交易邏輯關注新季玉米供應量

劉文玫

2018年上半年是國內(nèi)玉米政策和中美貿(mào)易關系紛繁交錯的半年。

當前國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價格在經(jīng)過月余的震蕩整理后，一方面，6月末山東深加工企業(yè)普遍提價10～30元/噸，給市場一個比較積極的信號。另一方面，國內(nèi)外期貨市場的表現(xiàn)分化明顯，美玉米在貿(mào)易戰(zhàn)和良好天氣的壓力下大幅下挫。DCE玉米期價在短暫回調(diào)后，繼續(xù)開啟上揚走勢，延續(xù)近弱遠強、外弱內(nèi)強的格局。在即將開始的第三季度乃至下半年，連盤玉米在1730～1750元/噸支撐帶有效的情況下，新季玉米關鍵生長期的時間窗口，天氣升水在盤面能否兌現(xiàn)，是筆者認為關注的重點。

國內(nèi)當季玉米供需依然有缺口

國糧中心6月的供需報告中顯示，2018年玉米播種面積為3500萬公頃，同比減少44.5萬公頃，減幅1.26%；玉米產(chǎn)量為2.137億噸，同比減少219萬噸，降幅1.01%；雖然豬養(yǎng)殖利潤一般，但飼料剛需存在，2018～2019年度玉米飼料消費為15000萬噸，同比增加500萬噸，增幅3.4%；今年深加工產(chǎn)能擴大，2018～2019年度玉米工業(yè)消費預計為8800萬噸，同比增加1000萬噸，增幅12.8%。

從整體來看，2018年玉米供應不滿足需求，預計供應缺口將達到4133萬噸。

臨儲拍賣仍是第三季度供應的主角

進入6月，臨儲玉米周度投放繼續(xù)維持在800萬噸，隨著拍賣的持續(xù)進行，拍賣成交率有所下滑，但成交均價依然保持高位，溢價幅度有所收窄。截至6月底，臨儲玉米拍賣已連續(xù)進行12周，共計投放臨儲玉米總量9263.62萬噸（含定向和分貸分還），實際成交4957.63萬噸，總成交率53.52%。

分年份來看，2013年產(chǎn)玉米累計成交約54萬噸，2014年產(chǎn)玉米累計成交3935萬噸，2015年玉米累計成交967萬噸。最新數(shù)據(jù)顯示，進入7月首拍，成交率仍維持在三成以下。顯示競拍者參拍較為理性，以按需競拍為主，其中參加競拍較為活躍的是玉米乙醇深加工企業(yè)。

臨儲玉米出庫進度偏慢一直是業(yè)內(nèi)關注的，據(jù)了解，近期臨儲拍賣成交玉米出庫進度有所加快，已出庫約50%。不過，集中出庫也將導致運費上漲，目前集裝箱運費已經(jīng)出現(xiàn)上調(diào)的態(tài)勢，將支撐玉米價格。

貿(mào)易摩擦導致進口替代價格優(yōu)勢受到挑戰(zhàn)

據(jù)中國海關總署統(tǒng)計，今年5月，我國進口玉米、高粱、大麥、木薯干共計約2320萬噸，比上月環(huán)比減少16%，同比增長49%。

分品種來看，玉米進口環(huán)比同比均大增，因為目前正是年初我國集中購買烏克蘭玉米的到貨期，5月進口量創(chuàng)年內(nèi)新高；大麥進口環(huán)比下降，累計同比仍然增加；高粱進口環(huán)比同比均有所下降，原定的高粱“雙反”裁決已于5月中旬取消，但大部分本可以賣給中國的高粱被其他國家及美國國內(nèi)的乙醇制造商買走。回顧進口替代的演變，我們看到臨儲政策導致玉米價格高企，高性價比刺激了能量類替代品進口。進口量從2012～2013年開始攀升，在2015～2016年達到高點，隨著中國農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進口數(shù)量有所下滑，但進口替代成為常態(tài)。2017年高粱進口505萬噸，大麥進口886萬噸。

當前中美關系依舊變幻莫測，7月6日起，美國對中國340億美元商品加征關稅及中國對美關稅反制措施已經(jīng)正式實施，中國對美國征稅清單中玉米、玉米細粉、高粱、大豆等赫然在列。那么可以預期的是7月后玉米替代品進口量將可能下降。

關注第三季度需求恢復性增長態(tài)勢

深加工產(chǎn)能增加提振玉米消費。近三年深加工行業(yè)開工率60%～70%，最新統(tǒng)計，深加工玉米消費未來將有3298萬噸的增長空間，玉米深加工能力增至1.091億噸。其中以玉米淀粉行業(yè)新增玉米用量1373萬噸，年加工玉米量增至6140萬噸；氨基酸行業(yè)新增玉米用量1120萬噸，年加工玉米量增長至2248萬噸；玉米酒精行業(yè)新增玉米用量805萬噸，年加工玉米量增長至2518萬噸。

養(yǎng)殖消費目前不及預期。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部5月存欄數(shù)據(jù)顯示，生豬存欄環(huán)比下降1.9%，同比減少2%，能繁母豬存欄環(huán)比下降2.5%，同比減少3.9%，存欄量繼續(xù)探底中， 豬價過早過快下跌導致利潤快速下滑，存欄未見明顯增加，出欄卻在加速；禽料飼料仍未有效突破等都是2017～2018年度消費增速連續(xù)下調(diào)的原因。后期關注豬飼料7～9月能否實現(xiàn)趨勢性增加；水產(chǎn)料增幅能否達到市場預期的20%～30%的同比增長；肉雞養(yǎng)殖能否帶來超預期的補欄。

新季玉米病蟲害及天氣風險猶存

按照慣例，農(nóng)作物關鍵生長期是天氣炒作的時間節(jié)點，天氣擾動常常會提振期價，表現(xiàn)為易漲難跌的態(tài)勢。

據(jù)了解，近期東北部分地區(qū)黏蟲災害爆發(fā)，個別地塊出現(xiàn)光桿現(xiàn)象，但由于目前玉米植株較低，利于打藥作業(yè)，預計隨著田間管理加強對整體生長形勢影響有限。另外，從天氣條件來看，目前東北多雨天氣利于增墑，但低溫寡照不利于玉米單產(chǎn)形成。后期需密切關注天氣及病蟲害對玉米生長的影響。

綜上所述，筆者認為對于下半年玉米行情，短期來看臨儲供應壓力不減，國家去庫存持續(xù)推進。但2015年糧源成為拍賣主力后，底價抬升50元/噸，成交率逐周下滑。另外，玉米收購、批發(fā)的外資準入限制全面取消，運輸和進口成本有增長預期。通過租地種糧成本推算北港支撐價格在1600～1700元/噸，這也是拍賣陳糧到港的底價支撐，而且較為堅實。預計臨儲將在新糧上市時間點停止拍賣，從供應端看目前不確定的是今年新季玉米的產(chǎn)量和質(zhì)量情況。我們認為8、9、10月將是新季玉米定產(chǎn)的關鍵時間點，如果玉米價格重心上移的判斷依然成立，在新季玉米供需存在缺口且成本提升的情況下，玉米期價遠期合約上漲可期。投資風險，首先，新季玉米產(chǎn)量質(zhì)量均超預期，新陳糧疊加供應寬松；其次，需求轉(zhuǎn)暖的預期落空，其他不可控事件風險。（特別提示：以上分析僅供參考，據(jù)此入市，風險自擔。）