基于社會(huì)資本風(fēng)險(xiǎn)偏好的PPP項(xiàng)目控制權(quán)配置

李 睿, 張?jiān)迫A

(昆明理工大學(xué) 建筑工程學(xué)院,云南 昆明 650500)

0 引言

PPP(Public-Private-Partnership)是一種臨時(shí)性契約組織模式[1]，泛指政企協(xié)作提供公共物品。能夠緩解政府財(cái)政壓力，充分發(fā)揮政府善于協(xié)調(diào)、治理、財(cái)稅控制的政府能力優(yōu)勢(shì)和社會(huì)資本善于投、融、建、管、營(yíng)的企業(yè)能力優(yōu)勢(shì)，政企共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)共享收益[2]。財(cái)政部指出PPP模式的重要意義在于其可以有效整合社會(huì)資源、提高治理能力、深化財(cái)稅體制改革?？梢灶A(yù)料，PPP將會(huì)是此后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的主推模式。但是PPP項(xiàng)目合作主體較多，且其周期長(zhǎng)、投入資源多、社會(huì)影響大，這些特征決定了科學(xué)而合理的決策在PPP項(xiàng)目實(shí)施中的重要性，而決策是行使PPP項(xiàng)目控制權(quán)的實(shí)際載體[3]，PPP項(xiàng)目的決策最終受到主體控制權(quán)配置的影響，科學(xué)合理的控制權(quán)配置結(jié)構(gòu)是PPP項(xiàng)目高效完成的必要前提[4]。同時(shí)，PPP項(xiàng)目中政府和社會(huì)資本代表著不同的利益主體，因此在PPP項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中為做出合理決策需要合理配置雙方的控制權(quán)比例。

控制權(quán)逐漸成為一項(xiàng)關(guān)鍵的激勵(lì)規(guī)制因素，直接關(guān)系到政企的協(xié)作配合和項(xiàng)目運(yùn)行[5]。在PPP項(xiàng)目決策過(guò)程中，政府代表的是社會(huì)公共利益，所做的決策需要符合社會(huì)公共利益、滿足公眾需求并獲得一定社會(huì)效益。而資本的本質(zhì)是尋求利益最大化，社會(huì)資本的決策出發(fā)點(diǎn)不僅要符合PPP項(xiàng)目的出發(fā)點(diǎn)即服從于社會(huì)公共利益，同時(shí)也要獲得一定利潤(rùn)。政企不同的利益訴求是造成雙方矛盾的根本，雙方為了各自利益最大化的實(shí)現(xiàn)在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中會(huì)尋求擁有更有利于自己的控制權(quán)比例。值得注意的是，根據(jù)Kahneman和Amos Tversky提出的前景理論，由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的存在，投資人并非完全理性經(jīng)濟(jì)人。如當(dāng)面臨確定性收益時(shí)人們往往不愿意冒險(xiǎn)，當(dāng)面臨失去時(shí)往往又會(huì)選擇奮力一搏；而當(dāng)項(xiàng)目處于關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)時(shí)，合作方因懼怕風(fēng)險(xiǎn)而退縮或者一味冒進(jìn)產(chǎn)生投機(jī)行為，會(huì)給項(xiàng)目帶來(lái)?yè)p失。鑒于PPP是一種多主體合作模式，與傳統(tǒng)理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)相比較，在研究政企決策行為差異時(shí)，考慮風(fēng)險(xiǎn)偏好的期望效用理論更符合實(shí)際情境。故而，為充分發(fā)揮政企各自優(yōu)勢(shì)，在配置政企控制權(quán)份額時(shí)，須將風(fēng)險(xiǎn)偏好作為核心要素進(jìn)行考慮。

對(duì)于PPP項(xiàng)目控制權(quán)配置問(wèn)題的探討，國(guó)外學(xué)者先后提出并不斷完善了HSV理論[6]、BG理論[7]、FM理論[8]。國(guó)內(nèi)學(xué)者根據(jù)中國(guó)實(shí)際情況，并結(jié)合國(guó)外相關(guān)研究，對(duì)PPP項(xiàng)目控制權(quán)進(jìn)行了深入探索。杜亞靈等指出控制權(quán)分配的科學(xué)性極大地關(guān)系著PPP項(xiàng)目協(xié)作效率，并利用三個(gè)BT項(xiàng)目論證了控制權(quán)配置方案的差異性及其根源[9]。王守清等通過(guò)回歸分析提煉出12個(gè)影響政企控制權(quán)配置的因素，并提出了控制權(quán)合理配置的四項(xiàng)針對(duì)性原則和建議[10]。王松江等基于雙因素激勵(lì)理論從控制權(quán)分配角度分析了PPP項(xiàng)目怎樣更好的有效吸引民間資本[11]。李曉光等則創(chuàng)新了PPP項(xiàng)目控制權(quán)配置量表，建立結(jié)構(gòu)方程模型，采用實(shí)證研究方法分析了政企協(xié)作因素[12]。

控制權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)是并存的。PPP項(xiàng)目控制權(quán)的分配需要響應(yīng)合作方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的可控度[13]。近年來(lái)，已有學(xué)者將風(fēng)險(xiǎn)偏好作為一個(gè)重要因素納入股權(quán)分配或者研究PPP項(xiàng)目補(bǔ)償、合作行為或項(xiàng)目投入等具體問(wèn)題。徐經(jīng)長(zhǎng)等人對(duì)上市公司高管激勵(lì)形式進(jìn)行分析，指出根據(jù)高管不同風(fēng)險(xiǎn)偏好給予其不同類型的股權(quán)，公司會(huì)有更好的效益[14]。杜楊等在分析PPP項(xiàng)目政府補(bǔ)償問(wèn)題時(shí)，在建立政企博弈模型時(shí)加入了風(fēng)險(xiǎn)偏好因素[15]。張慧琴等在考慮投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好的前提下構(gòu)建其期望效用模型，指出當(dāng)收益存在于一定范圍內(nèi)時(shí)，投資人會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為[16]。韓美貴等根據(jù)委托代理理論，建立了政企的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避模型[17]。胡振等通過(guò)構(gòu)建決策模型，分析了最優(yōu)控制權(quán)配置、主體風(fēng)險(xiǎn)偏好與項(xiàng)目投入之間的聯(lián)系[18],且其認(rèn)為政企的風(fēng)險(xiǎn)偏好度是總量為1的分配。事實(shí)上不同主體由于自身發(fā)展和受到的環(huán)境的作用，風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)存在差異，政企的風(fēng)險(xiǎn)偏好是相對(duì)獨(dú)立而不是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。

現(xiàn)有研究成果在考慮PPP項(xiàng)目合作主體間風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制、控制權(quán)配置機(jī)制、為合作主體的決策提供建議時(shí)，均假設(shè)合作主體為完全理性經(jīng)濟(jì)人，較少將風(fēng)險(xiǎn)偏好納入控制權(quán)激勵(lì)規(guī)制效應(yīng)的研究中。現(xiàn)實(shí)中，主體的風(fēng)險(xiǎn)偏好表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)中性、風(fēng)險(xiǎn)趨向。且主體風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)因其參考狀態(tài)的變化而發(fā)生變化[19]，風(fēng)險(xiǎn)偏好程度能夠在一定程度上影響投資績(jī)效[20]。主體不同風(fēng)險(xiǎn)偏好決定了其在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)對(duì)所投入風(fēng)險(xiǎn)成本、自身努力程度等決策的差異性，不僅影響合作效率甚至關(guān)乎項(xiàng)目成敗。而決策又是控制權(quán)的實(shí)施載體。因此在PPP項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中當(dāng)政企呈現(xiàn)不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí)，為使項(xiàng)目效益最大化、有效激勵(lì)規(guī)制社會(huì)資本的合作行為，須對(duì)控制權(quán)進(jìn)行實(shí)時(shí)調(diào)整，如何動(dòng)態(tài)配置PPP項(xiàng)目控制權(quán)就成了亟待解決的問(wèn)題。

論文基于目前已有研究，試圖從政府風(fēng)險(xiǎn)中性、社會(huì)資本表現(xiàn)出異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí)對(duì)PPP項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中的控制權(quán)動(dòng)態(tài)配置進(jìn)行研究，提煉出異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)偏好組合下的控制權(quán)動(dòng)態(tài)調(diào)整原則。主要研究?jī)?nèi)容包括：以PPP項(xiàng)目中政企期望效益為切入點(diǎn)構(gòu)建考慮雙方風(fēng)險(xiǎn)偏好的有限理性期望效用函數(shù)，在此基礎(chǔ)上基于社會(huì)資本風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行探討，梳理出PPP項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中控制權(quán)動(dòng)態(tài)調(diào)整原則，并利用數(shù)值仿真軟件進(jìn)一步驗(yàn)證和剖析理論結(jié)論。研究成果將在理論上揭示更符合實(shí)際情景的PPP項(xiàng)目控制權(quán)動(dòng)態(tài)調(diào)整原則，為激勵(lì)或規(guī)制社會(huì)資本合作行為、提高政企合作效率、促進(jìn)PPP項(xiàng)目順利實(shí)施提供決策支持。

1 模型構(gòu)建與求解

1.1 模型構(gòu)建

1.1.1 基本假設(shè)

PPP項(xiàng)目實(shí)施中，由于社會(huì)資本自身發(fā)展及項(xiàng)目環(huán)境的改變其風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)隨之改變。一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的社會(huì)資本在項(xiàng)目實(shí)施中發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目達(dá)不到預(yù)期收益，而前期又投入了大量成本，為了減少損失，其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度有可能降低甚至變成風(fēng)險(xiǎn)趨向，甘愿冒更大的挑戰(zhàn)獲得更高的收益。當(dāng)社會(huì)資本風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生改變時(shí)，為了激勵(lì)或規(guī)制其合作行為，就需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整社會(huì)資本的控制權(quán)比例。

PPP模式中政企不是傳統(tǒng)觀念上的委托代理手段，而是尋求長(zhǎng)期合作的伙伴關(guān)系。社會(huì)資本的收益包括兩方面：一方面是作為項(xiàng)目資金或服務(wù)的提供者所得到的確定性收益，用FP表示；另一方面是社會(huì)資本的風(fēng)險(xiǎn)投資所獲取的收益，比如額外收入、擁有新的社會(huì)關(guān)系等。政府的收益也包括兩方面，一方面是PPP項(xiàng)目建成后為社會(huì)帶來(lái)便利、提高政府的社會(huì)聲譽(yù)等確定性收益，用FG表示；另一方面是風(fēng)險(xiǎn)投資所帶來(lái)的PPP項(xiàng)目?jī)r(jià)值的增值、獲得光輝業(yè)績(jī)等額外收益。

控制權(quán)是在合作雙方分配的總量為1的變量[21]，政企擁有的控制權(quán)是“此消彼長(zhǎng)”的關(guān)系?？刂茩?quán)比例越大，能分配到的項(xiàng)目收益越大，同時(shí)需要負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。設(shè)社會(huì)資本的控制權(quán)比例為π，依據(jù)Arrow-Pratt結(jié)論可得社會(huì)資本的風(fēng)險(xiǎn)成本為1/2ρPθ2π2，政府的風(fēng)險(xiǎn)成本為1/2ρGθ2(1-π)2，其中ρP、ρG分別為社會(huì)資本和政府的風(fēng)險(xiǎn)偏好系數(shù)，θ2為外界不確定性因素，控制權(quán)π為具體的激勵(lì)規(guī)制系數(shù)。

PPP項(xiàng)目的總支出包括兩部分，一部分是政企的基本支出，另一部分是政企有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí)所投入的風(fēng)險(xiǎn)成本。PPP項(xiàng)目總收入包括兩部分，一部分是政企確定性收入，另一部分是政企風(fēng)險(xiǎn)投資所帶來(lái)的不確定性收入。論文假設(shè)扣除雙方風(fēng)險(xiǎn)成本前PPP項(xiàng)目總收入減去政企基本支出所剩余的部分為R，稱為風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬。

1.1.2 模型建立

依據(jù)以上假設(shè)，參考相關(guān)研究[22]建立了社會(huì)資本的效用函數(shù)為:

πP=FP+π(R-CP-CG)-CP

(1)

其中，CP=1/2ρPθ2π2，CG=1/2ρGθ2(1-π)2,CP、CG分別為社會(huì)資本和政府的風(fēng)險(xiǎn)成本。政府控制權(quán)比例為(1-π)，于是政府的效用函數(shù)為:

πG=FG+(1-π)(R-CP-CG)-CG

(2)

因此政府的期望效用為:

E(πG)=FG+(1-π)(R-CP-CG)-CG

(3)

=FG+(1-π)[(R-1/2ρPθ2π2-1/2ρGθ2(1-π)2]-

1/2ρGθ2(1-π)2

(4)

公共經(jīng)濟(jì)學(xué)指出，在投入建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施時(shí)，政府通常表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)中性。社會(huì)資本則視項(xiàng)目收益、規(guī)模、回報(bào)機(jī)制及自身實(shí)力水平的不同會(huì)有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此假設(shè)社會(huì)資本為風(fēng)險(xiǎn)趨向和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避兩種，并假設(shè)政府為風(fēng)險(xiǎn)中性，探討PPP項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中的控制權(quán)動(dòng)態(tài)調(diào)整原則，以激勵(lì)或規(guī)制社會(huì)資本的合作行為。不同的ρG、ρP值表示政企所表現(xiàn)出來(lái)的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好組合，如表1所示。

表1 風(fēng)險(xiǎn)偏好組合

1.2 模型分析與結(jié)論

在PPP項(xiàng)目中，政府的首要目的是改善現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施、提高人民生活水平、提升社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益。因此給予社會(huì)資本的控制權(quán)一方面要起到激勵(lì)規(guī)制其合作的作用，另一方面也須保證公眾效益。

由式(4)有:

(ρP+4ρG)θ2π+5/2ρGθ2-R

(5)

(6)

1)政企(風(fēng)險(xiǎn)中性，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避)時(shí)，社會(huì)資本的控制權(quán)配置。

即ρG=0、ρG>0。求出兩個(gè)解:

(7)

其中π2<0，不符合現(xiàn)實(shí)意義需舍去，故社會(huì)資本的最優(yōu)控制權(quán)范圍為π*∈[π1,1]。

(8)

結(jié)論1當(dāng)政府為風(fēng)險(xiǎn)中性時(shí)，社會(huì)資本的控制權(quán)將隨其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)的增大而減小，且π∈[2/3,1]。由π*∈[π1,1]、π1≥2/3，說(shuō)明當(dāng)政企表現(xiàn)為(風(fēng)險(xiǎn)中性，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避)時(shí)，應(yīng)給予社會(huì)資本相比于風(fēng)險(xiǎn)趨向時(shí)更多的控制權(quán)比例(π≥2/3)，以激發(fā)其挑戰(zhàn)危機(jī)的意愿和能力；同時(shí)，隨著其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)的加大給予其的控制權(quán)應(yīng)當(dāng)減少；但是，當(dāng)社會(huì)資本是絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避時(shí)(ρP→∞)，將得到最低控制權(quán)份額2/3。即社會(huì)資本為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避時(shí)，控制權(quán)為2/3是最低激勵(lì)閾值；隨著社會(huì)資本風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)增大，給予其的控制權(quán)比例應(yīng)當(dāng)減少，并且不小于2/3，以激勵(lì)其積極合作行為。

此時(shí)政府期望效用為:E(πG)=FG+(1-π)(R-1/2ρPθ2π2)(ρP>0)，即其他因素保持不變時(shí)，隨著社會(huì)資本風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)增大，給予其較少控制權(quán)時(shí)，政府的期望效用也隨之提高。

2)政企(風(fēng)險(xiǎn)中性，風(fēng)險(xiǎn)趨向)時(shí)，社會(huì)資本的控制權(quán)配置。

即ρG=0、ρP<0。求出兩個(gè)解:

(9)

故π*∈[π1,π2]。且有

(10)

結(jié)論2社會(huì)資本的控制權(quán)區(qū)間隨著其風(fēng)險(xiǎn)趨向系數(shù)的提高而擴(kuò)大，同時(shí)π∈[0,2/3]。當(dāng)政企表現(xiàn)為(風(fēng)險(xiǎn)中性，風(fēng)險(xiǎn)趨向)時(shí)，應(yīng)給予社會(huì)資本相比于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避時(shí)更少的控制權(quán)比例(π≤2/3)，以規(guī)制其過(guò)度追求風(fēng)險(xiǎn)的傾向；同時(shí)，當(dāng)其風(fēng)險(xiǎn)趨向系數(shù)不斷增大，其所獲得的控制權(quán)比例應(yīng)當(dāng)提高。但是，當(dāng)社會(huì)資本的風(fēng)險(xiǎn)趨向程度接近于無(wú)窮時(shí)，得到最高控制權(quán)2/3。即社會(huì)資本為風(fēng)險(xiǎn)趨向時(shí)，控制權(quán)為2/3是最高規(guī)制閾值；隨著社會(huì)資本風(fēng)險(xiǎn)趨向系數(shù)增大，其控制權(quán)區(qū)間應(yīng)當(dāng)增大，但不超過(guò)2/3，以保證社會(huì)公共利益。

此時(shí)政府期望效用為:E(πG)=FG+(1-π)(R-1/2ρPθ2π2)(ρP<0)，即其他因素保持不變的情況下，隨著社會(huì)資本風(fēng)險(xiǎn)趨向系數(shù)增大給予其較多控制權(quán)時(shí)，政府的期望效用也隨之提高。

2 模型參數(shù)模擬驗(yàn)證

根據(jù)構(gòu)建的數(shù)學(xué)模型及上述理論分析可得出:PPP項(xiàng)目實(shí)施中，當(dāng)政府為風(fēng)險(xiǎn)中性、社會(huì)資本為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避時(shí)，為了激勵(lì)社會(huì)資本，給予其控制權(quán)的最低激勵(lì)閾值為2/3，同時(shí)其控制權(quán)比例與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)呈負(fù)向增長(zhǎng)關(guān)系；當(dāng)政府為風(fēng)險(xiǎn)中性、社會(huì)資本為風(fēng)險(xiǎn)趨向時(shí)，為了規(guī)制其冒險(xiǎn)行為對(duì)項(xiàng)目造成損失，授予社會(huì)資本控制權(quán)的最高規(guī)制閾值為2/3，且其控制權(quán)區(qū)間與其風(fēng)險(xiǎn)趨向系數(shù)呈正增長(zhǎng)關(guān)系。理論分析較為晦澀抽象，為了更直觀的反映PPP項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中政企不同風(fēng)險(xiǎn)偏好組合下社會(huì)資本的控制權(quán)動(dòng)態(tài)調(diào)整規(guī)律，以下將采用數(shù)值模擬，進(jìn)一步驗(yàn)證不同風(fēng)險(xiǎn)偏好組合對(duì)控制權(quán)配置的影響。

2.1 政府為風(fēng)險(xiǎn)中性時(shí)，社會(huì)資本的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)對(duì)其控制權(quán)的影響

任取R=1,ρP∈(0,300),此時(shí)社會(huì)資本的控制權(quán)比例為:

(11)

θ2分別取0.1、0.3、0.5、 1.0 (a)及θ2∈(0,1)(b),根據(jù)式( 11) 使用Mathematica 9.0 軟件作數(shù)值分析結(jié)果如圖1。

(a)π與ρP,θ2的關(guān)系(平面圖)

由圖1可知，當(dāng)不確定性因素一定時(shí)，社會(huì)資本的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)越大，其分配到的控制權(quán)比例越低，但不低于2/3。且隨著社會(huì)資本風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)的增大，授予社會(huì)資本的控制權(quán)比例下降速率在逐漸減小，控制權(quán)比例曲線趨于平緩，最終收斂于2/3。結(jié)論1得到驗(yàn)證。同時(shí)，當(dāng)社會(huì)資本風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)一定時(shí)，當(dāng)外界不確定性因素θ2增大，為有效激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的社會(huì)資本積極承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)授予其更多的控制權(quán)比例。

2.2 政府為風(fēng)險(xiǎn)中性時(shí)，社會(huì)資本的風(fēng)險(xiǎn)趨向系數(shù)對(duì)其控制權(quán)的影響

任取R=1,ρP∈(0,-100)，此時(shí)社會(huì)資本的控制權(quán)比例為:

(12)

θ2分別取0.1、0.3、0.5、 1.0 (a)及θ2∈(0,1)(b),數(shù)值分析結(jié)果如圖2。

(a)π與ρP,θ2的關(guān)系(平面圖)

由圖2可知，社會(huì)資本的控制權(quán)有一個(gè)可行域，即π2到π1之間。在外界不確定性因素及社會(huì)資本的風(fēng)險(xiǎn)趨向系數(shù)取不同值時(shí)，其控制權(quán)比例始終小于2/3。當(dāng)外界不確定性因素θ2一定時(shí)，隨著社會(huì)資本風(fēng)險(xiǎn)趨向系數(shù)的提高給予其的控制權(quán)比例區(qū)間在逐漸擴(kuò)大。結(jié)論2得到驗(yàn)證。即為了規(guī)制風(fēng)險(xiǎn)趨向的合作主體因過(guò)度追求風(fēng)險(xiǎn)收益而導(dǎo)致項(xiàng)目損失，授予社會(huì)資本的控制權(quán)比例始終小于2/3，但是為了保護(hù)其協(xié)作的積極性，隨著外界不確定性因素及其風(fēng)險(xiǎn)趨向系數(shù)的提高，給予其的控制權(quán)比例應(yīng)在可行域內(nèi)逐漸提升。

2.3 社會(huì)資本的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)及其控制權(quán)比例對(duì)政府期望效用的影響

當(dāng)社會(huì)資本為風(fēng)險(xiǎn)趨向時(shí)，政府的期望效用為:

E(πG)=FG+(1-π)(R-1/2ρPθ2π2)

(13)

其中，ρP<0,所以當(dāng)社會(huì)資本風(fēng)險(xiǎn)趨向系數(shù)在加大時(shí)，項(xiàng)目公共效益也在提升。

考慮PPP項(xiàng)目的核心在于謀求公共利益而不是獲取最大盈利水平?？紤]社會(huì)資本為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避時(shí)，其控制權(quán)比例、風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬與政府期望效用的關(guān)系。此時(shí)ρG=0，假設(shè)任取θ2=1，F(xiàn)G=200，當(dāng)R分別取500，1000時(shí)，得到政府的期望效用為:

E(πG)=200+(1-π)(R-1/2ρPπ2)

(14)

數(shù)值分析結(jié)果如圖3所示。

由圖3可得，當(dāng)外界不確定性因素一定且政府為風(fēng)險(xiǎn)中性時(shí)，政府的期望效用受到社會(huì)資本的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)、控制權(quán)比例及風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬的影響。從整體上來(lái)看，當(dāng)社會(huì)資本風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)及其控制權(quán)比例一定時(shí)，政府期望效用隨著PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬的增大而增長(zhǎng)。從內(nèi)部看，當(dāng)PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬停留在某一水平時(shí)，當(dāng)社會(huì)資本風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)不斷增大，如果授予其更多控制權(quán)，政府的期望效用反而會(huì)下降，即驗(yàn)證了結(jié)論1。

論文研究結(jié)論同時(shí)在一定程度上驗(yàn)證了張喆等人[23]的研究結(jié)果。即在考慮政企風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí)，授予雙方不同控制權(quán)比例能激勵(lì)雙方不同合作投入，最終達(dá)到提高雙方合作效率、促進(jìn)PPP順利實(shí)施的目的。

3 結(jié)論

在PPP項(xiàng)目實(shí)施階段，為有效激勵(lì)規(guī)制社會(huì)資本的協(xié)作行為，論文考慮了合作主體的風(fēng)險(xiǎn)偏好，通過(guò)建立政企的有限理性期望效用函數(shù)，探討合作主體異質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)偏好下的控制權(quán)動(dòng)態(tài)調(diào)整原則。根據(jù)先前的模型剖析和模擬仿真，論文得到的研究結(jié)論是：PPP項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中在政府為風(fēng)險(xiǎn)中性的前提下，①當(dāng)社會(huì)資本為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避時(shí)，其控制權(quán)比例與其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，控制權(quán)配置范圍為[2/3,1]，即存在最低激勵(lì)閾值，體現(xiàn)為控制權(quán)在激勵(lì)的前提下實(shí)現(xiàn)規(guī)制的效應(yīng)；②當(dāng)社會(huì)資本為風(fēng)險(xiǎn)趨向時(shí)，其控制權(quán)比例與其風(fēng)險(xiǎn)趨向系數(shù)呈正增長(zhǎng)關(guān)系，控制權(quán)配置區(qū)間為[0,2/3]，即存在最高規(guī)制閾值，體現(xiàn)控制權(quán)在規(guī)制的前提下實(shí)現(xiàn)激勵(lì)的效應(yīng)。③政府的期望效用與風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬正相關(guān)，與社會(huì)資本風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)及控制權(quán)比例負(fù)相關(guān)。由此得出，在PPP項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，控制權(quán)作為重要的激勵(lì)規(guī)制手段對(duì)社會(huì)資本的合作行為具有重要的激勵(lì)規(guī)制效應(yīng)。

以上理論分析給我們的管理啟示有：

PPP項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，在政府表現(xiàn)為既不保守也不冒進(jìn)，而是穩(wěn)定當(dāng)前局勢(shì)、依據(jù)前期規(guī)劃按部就班行事的前提下，即政府表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)中性。此時(shí)，當(dāng)社會(huì)資本表現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí)，為激勵(lì)或規(guī)制社會(huì)資本的合作行為，應(yīng)動(dòng)態(tài)調(diào)整PPP項(xiàng)目中政企控制權(quán)比例。

(1)若社會(huì)資本表現(xiàn)為保守型參與主體，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的虧損更為敏感，拒絕承擔(dān)為該風(fēng)險(xiǎn)所制定的行動(dòng)計(jì)劃時(shí)，此時(shí)社會(huì)資本表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。為使社會(huì)資本積極承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)其發(fā)揮出自身專業(yè)、資金、管理等能力，需要授予社會(huì)資本相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)趨向時(shí)更多的控制權(quán)，且控制權(quán)的最低激勵(lì)比例為2/3；但是當(dāng)社會(huì)資本的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)增大時(shí)，需要降低其控制權(quán)比例，以適應(yīng)其應(yīng)急處理能力，避免雖然給予其高控制權(quán)但其缺乏處理危機(jī)的能力從而出現(xiàn)損害PPP項(xiàng)目利益的現(xiàn)象。

(2)若社會(huì)資本表現(xiàn)為冒險(xiǎn)型參與主體，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的收入比較敏感，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)他的誘惑力比較大，此時(shí)社會(huì)資本表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)趨向。為規(guī)制社會(huì)資本過(guò)度的冒險(xiǎn)行為，此時(shí)應(yīng)削弱其控制權(quán)，且控制權(quán)的最高規(guī)制比例為2/3；但是為了保護(hù)其投入?yún)f(xié)助的熱情，當(dāng)社會(huì)資本風(fēng)險(xiǎn)趨向系數(shù)提高時(shí)應(yīng)給予其更多控制權(quán)。

論文基于社會(huì)資本風(fēng)險(xiǎn)偏好，用控制權(quán)變量將Arrow-Pratt 結(jié)論中的激勵(lì)系數(shù)具體化，分析了PPP項(xiàng)目控制權(quán)動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題。根據(jù)社會(huì)資本風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變對(duì)控制權(quán)進(jìn)行實(shí)時(shí)調(diào)整，對(duì)于激勵(lì)規(guī)制社會(huì)資本的合作行為具有一定的參考意義。同時(shí)也存在研究不足的問(wèn)題，如僅考慮政府和社會(huì)資本兩大主體，下一步研究可考慮多方利益主體不同風(fēng)險(xiǎn)偏好組合下的控制權(quán)配置問(wèn)題。