美元利率變動(dòng)對(duì)我國(guó)股市的影響

崔楠 隋源 張洪波

中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)

一、結(jié)果與分析

通常來(lái)講，人民幣發(fā)行有兩條基本途徑：第一種是通過(guò)央行、政策性銀行的國(guó)內(nèi)信貸，儲(chǔ)蓄存款很大一部分是從中央銀行來(lái)的。央行貨幣政策放松的手段包括以下幾種：

1.調(diào)整利率。利率，可以將其定義為貨幣的價(jià)格，利率的高低，直接反映了我國(guó)政府實(shí)行的是寬松的貨幣政策還是緊縮性的貨幣政策，繼而影響貨幣是在政府銀行手中，還是在個(gè)人手中持有，在民間流動(dòng)。2.調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。3.商業(yè)銀行的票據(jù)貼現(xiàn)。需要注意的是，當(dāng)實(shí)行緊縮性的經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，并不是貨幣絕對(duì)數(shù)量的下降，而是增速的下降。第二種途徑是通過(guò)外匯占款，主要是依靠美金，通過(guò)進(jìn)出口進(jìn)行調(diào)整，來(lái)發(fā)行人民幣。改革開(kāi)放的大背景下，中國(guó)要把自己融入到世界經(jīng)濟(jì)體系之中，一定會(huì)有外匯流入，流進(jìn)來(lái)的外幣必須結(jié)匯，中國(guó)不允許外幣流通，此時(shí)，中央銀行將外幣賣給商業(yè)銀行，以此增加人民幣的發(fā)行量。最終形成一種動(dòng)態(tài)均衡，美元多少利率，人民幣多少利率。

價(jià)格實(shí)際是一種貨幣現(xiàn)象，平均股價(jià)也可以用指數(shù)表示，指數(shù)與公司的盈利狀況有關(guān)，亦與心理學(xué)有關(guān)。我們國(guó)家的貨幣，數(shù)量與價(jià)格的平均指數(shù)有關(guān)系。股價(jià)也是一種貨幣現(xiàn)象，貨幣增多，總有一部分錢會(huì)流入股票市場(chǎng)。

當(dāng)美元利率下降時(shí)，人民幣利率下降，相當(dāng)于美元正在政策寬松。增發(fā)的人民幣，有一部分進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，房?jī)r(jià)會(huì)上漲；有一部分進(jìn)入股票市場(chǎng)，股價(jià)會(huì)上漲；外匯占款中，美元的利率水平，就代表著其寬松緊縮水平，美元利率寬松，則相當(dāng)于人民幣被動(dòng)的寬松；美元縮表，動(dòng)態(tài)平衡下有一部分人民幣流出，即為資本流失，人民幣會(huì)被動(dòng)的緊縮，股票價(jià)格下降。全世界貨幣水平會(huì)通過(guò)利率、通過(guò)匯率，連接在一起。

美元寬松，人民幣寬松，A股股價(jià)則上漲；美元緊縮，人民幣就緊縮，A股股價(jià)就下跌。利率水平與股價(jià)水平，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上是直接掛鉤的。利率上漲，相當(dāng)于市盈率下降，逼迫股價(jià)下跌。美國(guó)股票上漲：美元影響的是全球國(guó)家。在美元利率提高的時(shí)候，按道理美國(guó)股市收縮。美元減少，美國(guó)的股票應(yīng)該下跌；此處假設(shè)美元是美國(guó)的美元，事實(shí)上，美元是全世界的美元。美元利率上漲，就吸引了全世界的美元 流回到美國(guó)去。美元本身利率提高，導(dǎo)致美國(guó)的美元減少，但是全球流入的美元太多，以至于美國(guó)的美元增多，因此美國(guó)股市上漲。美國(guó)把全世界當(dāng)做一個(gè)貨幣蓄水池，美元是全世界通用的結(jié)匯手段，此時(shí)美元不是美國(guó)的美元，是全世界的美元。

經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，發(fā)行貨幣過(guò)多，物價(jià)暴漲。此時(shí)政府開(kāi)始加息政策，加息不是為了收緊貨幣，而是為了抑制貨幣通脹，防止其惡性上漲。但我國(guó)貨幣發(fā)行量還是過(guò)大，因此流入股市、流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。

二、結(jié)論

全世界的貨幣通過(guò)利率聯(lián)系在一起。影響人民幣兌換美元匯率的因素有：我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況、人民幣流通狀況、利率差異、國(guó)際收支、政府干預(yù)等。最終人民幣利率與美元利率形成一種動(dòng)態(tài)的均衡。這樣，美元利率就與我國(guó)股市走勢(shì)的變動(dòng)聯(lián)系起來(lái)。并且有研究表明，大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的股價(jià)與美元指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

利率政策通過(guò)影響經(jīng)常項(xiàng)目對(duì)匯率產(chǎn)生影響，利率通過(guò)影響國(guó)際資本流動(dòng)間接對(duì)匯率產(chǎn)生影響。美元利率上升，美元匯率上升，人民幣匯率下降；美元升值，人民幣貶值；美元外匯占款減少，人民幣發(fā)行量減少人民幣供應(yīng)量減少，人民幣價(jià)格上升，利率上升，引起股票價(jià)格下跌。

股價(jià)變動(dòng)時(shí)，股票價(jià)格與利率、利率是貨幣的價(jià)格、利率與貨幣供給量成反方向變動(dòng)的關(guān)系。

中央銀行、外匯占款的主要幣種是美元，美元利率變動(dòng)將會(huì)對(duì)人民幣的發(fā)行量產(chǎn)生重大影響。美元利率上升時(shí)，本幣匯率上升，外幣匯率下降，即美元升值，人民幣相對(duì)貶值。站在中國(guó)角度上，因?yàn)槿嗣駧刨H值，增加出口，減少對(duì)美國(guó)進(jìn)口，美元在我國(guó)外匯占款減少，進(jìn)而影響人民幣發(fā)行量，人民幣的發(fā)行量也相對(duì)減少，人民幣供給減少于是國(guó)內(nèi)利率上升，股價(jià)下跌。

簡(jiǎn)言之，只要美元利率上升，我國(guó)的股市就會(huì)下跌。我國(guó)的A股市場(chǎng)的確與美元利率存在較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。主要有以下幾個(gè)原因：

其一，美元指數(shù)走強(qiáng)或走弱會(huì)導(dǎo)致全球資本流動(dòng)的方向發(fā)生改變。若美元利率上升，則國(guó)際資本從發(fā)展中國(guó)家撤出，流入美國(guó)；反之則國(guó)際資本從美國(guó)流向發(fā)展中國(guó)家。其二，美元利率增大會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下跌，從而傳導(dǎo)至股市，引起股價(jià)的下跌；美元利率減小，則大宗商品價(jià)格上漲，刺激股市上升。此處的核心原因是美元是國(guó)際貨幣，全球的主要商品都是以美元來(lái)標(biāo)價(jià)的，因此，美元與大宗商品價(jià)格之間聯(lián)系密切。

從上述分析可見(jiàn)，只要一國(guó)的經(jīng)濟(jì)對(duì)資源的依賴程度越高，則其股市必然與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性越強(qiáng)。