?？低暎菏袎?mèng)率迎來(lái)夢(mèng)醒時(shí)分？

雪球財(cái)經(jīng) 供稿

海康威視在3月份的時(shí)候股價(jià)最高達(dá)到44元以上，對(duì)應(yīng)2017年的凈利潤(rùn)市盈率為43。對(duì)于?？低暤脑鏊?，40倍以上的市盈率可謂“市夢(mèng)率”，那么現(xiàn)在30元左右的股價(jià)是否進(jìn)入了合理區(qū)間呢？

?？低暤臉I(yè)務(wù)

海康威視是安防行業(yè)的龍頭。安防行業(yè)專業(yè)市場(chǎng)分成三層：頂層是行業(yè)市場(chǎng)，中層是項(xiàng)目市場(chǎng)，底層是渠道市場(chǎng)。

1）渠道市場(chǎng)：以分銷商控制的銷售渠道為主要載體，主要客戶是中小型商戶；

2）項(xiàng)目市場(chǎng)：涵蓋醫(yī)療、商業(yè)樓宇、普通規(guī)模園區(qū)、校區(qū)等終端市場(chǎng)，參與項(xiàng)目均須經(jīng)過招投標(biāo)程序；

3）行業(yè)市場(chǎng)：最主要案例是平安城市、智能交通、司法系統(tǒng)等。

頂層行業(yè)市場(chǎng)技術(shù)要求最高，價(jià)格壓力最小。頂層行業(yè)市場(chǎng)受益于國(guó)家意志，有地方政府的政治生命作保障，實(shí)為安防行業(yè)戰(zhàn)略高地。在頂層的行業(yè)市場(chǎng)，硬件僅僅是依托，以軟件為核心的解決方案才是比拼的焦點(diǎn)。

底層市場(chǎng)的用戶對(duì)于價(jià)格非常敏感，所以是性價(jià)比的競(jìng)爭(zhēng)，銷售的都是標(biāo)準(zhǔn)化的硬件產(chǎn)品。贏得市場(chǎng)的關(guān)鍵取決于大規(guī)模生產(chǎn)的能力，制造商的供應(yīng)鏈管理能力和產(chǎn)品的品牌溢價(jià)。

中層的項(xiàng)目市場(chǎng)介于頂層市場(chǎng)和底層市場(chǎng)之間，對(duì)價(jià)格的敏感性要低于底層市場(chǎng)，其技術(shù)的要求要弱于頂層市場(chǎng)。因此競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)在于客戶關(guān)系、技術(shù)服務(wù)能力、項(xiàng)目運(yùn)作能力以及合適的價(jià)格。總之，靠項(xiàng)目獲取能力和銷售團(tuán)隊(duì)功力。

公司所在的安防視頻監(jiān)控行業(yè)，供應(yīng)鏈中剩下的重要廠商有三方：上游的半導(dǎo)體商和中游的產(chǎn)品制造商和集成商。像?？低曔@樣的頂級(jí)產(chǎn)品制造商，在供應(yīng)鏈和渠道上，既有對(duì)半導(dǎo)體廠商的議價(jià)能力，又有對(duì)銷售渠道絕對(duì)的控制力；在實(shí)際招投標(biāo)時(shí)，又有對(duì)甲方強(qiáng)大的影響力；在技術(shù)層面，又能通過研發(fā)實(shí)力通過軟件打造行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。綜合看來(lái)，產(chǎn)品制造商有著相對(duì)半導(dǎo)體商和集成商的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)IHS的數(shù)據(jù)，全球視頻監(jiān)控設(shè)備市場(chǎng)和中國(guó)安防行業(yè)的規(guī)模還將保持較高速的增長(zhǎng)。但是公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體毛利率自2012年開始逐步出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下降，不過，從2017年開始，公司已經(jīng)開始穩(wěn)定自身毛利率。

海康威視的估值

視頻監(jiān)控的前端市場(chǎng)已經(jīng)較為成熟，考慮到公司的領(lǐng)先地位，預(yù)計(jì)公司前端產(chǎn)品增速略快于行業(yè)增速。前端產(chǎn)品正在進(jìn)行智能化升級(jí)，預(yù)計(jì)毛利率將逐漸得到提升。后端產(chǎn)品市場(chǎng)也較為成熟，考慮到公司的領(lǐng)先地位，預(yù)計(jì)公司前端產(chǎn)品增速保持平穩(wěn)。后端產(chǎn)品也正在進(jìn)行智能化升級(jí)，預(yù)計(jì)毛利率將逐漸得到提升。假設(shè)公司中心控制設(shè)備在2018年、2019年分別增長(zhǎng)50%和40%，而毛利率將保持穩(wěn)定。假設(shè)公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)在2018年、2019年分別增長(zhǎng)150%和150%，而毛利率將保持穩(wěn)定。公司其他業(yè)務(wù)依然保持較好的需求，但市場(chǎng)較為成熟，預(yù)計(jì)該板塊營(yíng)收在2018年、2019年分別增長(zhǎng)25%和20%，而毛利率將保持穩(wěn)定。

預(yù)計(jì)?？低?018、2019年的凈利潤(rùn)分別為103.6億元和136.8億元，增長(zhǎng)率為30%左右。2017年的凈利潤(rùn)94.11億元對(duì)應(yīng)當(dāng)前的市值2771億元得到PE為29.4倍。根據(jù)PEG估值法，不算高估。但是根據(jù)2018年半年報(bào)以及最近的貿(mào)易戰(zhàn)形勢(shì)，高速增長(zhǎng)不容易維持。（作者：史言飛James）