迷你基金出路

按照證監(jiān)會(huì)規(guī)定，如果基金規(guī)模持續(xù)小于5000萬(wàn)元，基金公司需要提出解決方案。業(yè)內(nèi)通常將小于此規(guī)模的基金稱為迷你型基金，截至今年二季度末，市場(chǎng)上共有607只迷你基金，同比增加兩倍有余

2016年、2017年成立的基金占迷你基金總量的52%，那兩年也是發(fā)行高峰。機(jī)構(gòu)占比超高的定制基金，在機(jī)構(gòu)贖回撤退后，留下殘余份額，是導(dǎo)致迷你基金出現(xiàn)的主要推手

業(yè)績(jī)差導(dǎo)致規(guī)模小，進(jìn)而更加難以管理，陷入這種惡性循環(huán)的迷你基金很難咸魚翻身

有的公司對(duì)定制基金積極處置，在機(jī)構(gòu)贖回前清算，不留尾巴；有的公司積極推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)變化。對(duì)于消極等待“轉(zhuǎn)運(yùn)”的迷你基金，持有人應(yīng)“快刀斬亂麻”

在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期疲弱的背景下，公募基金規(guī)?？s水并走向“迷你化”已成為常態(tài)。

據(jù)《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)，截至今年二季度末，市場(chǎng)上共有607只迷你基金（不同份額規(guī)模合并計(jì)算，下同），比去年同期增加了兩倍有余，分布于101家基金公司，有9家旗下20%以上產(chǎn)品都是迷你基金。其規(guī)模雖小，占用資源卻并不少，市場(chǎng)一度傳言，監(jiān)管層著手對(duì)基金公司進(jìn)行窗口指導(dǎo)，不減少迷你基金數(shù)量，申報(bào)新基金就會(huì)受影響。

按照證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，如果基金規(guī)模持續(xù)小于5000萬(wàn)元，基金公司需要提出解決方案。業(yè)內(nèi)通常將規(guī)模小于5000萬(wàn)元的基金稱為迷你型基金。基金成立時(shí)都有兩億元規(guī)模的成立紅線，現(xiàn)在淪為規(guī)模不到5000萬(wàn)元，自然是各有各的傷心事。有些是機(jī)構(gòu)贖回撤退之后，只留下中小投資人還在堅(jiān)守；有些則是因?yàn)闃I(yè)績(jī)不佳，投資人選擇贖回，基金份額持續(xù)萎縮，以至于后來(lái)些許申贖都會(huì)對(duì)資產(chǎn)配置產(chǎn)生沖擊，造成業(yè)績(jī)一蹶不振。

統(tǒng)計(jì)近三年數(shù)據(jù)，迷你基金咸魚翻身、規(guī)模再度壯大的例子并不多，特別是主動(dòng)操作股票型基金（普通股票型、偏股混合型、靈活配置型）。

要解決迷你基金不斷滋生的問(wèn)題，先得厘清其出現(xiàn)的歷史環(huán)境和原因。

大干快上 一地雞毛

按照成立時(shí)間統(tǒng)計(jì)，上述607只迷你型基金中，2016年、2017年成立的產(chǎn)品分別有144只、169只，合計(jì)占到總量的52%。2015～2017年是公募基金發(fā)行“大干快上”的階段。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，這三年中，新成立基金數(shù)量分別為841只、1225只、980只。而之前的2014年只成立了351只；之后的2018年（截至7月11日）成立了 358只。通過(guò)比較可以明顯看出，新基金成立數(shù)量在那三年形成了一個(gè)山峰形態(tài)。

2016年市場(chǎng)上一個(gè)熱門詞匯是“資產(chǎn)荒”，似乎每個(gè)人都手捏大把鈔票卻找不到投資標(biāo)的。各路資金都在尋找投資渠道，一直以來(lái)監(jiān)管最為嚴(yán)格的公募基金行業(yè)，成為機(jī)構(gòu)投資者的首選，定制基金由此應(yīng)運(yùn)而生。

機(jī)構(gòu)將手中的富余資金交給基金公司，并成立一只公募基金，按照約定的管理策略，年化收益率高于機(jī)構(gòu)的資金成本。公募嚴(yán)格的監(jiān)管、托管制度，也使得機(jī)構(gòu)對(duì)其充分信任。公募能賺取管理費(fèi)，增加管理規(guī)模，機(jī)構(gòu)則賺取中間差價(jià)，雙方實(shí)現(xiàn)共贏，自然一拍即合。于是，短時(shí)間一大批定制基金募集成立，也為如今迷你基金的泛濫埋下了種子。

2016年新成立基金環(huán)比增加46%，達(dá)到1225只。這個(gè)數(shù)量是基金行業(yè)出現(xiàn)后15年新成立產(chǎn)品之和。新基金發(fā)行一年干了15年的工作，絲毫不夸張。這一年新基金也超過(guò)了公募大發(fā)展的2014年、2015年兩年的總和?？墒?，從業(yè)基金經(jīng)理不可能一年中數(shù)量翻倍。所謂“債多不愁”，基金經(jīng)理管一只是管，多管幾只也是管，這就使得“一拖多”現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重。

這些新基金有個(gè)突出特點(diǎn)：基金持有人戶數(shù)剛剛跨過(guò)200戶，機(jī)構(gòu)持有比例在99%以上。為基金起名也有學(xué)問(wèn)，各公司均有系列產(chǎn)品，關(guān)鍵詞往往含有“宜”“享”“旺”“泰”“誠(chéng)”等等，在后面再加一個(gè)吉祥字，就解決了一只新基金的名稱問(wèn)題?？梢?jiàn)，基金公司除了有擺弄α、β的高人，一定也有飽讀詩(shī)詞歌賦的才子，否則，怎么能將花樣繁多的字眼運(yùn)用得如此得心應(yīng)手？。

飄風(fēng)不終朝，驟雨不終日。這類資金如狂風(fēng)暴雨，來(lái)得快去得急。當(dāng)大機(jī)構(gòu)贖回、基金份額所剩無(wú)幾之后，就不得不加入迷你基金的隊(duì)伍。

典型的例子是長(zhǎng)信基金，旗下產(chǎn)品共有61只，迷你基金卻達(dá)16只，占據(jù)公司產(chǎn)品總數(shù)的26.23%，在業(yè)內(nèi)處于靠前位置（表1：旗下迷你基金數(shù)量占比最高的10家基金公司）。這些迷你產(chǎn)品在公司內(nèi)部也是“雞肋”，信息披露等費(fèi)用一點(diǎn)不少，但合計(jì)規(guī)模不到1%，貢獻(xiàn)的管理費(fèi)如鳳毛麟角。2015年至2017年成立產(chǎn)品達(dá)14只?！袄弊窒盗芯褪菣C(jī)構(gòu)資金催生的產(chǎn)品。

2015年11月成立的長(zhǎng)信利保，首募規(guī)模21億元以上，2016年二季度末時(shí)，機(jī)構(gòu)持有14.37億份，占比達(dá)89.87%，2017年二季度末只剩下209萬(wàn)份，基金份額也只剩中小投資人持有，今年這些資金也陸續(xù)撤退，基金總份額僅余4851萬(wàn)份，總規(guī)模4444萬(wàn)元。

長(zhǎng)信利泰于2016年3月成立，當(dāng)年年底，機(jī)構(gòu)持有8.1億份，占比97.43%。至2017年第二季度，基金規(guī)模縮減了7億份，規(guī)模只剩下1億元左右。今年第二季度，另一筆資金撤出，現(xiàn)在基金總份額只有752萬(wàn)份。

2016年成立的長(zhǎng)信利發(fā)，在2016年底、2017年二季度末，機(jī)構(gòu)持有占比均超過(guò)90%。

從機(jī)構(gòu)撤出時(shí)間來(lái)看，依次是長(zhǎng)信利保、長(zhǎng)信利發(fā)和長(zhǎng)信利泰，三只基金規(guī)模急劇縮水的時(shí)間主要集中在2017年一季度、2017年二季度。

長(zhǎng)信中證能源互聯(lián)網(wǎng)成立于2016年1月，雖躲過(guò)了年初的“熔斷”危機(jī)，但2016年收益率只有4.6%，在指數(shù)型基金中處于下游。其2017年業(yè)績(jī)墊底，2018年以來(lái)繼續(xù)萎靡不振，業(yè)績(jī)排名倒數(shù)第二，規(guī)模只剩下219萬(wàn)元（表2：2018年收益率墊底的10只迷你基金）。此基金成立至今已經(jīng)三年有余，規(guī)模和業(yè)績(jī)一直沒(méi)有起色（表3：近三年業(yè)績(jī)墊底的10只迷你基金）。

有些公司產(chǎn)品數(shù)量并不突出，迷你基金卻很多。

比如，創(chuàng)金合信基金公司成立于2014年，現(xiàn)在旗下產(chǎn)品39只，迷你基金數(shù)量多達(dá)13只，1/3的產(chǎn)品都是迷你基金，只是由于公司產(chǎn)品總數(shù)量尚未達(dá)到行業(yè)平均40只的水平，才未進(jìn)入迷你基金數(shù)量占比最多的公司榜單。

2016年8月下旬成立的創(chuàng)金合信鑫回報(bào)A、創(chuàng)金合信鑫價(jià)值A(chǔ)、創(chuàng)金合信鑫動(dòng)力A，這三只產(chǎn)品有著明顯的定制基金特征。創(chuàng)金合信鑫回報(bào)A首募5億元，今年一季度被大額贖回，凈贖回近5億份，此前機(jī)構(gòu)持有占比一直高達(dá)99.99%。創(chuàng)金合信鑫價(jià)值A(chǔ)首募8億份，機(jī)構(gòu)持有比例一度是100%。成立后，經(jīng)歷了兩次大額贖回，分別發(fā)生在2017年第一、第三季度，現(xiàn)在只剩下401萬(wàn)份。創(chuàng)金合信鑫動(dòng)力A與創(chuàng)金合信鑫價(jià)值A(chǔ)同一天成立，成立時(shí)的規(guī)模也相同，機(jī)構(gòu)一直持有90%以上，大額贖回時(shí)間是2017年第一、第二季度，現(xiàn)在只剩下397萬(wàn)份。

也有成立時(shí)規(guī)模更大，但同樣難逃迷你宿命的產(chǎn)品。2015年4月國(guó)聯(lián)安鑫享A成立，首募近70億元，機(jī)構(gòu)占有97%。2017年二季度末，機(jī)構(gòu)占有93%，到年底時(shí)，機(jī)構(gòu)清倉(cāng)，其規(guī)模僅剩下1145萬(wàn)份，至今年二季度末更是只有860萬(wàn)份。同樣，“鑫”字系列的國(guó)聯(lián)安鑫禧A，在2016年3月成立，當(dāng)年二季度末規(guī)模為8億份，機(jī)構(gòu)持有99.99%。今年二季度末，此基金規(guī)模只剩下50.5萬(wàn)份，顯然機(jī)構(gòu)已經(jīng)完全撤離?，F(xiàn)在，這兩只基金規(guī)模分別只有0.1247億元、0.1241億元。

分級(jí)基金現(xiàn)在已經(jīng)處于自生自滅的狀態(tài)，諾德深證300分級(jí)在各家公司都發(fā)行分級(jí)基金時(shí)跟風(fēng)而上，但最高時(shí)總規(guī)模也只有2億元。隨著監(jiān)管層對(duì)分級(jí)基金的嚴(yán)格約束，該基金規(guī)模已經(jīng)從年初的856萬(wàn)元降至現(xiàn)在的571萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)不佳 惡性循環(huán)

迷你基金出現(xiàn)的另一個(gè)原因是基金業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，投資者選擇贖回，進(jìn)而陷入迷你泥潭，此時(shí)再想咸魚翻身便難上加難。

金元順安價(jià)值增長(zhǎng)2009年成立，成立前幾年，基金收益基本能夠靠近業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，基金份額雖有縮水但也保持平穩(wěn)。2014年時(shí)開(kāi)始跑輸同類，基金份額逐季下滑。2015年在全部404只產(chǎn)品中排名倒數(shù)第4，自當(dāng)年二季度進(jìn)入迷你基金行列。2016年其虧損51.82%，同類排名后20%，基金份額下滑至2016年底的2504萬(wàn)份。2017年滬深300指數(shù)上漲21.78%，偏股型基金平均盈利14.85%，此基金卻虧損25.13%，在同類508只產(chǎn)品中排名倒數(shù)第3。經(jīng)過(guò)數(shù)年掙扎，現(xiàn)在其規(guī)模只剩下0.1748萬(wàn)元。在今年一季報(bào)中，此基金表述稱：“本報(bào)告期內(nèi)，本基金出現(xiàn)連續(xù)20個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元情形；截止到2018年3月31日，本基金連續(xù)679個(gè)工作日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元的情形?！?/p>

指數(shù)增強(qiáng)基金華富中小板于2011年成立，首募6.75億份，但后續(xù)數(shù)年總是跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，導(dǎo)致規(guī)模持續(xù)縮水。2012年跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)8.03個(gè)百分點(diǎn)，未獲得“指數(shù)增強(qiáng)”收益，反倒錄得超額虧損，基金份額跌破1億份，步入逐季下滑通道。2014年，其雖跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，反倒堅(jiān)定了撤出者的決心，類似于熊市中股票稍有反彈，就有大量資金出逃。2014年底，此基金份額只剩下966萬(wàn)份，變成了“鐵桿”迷你基金。從2015～2017年，其連續(xù)三年跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，今年二季度末，份額只剩下734萬(wàn)份。

據(jù)基金研究員分析，迷你基金規(guī)模太小，基金經(jīng)理配置股票倉(cāng)位時(shí)，要準(zhǔn)備出資金應(yīng)對(duì)贖回，形成掣肘，因此難有作為。同樣是500萬(wàn)元的贖回，對(duì)于5億元規(guī)模的基金，只占到資產(chǎn)的1%，這點(diǎn)現(xiàn)金不會(huì)影響到基金經(jīng)理股票、債券的配置。即使某一天贖回突然多了1倍，基金經(jīng)理等比例賣掉些持倉(cāng)股票即可，不會(huì)對(duì)定好的股票配置策略產(chǎn)生太大沖擊。但對(duì)于只有5000萬(wàn)元規(guī)模的迷你基金，500萬(wàn)元的贖回接近于份額10%的大額贖回?；鸾?jīng)理如果留著這么多現(xiàn)金，那么股票債券最高倉(cāng)位之和只能接近90%，留給股票的倉(cāng)位就更可憐了，即使看好市場(chǎng)也不能將倉(cāng)位提升很高。再加上根據(jù)規(guī)定，單只股票的配置比例不能超過(guò)基金總資產(chǎn)的10%，基金辛辛苦苦找到一只潛力牛股，卻只能配置上萬(wàn)股左右，與大規(guī)?；饎?dòng)輒百萬(wàn)股、千萬(wàn)股的操作，完全不在一個(gè)數(shù)量級(jí)。這都限制了基金經(jīng)理投資水平的發(fā)揮，也降低了基金經(jīng)理的勞動(dòng)回報(bào)率。

基金規(guī)模小導(dǎo)致業(yè)績(jī)差，業(yè)績(jī)差又導(dǎo)致規(guī)模繼續(xù)萎縮，惡性循環(huán)一旦開(kāi)始就難以抽身，加入迷你基金隊(duì)伍只是時(shí)間問(wèn)題。

清盤或轉(zhuǎn)型 面臨抉擇

今年以來(lái)，有基金公司已將部分迷你基金清盤，也有公司將不符合現(xiàn)在投資環(huán)境的基金轉(zhuǎn)型，以上都是基金公司積極的解決迷你基金問(wèn)題的正確姿態(tài)，免得其占用公司資源。

而被動(dòng)等待顯然是不可取的做法。

將時(shí)間回溯到2016年二季度末，彼時(shí)市場(chǎng)上共有201只迷你基金。此后三年間，A股經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)性牛市、階段牛市、平衡市、小熊市等各種市場(chǎng)環(huán)境，一只基金有充分時(shí)間可以證明自己。然而，規(guī)模重回兩億元以上者只有37只，占比18%，這些產(chǎn)品算是暫時(shí)脫離了規(guī)模過(guò)小的噩夢(mèng)。但值得注意的是，有114只、占比達(dá)57%的產(chǎn)品仍是迷你基金，花費(fèi)了三年時(shí)間都沒(méi)有摘掉迷你基金的帽子。它們何時(shí)能夠擺脫迷你魔咒？這個(gè)問(wèn)題恐怕難有答案。

重回兩億元以上規(guī)模的產(chǎn)品中，有13只，占比超過(guò)1/3是指數(shù)型基金，這類基金規(guī)模增減與市場(chǎng)行情緊密相關(guān)。另有8只是貨幣型產(chǎn)品，兩項(xiàng)加起來(lái)占比近六成，這些基金規(guī)模增加與基金公司的賺錢能力關(guān)聯(lián)度較小。主動(dòng)操作股基規(guī)模翻身者只有19%。

再看沒(méi)能翻身的迷你基金，指數(shù)型基金也有40只，占比同樣接近1/3。這說(shuō)明，指數(shù)型基金完全是靠天吃飯，歷經(jīng)三年，規(guī)模重回兩億元和仍舊保持迷你規(guī)模的比例基本相同。而主動(dòng)操作股基的數(shù)量是45只、占比39%，比翻身者多20個(gè)百分點(diǎn)。

這兩個(gè)數(shù)據(jù)充分說(shuō)明，主動(dòng)操作股基規(guī)模重回安全線以上的比例遠(yuǎn)低于原地踏步者。而規(guī)模躍升最多的指數(shù)型產(chǎn)品，原地踏步者的數(shù)量同樣不少。

如何處置迷你基金，是擺在基金公司面前的棘手問(wèn)題。一些態(tài)度積極的公司已展開(kāi)行動(dòng)，根據(jù)情況或是轉(zhuǎn)型或是清盤。

萬(wàn)家中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)分級(jí)基金雖然趕上了分級(jí)基金在2015年、2016年的牛市，但也沒(méi)能壯大規(guī)模，首募份額不高，開(kāi)放申贖之后份額急劇下降，今年二季度末規(guī)模只剩下0.3592萬(wàn)元。在分級(jí)基金日益邊緣化的背景下，如此小的規(guī)模，堅(jiān)守下去意義并不大，于是其將轉(zhuǎn)型為萬(wàn)家新機(jī)遇價(jià)值驅(qū)動(dòng)靈活配置基金，從指數(shù)型變身為主動(dòng)管理的靈活配置基金，今后的表現(xiàn)就看基金經(jīng)理的操盤能力了。

已經(jīng)清算的327只基金中，今年一季度末規(guī)模處在迷你狀態(tài)的達(dá)153只。這些基金進(jìn)行清算時(shí)給出的解釋是“鑒于市場(chǎng)環(huán)境的變化，為保護(hù)基金份額持有人利益”，做出清算決定。其實(shí)主要原因還是規(guī)模太小，占用公募資源。與其拖延浪費(fèi)，不如壯士斷腕，清算后再發(fā)新基金。對(duì)原來(lái)的持有人來(lái)說(shuō)，只是從凈值縮減的暗虧，變成現(xiàn)在凈值清算的明虧，卻免去了消耗時(shí)間成本的苦惱。

對(duì)于定制基金，有些公司的解決方案相當(dāng)負(fù)責(zé)任，若機(jī)構(gòu)有贖回意向，直接召開(kāi)持有人大會(huì)，完整履行清算程序，機(jī)構(gòu)全身而退，此基金也退出歷史舞臺(tái)，可謂有始有終。招商基金一共清算了16只基金，這使得該公司產(chǎn)品總數(shù)雖然處于業(yè)內(nèi)前10，但現(xiàn)存迷你基金數(shù)量卻排名靠后，占基金總數(shù)比例已不高。

等待市場(chǎng)行情到來(lái)再抓住機(jī)會(huì)做大規(guī)模，是很多迷你基金的選擇，但從歷史數(shù)據(jù)看，前途未必樂(lè)觀。不愿意扛下去的持有人選擇贖回，自己直面虧損，從頭再來(lái)，可能比死等迷你基金那咸魚翻身的微弱幾率更加明智。