下跌也許會(huì)讓市場(chǎng)充滿利基

崔鵬

對(duì)于普通投資者來(lái)講，2018年上半年過(guò)得比想象中要糟。有些事在預(yù)料之內(nèi)，比如中國(guó)內(nèi)地的信用收縮乃至其引起的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，只不過(guò)收縮過(guò)程中引發(fā)的問(wèn)題似乎比想象的要復(fù)雜。也有沒料到的，比如美國(guó)的單邊主義如此強(qiáng)烈，而且是四面出擊，言而無(wú)信，整個(gè)資本市場(chǎng)的注意力都被這個(gè)事吸引過(guò)去了。

對(duì)于大眾媒體來(lái)講，美國(guó)發(fā)起的全球性貿(mào)易戰(zhàn)遠(yuǎn)比信用收縮有趣，普通投資者可能對(duì)這件事的印象也更深。它的確會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)影響，但如果真的計(jì)算一下，這件事似乎并沒有想象中那么壞。

就像大家都知道的，美國(guó)首先對(duì)中國(guó)340億美元出口商品征收25%的關(guān)稅，按照現(xiàn)在的匯率計(jì)算大概價(jià)值2200億元人民幣。而中國(guó)現(xiàn)在的出口總額在15萬(wàn)億元以上，這個(gè)貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)外貿(mào)交易額的影響在1%至2%之間。如果摩擦繼續(xù)升級(jí)，美國(guó)對(duì)中國(guó)2000億美元的出口商品征收10%的額外關(guān)稅，而人民幣在摩擦期間對(duì)美元已經(jīng)貶值5%左右對(duì)沖掉中國(guó)出口商品的價(jià)格增長(zhǎng)，再加上美國(guó)進(jìn)口商歷史上對(duì)中國(guó)出口具有的路徑依賴性，此事對(duì)中國(guó)外貿(mào)交易額的總體影響應(yīng)該不會(huì)超過(guò)3%。而中國(guó)2017年的出口相比2016年增長(zhǎng)10.8%。這種貿(mào)易摩擦的影響不能忽略不計(jì)，但絕對(duì)不是顛覆性的。只不過(guò)，這種外貿(mào)摩擦對(duì)某些行業(yè)和某些公司的影響比較大。

實(shí)際上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的信用收縮對(duì)投資者的影響更大。這次信用收縮最關(guān)鍵的一點(diǎn)是切斷了很多商業(yè)銀行貸款之外的融資渠道。而中國(guó)很多金融機(jī)構(gòu)和公司是靠這些融資渠道來(lái)維持運(yùn)營(yíng)或者獲得資金以償還長(zhǎng)期的銀行和債券融資本息的。所以，今年上半年很多局域市場(chǎng)都出現(xiàn)比較劇烈的動(dòng) 蕩。

受到這種變動(dòng)最直接影響的投資產(chǎn)品是P2P產(chǎn)品、高息理財(cái)產(chǎn)品以及債券基金（普通投資者可以買到的）。對(duì)于P2P產(chǎn)品和高息理財(cái)產(chǎn)品我們歷來(lái)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)大前提下當(dāng)然更是如此。避免在這些產(chǎn)品中踩雷的最好方法是—根本不要買。這里的統(tǒng)計(jì)性標(biāo)準(zhǔn)是，在那些大的商業(yè)銀行購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平不要超過(guò)R3。

債券基金大部分是通過(guò)買賣債券來(lái)獲得收益的。在實(shí)際利息上漲的情況下，舊債券的價(jià)格是在下跌的。債券基金由于投資分散，不會(huì)血本無(wú)歸，但平均來(lái)說(shuō)也不見得會(huì)有什么出色的收益。

雖然上半年的股票市場(chǎng)下跌比較多，還是建議配置那些性價(jià)比高的公司的股票?，F(xiàn)在市場(chǎng)上有的公司價(jià)格非常便宜。這是信用收縮初期造成的一些短期效應(yīng)所致—市場(chǎng)出現(xiàn)了估值偏差，而它也許是精明的投資者的利基。

有的人認(rèn)為在信用收縮的過(guò)程中，股票的價(jià)格是會(huì)下跌的。這種判斷在很多時(shí)候是對(duì)的，但在現(xiàn)實(shí)投資中這種重合并不那么嚴(yán)絲合縫。最重要的，要看這種資產(chǎn)的價(jià)格處于什么水平。

至于美元，我們還是維持原來(lái)的看法，現(xiàn)在還是美元價(jià)格上升的時(shí)期。當(dāng)然，適當(dāng)持有美元資產(chǎn)對(duì)普通中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)只起到平衡作用，不要想通過(guò)投機(jī)這個(gè)而發(fā)大財(cái)。

另外提醒各位，還是不要投資那些虛擬貨幣，雖然這一年來(lái)做這件事的人就像雨后樹林里的蘑菇一樣到處都是。我認(rèn)識(shí)一些給自己戴大帽子的區(qū)塊鏈“專家”，怎么來(lái)形容他們的專業(yè)程度呢—以前有個(gè)笑話，是說(shuō)一個(gè)不靠譜的牙醫(yī)的。這個(gè)人以前是耍猴的，后來(lái)猴死了，他就改行做了牙醫(yī)。大部分區(qū)塊鏈“專家”、幣圈“大佬”的職業(yè)路徑與這個(gè)牙醫(yī)類似。除非是他們自己圈子內(nèi)發(fā)的某種幣，否則他們對(duì)一個(gè)幣的幣值漲跌的預(yù)測(cè)不會(huì)比一只受過(guò)訓(xùn)練的黑猩猩更準(zhǔn)確。