四層面因素解讀金價(jià)走勢
2018-07-05 08:03:18楊楊周林編輯張美思
中國外匯 2018年8期
關(guān)鍵詞：影響
文/楊楊 周林 編輯/張美思
作者系資深金融分析師
在對金價(jià)波動(dòng)具有參考意義的指標(biāo)中，按照長、中、短不同時(shí)期的不同側(cè)重，可以排序?yàn)辄S金需求、美元、美國10年期國債實(shí)際收益率、投機(jī)博弈及風(fēng)險(xiǎn)事件。
近期國際政治經(jīng)濟(jì)局勢變化多端，黃金價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩上漲勢頭，那么，這種漲勢能否持續(xù)下去呢？為了更好地探討金價(jià)接下來的走勢，筆者將從影響金價(jià)的各因素著手分析。
黃金本身具有不同的屬性，而不同的屬性會(huì)產(chǎn)生不同的影響因素。其一，黃金的商品屬性體現(xiàn)在黃金可用于制作配飾且可作為工業(yè)原料用于生產(chǎn)。其二，20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰后，黃金完全退出流通領(lǐng)域，黃金的貨幣屬性不再體現(xiàn)為與紙幣的直接掛鉤，但其依然被當(dāng)作最后的支付手段，被各國央行儲(chǔ)存作為最后的備兌支付。而黃金可作為最后的支付手段也使其衍生出了避險(xiǎn)需求。由此，黃金的上述需求疊加導(dǎo)致黃金供給的稀缺，使黃金的供求矛盾成為影響其價(jià)格波動(dòng)的主要因素之一。其三，黃金的金融屬性體現(xiàn)為黃金可作為投資品用于投資儲(chǔ)藏，其國際價(jià)格主要由美元計(jì)價(jià)，因而美元的波動(dòng)，也會(huì)對黃金價(jià)格產(chǎn)生較大的影響。其四，黃金投資市場上，多空力量的短期博弈，同樣是黃金價(jià)格短期波動(dòng)的主要影響因素。因此，筆者將分別從黃金供求、美元走勢、避險(xiǎn)需求以及投機(jī)博弈四個(gè)方面展開分析。
供求層面：需求主導(dǎo)金價(jià)長期上漲
從歷史上看，作為黃金價(jià)格的長期影響因素，黃金的供給與需求一直保持相對穩(wěn)定（見表1、表2）。
需求方面，配飾與實(shí)物投資需求在黃金總需求中占比較大，但于2013年達(dá)到高點(diǎn)后，開始下滑。原因在于，黃金價(jià)格在2012年10月再次沖上1786美元/盎司的高點(diǎn)后出現(xiàn)快速下行，價(jià)格大幅下降推動(dòng)了實(shí)物黃金需求的快速上升，需求在2013年的快速釋放也直接導(dǎo)致了2014年需求的放緩。另一方面，央行的黃金凈買入量在2010年后也出現(xiàn)了快速上升，大多數(shù)年份保持在500—600噸，在全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)乏力、地緣政治及貿(mào)易保護(hù)的多重影響下，央行購入黃金以維持本國貨幣幣值穩(wěn)定，應(yīng)是其凈買入量加大的主要原因。不過，當(dāng)前黃金需求仍存在不確定性，影響較大的因素可能來自于印度民間對黃金的需求以及央行的儲(chǔ)備行為?？傮w來看，黃金的需求仍呈現(xiàn)上漲勢頭。
供給方面，黃金礦山生產(chǎn)的數(shù)量不斷增加，而黃金回收的數(shù)量有所下降，供給總量穩(wěn)定。從供給前景看，據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)估計(jì)，目前全球已開采17.1萬噸黃金，還有5萬噸黃金尚未開采。預(yù)計(jì)黃金的供給未來一段時(shí)間將維持穩(wěn)定。
將供給和需求兩方面的影響進(jìn)行對比可以發(fā)現(xiàn)，黃金需求與黃金價(jià)格相關(guān)性較高，可做中長期金價(jià)走勢判斷的參考。筆者采用2010年一季度至2017年四季度的COMEX黃金價(jià)格季度數(shù)據(jù)，分析其與黃金供給、需求以及供需差額之間的相關(guān)性。分析結(jié)果表明，季度性的黃金價(jià)格與黃金供給以及供需差額的相關(guān)性較低，相關(guān)系數(shù)分別為0.29與-0.33，而與黃金需求的相關(guān)性則達(dá)到54%；而以2010—2017年的年度數(shù)據(jù)分析相關(guān)性則顯示，黃金價(jià)格與黃金需求及供求差額的相關(guān)性較高，相關(guān)系數(shù)分別達(dá)到0.97與-0.81。
表1 2010—2016年黃金的需求情況
表2 2010—2016年黃金的供給情況
綜合上述供需態(tài)勢來看，需求的變化對黃金價(jià)格的影響更大。因此，需求整體上不斷增加的態(tài)勢，奠定了金價(jià)未來將長期上漲的基礎(chǔ)。
美元與美國國債收益率層面：金價(jià)中期受益有限
美元是黃金的計(jì)價(jià)貨幣，又可替代黃金滿足避險(xiǎn)需求，因此對金價(jià)影響較大。通常而言二者有反向作用。數(shù)據(jù)對比顯示，美元指數(shù)雖與黃金具有相關(guān)性，但相關(guān)性不高，而美國10年期國債實(shí)際收益率與黃金價(jià)格的相關(guān)性則較高。因此，后者可作為中短期金價(jià)的參考指標(biāo)。
筆者選取1971年1月至2017年6月的數(shù)據(jù)樣本，考察美元指數(shù)與黃金價(jià)格之間的相關(guān)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，二者相關(guān)性系數(shù)為-0.5。再用2003年1月至2017年6月的月度及日度美國10年期國債實(shí)際收益率與倫敦現(xiàn)貨金價(jià)格數(shù)據(jù)分析二者的相關(guān)性，則月度相關(guān)系數(shù)為-0.87，日度相關(guān)系數(shù)為-0.89，相關(guān)性均較強(qiáng)。據(jù)此來看，對于黃金價(jià)格，美元指數(shù)在中期具有指導(dǎo)意義，而美國10年期國債實(shí)際收益率則在中短期均有較好的協(xié)同性表現(xiàn)。
美元和美債收益率走勢的關(guān)鍵在于美國的經(jīng)濟(jì)狀況和增長的可持續(xù)性，以及美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策前景。美國3月非農(nóng)就業(yè)人口新增10.3萬人，低于預(yù)期，為六個(gè)月來最小增幅，就業(yè)數(shù)據(jù)相對疲軟；3月份CPI同比上漲2.4%，持平預(yù)期?？傮w來看，美國經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)健，但美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)根據(jù)下一步實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況謹(jǐn)慎行動(dòng)。雖然今年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)大概率加息3—4次，且還會(huì)繼續(xù)漸進(jìn)式縮表，對美元形成利好，但由于加息周期已經(jīng)步入尾聲，且未來加息頻率和幅度也基本不會(huì)大幅偏離市場預(yù)期，因而美聯(lián)儲(chǔ)加息對美元的利好有限，美國國債收益率的上漲速度也不會(huì)過于引人憂慮。這表明，黃金價(jià)格雖會(huì)受到一定支撐，但影響亦相對有限。
風(fēng)險(xiǎn)事件及投機(jī)博弈層面：金價(jià)短期或?qū)挿鹗?/h2>
短期而言，黃金價(jià)格波動(dòng)更易受風(fēng)險(xiǎn)事件以及黃金投機(jī)博弈的影響。
從風(fēng)險(xiǎn)事件的角度看，國際地緣政治局勢的演變是否會(huì)超預(yù)期，是對黃金短期走勢預(yù)判的關(guān)鍵，而中美貿(mào)易爭端及敘利亞問題是市場場關(guān)注的焦點(diǎn)。目前，中美貿(mào)易摩擦雖有緩和跡象，但整體態(tài)勢仍不容樂觀，未來中美貿(mào)易爭端仍有再度升級的可能。與此同時(shí)，美俄問題快速升溫，特別是圍繞敘利亞問題的紛爭，正牽動(dòng)著全球市場的神經(jīng)。4月13日，美、英、法宣布對對敘利亞實(shí)施精確打擊，市場避險(xiǎn)情緒大幅上升，使得黃金價(jià)格走高。未來不排除美國有針對敘利亞或他國再進(jìn)行打擊的可能。美國副總統(tǒng)彭斯4月14日表示，美國政府已經(jīng)做好再次軍事打擊敘利亞的準(zhǔn)備，并將應(yīng)對敘利亞及其盟國可能采取的報(bào)復(fù)行動(dòng)。不過，國際政治局勢變化無常，難以預(yù)測。在這種背景主導(dǎo)下，黃金價(jià)格短期將持續(xù)處于寬幅震蕩的走勢之中。
從黃金投機(jī)博弈的角度看，黃金的非商業(yè)性套利持倉對預(yù)測短期金價(jià)是較好的指標(biāo)。該數(shù)據(jù)主要可參考美國商品期貨交易委員會(huì)每周五閉盤時(shí)公布的截止該周二的美國期貨市場上各類商品期貨及期權(quán)的持倉報(bào)告。一般認(rèn)為，商業(yè)頭寸是與金礦、現(xiàn)貨商有關(guān)，為套期保值的倉位；而非商業(yè)頭寸（即非商業(yè)性套利持倉）是基金持倉，是推動(dòng)行情的主力。分析發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)，非商業(yè)套利持倉會(huì)先于黃金價(jià)格2—4周變動(dòng)，具有較好的指示作用。當(dāng)前，COMEX黃金非商業(yè)套利持倉維持在高位水平，但也有波動(dòng)，反映市場對金價(jià)具有一定的樂觀情緒，但也容易受到影響。
綜上所述，在對金價(jià)波動(dòng)具有參考意義的指標(biāo)中，按照長、中、短不同時(shí)期的不同側(cè)重，可以排序?yàn)辄S金需求、美元、美國10年期國債實(shí)際收益率、投機(jī)博弈及風(fēng)險(xiǎn)事件。首先，從決定金價(jià)長期走勢的供需基本面來看，鑒于需求的變化對黃金價(jià)格影響更大，其整體上漲將使得黃金保持長期的上漲走勢。其次，從對中期金價(jià)有指導(dǎo)意義的美元走勢以及對中短期金價(jià)有協(xié)同影響的美國國債收益率的角度看，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)及美聯(lián)儲(chǔ)的政策前景并未超出市場預(yù)期，使得美元和美國國債收益率走勢不會(huì)受到過大影響，金價(jià)雖因此會(huì)受到一定支撐，但受益相對有限。最后，從影響短期金價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)事件和持倉量變化來看，國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)是影響當(dāng)前金價(jià)的關(guān)鍵，但其變化較大且難以預(yù)測，這將使得金價(jià)短期處于寬幅震蕩的走勢。
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