府、金融機(jī)構(gòu)三方合力支持下，將“綠色金融”從概念轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)?？梢姲l(fā)展綠色金融符合“十三五”規(guī)劃的綠色發(fā)展理念，代表了金融業(yè)發(fā)展的新趨勢與新方向，能夠動(dòng)員和鼓勵(lì)更多的社會(huì)資本投放到綠色產(chǎn)業(yè)中，更加有效地抑制污染性投資。實(shí)行綠色金融，有利于正確處理經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境、生態(tài)、社會(huì)效益之間的關(guān)系，促進(jìn)環(huán)境保護(hù)與經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)、持續(xù)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展。但是由于金融部門多以盈利為業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)，目前我國的綠色金融存在總體體量較小、產(chǎn)品創(chuàng)新匱乏、市場尚不完善、盈利能力不足、制度設(shè)計(jì)欠缺等問題。而安徽省是近年來中部地區(qū)發(fā)展較快的大省，2017年其GDP增速達(dá)到8.5%，僅次于中部省份中的江西，在中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中具有重要的代表性，因此本文立足于安徽省綠色金融發(fā)展的實(shí)際，對其綠色金融發(fā)展效率進(jìn)行實(shí)證研究，挖掘其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，探討金融對環(huán)境保護(hù)支持現(xiàn)狀與綠色金融發(fā)展過程中存在的不足，對國家制定更有針對性的生態(tài)文明發(fā)展政策，對地方政府制定更切合實(shí)際的環(huán)保政策執(zhí)行措施，對中部地區(qū)及安徽本省實(shí)現(xiàn)環(huán)境更友好，經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展等方面具有重要的參考價(jià)值。

一、文獻(xiàn)綜述

根據(jù)人民銀行、財(cái)政部等七部委發(fā)布的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》［1］，綠色金融被定義為支持環(huán)境改善、應(yīng)對氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，即對環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領(lǐng)域的項(xiàng)目投融資、項(xiàng)目運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)管理等所提供的金融服務(wù)。有關(guān)綠色金融問題的研究，國內(nèi)外的學(xué)者及實(shí)業(yè)界人士已經(jīng)取得了較為豐富的研究成果。

國外學(xué)者對綠色金融的研究主要從銀行業(yè)發(fā)展綠色信貸、證券市場發(fā)行綠色債券以及保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展綠色保險(xiǎn)等方面展開，John和Sean（2012）［2］回顧了發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家為可再生能源和低碳技術(shù)項(xiàng)目融資而研發(fā)的各種金融工具，發(fā)現(xiàn)大多是私人資金的參與，資金投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到環(huán)保項(xiàng)目所需資金的規(guī)模，未來需要政府和區(qū)域開發(fā)銀行按照合理的風(fēng)險(xiǎn)管理原則，開發(fā)新的綠色金融融資工具。Khaliun，Inessa和Ivan（2016）［3］分析了銀行和銀行業(yè)在支持環(huán)境導(dǎo)向項(xiàng)目中的作用，并論述了亞洲、歐洲和美國銀行在綠色金融項(xiàng)目方面的經(jīng)驗(yàn)，系統(tǒng)地介紹了銀行如何評估綠色信貸資金所要投資的項(xiàng)目，為引導(dǎo)資金流入真正的綠色企業(yè)和綠色項(xiàng)目提供了借鑒。Linh Pham（2016）［4］將視野轉(zhuǎn)向綠色債券市場的研究，基于GARCH族模型，使用2010年4月至2015年4月標(biāo)準(zhǔn)普爾綠色債券指數(shù)的日收盤價(jià)格數(shù)據(jù)來分析綠色債券市場的波動(dòng)性，進(jìn)一步解釋了這一對經(jīng)濟(jì)和環(huán)境都有利的市場的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)行為，此研究對完善綠色債券市場的建立具有重要意義。Chan等人（2017）［5］借助博弈論模型，發(fā)現(xiàn)綠色保險(xiǎn)可以降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，這說明綠色保險(xiǎn)不僅可以在環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)防范方面發(fā)揮積極作用，也有利于企業(yè)的長期創(chuàng)新發(fā)展。

國內(nèi)研究方面，鄧翔（2012）［6］對國內(nèi)外綠色金融研究現(xiàn)狀進(jìn)行了評述，闡釋了綠色金融發(fā)展的必要性，并提出應(yīng)進(jìn)一步量化企業(yè)對環(huán)境的影響，建立綠色金融發(fā)展評價(jià)體系。曾學(xué)文、劉永強(qiáng)等（2014）［7］構(gòu)建了我國綠色金融發(fā)展的評價(jià)體系，結(jié)果顯示綠色信貸對“兩高一?！钡刃袠I(yè)的控制有效，但對綠色經(jīng)濟(jì)的支持有待加強(qiáng)；綠色證券發(fā)展速度較快，但綠色保險(xiǎn)、綠色投資以及碳金融的發(fā)展相對滯后。麥均洪、徐楓（2015）［8］對我國綠色金融影響因素進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)具有一定的實(shí)施綠色金融的動(dòng)力，但積極性不高。劉金石（2016）［9］從綠色信貸、綠色保險(xiǎn)、綠色證券、碳金融和構(gòu)建綠色金融服務(wù)體系等方面，全面梳理了各省區(qū)在探索綠色金融發(fā)展方面的主要政策措施，總結(jié)了我國區(qū)域綠色金融發(fā)展的特征。姬喆（2017）［10］以山東省為例，研究了綠色金融對區(qū)域經(jīng)濟(jì)生態(tài)化發(fā)展的影響，構(gòu)建了綠色投資與區(qū)域生態(tài)化水平的回歸模型，發(fā)現(xiàn)綠色金融對區(qū)域經(jīng)濟(jì)生態(tài)化具有顯著的正向影響。國內(nèi)已有的研究，多針對于綠色金融理論的概述及體系的構(gòu)建，應(yīng)用于實(shí)際分析較少，且對于安徽省綠色金融發(fā)展的實(shí)證研究幾乎處于空白，本課題在借鑒已有文獻(xiàn)的研究方法上，對安徽省綠色金融發(fā)展效率進(jìn)行實(shí)證分析，對綠色金融的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

此外，本文在運(yùn)用隨機(jī)前沿分析法測度安徽省綠色金融發(fā)展效率時(shí)，將參考隨機(jī)前沿分析法應(yīng)用于其他方面的研究成果。Meeusen，van den Broeck（1977）［11］與 Aigner（1977）［12］等國外學(xué)者為隨機(jī)前沿分析方法奠定了理論基礎(chǔ)；王思斯（2012）［13］基于隨機(jī)前沿分析方法構(gòu)建了二氧化碳排放效率及其影子價(jià)格的實(shí)證模型，發(fā)現(xiàn)碳生產(chǎn)率水平和二氧化碳排放總量是造成二氧化碳影子價(jià)格變動(dòng)的主要因素；張虹美（2015）［14］使用隨機(jī)前沿分析法的BC1992模型，以柯布-道格拉斯成本函數(shù)（Cobu-Dauglas，C-D）作為基本函數(shù)形式，研究城市商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)效率。Ranjan、Vinish（2016）［15］，柯慧婷（2013）［16］，霍墨菲（2013）［17］等學(xué)者對隨機(jī)前沿分析方法的應(yīng)用也為本研究提供了借鑒。

二、指標(biāo)選取與模型設(shè)定

（一）指標(biāo)的確立與數(shù)據(jù)來源

首先，在查閱相關(guān)文獻(xiàn)并考慮指標(biāo)的選擇應(yīng)遵守系統(tǒng)性、科學(xué)性、可比性和可測性等原則的基礎(chǔ)上［18］，將投入指標(biāo)分為綠色投資指標(biāo)（I）、生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理人力投入指標(biāo)（L），并進(jìn)一步用環(huán)境污染治理投資總額、環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資總額、機(jī)構(gòu)總數(shù)、人員總數(shù)四個(gè)指標(biāo)加以細(xì)化；產(chǎn)出指標(biāo)（Y）分為污染控制指標(biāo)、環(huán)境建設(shè)指標(biāo)，進(jìn)一步用一般工業(yè)固體廢物綜合利用率、城市污水處理廠集中處理率、建成區(qū)綠化覆蓋率加以細(xì)化，具體指標(biāo)體系的構(gòu)建如表1所示。

表1 SFA模型中主函數(shù)選取的投入與產(chǎn)出指標(biāo)

通過數(shù)據(jù)的收集與整理，獲取安徽省2006—2016年相應(yīng)指標(biāo)的數(shù)據(jù)（其中投入指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源為《中國環(huán)境年鑒》和《中國金融年鑒》，產(chǎn)出指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源為《安徽省統(tǒng)計(jì)年鑒》），各指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)見表2。

表2 各指標(biāo)原始數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)量

為使得產(chǎn)出結(jié)果滿足模型單一產(chǎn)出的要求，本研究使用熵值法對指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)加總。熵值可以判斷系統(tǒng)的無序程度和隨機(jī)性，指標(biāo)的離散程度越大，該指標(biāo)對評價(jià)最終得分的影響越大。熵值法確定權(quán)重比層次分析法等方法具有更強(qiáng)的客觀性，熵值法的步驟如下。

Step1：將各因素同度量化，計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)下第i個(gè)評價(jià)對象指標(biāo)值的比重。

Step3：計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的差異性系數(shù)gj。

Step4：對差異性系數(shù)進(jìn)行歸一化，計(jì)算權(quán)重aj。

指標(biāo)值xij間的差異程度越大，表明該指標(biāo)對整個(gè)指標(biāo)體系的貢獻(xiàn)率越大，從而賦予的權(quán)重越大，各指標(biāo)的最終權(quán)重計(jì)算結(jié)果如表2最后一列所示。

（二）SFA模型

SFA作為一種參數(shù)方法其最大優(yōu)勢在于考慮了隨機(jī)因素對產(chǎn)出的影響，將隨機(jī)干擾因素分為技術(shù)無效率和隨機(jī)誤差項(xiàng)。采用半正態(tài)分布的C-D隨機(jī)生產(chǎn)前沿模型，對C-D生產(chǎn)函數(shù)兩邊同時(shí)取對數(shù)，具體方程模型如下：

式中，Y代表綠色金融效率產(chǎn)出指標(biāo)，I為綠色投資，L為生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理人力投入，此外，Aigner，Lovell and Schmidt（1977）［12］關(guān)于半正態(tài)模型的假設(shè)如下：

假設(shè)（1）表明隨機(jī)隨機(jī)噪聲vi是獨(dú)立同分布的正態(tài)隨機(jī)變量，其均值為0且方差為σ2v。假設(shè)（2）表明，無效率項(xiàng)ui是獨(dú)立同分布的半正態(tài)隨機(jī)變量，其中尺度參數(shù)為σ2u，也就是說，每個(gè)ui的概率密度函數(shù)（pdf）都是均值為0方差為σ2u的正態(tài)概率密度函數(shù)的截?cái)嘈问健Ｍ瑫r(shí)，為了更好地進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，除了對隨機(jī)噪聲和無效率項(xiàng)進(jìn)行上述假設(shè)，還會(huì)假設(shè)二者不相關(guān)，相互獨(dú)立。

此外，對于效率值TE的計(jì)算說明如下：

效率值等于可觀測的實(shí)際產(chǎn)出與相應(yīng)的隨機(jī)前沿產(chǎn)出之比：

在滿足這些假設(shè)的前提下，傳統(tǒng)的普通最小二乘法（OLS）無法獲得截距系數(shù)的無偏估計(jì)量，更好的方法是采取最大似然（ML）來估計(jì)模型。此外，根據(jù)Battese and Corra對半正態(tài)模型的對數(shù)似然函數(shù)按照σ2＝+和γ＝／σ2進(jìn)行參數(shù)化。參數(shù)γ∈［0，1］，若γ越接近于0，則說明模型不存在技術(shù)無效效應(yīng)，所有相對于前沿的偏離都是由隨機(jī)噪聲引起的，接近1則反之。

三、實(shí)證結(jié)果

運(yùn)用Stata13.0軟件，將利用熵值法整合過的數(shù)據(jù)輸入模型，求解得到隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)的系數(shù)估計(jì)結(jié)果如表3所示。

表3 系數(shù)估計(jì)結(jié)果

結(jié)果表明，綠色投資、生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理人力投入的產(chǎn)出彈性都為正，分別為0.3636和0.7117，且均通過顯著性檢驗(yàn)，說明綠色投資投入、生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理人力投入在對污染控制和環(huán)境建設(shè)方面起到了積極的作用，且人力投入起到的作用更大。γ值很小，趨向于0，我們可以認(rèn)為此模型不存在技術(shù)無效效應(yīng)。

此外，將模型輸出的2006—2016年安徽省綠色金融發(fā)展效率值繪圖（如圖1所示），發(fā)現(xiàn)近十年綠色金融發(fā)展效率變化具有很強(qiáng)的波動(dòng)性，但長期來看呈現(xiàn)整體上升趨勢（長期趨勢擬合如圖中虛線所示），綠色金融發(fā)展效率有所提高。2012年綠色金融發(fā)展效率達(dá)到近十年最低點(diǎn)，根據(jù)2012年《安徽省環(huán)境狀況公報(bào)》分析，可能是由于落后產(chǎn)能尚未完全淘汰以及前期環(huán)境污染物累積所致。2014年效率值達(dá)到一個(gè)頂峰，綠色金融投入產(chǎn)出效率最大，但2015、2016兩年效率值連續(xù)下降，說明安徽省綠色金融發(fā)展到達(dá)了一個(gè)攻堅(jiān)克難的時(shí)期，因此，助力綠色金融發(fā)展刻不容緩。

圖1 2006—2016年安徽省綠色金融發(fā)展效率

2017年初，《安徽省綠色金融體系實(shí)施方案》正式印發(fā)。自2017年起，綠色金融發(fā)展將納入到金融管理部門對金融機(jī)構(gòu)的考核內(nèi)容，并明確了綠色金融體系的發(fā)展目標(biāo)：到2020年，全省初步形成綠色金融體系，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)向綠色化轉(zhuǎn)型。年度綠色信貸增幅不低于各項(xiàng)貸款平均增幅，綠色信貸占比逐年提升；綠色債券發(fā)行規(guī)模逐年增加；綠色保險(xiǎn)覆蓋面逐步擴(kuò)大。該方案旨在通過構(gòu)建綠色金融體系，建立健全激勵(lì)機(jī)制和獎(jiǎng)懲機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)牢固樹立綠色發(fā)展理念，有效發(fā)揮金融配置社會(huì)資源的重要作用，以綠色金融思路支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，幫助企業(yè)淘汰落后和過剩產(chǎn)能，加快培育綠色產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。由此我們可以預(yù)計(jì)，在該方案的引導(dǎo)下，安徽省的綠色金融發(fā)展效率在未來幾年可能會(huì)有所提高。

四、結(jié)論與政策建議

通過上述實(shí)證分析，待估參數(shù)的取值結(jié)果符合我們的預(yù)期，并且我們發(fā)現(xiàn)，生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理人力投入的產(chǎn)出彈性是大于綠色投資產(chǎn)出彈性的，因此，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)和環(huán)保機(jī)構(gòu)盡快聯(lián)合打造熟悉綠色金融發(fā)展體系的專業(yè)人才是十分必要的。此外，本文的模型結(jié)果表明不存在無效效應(yīng)，并且效率值估計(jì)較高，達(dá)到了0.9995，這可能是由于投入指標(biāo)的選取不完全導(dǎo)致的，綠色金融的發(fā)展領(lǐng)域應(yīng)包括發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)基金、發(fā)展綠色貸款貼息、建立綠色債券市場、發(fā)展綠色保險(xiǎn)產(chǎn)品等方面，但由于安徽省相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展不完善，這些領(lǐng)域我們并沒有找到好的指標(biāo)進(jìn)行說明，因此我們只用了綠色投資這一指標(biāo)，是存在片面性的。未來本研究團(tuán)隊(duì)將根據(jù)安徽省綠色金融發(fā)展的實(shí)際情況，來繼續(xù)優(yōu)化模型。

“綠水青山就是金山銀山”，推動(dòng)綠色發(fā)展，需要加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，而發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)需要以綠色金融為支撐，引導(dǎo)資金流向資源節(jié)約和生態(tài)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)注重綠色保護(hù)，這對新時(shí)期社會(huì)主義生態(tài)文明建設(shè)具有重要意義。結(jié)合實(shí)證分析結(jié)果與安徽省綠色金融發(fā)展現(xiàn)狀，本研究提出以下政策建議。

（一）完善支持綠色金融發(fā)展的政策工具

環(huán)保企業(yè)的發(fā)展需要大量的前期投資資金，且投資回收期長，所以環(huán)保企業(yè)按照傳統(tǒng)的融資方式去融資較為困難，這就需要政府的介入。政府可以建立一套能在實(shí)踐中運(yùn)用的促進(jìn)綠色金融發(fā)展的制度框架，有利于提升環(huán)保企業(yè)的融資活動(dòng)，這些制度框架包括直接的金融政策支持以及其他的財(cái)政促進(jìn)方案等，有利于促進(jìn)資本流入急需資金的環(huán)保型企業(yè)。

（二）探索將綠色信貸納入宏觀審慎評估框架

宏觀審慎評估體系的核心是資本充足率，央行對商業(yè)銀行重點(diǎn)考慮資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動(dòng)性、定價(jià)行為、資產(chǎn)質(zhì)量、外債風(fēng)險(xiǎn)、信貸政策執(zhí)行七個(gè)方面，應(yīng)將綠色信貸作為信貸政策執(zhí)行的重要考核方面。同時(shí)，地區(qū)商業(yè)銀行也應(yīng)積極實(shí)行，評估好的綠色環(huán)保項(xiàng)目，以形成對高污染、高能耗行業(yè)貸款的抑制。

（三）吸納和培養(yǎng)熟悉綠色金融發(fā)展體系的專業(yè)人才

熟悉綠色金融發(fā)展體系的專業(yè)人才是了解金融、法律與生態(tài)建設(shè)的復(fù)合型人才，這在安徽是極度缺乏的，政府可以開設(shè)培訓(xùn)班，高?？梢越⒕G色金融研究院，依托金融機(jī)構(gòu)和環(huán)保機(jī)構(gòu)的共同作用，提升專門針對性綠色金融發(fā)展的人才服務(wù)水平。

（四）創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品

安徽省發(fā)展綠色金融在全國屬于后起新興大省，應(yīng)不斷擴(kuò)大綠色金融市場參與主體，擴(kuò)寬綠色行業(yè)直接融資渠道，在完善綠色投資、綠色保險(xiǎn)、綠色基金的基礎(chǔ)上，可以進(jìn)一步開發(fā)綠色金融衍生產(chǎn)品，如二氧化碳排放權(quán)期貨、水權(quán)期貨等，逐步構(gòu)建綠色金融衍生品體系，推動(dòng)綠色金融的可持續(xù)發(fā)展。