上市公司籌資方式的探討

王維光

摘要：經(jīng)濟全球化給我國上市公司帶來發(fā)展機遇的同時，也帶來了挑戰(zhàn)。隨著市場競爭力的提升，獲取更多的市場份額，上市公司在努力適應(yīng)經(jīng)濟市場變化的同時，更要注重公司治理與資本的靈活運用。隨著籌資方式的多元化，公司財務(wù)管理難度也隨之增加。為更好的選擇籌資方式，不得不對公司財務(wù)現(xiàn)狀展開分析，確保上市公司經(jīng)濟利益最大化。

關(guān)鍵詞：上市公司；籌資方式；問題；對策

目前企業(yè)籌資方式多樣，基于籌資性質(zhì)、期限角度分析，包括股權(quán)、債券、短期、長期及內(nèi)部籌資方式，各種籌資方式都利弊。為促使上市公司經(jīng)營活動正常展開，需圍繞企業(yè)發(fā)展實際合理選擇籌資方式。但在實踐中受市場積極環(huán)境、籌資時機等因素影響，公司籌資方式中存在著各種各樣的問題，直接抑制公司資金運動，對此加強此方面的研究尤為關(guān)鍵。

一、上市公司籌資方式的意義

資金是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的根本，在對外投資、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等方面都需要通過籌資手段確保足夠資金。對此可見籌資是企業(yè)資金運動的起始點，直接關(guān)乎企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營進展。但實際上，企業(yè)籌資環(huán)節(jié)復(fù)雜且繁瑣，決策與籌資方式、數(shù)量、時機、風(fēng)險等直接掛鉤。在籌資環(huán)境影響下，籌資渠道增加了很多不確定性。在其基礎(chǔ)上，企業(yè)的籌資能力也在無形中影響著籌資方式。同時企業(yè)籌資戰(zhàn)略規(guī)劃、目標(biāo)，與籌資時機及數(shù)量間存在相互制約、相輔相成的關(guān)系。企業(yè)發(fā)展所處層次決定著企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)和財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)籌資可帶給企業(yè)經(jīng)濟利益最大化，對此必須圍繞宏觀籌資體制、企業(yè)實際籌資能力等合理做出企業(yè)籌資政策選擇，可見現(xiàn)行金融制度對企業(yè)籌資政策的影響。同時企業(yè)選擇何種籌資方式，對企業(yè)未來發(fā)展也至關(guān)重要。

二、上市公司籌資方式中存在的問題

（一）股權(quán)籌資偏好

首先我國股權(quán)籌資、債權(quán)籌資成本失衡，前者要明顯低于后者。介于缺乏完善的股利分配限制，導(dǎo)致股票融資成本低。加之債務(wù)融資約束、激勵機制不完善，導(dǎo)致投資低效率。其次上市公司在調(diào)整過度負債資本結(jié)構(gòu)時，資產(chǎn)負債率越高通過股權(quán)再融資的可能性越大。債務(wù)融資會增加資產(chǎn)負債率，影響公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加管理層還本付息的壓力，以及公司財務(wù)風(fēng)險。加之市場、公司約束性差，導(dǎo)致經(jīng)營短期化行為普遍，不規(guī)范投資致使資金使用效率下滑。同時內(nèi)部人控制問題普及，加之內(nèi)部激勵機制不完善，聯(lián)手謀取利益致使股權(quán)融資偏好。最后缺乏完善的市場運作機制，市場監(jiān)管、約束力度不足，尤其是證券市場審批股權(quán)融資動態(tài)不明確，致使股權(quán)融資偏好不斷產(chǎn)生。

（二）債券籌資比重小

首先債券籌資中面臨的財務(wù)危機較大，與股權(quán)性籌資不同，也不具備股權(quán)性籌資不用歸還本息、企業(yè)負債率低等優(yōu)勢；選擇債權(quán)性外部籌資，就會面臨還本付息。當(dāng)公司還本付息能力不足，即將面臨違約風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險?；谪攧?wù)杠桿角度分析，債券籌資成本越高，財務(wù)風(fēng)險越大。且債券需抵押、擔(dān)保，控制權(quán)大，從某種程度上抑制了公司籌資能力提升。其次受債券市場變化影響，債券政策規(guī)定的頒布，對發(fā)債潛在需求產(chǎn)生了一定抑制效果。加之市場交易不如股市活躍，導(dǎo)致債券流動性逐漸降低，致使債券比重偏小。

（三）缺乏優(yōu)化信息披露制度

首先信息準(zhǔn)確度不高，公司信息不經(jīng)校對發(fā)布，或是有意誤導(dǎo)投資者投資決策公布不準(zhǔn)確信息，影響股票市場價格同時，抑制了公司科學(xué)籌資。其次信息不完整，為響應(yīng)經(jīng)營權(quán)、所有權(quán)分離政策，部分公司控股人通過隱瞞有效信息途徑獲取利益，導(dǎo)致投資者利用與公司不對稱信息投資決策，自身利益不斷損失。最后信息公布缺乏時效性。信息發(fā)布延誤等暗箱操作現(xiàn)象普及，直接抑制投資者及時決策，對投資人權(quán)益、上市公司籌資都帶來了不小影響。

（四）忽視內(nèi)部籌資

在公司內(nèi)部開辟資金來源也至關(guān)重要，內(nèi)部籌資渠道主要包括企業(yè)應(yīng)付水利與利息、自由資金，以及為使用分配的專項基金。在企業(yè)并購環(huán)節(jié)一般會選擇內(nèi)部籌資方式。同時內(nèi)部籌資保密性強，風(fēng)險小。實際上，雖然內(nèi)部籌資方式取得了不錯的效果，但上市公司對內(nèi)部融資能力的挖掘較為片面，資信水平、信用意識缺乏為主要影響因素。

三、解決上市公司籌資方式中問題的對策

（一）優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)

抑制公司治理結(jié)構(gòu)完善的因素較多，其中股權(quán)結(jié)構(gòu)偏重最為突出。介于高管持有股凍結(jié)，對二級市場公司股票的流通、價格關(guān)注度不高。且公司持有股權(quán)越多，對公司股權(quán)再融資會比較偏好股權(quán)再融資。內(nèi)部人控制問題相對普及，債務(wù)融資會增加還本付息負擔(dān)，當(dāng)公司面臨的財務(wù)危機越大，自身操控的經(jīng)濟資源越有限，此時高管的在職消費不斷下降，對此高管不看好長期債務(wù)融資方式，可見公司高管對再融資行為、成本、股利分配方案決策等有著一定的控制效果。介于股權(quán)資本支配的無局限性，必然會偏好股權(quán)再融資。對比必須積極調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，構(gòu)建規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)相互制衡作用。積極構(gòu)建外圍監(jiān)督激勵機制，確保利益參與方共贏，抑制投資主觀性，以及資本使用率低下等問題出現(xiàn)，實現(xiàn)上市公司利益最大化。

（二）拓展規(guī)范債券市場

首先擴大審批的局限性，降低債券籌資約束力。政府等相關(guān)部門必須弱化對債券額度、規(guī)模等市場發(fā)行的干預(yù)力度，鼓勵公司提升債券發(fā)行量，使其積極參與到債務(wù)籌資中。其次拓展公司債券利率范疇。放松利率管制，管理方式市場化，擴大債券利率發(fā)展規(guī)模，吸引更多投資者，促進債券市場良性運作。同時為實現(xiàn)公司債券市場化，必須構(gòu)建債券二級市場，同時優(yōu)化投資風(fēng)險轉(zhuǎn)移體系。最后強化法律約束力度。拓展債券市場的同時，積極優(yōu)化法律法規(guī)，實現(xiàn)對公司籌資投向變更的依法管理，促使上市公司展開規(guī)范、可靠的投資行為。上市公司在選擇融資方式時，必須明確各個融資方式的利弊，圍繞企業(yè)實際發(fā)展需要合理選擇。債券市場在鼓勵公司負債融資的同時，還需完善各項配套設(shè)施，為上市公司籌資保駕護航。

（三）優(yōu)化信息披露機制

首先政府等相關(guān)部門必須主動承擔(dān)信息紕漏監(jiān)督義務(wù)，鼓勵社會、行業(yè)集中監(jiān)管，賦予行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)責(zé)任義務(wù)、權(quán)利，細化監(jiān)管內(nèi)容，展開針對性的行政干預(yù)，切實發(fā)揮證監(jiān)會的權(quán)威。賦予證券交易所一線監(jiān)管權(quán)限及作用，及機構(gòu)建專業(yè)監(jiān)察團隊，優(yōu)化信息化的監(jiān)察系統(tǒng)。強化社會監(jiān)督獨立性，不斷提升注冊會計師等工作人員的素養(yǎng)、知識與能力，確的業(yè)務(wù)審計效率、質(zhì)量，為信息使用者構(gòu)建良好的控制環(huán)境。其次提高依法管制范疇、力度，明確違規(guī)者懲處界限，不斷增加其違規(guī)成本。對任何違規(guī)披露會計信息的行為，都必須嚴(yán)厲懲處警示。同時通過激勵機制，樹立規(guī)范披露會計信息行為榜樣，增加獎勵力度，確保信息披露實效性、質(zhì)量。制定合理的執(zhí)法判定標(biāo)準(zhǔn)，確?，F(xiàn)法律執(zhí)行行之有效。各司法部門主動參與到監(jiān)管行列，實現(xiàn)會計信息紕漏行為的行政刑事約束。

（四）拓展內(nèi)部融資能力

不斷拓展自創(chuàng)性融資途徑，增加自有資金，創(chuàng)新通過出售股份、增資擴股等方式吸引資本，切實緩解上市公司對外融資面臨得還本壓力，實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)的滾動控制。首先上市公司應(yīng)當(dāng)提高自身資信水平，明確掌握法制、信用經(jīng)濟市場的環(huán)境變化。在新形勢下，上市公司越來越注重企業(yè)文化建設(shè)，繼而提升市場發(fā)展軟實力。其中信用建設(shè)最為關(guān)鍵，并將其提升至了發(fā)展戰(zhàn)略層面。對此上市公司要想解決融資難問題，必須提高自身市場信譽，獲取更多的投資者青睞。

四、結(jié)束語

目前上市公司籌資方式還有很多，外部籌資方式最為常見，同時外部籌資中的股權(quán)融資偏好問題嚴(yán)重，其次是債務(wù)融資，最后是內(nèi)部融資方式。產(chǎn)生該種局面的原因，與證券市場不成熟、股權(quán)融資成本低、配套政策不完善等因素有關(guān)。作為上市公司在公司治理方面。必須積極注重創(chuàng)新，積極引進新思想、新技術(shù)，豐富融資渠道同時，提高自身信用制度建設(shè)。同時合理借鑒國外上市公司融資經(jīng)驗，經(jīng)濟市場成功發(fā)展經(jīng)驗，實現(xiàn)洋為中用，切實提升上市公司的籌資效率、能力及質(zhì)量。

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（作者單位：東方糧倉貿(mào)易有限公司）