商品貨幣前景分化：走強與中性

文/秦鋼 編輯/張美思

綜合經(jīng)濟基本面和貨幣政策等多種因素，加元、澳元、新西蘭元三大商品貨幣的未來走勢或產(chǎn)生一定的分化，同時也需警惕全球性貿(mào)易爭端升級對其的影響。

進入2018年，全球經(jīng)濟延續(xù)2017年的集體復(fù)蘇勢頭；但與此同時，美聯(lián)儲繼續(xù)加息進程、美國對外挑起貿(mào)易爭端、多地區(qū)地緣政治局勢不穩(wěn)等因素也不斷擾動著全球金融市場。特別是近期美國不斷制造貿(mào)易摩擦，成為近期匯市、股市的主要影響因素。澳元、加拿大元、新西蘭元等商品貨幣因自身基本面與貿(mào)易因素有較大關(guān)系，近期也呈現(xiàn)波動加劇的態(tài)勢。

整體而言，美國對外貿(mào)易多年保持逆差，但對加拿大、澳大利亞、新西蘭則整體保持順差（見附表）。具體而言，加拿大作為美國主要的貿(mào)易伙伴，其進出口量占到了美國總進出口量的13.01%，而澳大利亞和新西蘭占美國總進出口量的比重則較低，且美國對澳大利亞的貿(mào)易順差總體大于加拿大。由于貿(mào)易戰(zhàn)主要為了控制美國與他國的逆差，因此在商品貨幣三國中，加拿大將很有可能成為美國貿(mào)易戰(zhàn)的主要目標。

在這種背景下，結(jié)合各自國家的經(jīng)濟形勢和貨幣政策，加元、澳元、新西蘭元三大貨幣的走勢或?qū)⒊霈F(xiàn)分化。預(yù)計加元將整體走強，澳元、新西蘭元走勢或維持中性前景。

加元：維持強勢

2017年，加拿大經(jīng)濟增長保持強勢，一、二季度GDP增長率分別為3.7%、4.5%，三、四季度降至1.7%，全年經(jīng)濟增長率為3%，明顯好于2016年的1.4%?？梢哉f，在發(fā)達經(jīng)濟體中，加拿大的經(jīng)濟增長幾乎是最快的。加拿大的GDP增長超過一半的貢獻來自家庭消費。就業(yè)市場方面，加拿大失業(yè)率在2017年年末進一步降至5.8%，為2008年金融危機前的水平；同時，薪資增長趨于穩(wěn)定。通脹方面，2017年下半年以來，加拿大CPI持續(xù)上漲，目前已超過2.1%，核心通脹為1.8%，為貨幣緊縮墊定了良好的基礎(chǔ)?？紤]到當前原油價格仍在延續(xù)上漲態(tài)勢，預(yù)計2018年加拿大將延續(xù)2017年的良好增長勢頭，這會為加元繼續(xù)上漲奠定基本面基礎(chǔ)。

貨幣政策方面，近兩年，在美聯(lián)儲維持漸進加息的背景下，市場對于非美主要經(jīng)濟體的貨幣緊縮預(yù)期不斷增強，再加上加拿大經(jīng)濟基本面的支持，加拿大央行在發(fā)達經(jīng)濟體中率先收緊了貨幣政策，分別于2017年7月、9月及2018年1月，各加息25個基點，當前利率水平為1.25%。在較強的經(jīng)濟增長背景下，預(yù)計2018年加拿大央行有望繼續(xù)收緊貨幣政策。

財政政策方面，2016年加拿大政府為中產(chǎn)階級減稅，超過900萬加拿大人受益。此外，為應(yīng)對資本外流、增加本國吸引力，加拿大政府宣布，自2018年1月起將小企業(yè)稅率降至10%，并將在2019年進一步降至9%。此項政策旨在提高加拿大企業(yè)競爭力和鼓勵小型企業(yè)。與此同時，加拿大政府預(yù)計，公司所得稅收入的增長將會抵消個人所得稅的減少；而對個人和小企業(yè)實施減稅政策，還可進一步刺激投資、消費，從而利好經(jīng)濟增長。預(yù)計寬松財政政策與緊縮貨幣政策的結(jié)合，將助推加元升值。

不過，在加拿大經(jīng)濟強勁增長的同時，隱含的風(fēng)險也不容忽視，特別是當前愈演愈烈的全球貿(mào)易爭端的演進。2017年8月至2018年3月末，美國、加拿大、墨西哥就新的北美自由貿(mào)易協(xié)定（NAFTA）協(xié)議已繼續(xù)了七輪談判，4月將在美國進行第八輪談判。從歷史角度來看，加拿大同美國互為盟友關(guān)系，加拿大超過70%的出口量銷往美國，美國是其最大的貿(mào)易伙伴，NAFTA的重要性對美國和加拿大都不言而喻。NAFTA的談判進程有望在今年上半年加速推進，但這或?qū)⑹歉鞣讲┺?、妥協(xié)的結(jié)果。值得注意的是，在新的NAFTA協(xié)議生效后，加拿大對美國的貿(mào)易逆差如果進一步擴大，將可能推升國內(nèi)通脹率，或?qū)⑹辜幽么笱胄形磥砑铀儇泿啪o縮。

美國對加拿大、澳大利亞、新西蘭進出口量（單位：百萬美元）

整體而言，2018年，加拿大國內(nèi)經(jīng)濟基本面向好、通脹或?qū)⒆邚?，從而支持加拿大央行進一步收緊貨幣政策。新的NAFTA簽訂后，加拿大的貿(mào)易逆差可能會擴大，這會抬升通脹，支持貨幣緊縮。預(yù)計2018年加拿大央行將繼續(xù)收緊貨幣政策，但未來加息對匯率走強的影響可能匯減弱。預(yù)計2018年全年加元匯率將維持強勢，美元兌加元有望試探1.20整數(shù)關(guān)口，整體波動區(qū)間預(yù)測為1.20—1.32。

澳元：延續(xù)中性偏弱態(tài)勢

從經(jīng)濟基本面來看，2017年澳大利亞經(jīng)濟的增長較為溫和。由于全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶動了商品價格上漲，因而也帶動了澳大利亞資源與能源出口收入的增長。澳大利亞GDP增長在2017年上半年筑底，同比增速保持在2%附近；隨著三季度鐵礦石等大宗商品價格升高，三、四季度的GDP增速分別為2.9%和2.4%。與此同時，2017年澳大利亞通脹整體維持在2%的下方，較為溫和。就業(yè)市場方面，低利率導(dǎo)致失業(yè)率降至2013年以來的低位，但薪資增速依然乏力，并抑制了澳大利亞的消費增長。該問題困擾澳聯(lián)儲已有很長時間。

貨幣政策方面，自澳聯(lián)儲2016年8月將現(xiàn)金利率下調(diào)25個基點至1.5%以來，至今未再采取任何行動，被市場稱之為“無為之治”。澳聯(lián)儲之所以按兵不動，一方面由于本國通脹表現(xiàn)溫和，且保持在目標通脹2%—3%的下方，經(jīng)濟狀況不足以支持澳聯(lián)儲在短期內(nèi)收緊貨幣政策；另一方面，現(xiàn)金利率當前1.5%的水平處于歷史低位，而低利率能夠促使居民增加杠桿購買房產(chǎn)。根據(jù)澳大利亞統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，澳大利亞住房貸款余額在2012年以前基本穩(wěn)定在200億澳元左右，但2013年后開始出現(xiàn)顯著增長，目前已升至330億澳元。在居民高杠桿率疊加薪資增長乏力的背景下，貿(mào)然收緊貨幣政策將會增加居民負擔，進一步抑制消費，進而限制經(jīng)濟增長。因此，當前的經(jīng)濟形勢使得未來澳聯(lián)儲在應(yīng)對通脹壓力時可能會捉襟見肘。預(yù)計澳聯(lián)儲的 “無為之治”可能會持續(xù)至2019年一季度。

綜合來看，澳大利亞經(jīng)濟增長形勢相對溫和，將支持通脹回升至2%的上方；而利率維持歷史低位，則將使澳元作為商品貨幣的吸引力下降。預(yù)計短期內(nèi)澳聯(lián)儲難以收緊貨幣政策，而是會更多地使用口頭方式來干預(yù)市場。在美國宣布將對進口鋼鐵和鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅的影響下，鐵礦石等大宗商品價格可能會受到影響。整體看，預(yù)計2018年全年澳元匯率將保持中性偏弱態(tài)勢，澳元兌美元的預(yù)測波動區(qū)間為0.72—0.81。

新西蘭元：前景中性，優(yōu)于澳元

從經(jīng)濟基本面的角度看，雖然2017年新西蘭的GDP增長整體維持在3%的下方，相較于2016平均近4%的增長有所放緩，但其經(jīng)濟基本面整體向好。近些年，新西蘭的服務(wù)業(yè)快速發(fā)展，提升了經(jīng)濟的風(fēng)險抵御能力。其中，旅游業(yè)的貢獻最大。而通脹水平在去年小幅走弱，2017年四季度達到1.6%。房地產(chǎn)市場走強在一定程度上推升了通脹，但相較于澳大利亞，新西蘭的房地產(chǎn)市場的泡沫較低。新西蘭的失業(yè)率在2017年四季度進一步降至4.5%，為2009年以來的低點。整體看，未來旅游業(yè)的發(fā)展以及貿(mào)易和人口的增長，將為新西蘭經(jīng)濟增長繼續(xù)提供支撐。

貨幣政策方面，新西蘭利率與澳大利亞相似，自2016年11月下調(diào)利率后，一直維持1.75%的現(xiàn)金利率至今。此外，2018年3月，新西蘭央行公布了新的政策目標協(xié)議，在原有低通貨膨脹目標的基礎(chǔ)上，增加了充分就業(yè)的目標。新的充分就業(yè)目標在一定程度上體現(xiàn)了新西蘭工黨政府的保護主義政策，意味著低利率可能會維持更久。在通脹不出現(xiàn)明顯壓力的情況下，預(yù)計新西蘭央行將會維持低利率的水平至2019年上半年，這也和澳聯(lián)儲當前的貨幣政策相似。預(yù)計新西蘭元接下來的走勢將整體維持中性，但好于澳元。2018年全年，新西蘭元兌美元匯率的波動區(qū)間或在0.68—0.78。

綜上，從經(jīng)濟基本面和貨幣政策等多角度看，加元、澳元、新西蘭元三大商品貨幣的未來走勢或產(chǎn)生一定分化。當然，全球性的貿(mào)易爭端仍將是接下來一段時間影響全球金融市場的重要因素。如果貿(mào)易爭端進一步升級，或引發(fā)市場風(fēng)險情緒的重大變化。屆時，商品貨幣的走勢也可能出現(xiàn)較大波動。對此，投資者應(yīng)保持密切關(guān)注。