原油期貨上市對(duì)塑料企業(yè)的影響

袁志達(dá) 李洋 韓大宇

（長(zhǎng)江期貨股份有限公司北京海淀區(qū)營(yíng)業(yè)部）

一、中國(guó)原油期貨上市

2018年3月26日，我國(guó)三大商品期貨交易所之一的上海商品期貨交易所迎來(lái)了一位暌違已久的貴客“原油期貨”，自此，中國(guó)版的原油期貨合約正式面世。上市當(dāng)日，原油期貨1809合約沖高回落，價(jià)格振幅巨大，首日成交額達(dá)183.47億，流動(dòng)性爆棚。4月，按單邊計(jì)算，我國(guó)原油期貨總成交量66.71萬(wàn)手，金額2835.86億元，環(huán)比3月分別增長(zhǎng) 347.87%和 361.56%，成交量和持倉(cāng)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。價(jià)格與布倫特和WTI原油形成穩(wěn)定的相關(guān)性。市場(chǎng)各方積極參與，投資者結(jié)構(gòu)良好，境內(nèi)外大型石油、化工企業(yè)、大型貿(mào)易商、各類(lèi)投資公司及個(gè)人客戶等均有參與原油期貨的交易。國(guó)內(nèi)已有企業(yè)與境外企業(yè)簽訂掛鉤上期所原油期貨價(jià)格的現(xiàn)貨合同。從原油的成交量看，原油期貨逐漸被市場(chǎng)接受，原油期貨成交量還會(huì)擴(kuò)大。從原油期貨理論庫(kù)容來(lái)看，上海能源交易中心也對(duì)原油期貨充滿信心。假以時(shí)日，中國(guó)原油期貨將會(huì)成為與Brent原油同等體量的期貨品種。

二、原油重要性

原油期貨自上市至今，很多企企業(yè)參與，成交量非?；鸨俅巫C明原油是大宗宗商品之王。作為最有效和次生品最多的天然產(chǎn)物物，原油又被譽(yù)為工業(yè)的命脈工業(yè)的血液?；旧仙纤械幕ば袠I(yè)產(chǎn)品的原材料都是原油。例如塑塑料行業(yè)。原油價(jià)格直接影響了塑料的成本。前些些年當(dāng)國(guó)際原油價(jià)格處于下跌周期時(shí)，包括塑料在在內(nèi)的絕大多數(shù)化工商品價(jià)格也都處于疲軟的狀態(tài)態(tài)；近兩年國(guó)際原油市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，自然帶動(dòng)了塑塑料等化工品價(jià)格的回暖?？梢哉f(shuō)原油對(duì)整個(gè)化工工產(chǎn)業(yè)有著至關(guān)重要的作用，不論是原材料生產(chǎn)或或者原油價(jià)格對(duì)下游產(chǎn)品的支撐。

化工行業(yè)的地位體現(xiàn)在其對(duì)整整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)提供的基礎(chǔ)性作用上，其基礎(chǔ)性作用用和支柱性地位體現(xiàn)在下列三個(gè)方面：1）為生產(chǎn)和和生活提供能源；2）為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供原材料；；3）支持與促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展。原油作為大宗商品，和和我們老百姓的生活關(guān)系密切，無(wú)論是服裝制造中中的合成纖維，還是各種塑料制品和化肥等農(nóng)藥，，再到各家各戶用到的家電和個(gè)人、家居織物的清清潔護(hù)理產(chǎn)品，都來(lái)源于原油。

據(jù)統(tǒng)計(jì)一個(gè)人一生平均要“穿穿”掉0.29噸原油，“吃”掉0.55噸原油，“住”掉掉3.79噸原油，“行”掉3.84噸原油?；ば袠I(yè)如如此重要，那么化工行業(yè)的原材料——原油更是重重中之重。僅以塑料行業(yè)而言：在中國(guó)截止止2017年底，石化工藝路線制塑料占總產(chǎn)能的811%，煤化工藝路線制塑料占總產(chǎn)能的19%。2018年年投產(chǎn)的170萬(wàn)噸塑料中，石化路線制塑料有70萬(wàn)噸。可見(jiàn)在塑料行業(yè)的生產(chǎn)業(yè)中，對(duì)原油需求非非常大。

塑料企業(yè)作為原油價(jià)格格的接受者，其生產(chǎn)成本與原油價(jià)格有直接的關(guān)系系。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲時(shí)，將給企業(yè)造成采采購(gòu)成本增加，影響日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定，塑料企企業(yè)的利潤(rùn)就得不到保障。為了保證其已經(jīng)制定的的經(jīng)營(yíng)決策和利潤(rùn)不受改變，運(yùn)用期貨工具在期貨貨市場(chǎng)上買(mǎi)入套?？梢枣i住成本價(jià)格，減小價(jià)格風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，即在價(jià)格上漲過(guò)程中能穩(wěn)定企業(yè)利潤(rùn)。期貨貨的套期保值不光可以對(duì)沖企業(yè)的現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)，還還可以對(duì)沖整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的風(fēng)險(xiǎn)。所以，企業(yè)可以以通過(guò)新上市的原油期貨對(duì)沖原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)運(yùn)用塑料期貨對(duì)沖銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)。這樣買(mǎi)賣(mài)兩端的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)都對(duì)沖了，更有利于企業(yè)進(jìn)行成本、利潤(rùn)的核算算以及控制。同時(shí)通過(guò)原油期貨和塑料期貨對(duì)沖塑塑料企業(yè)經(jīng)營(yíng)兩端的風(fēng)險(xiǎn)，就比只做塑料期貨套保保的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更小，在面臨價(jià)格波動(dòng)時(shí)擁有更好抵抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

如果塑料企業(yè)參與原油油期貨的話，毫無(wú)疑問(wèn)INE市場(chǎng)是最好的選擇。全全球最權(quán)威的WTI和布倫特市場(chǎng)都是基準(zhǔn)輕質(zhì)含硫硫原油。中國(guó)INE原油上市彌補(bǔ)了市場(chǎng)上對(duì)中質(zhì)含含硫原油定價(jià)的空白。對(duì)于中國(guó)普遍是用中質(zhì)原油油的市場(chǎng)而言，INE比前兩者更具有權(quán)威性和指導(dǎo)導(dǎo)作用。

三、外盤(pán)原油期貨與INE原油對(duì)比

外盤(pán)原油期貨的局限1 美元計(jì)價(jià)交易2 屬于境外客戶3 標(biāo)的物為輕質(zhì)含硫原油4 大多數(shù)為到期平倉(cāng)5 更多反映歐美市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)上海INE原油的改善 對(duì)塑料產(chǎn)業(yè)鏈的影響人民幣計(jì)價(jià)交易 毫無(wú)匯率風(fēng)險(xiǎn)屬于境內(nèi)客戶 服務(wù)流程更簡(jiǎn)潔，方便參標(biāo)的物為中質(zhì)含硫原油 滿足塑料企業(yè)生產(chǎn)需求，可以平倉(cāng)，也可以交割 更加靈活，滿足塑料企業(yè)更多反映東北亞市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)價(jià)格更有效，能代表我國(guó)料企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)參與套保，使得套保更有效業(yè)對(duì)原材料的避險(xiǎn)需求市場(chǎng)的變動(dòng)，方便塑

1. 在INE上市之前，如果塑料料產(chǎn)業(yè)想要對(duì)原材料的采購(gòu)進(jìn)行買(mǎi)入套期保值的話話，只能通過(guò)外盤(pán)原油期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，例如 WTI、Brent等合約。但這些合約均是以美元計(jì)價(jià)，雖然外盤(pán)原油期貨可以使得塑料生產(chǎn)者規(guī)避原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，但與此同時(shí)會(huì)使得企業(yè)直接面對(duì)美元匯率波動(dòng)，在對(duì)沖沖原材料風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)裸露出美元頭寸的外匯風(fēng)險(xiǎn)。由下圖可以看到近一年的時(shí)間內(nèi)美元兌人民幣的匯率有12%左右的波動(dòng)，對(duì)于塑料企業(yè)的原材料套保而言，12%的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是致命的，但是塑料企業(yè)在INE市場(chǎng)參與套?？梢栽诟旧辖鉀Q決匯率的問(wèn)題。

2. 從參與交易的流程上看，境境內(nèi)客戶的中間環(huán)節(jié)更少，在開(kāi)戶、交易、交割、、出入金、注冊(cè)倉(cāng)單等方面更方便塑料產(chǎn)業(yè)鏈的參參與。

從地理位置來(lái)看原油交割倉(cāng)倉(cāng)庫(kù)主要集中在東南沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，相比較于國(guó)際際上較為成熟的布倫特和WTI原油期貨合約而言，，上海原油期貨的交割倉(cāng)庫(kù)更加方便我國(guó)境內(nèi)交交易者的現(xiàn)貨交割，倉(cāng)庫(kù)均在港口附近，符合我國(guó)國(guó)原油進(jìn)口的現(xiàn)貨市場(chǎng)貿(mào)易格局。

核定庫(kù)容共595萬(wàn)方，初期啟啟動(dòng)庫(kù)容315萬(wàn)方，其余為備用庫(kù)容。初期啟用的的315萬(wàn)方庫(kù)容折合約2600萬(wàn)桶，理論庫(kù)容595萬(wàn)萬(wàn)方折合約4912萬(wàn)桶，并且還有三所備用倉(cāng)庫(kù)，所所以理論上講原油期貨的交割倉(cāng)庫(kù)庫(kù)容還有有上漲空間，截止4月為止上海原油期貨合約持倉(cāng)倉(cāng)量 1.7萬(wàn)手左右，折合1700萬(wàn)桶，也就是說(shuō)目前前已啟用庫(kù)存容量完全可以上海原油期貨合約的交交割需求，并且隨著原油期貨的推廣與發(fā)展，交割割庫(kù)容也可以完全滿足塑料產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)的交交割需求。

3. 國(guó)際上較為權(quán)威的的價(jià)格WTI和Brent合約的標(biāo)的物均是輕質(zhì)含硫原油油，而我國(guó)主要進(jìn)口、使用的是中質(zhì)含硫原油，所所以INE的標(biāo)的物也是中質(zhì)含硫原油，因此我國(guó)IINE原油為市場(chǎng)上中質(zhì)原油定價(jià)提供了更有效的工工具。所以更從標(biāo)的物的設(shè)置來(lái)看，INE更適合塑塑料企業(yè)參與套保管理生產(chǎn)成本。

· 可交割油種 API阿聯(lián)酋 Dubai Upper Zakum 30.0 33.0阿曼 Oman 30.0也門(mén) Masila 31.0卡塔爾 Marine 31.0伊拉克 Basrah Light 28中國(guó) Shengli 24.0最大含硫量 升貼水 產(chǎn)量（萬(wàn)桶/天） 中國(guó) 2017 2.8 2.0 年進(jìn)口量（萬(wàn)噸/年）0 0 3.5 671218（3.2）1.6 0 100.43 0.8 5 12 2.2 0 20 4 3.5 -5 900 1.0 -5 50 3506（9.2）40.22（0.11）47.96（0.13）3621（9.5）

4. 在外盤(pán)選擇實(shí)物交割的話需要負(fù)擔(dān)較高的費(fèi)用與繁雜的中間環(huán)節(jié)，以中東為例：把阿曼原油拉到國(guó)內(nèi)進(jìn)行交割，顯性成本包括阿曼原油的交割費(fèi)、港務(wù)費(fèi)、裝卸費(fèi)、海運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、途中損耗、交割手續(xù)費(fèi)、檢驗(yàn)費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、入出庫(kù)定額損耗等，這些費(fèi)用粗略合算在4美元/桶左右。如果量不大，不走超大型游輪(VLCC)，小船的成本會(huì)比較高；量小又想節(jié)省運(yùn)輸成本，只能拼船，需要付出溝通成本，在海運(yùn)的過(guò)程中還會(huì)有船期的風(fēng)險(xiǎn)。所以在外盤(pán)進(jìn)行套保的話大多數(shù)選擇到期平倉(cāng)而不是實(shí)物交割，INE在交割上更加方便損耗更低，對(duì)于參與套保的塑料企業(yè)而言更方便客戶到期交割、期轉(zhuǎn)現(xiàn)等方式，更加靈活，滿足塑料企業(yè)對(duì)原材料的避險(xiǎn)需求。

5. INE與WTI、Brent的價(jià)格形成機(jī)制是不同的，相比較之下INE更能反映我國(guó)季節(jié)性變動(dòng)、石化工業(yè)周期、亞太市場(chǎng)供需等驅(qū)動(dòng)力，而WTI和 Brent的價(jià)格更多參考?xì)W美中東等因素。美國(guó)庫(kù)欣地區(qū)石油管道出問(wèn)題或者中東戰(zhàn)爭(zhēng)等地緣政治因素對(duì)亞太原油市場(chǎng)影響較小或影響時(shí)間較短，可是亞太地區(qū)卻承受著原油價(jià)格的波動(dòng)。所以這些不嵌套的情況使得我國(guó)塑料產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在參與套期保值時(shí)候額外承擔(dān)了毫無(wú)意義的超額風(fēng)險(xiǎn)。因此用國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格指導(dǎo)國(guó)內(nèi)的塑料產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的生產(chǎn)和消費(fèi)是不合理的。INE的價(jià)格對(duì)我國(guó)塑料產(chǎn)業(yè)客戶而言更有指導(dǎo)意義和參考價(jià)值，價(jià)格更有效，能代表我國(guó)市場(chǎng)的變動(dòng)，使塑料企業(yè)進(jìn)行原材料套期保值的效果更優(yōu)化，方便塑料企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

由上述對(duì)比來(lái)看，WTI、Brent等外盤(pán)原油期貨合約在匯率、交易流程、交易形式、合約設(shè)置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等方面均與我國(guó)的塑料產(chǎn)業(yè)鏈客戶的需求不太匹配，從而在方方面面制約了塑料企業(yè)，使之很難通過(guò)原油期貨管理上游成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，即使參與到其中也會(huì)因?yàn)橥獗P(pán)原油合約的不匹配而制約了套保效果。

自從INE上市以后將很大程度上改善這一局面，人民幣計(jì)價(jià)、符合國(guó)情的標(biāo)的物、符合亞太地區(qū)的定價(jià)機(jī)制、更貼切企業(yè)需求的合約以及地理上的天然優(yōu)勢(shì)等，在各方面都為塑料企業(yè)提供了更合適的選擇，滿足塑料企業(yè)對(duì)上游原材料的風(fēng)險(xiǎn)管理，撫平了塑料企業(yè)在前段采購(gòu)生產(chǎn)時(shí)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中國(guó)塑料企業(yè)而言，在同行企業(yè)尚未進(jìn)入INE原油期貨市場(chǎng)進(jìn)行套保之時(shí)，就快人一步開(kāi)始了解并利用期貨市場(chǎng)，就等于本企業(yè)比其他同行多了一種規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的工具，這樣不僅有利于企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，更關(guān)鍵的是增強(qiáng)了企業(yè)的成本控制和風(fēng)險(xiǎn)控制的能力，從而提升了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

并且隨著原油市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，不僅僅是塑料行業(yè)，乃至整個(gè)化工行業(yè)都會(huì)認(rèn)識(shí)到原油期貨的重要性。因此，會(huì)有越來(lái)越多的企業(yè)參與到原油期貨。塑料企業(yè)通過(guò)期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)來(lái)指導(dǎo)自己企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

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