用友網(wǎng)絡(luò)加大研發(fā)遇“成長(zhǎng)陣痛”股價(jià)堅(jiān)韌原因何在

周月明

近日，A股市場(chǎng)的持續(xù)下跌對(duì)各大板塊都造成了較大的沖擊。其中，備受投資者矚目的科技股股價(jià)也紛紛跌落。就連一度備受矚目的小米在A股發(fā)行CDR的計(jì)劃，也不得不推遲了。

市場(chǎng)的“寒冷”由此可見(jiàn)一斑。而在眾多科技股票中，曾經(jīng)的軟件第一股用友網(wǎng)絡(luò)（600588.SH）表現(xiàn)卻相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，自2018年1月1日至6月28日，區(qū)間漲幅達(dá)29.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤(pán)，也跑贏了科技板塊平均漲幅。

那么用友網(wǎng)絡(luò)近幾年的經(jīng)營(yíng)狀況到底如何？目前估值是否具備投資價(jià)值？就此，《投資者報(bào)》記者近日致電致函公司，多次撥打公司三個(gè)公開(kāi)電話，其中兩個(gè)一直處于忙線狀態(tài)，另一電話有工作人員稱(chēng)，需提供分機(jī)號(hào)，否則無(wú)法接通。

研發(fā)投入資本化

翻看用友網(wǎng)絡(luò)近幾年財(cái)報(bào)，曾經(jīng)的A股軟件第一股前兩年日子并不太好過(guò)。其2015年、2016年凈利潤(rùn)都處于下滑趨勢(shì)，分別為3.43億元、2.44億元，同比下滑39%、28.8%。到2017年，凈利潤(rùn)才轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)。據(jù)其財(cái)報(bào)，2017年用友網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收同比增長(zhǎng)24.1%，達(dá)63.44億元，凈利潤(rùn)3.89億元，相比2016年的1.97億元增長(zhǎng)97.1%。

查看相關(guān)資料，公司凈利潤(rùn)得到提升與其成本控制有較大關(guān)系。據(jù)其財(cái)報(bào)，2017年公司的業(yè)務(wù)招待費(fèi)、宣傳費(fèi)、差旅費(fèi)和辦公費(fèi)均同比大幅下降，合計(jì)金額減少6158萬(wàn)元。其中，管理費(fèi)用中的宣傳費(fèi)與業(yè)務(wù)招待費(fèi)出現(xiàn)了1474萬(wàn)元的下降。

但值得注意的是，2017年用友網(wǎng)絡(luò)的員工數(shù)量相比2016年出現(xiàn)了大幅的增加，2017年達(dá)15194人，比2016年增加了近900人，其中銷(xiāo)售人員的數(shù)量從2016年的2535人增加到2017年的2854人。人員增加，尤其是銷(xiāo)售人員增加的同時(shí)，辦公費(fèi)、宣傳費(fèi)、差旅費(fèi)等卻在同比下滑，值得投資者注意。而且，2018年一季度，公司支付給員工的薪酬近幾年首次出現(xiàn)下滑，同比下滑7.2%。這是否意味著2018年以來(lái)公司又開(kāi)始減少員工？抑或開(kāi)始縮減員工薪資？目前公司還未披露更多數(shù)據(jù)。

除此之外，用友網(wǎng)絡(luò)將研發(fā)投入資本化，也在一定程度上減少了成本。

據(jù)財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)，2017年在研發(fā)方面的投入費(fèi)用為12.97億元，其中資本化處理的金額達(dá)1.88億元。不過(guò)據(jù)財(cái)務(wù)專(zhuān)業(yè)人士分析，“研發(fā)費(fèi)用資本化雖然可以把早期投入均攤到后面很多年去，從財(cái)務(wù)上看，早期支出減少了，早期的財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)更好看。但這些支出會(huì)在后期分?jǐn)?，?duì)后期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)構(gòu)成壓力?！?/p>

用友網(wǎng)絡(luò)為何要將研發(fā)費(fèi)用資本化，這與其近幾年為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，加大研發(fā)投入有很大關(guān)系。

用友網(wǎng)絡(luò)前幾年的凈利潤(rùn)下滑，與軟件行業(yè)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，要想取得更大優(yōu)勢(shì)，無(wú)疑需要加大研發(fā)投入。用友網(wǎng)絡(luò)自2015年起就加大了研發(fā)投入，投入占營(yíng)收比例從16%上升到2017年的20%。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，在管理軟件行業(yè)，規(guī)模性企業(yè)的利潤(rùn)率都在3%至5%之間，用友網(wǎng)絡(luò)增加了4%的研發(fā)投入，對(duì)其成本增添了很大壓力。但若想在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中取得更大優(yōu)勢(shì)，必須經(jīng)歷這一“陣痛”。從人員構(gòu)成上來(lái)看，2017年公司技術(shù)人員比2016年增加了443人。

但進(jìn)入2018年以來(lái)，用友網(wǎng)絡(luò)一季度凈利潤(rùn)仍然虧損，達(dá)8394萬(wàn)元，但較往年同期虧損數(shù)額減少。

股價(jià)起伏較大

相較于業(yè)績(jī)的壓力，用友網(wǎng)絡(luò)2018年前期的股價(jià)走勢(shì)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。這與其在一定程度上契合了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口有關(guān)，2017年末，用友網(wǎng)絡(luò)作為為數(shù)不多的綜合企業(yè)服務(wù)提供商入選工信部第一批智能制造系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商推薦目錄，而且其幾乎沒(méi)有受到2018年1月底大盤(pán)500點(diǎn)大跌的影響。當(dāng)時(shí)，在股指連續(xù)兩周的下跌之中，用友網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)基本維持平臺(tái)整理走勢(shì)，甚至還有小幅上漲。

今年2月份，公司發(fā)布了2017年業(yè)績(jī)預(yù)告之后，用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)更是大漲，雖然其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也與其成本控制和研發(fā)費(fèi)用資本化有關(guān)，但這一利好仍然表現(xiàn)在股價(jià)之中。

不過(guò)也有一些投資者認(rèn)為，用友網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)表現(xiàn)更多得益于大資金入場(chǎng)的影響。

從公司股東數(shù)據(jù)可以看到，期貨界大鱷葛衛(wèi)東在2017年三季度買(mǎi)入了3945.22萬(wàn)股，成為公司第六大股東，期間公司股價(jià)從17元多上漲至26元多，成交突然大幅增加。

除了葛衛(wèi)東之外，另一位股市的知名游資大佬馬信琪對(duì)用友網(wǎng)絡(luò)也很關(guān)注。其不僅長(zhǎng)期位列公司十大股東，甚至還在去年三季度再度加倉(cāng)238.83萬(wàn)股，使其持股達(dá)到3121.61萬(wàn)股，位列公司第八大股東。

但在上漲之后，2018年3月14日，用友網(wǎng)絡(luò)遭遇了知名游資營(yíng)業(yè)部的砸盤(pán)，市值一日內(nèi)縮水58.25億元。當(dāng)時(shí)有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：“中小創(chuàng)這輪的反彈相對(duì)主板確實(shí)亮眼，但只有概念，沒(méi)有業(yè)績(jī)的支撐，終有曲終人散之日。”

不過(guò)，也有投資者看好用友網(wǎng)絡(luò)加大研發(fā)投入之后的發(fā)展。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“目前用友網(wǎng)絡(luò)的大量研發(fā)投入造成對(duì)凈利潤(rùn)的一種拖累，是成長(zhǎng)路上的‘陣痛。研發(fā)投入的新產(chǎn)品形態(tài)也許會(huì)突破傳統(tǒng)軟件面臨的技術(shù)變革和增長(zhǎng)‘天花板，將公司帶入成長(zhǎng)新階段。研發(fā)是科技企業(yè)維系成長(zhǎng)持續(xù)性的源泉，其有效性體現(xiàn)在高毛利率?！睋?jù)財(cái)報(bào)，用友網(wǎng)絡(luò)2017年毛利率從68%增長(zhǎng)至71%，同比增長(zhǎng)了3個(gè)百分點(diǎn)。

雖然經(jīng)歷了6月份A股整體大跌，但截至2018年6月29日，用友網(wǎng)絡(luò)市盈率仍達(dá)104倍，股價(jià)24.5元，在科技股板塊中市盈率仍然較高。