精鍛科技：估值接近歷史底部

本刊研究員　田　闖

市場方面，中信證券秦培景認為市場對短期負面因素過度反應。如果棚改貨幣化逐步退出，則對于三四線城市地產(chǎn)銷量的負面影響幅度應該低于預期。第一，棚改計劃本來就在縮減，2018年計劃改造580萬套，2019、2020年平均每年460萬套，并沒有超預期；第二，如果補償方式確實改為實物安置為主，那么未來可能只是貨幣化率降低，仍然還會有貢獻。極端負面情緒釋放后會有超跌反彈的機會。反彈更多是建立在悲觀情緒短期內(nèi)被充分釋放的基礎之上，同時疊加政策信號上的催化，是有一定持續(xù)性的。視具體的政策密度和力度，持續(xù)事件在1～2個月之間。主線方面，在這輪超跌反彈當中，一些機構(gòu)持倉較輕、前期調(diào)整充分但是市場空間足夠大的成長板塊更適合作為進攻品種，建議關注工業(yè)自動化、SaaS、網(wǎng)絡安全和北斗導航，同時一些前期調(diào)整充分且預期已經(jīng)非常低的板塊也有機會，建議關注消費電子。

長江證券認為，人民幣貶值并非市場核心矛盾。從邏輯上講，匯率貶值預期一方面加劇資本外流影響市場流動性，另一方面促進出口增厚企業(yè)盈利，需要綜合考慮市場即時環(huán)境。目前我國資本賬戶尚未完全開放，匯率影響相對可控。目前市場核心矛盾仍然來自于“基本面預期下行疊加金融風險緩釋”，改變核心矛盾需重點觀察社融總量的邊際變化，因此短期市場仍將以結(jié)構(gòu)行情為主。

長江證券推薦大金融板塊及高業(yè)績估值性價比的周期行業(yè)。大金融板塊優(yōu)質(zhì)龍頭，估值回歸合理，配置進入中長期較優(yōu)區(qū)間。在中報業(yè)績有望超預期的情況下，我們認為周期或?qū)⒂瓉斫Y(jié)構(gòu)性的機會，我們推薦兩種投資路線：（1）將部分低估值、高分紅、有安全邊際的周期龍頭作為底倉持有，避免盈利預期帶來的擾動；（2）受益于環(huán)保督查供給側(cè)改革下的部分周期龍頭，例如：農(nóng)藥、印染、部分建材品以及生態(tài)紅線約束下優(yōu)質(zhì)環(huán)保龍頭。

每周金股：精鍛科技

本周筆者建議關注精鍛科技（300258）。公司發(fā)布業(yè)績預告，預計2018年上半年歸母凈利潤實現(xiàn)20%-30%的增長，同時管理層在調(diào)研中也預計全年業(yè)績保持20%以上的增速，對于一家小市值汽車零配件來說，有穩(wěn)定的客戶，且產(chǎn)品價值量穩(wěn)步在提升，業(yè)績增長持續(xù)性強，目前的估值很有吸引力。

本周券商晨會報告重點推薦個股一覽

訂單可見度高

對于一家汽車零配件公司來說，業(yè)績穩(wěn)定且能增長的邏輯無非來自于三個方面：客戶數(shù)量、覆蓋車型數(shù)量以及單車配套價值?？蛻魯?shù)量之所以重要在于，下游整車廠商對于對零配件廠商產(chǎn)品的質(zhì)量要求很高，認證過程相當漫長，而同時，一旦通過了認證，則相應地具備了一定的行業(yè)壁壘（可以理解為波特五力中的來自新進入者的威脅比較小，同時也充分說明該家公司的綜合競爭優(yōu)勢）。而覆蓋車型數(shù)量及單車配套價值，則是供應商與整車廠商長期合作過程中不斷橫向拓展產(chǎn)品的結(jié)果。

精鍛科技主要生產(chǎn)差速器錐齒輪、變速箱結(jié)合齒、齒圈、變速箱軸等。2017年營收結(jié)構(gòu)中，差速器錐齒輪占整體的70%，結(jié)合齒及其他占整體的25%，VVT產(chǎn)品占整體的4%。差速器錐齒輪在國內(nèi)市占率30%，全球市占率10%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)即可以看出，變速箱相關產(chǎn)品的占比小，而受益外資/合資變速箱企業(yè)本土化戰(zhàn)略，以及自主品牌加快自動變速箱產(chǎn)能投放以解決供應瓶頸，精鍛科技正擴大配套份額。

過去三年，乘用車市場自動檔變速箱滲透率快速提升，2014年自動檔滲透率達到40%，到2017年自動檔滲透率達到55%。分車系來看，合資品牌自動檔滲透率在80%左右，自主品牌自動檔滲透率約46%。自主品牌自動檔滲透率每提升10個百分點，對應著100萬套自動變速箱的新增需求。外資/合資變速箱企業(yè)在華擴大變速箱產(chǎn)能以滿足市場需求，其中大眾汽車積極推動DCT變速箱國產(chǎn)化，規(guī)劃產(chǎn)能超過300萬套。與此同時，自主品牌企業(yè)如長城、上汽陸續(xù)投放DCT變速箱的產(chǎn)能。作為雙離合自動變速箱標桿企業(yè)大眾的核心供應商，精鍛科技在結(jié)合齒等零部件上的工藝水平和經(jīng)驗毋庸置疑，預期會在未來自動擋市場滲透率上升過程中獲取更多訂單。

2017年底公司獲得大眾（大連）DQ200雙離合變速箱（DCT）結(jié)合齒增供提名信，供貨份額由原先年需求90萬臺套40%（即36萬套）提升至年需求140萬臺套的80%（即112萬套），項目將從2018年開始產(chǎn)能爬坡遞增供貨。2018年4月，公司獲得大眾（天津）關于DQ381雙離合自動變速器（DCT）一檔結(jié)合齒齒輪項目100萬臺套80%配套份額的提名信，項目在2018年第二季度提交樣件，2019年下半年將進入批量供貨。兩個項目預計能給公司帶來4-5億的產(chǎn)值。此外，公司配套格特拉克（通過格特拉克供應通用汽車）自動變速器離合器關鍵零部件產(chǎn)業(yè)化技術改造項目已進入批產(chǎn)階段。 在新產(chǎn)品方面，公司積極布局包括差速器總成、新能源電機軸、電動壓縮機渦盤等多種產(chǎn)品，今年新能源相關產(chǎn)品收入占比預計將達到1.5%，未來占比將進一步提升。

估值接近歷史底部

公司管理層在調(diào)研記錄中預測今年收入增長在20%左右，不考慮匯兌收入的影響，利潤增速稍高，事實上是，今年人民幣貶值還會為公司帶來匯兌收益?；?0%的利潤增長計算（已經(jīng)相當保守），今年利潤能達到2.8億元，對應目前的股價，估值不到19倍，而公司歷史的估值底部為16.3倍，當前股價已經(jīng)具有吸引力。