中國巨石：產(chǎn)能擴張獲取更高市場份額

本刊研究員 田 闖

市場方面，中金公司認(rèn)為短線市場表現(xiàn)雖然仍可能受制于貿(mào)易摩擦及國內(nèi)去杠桿推進等方面的不確定性，但當(dāng)前市場具備明顯中長線價值。有關(guān)棚戶區(qū)改造繼續(xù)執(zhí)行、資管新規(guī)執(zhí)行暫緩等消息偏正面，關(guān)注后續(xù)是否存在更多催化劑。中金公司同時指出，當(dāng)前中國市場已經(jīng)較大程度隱含了貿(mào)易摩擦之下中國未來一段時間對美國出口有所下降的預(yù)期，但如果貿(mào)易沖突相比上述情景繼續(xù)惡化則仍需要進一步的反應(yīng)。未來需要繼續(xù)關(guān)注：1）貿(mào)易摩擦升級背景下內(nèi)部政策調(diào)整方向及節(jié)奏。新一屆國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會會議強調(diào)維持貨幣政策穩(wěn)健中性、保持金融市場流動性合理充裕，與央行二季度貨幣執(zhí)行報告的基調(diào)基本一致。未來仍需關(guān)注去杠桿政策會否出現(xiàn)節(jié)奏變化，特別是六月份的貨幣信貸與社會融資等數(shù)據(jù)是否會反映政策已經(jīng)有所調(diào)整；2）短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)及業(yè)績：下周將公布6月通脹、貿(mào)易、外儲等經(jīng)濟數(shù)據(jù)；臨近中報業(yè)績期，關(guān)注個股可能出現(xiàn)的業(yè)績超預(yù)期、低于預(yù)期的情況。

國泰君安策略分析師李少君認(rèn)為，匯率問題方面有失有得，信用風(fēng)險隱憂階段性緩解但尚未解除。美元兌人民幣匯率從6.39一路走高，其背后核心是中美金融周期的雙錯配。就利率平價和購買力平價出發(fā)，我國降準(zhǔn)與美國加息的背離、我國經(jīng)濟走弱與美國經(jīng)濟走強的分歧使得匯率存在較大貶值基礎(chǔ)。而匯率的貶值基礎(chǔ)，進一步導(dǎo)致注重交易機制、匯率敞口的外資配置力量階段性出逃，放大當(dāng)前市場的波動。我們認(rèn)為，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)走強再次強化加息預(yù)期，匯率隱憂，但是在貶值過程之中，我們贏得了10%左右的自主調(diào)控區(qū)間。對于信用風(fēng)險問題，三季度有望邊際緩解。一方面，信托到期規(guī)模三季度均值在4400億元左右，相比二季度5058億元的到期規(guī)模有所收縮；另一方面，作為資管新規(guī)重要的配套政策——理財新規(guī)或延遲推出，這將有助于平抑近期的市場波動，階段性改善負(fù)債端-資產(chǎn)段收縮下的流動性環(huán)境。

當(dāng)前市場風(fēng)險偏好仍受抑制，短期若有反彈僅屬超跌后的階段性博弈，難有趨勢性行情。投資主線上，我們建議把握兩條：自下而上的中報業(yè)績主線和超跌的創(chuàng)業(yè)板龍頭主線。第一，當(dāng)風(fēng)險事件沖擊之下，有超預(yù)期業(yè)績表現(xiàn)的公司有望通過分子端的個股性表現(xiàn)對沖分母端的市場性影響。在自下而上尋找業(yè)績超預(yù)期主線時，落腳點更偏向二線消費。第二，超跌的創(chuàng)業(yè)板龍頭中，核心代表為制造業(yè)中的TMT，階段性調(diào)整不改中長期邏輯。

本周券商晨會報告重點推薦個股一覽

每周金股：中國巨石

本周筆者建議關(guān)注中國巨石（600176）。公司是全球玻纖領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，依托規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢，在下游需求穩(wěn)定的大環(huán)境下，公司通過在國內(nèi)及海外穩(wěn)步的拓展產(chǎn)能，有望取得遠超行業(yè)的增長。2018年，預(yù)期公司20%以上的增長，對應(yīng)目前股價估值僅14倍。

穩(wěn)步擴張產(chǎn)能提升市占率

玻纖是一種性能優(yōu)越的無機非金屬材料，有輕質(zhì)、耐性好、高強度的特點，用途十分廣泛，在很多領(lǐng)域可以替代鋼、鋁等傳統(tǒng)材料。從全球角度來看，玻纖制品廣泛應(yīng)用于建筑、交通和工業(yè)設(shè)備中，占比達到80%。在我國，下游需求主要領(lǐng)域為建筑、交通、電子電器。

目前玻纖行業(yè)的集中度很高，當(dāng)前全球前五大公司市占率接近70%，全國前六大公司市占率約75%。國際方面，全球5大玻纖企業(yè)分別為中國巨石、歐文斯科寧（OC）、重慶國際、泰山玻纖、PPG（變?yōu)镹EG）；國內(nèi)方面，中國巨石、泰山玻纖、重慶國際合計產(chǎn)能占有率超過70%，第一梯隊地位穩(wěn)固。其中中國巨石在產(chǎn)產(chǎn)能超過130萬噸，今年計劃總產(chǎn)能達到150萬噸，為全球龍頭。

在需求方面，未來玻纖需求的邊際增量主要在電子電器、交通運輸以及風(fēng)電葉片三個增速較快的領(lǐng)域。印制電路板（PCB）作為消費電子、汽車電子及網(wǎng)絡(luò)通訊產(chǎn)品的關(guān)鍵元件，受益于智能駕駛及新能源汽車電子的驅(qū)動，全球PCB的需求不斷提高，增速預(yù)計能維持個位數(shù)的增長。而PCB的關(guān)鍵原料覆銅板需要玻璃纖維布做基材，從這個角度來看，來自電子的需求增長將持續(xù)。而在汽車方面，玻纖與其他合金材料都能作為傳統(tǒng)鋼材的替代選項，汽車輕量化能夠拉動玻纖材料的需求。

而在供給方面，環(huán)保政策趨嚴(yán)，不斷有落后產(chǎn)能關(guān)停，在2017年全球有效產(chǎn)能650萬噸中，落后產(chǎn)能大約有7%，大約50萬噸。同時，玻纖行業(yè)屬于重資本行業(yè)，行業(yè)平均約1萬噸產(chǎn)能1億元重置成本，具備較高的資金壁壘，新進入者擴產(chǎn)難度較高。目前來看，主要大廠新增產(chǎn)能投產(chǎn)進度相對滯后，中國巨石九江12萬噸產(chǎn)線從去年底推遲到今年二季度點火，長海股份的5.5萬噸產(chǎn)線也出現(xiàn)了滯后。整體來說，今年玻纖行業(yè)的供給情況偏緊，中國巨石從今年初也開始對價格進行了上調(diào)。

在上述的行業(yè)背景下，中國巨石仍在不斷做出全球產(chǎn)能布局，預(yù)計能夠搶占更多市場份額。根據(jù)卓創(chuàng)資訊、萬得資訊數(shù)據(jù)，2018年全球?qū)嶋H有效產(chǎn)能增速約10%，其中中國巨石規(guī)劃新增產(chǎn)能占比約40%。為了減小貿(mào)易保護政策的影響，公司積極推動海外產(chǎn)能布局?jǐn)U張，目前公司已在埃及建成產(chǎn)能24萬噸/年，美國8萬噸產(chǎn)能也將于2019年初釋放，印度產(chǎn)線也將于年底開工。2017年公司出口到歐盟、美國、土耳其和印度的金額占營收比重分別為12.0%、7.8%、3.3%和2.8%。通過在靠近需求地布局，在享受低運輸成本的同時，能夠獲得當(dāng)?shù)馗偷哪茉磧r格以及勞動力成本（美國除外）。以埃及產(chǎn)線為例，埃及毛利率和國內(nèi)差不多，但考慮運輸成本后的盈利情況會超過國內(nèi)的產(chǎn)線。

目前估值僅14倍

中國巨石在中報預(yù)告中提到上半年歸母凈利潤將增長25%。按照全年20%的凈利潤增長來估算，今年凈利潤將達到26億，對應(yīng)目前的股價來說，PE僅14倍。考慮到公司產(chǎn)能的持續(xù)增長，且穿越行業(yè)周期的盈利能力，當(dāng)前估值具有較高性價比。