警惕低估值陷阱

胡語(yǔ)文

中國(guó)股市有別于美股和港股，A股的博弈氛圍更濃，投資的氛圍更弱。如果單純模仿美國(guó)的價(jià)值投資理念來(lái)參與A股，容易變成盲目跟風(fēng)和扎堆買消費(fèi)股，而事實(shí)上，兩者的市場(chǎng)發(fā)展階段和行業(yè)生命周期明顯不同，不可簡(jiǎn)單復(fù)制。A股周期性的波動(dòng)頻率明顯高于美股，如果認(rèn)識(shí)到A股波動(dòng)率明顯大于美股的事實(shí)，則可借助市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大的特征來(lái)優(yōu)化擇時(shí)——提高賠率和勝率。

自然界的四季分明和股票市場(chǎng)牛熊接替的周期輪回，存在“道”的天然相似性。正因?yàn)樽匀唤绲拇合那锒某霈F(xiàn)，才帶來(lái)了春耕、夏種、秋收和冬藏的機(jī)會(huì)。亦正因?yàn)槭袌?chǎng)周期的存在，才帶來(lái)了“旱則資舟、水則資車”的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。

2018年以來(lái)的熊市或?yàn)槲磥?lái)價(jià)值投資者的提供了難得買入機(jī)會(huì)，當(dāng)然，這種物美價(jià)廉的投資時(shí)機(jī)需要耐心等待和理性分辨，而不是盲目跟風(fēng)或者維持慣性思維——如果簡(jiǎn)單的認(rèn)為市場(chǎng)估值回到了歷史低點(diǎn)，就認(rèn)為底部已經(jīng)到來(lái)，也可能會(huì)犯“刻舟求劍”的錯(cuò)誤。畢竟中國(guó)A股的大部分承載主體已經(jīng)快速的度過(guò)了高速發(fā)展期，進(jìn)入到了成熟期，甚至是衰退期。換言之，既然在行業(yè)生命周周期的不同階段，估值將給予差異化的標(biāo)準(zhǔn)，那么，當(dāng)市場(chǎng)處于的不同生命周期時(shí)，是否也應(yīng)該給予差異化的估值標(biāo)準(zhǔn)。所以，在我們大談價(jià)值投資時(shí)，最好找到一個(gè)正確和客觀的坐標(biāo)，否則，容易誤入歧途，掉入“低估值陷阱”。

進(jìn)一步而言，當(dāng)A股多數(shù)公司仍處于傳統(tǒng)行業(yè)并進(jìn)入生命周期的成熟后期甚至是衰退階段時(shí)，如果不引入成長(zhǎng)性好的行業(yè)和企業(yè)來(lái)替代他們，反而想方設(shè)法來(lái)拯救危機(jī)企業(yè)，恐怕不是辦法。最好的辦法就是通過(guò)在A股開展轟轟烈烈的供給側(cè)改革，汰舊迎新，再造一個(gè)新經(jīng)濟(jì)體為主體的A股市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)徹底的換血和換體。如果市場(chǎng)沒(méi)有這樣一個(gè)自我重生再造的機(jī)制，那就很難改變A股牛短熊長(zhǎng)的命運(yùn)。現(xiàn)時(shí)各方需要啟動(dòng)市場(chǎng)政策改革帶來(lái)的新牛市機(jī)會(huì)。

所以，即使市場(chǎng)價(jià)格的逐漸低廉和市場(chǎng)情緒回歸平靜，都不意味著向上的空間已經(jīng)打開，打開向上空間都需要新的力量登場(chǎng)，那就需要“新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)、新模式和新的生產(chǎn)力”等諸多代表登臺(tái)亮相，屆時(shí)將為真正的價(jià)值投資提供買入機(jī)會(huì)。

我們不能再認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板會(huì)重復(fù)2012年牛市的篇章，既然發(fā)生過(guò)，就不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)；也不能認(rèn)為2007年金融地產(chǎn)的牛市行情還會(huì)重來(lái)一次，更不能認(rèn)為，未來(lái)的牛市還在白酒和醫(yī)藥股身上。市場(chǎng)的機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)只留給那些有差異性思維的人，如果認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，那就意味著市場(chǎng)不會(huì)實(shí)現(xiàn)螺旋式上升的進(jìn)化。恰恰相反，市場(chǎng)在牛熊輪回間，不斷通過(guò)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力革命。這就是市場(chǎng)的偉大法則。

從戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置角度而言，“技道分析”從中國(guó)股市的客觀實(shí)際出發(fā)，強(qiáng)調(diào)“擇時(shí)”優(yōu)先于“擇股”，只有看清了市場(chǎng)的主要矛盾和核心發(fā)展階段本質(zhì)特征，才能捉“妖”擒“?！?、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)復(fù)利增長(zhǎng)。

從戰(zhàn)略資產(chǎn)配置角度而言，“技道分析”充分尊重樸素價(jià)值規(guī)律和市場(chǎng)周期帶來(lái)的的大類資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)。在市場(chǎng)繁榮期更加謹(jǐn)慎，在市場(chǎng)蕭條期大膽出擊。聰明的投資者會(huì)擁抱市場(chǎng)蕭條期帶來(lái)的物美價(jià)廉的買入機(jī)會(huì)，正如巴菲特所言，就像一個(gè)壯漢掉入了女兒國(guó)，面對(duì)諸多價(jià)值投資的機(jī)會(huì)時(shí)，他會(huì)興奮不已。