管窺私募股權(quán)投資基金的特點、性質(zhì)、風(fēng)險

■劉洪源

一、引言

進入二十一世紀(jì)，隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板的相繼推出，我國私募股權(quán)投資進入了快速發(fā)展期，尤其是近幾年，社會資本的豐富、創(chuàng)業(yè)熱潮的興起以及相關(guān)制度的不斷完善，為私募股權(quán)投資提供了良好的發(fā)展土壤，私募股權(quán)投資基金數(shù)量呈現(xiàn)出爆炸性增長，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年4月底，我國已經(jīng)備案的私募股權(quán)投資基金已經(jīng)達到了近兩萬五千只，管理的資金規(guī)模超過了七萬億。由于私募股權(quán)投資的投資標(biāo)的一般都是科技型、創(chuàng)新型中小企業(yè)，因此其對促進我國實體經(jīng)濟發(fā)展、助力國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整都具有重要的作用。與傳統(tǒng)的公募基金相比，私募股權(quán)投資基金在很多方面有自己的獨特之處，而作為當(dāng)下蓬勃興起的投融資方式，對私募股權(quán)投資基的特點、性質(zhì)以及可能的風(fēng)險進行深入的剖析具有很強的現(xiàn)實意義。

二、私募股權(quán)投資基金主要特點

（一）私募股權(quán)投資基金內(nèi)涵

私募股權(quán)基金主要是面向資金實力雄厚、風(fēng)險承受能力較強的機構(gòu)和高凈值人群籌集資金，用于未上市公司的股權(quán)投資，最后通過公司首次公開發(fā)行、并購等方式將所投資的股權(quán)售出，獲取高額的投資回報。私募股權(quán)基金增加了我國資本市場的資金體量，一方面拓展了資金方的投資選擇，另一方面又讓中小企業(yè)融資變得更加方便，對于我國直接投融資體系是一個十分有益的補充。

（二）私募股權(quán)投資基金運作方式

私募股權(quán)投資基金的運作主要包括三個步驟，首先是資金籌集工作，這是基金運作的第一步也是開展后續(xù)工作的基礎(chǔ)，憑借基金管理機構(gòu)的聲譽、基金過往的業(yè)績或者所立項目自身的高回報潛力吸引客戶購買基金份額，完成資金籌集目標(biāo)。資金籌集達成后，接下來就要開展投資管理工作，在這一個步驟中基金管理機構(gòu)要完成兩方面的工作內(nèi)容，一是通過篩選、探訪、評估等一系列流程確定投資標(biāo)的并進行投資。二是投資完成后對被投資公司的經(jīng)營管理進行指導(dǎo)，利用各種途徑幫助標(biāo)的公司迅速發(fā)展，盡快達成公司IPO要求。最后就是出售股權(quán)退出，回報投資者進行收益分配。當(dāng)前我國私募股權(quán)投資基金主要通過以下三種方式退出：首先是被投資公司在國內(nèi)外證券市場公開發(fā)行上市，基金通過二級市場將所持股權(quán)拋售，這通常是能給基金帶來最大收益回報的退出方式；其次是并購?fù)顺?，實踐中并購是一個更實際、被普遍采用的退出渠道，對于不達到IPO上市規(guī)模的企業(yè)，并購是私募股權(quán)投資基金較好的退出方式；最后是被投資公司管理層回購或者將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方。

（三）私募股權(quán)投資基金主要特點

通過上面基金運作方式的論述不難看出，與傳統(tǒng)的投資模式相比，私募股權(quán)投資基金在很多方面有自己不同尋常的特點。首先是資金來源方面，私募股權(quán)投資基金主要是面向財力較強的機構(gòu)或個人投資者，資金來源相對較窄；其次在透明度方面，私募股權(quán)投資基金在資金運作、被投資企業(yè)選取、投資回報等很多方面都無法做到像公募基金那樣公開，透明度相對較低；再次在投資風(fēng)險方面，由于投資周期長、不確定性大、流通性差，私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險相對較大。

三、私募股權(quán)投資基金的性質(zhì)及作用

（一）私募股權(quán)投資基金的性質(zhì)

雖然私募股權(quán)投資基金已經(jīng)發(fā)展的如火如荼，但是關(guān)于它的準(zhǔn)確定義目前還沒有一個為大家所普遍認可的說法，對其認知很多時候還處在模棱兩可的階段，無論是學(xué)術(shù)界還是企業(yè)界，關(guān)于其應(yīng)該算是金融投資還是實業(yè)投資的爭論時至今日依然沒有定論。盡管私募股權(quán)投資基金受眾面較小，大部分運作的透明度也較低，與傳統(tǒng)的金融機構(gòu)有較大的差別，但是深入剖析后不難發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資基金本質(zhì)上還是具有鮮明的金融中介的性質(zhì)。

作為金融中介，諸如銀行、證券公司等業(yè)界傳統(tǒng)機構(gòu)其工作主要是為資金需求方與供應(yīng)方建立更廣泛的交易渠道，解決企業(yè)籌集發(fā)展資金以及社會資本追求投資回報的問題，提高社會資本的利用效率，服務(wù)國民經(jīng)濟發(fā)展。而私募股權(quán)投資基金所從事的也主要是充當(dāng)謀求高投資回報的社會資本與需要發(fā)展資金的中小企業(yè)的媒介作用，在這一點上其與傳統(tǒng)的金融中介并無二致。

（二）私募股權(quán)投資基金的作用

1.提高社會資本的流動性。

社會資本經(jīng)過私募股權(quán)投資基金攢集后被投放到具備極大發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)中，最后通過被投資企業(yè)IPO等方式退出，通過基金管理層的運作，社會資本既幫助了中小企業(yè)成長壯大，又為投資者帶來了高額的回報，達成了社會資本在供給方和需求方之間的順利流通，實現(xiàn)了資金通融，有效提高了社會資本的流動性。

2.有利于被投資企業(yè)發(fā)展。

傳統(tǒng)的融資方式大多數(shù)時候都會把資金安全放在優(yōu)先考慮的位置，因此其投資主要是債權(quán)投資為主，這種投資方式的缺點在于：一方面過多的債務(wù)會給企業(yè)造成財務(wù)壓力，不利于企業(yè)初期的成長；另一方面，投資者也無法分享到企業(yè)快速發(fā)展的紅利。而私募股權(quán)投資基金不同，由于進行的是股權(quán)投資，不會給企業(yè)帶來財務(wù)壓力，而且能夠分擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，有利于被投資企業(yè)的快速成長，同時投資者所能獲得的后期回報也會遠遠超過債權(quán)投資。

3.緩解投資雙方信息不對稱。

對于投資人而言，將手中的資金交給私募股權(quán)投資基金管理人打理，在投資對象選取時會更加系統(tǒng)專業(yè)，有效降低投資風(fēng)險，增加投資回報率。而對于被投資企業(yè)而言，私募股權(quán)投資基金的存在首先使得企業(yè)在尋找資金時變得更加容易，其次還能稀釋風(fēng)險，再次基金管理層對企業(yè)經(jīng)營管理的籌劃和指導(dǎo)，也會大大助益企業(yè)的發(fā)展。可見，私募股權(quán)投資基金能有效緩解投資人和被投資企業(yè)信息不對稱的問題，實現(xiàn)雙方的互惠共贏。

四、私募股權(quán)投資基金面臨的風(fēng)險

（一）外部環(huán)境風(fēng)險

私募股權(quán)投資基金面臨的外部環(huán)境風(fēng)險主要來自三個方面：首先是政策風(fēng)險，由于私募股權(quán)投資基金投資的大都是新興產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)，在這些行業(yè)中相關(guān)政策還不成熟，而國家在稅收、監(jiān)管等方面的政策調(diào)整對這些還處在發(fā)展初期的企業(yè)的影響有可能是致命性的，從而造成投資風(fēng)險；其次是宏觀經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險，由于經(jīng)濟周期、通貨膨脹、政治因素、地緣沖突等因素導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟趨弱，影響企業(yè)發(fā)展，進而引起投資失敗；最后是社會環(huán)境風(fēng)險，是指由于人們消費習(xí)慣轉(zhuǎn)變、生活理念改變以及人口遷移等社會環(huán)境原因造成的風(fēng)險。

（二）內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險

私募股權(quán)投資基金面臨的內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險主要包括以下四個方面：首先是戰(zhàn)略風(fēng)險，基金管理機構(gòu)能否準(zhǔn)確地把握行業(yè)環(huán)境變化和未來發(fā)展趨勢進而制定出合理的經(jīng)營戰(zhàn)略，對于基金的生存和發(fā)展十分重要；其次是管理風(fēng)險，主要是管理架構(gòu)不合理、風(fēng)險控制體系不健全以及管理層風(fēng)險意識不足等引起的風(fēng)險；再次是財務(wù)風(fēng)險，主要是基金的財務(wù)管理體系是否完善，財務(wù)預(yù)算及控制是否到位等；最后是人員素質(zhì)風(fēng)險，基金管理人員的職業(yè)素養(yǎng)、專業(yè)水平直接影響基金的管理水平，管理人員素質(zhì)不足必然會導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險。

（三）退出機制風(fēng)險

在私募股權(quán)投資基金的退出機制中，IPO是回報率最高、最理想的退出方式。但在我國當(dāng)前的市場環(huán)境下，IPO政策有較大的不確定性，可能會造成基金退出不暢。在我國證券市場的發(fā)展歷程中，政府曾經(jīng)多次暫停IPO以緩解市場壓力，這無疑為私募股權(quán)投資基金帶來了風(fēng)險，再加上近年來排隊上市的企業(yè)數(shù)量逐年增加，更是增大了基金退出的難度。

五、結(jié)語

私募股權(quán)投資基金作為近年來迅速興起的投融資方式，其具有資金來源面較窄、透明度不高、風(fēng)險相對較大的特點，從其運作方式中不難窺見其具有顯著的金融中介性質(zhì)。私募股權(quán)投資基金對于進一步提高社會資本的流動性，幫助新興行業(yè)中小企業(yè)成長，促進我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，緩解投資雙方信息不對稱，實現(xiàn)互惠共贏都具有重要作用。在風(fēng)險方面，私募股權(quán)投資基金主要面臨著外部環(huán)境風(fēng)險、內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險以及退出機制風(fēng)險。

[1]陳建林，李瑞琴，馮昕珺.私募股權(quán)與家族企業(yè)治理模式：合作還是沖突[J].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究，2018，（2）：116－126.

[2]李鎖永.我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀與建議[J].時代金融，2017，（5）：24－25＋37.

[3]王瑜，曹曉路.私募股權(quán)投資基金的法律監(jiān)管[J].社會科學(xué)家，2016，（2）：106－111.