銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)投資效率

盛明泉，周 潔，汪 順

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽 蚌埠 233030)

一、問(wèn)題提出

金融體系在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中占據(jù)核心地位，現(xiàn)代銀行業(yè)作為金融體系的主導(dǎo)，在有效配置資本、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面發(fā)揮著重要作用。自改革開放以來(lái)，中國(guó)銀行業(yè)的市場(chǎng)化程度不斷提高，銀行業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇為具有中國(guó)特色的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系類的研究提供了一方沃土，也為金融制度安排提供了一定的政策性指導(dǎo)。

企業(yè)是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的微觀細(xì)胞，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，微觀企業(yè)投資行為構(gòu)成了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)。囿于宏觀層面的銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)研究的內(nèi)生性問(wèn)題，部分學(xué)者基于企業(yè)微觀層面的視角考察了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要研究了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)融資行為的影響，尚未更多涉及其對(duì)企業(yè)投資行為及其效率的影響作用。

長(zhǎng)期以來(lái)，企業(yè)投資行為以及影響因素備受學(xué)者關(guān)注，探討微觀企業(yè)融資行為和投資行為間的互動(dòng)關(guān)系和作用機(jī)理一直是財(cái)務(wù)學(xué)領(lǐng)域重要的研究方向。中國(guó)資本市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，企業(yè)投資不足比過(guò)度投資更為普遍，企業(yè)面臨不同程度的融資約束。銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能夠緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而對(duì)企業(yè)投資效率產(chǎn)生一定的影響。因此，本文試圖從微觀企業(yè)層面，探討銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)投資效率的影響，以期豐富銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)后果類和投資效率影響因素類的文獻(xiàn)。

基于以上分析，本文將選取2005—2015年A股上市公司作為研究樣本，考察銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系。本文的主要貢獻(xiàn)體現(xiàn)在于：第一，在一定程度上拓寬了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響因素類文獻(xiàn)。現(xiàn)有文獻(xiàn)已圍繞銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)融資行為進(jìn)行了研究，卻很少關(guān)注其對(duì)企業(yè)投資行為及其效率的影響。本文以融資約束為切入點(diǎn)，檢驗(yàn)了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)投資效率的影響，加深了對(duì)銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)互動(dòng)性關(guān)系的理解。第二，基于銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)這一宏觀且具有一定現(xiàn)實(shí)意義的視角，探尋其對(duì)企業(yè)投資效率的作用機(jī)理，提供了來(lái)自中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，一定程度上豐富了企業(yè)投資效率的理論知識(shí)。

二、文獻(xiàn)回顧

有關(guān)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與融資約束間關(guān)系的研究主要圍繞傳統(tǒng)的市場(chǎng)力量假說(shuō)和信息假說(shuō)展開。市場(chǎng)力量假說(shuō)認(rèn)為，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有利于降低企業(yè)融資約束程度[1]；信息假說(shuō)則認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況下，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)減少了關(guān)系型貸款進(jìn)而不利于信貸的可得性[2-4]。林毅夫和李永軍(2001)是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)行銀行業(yè)結(jié)構(gòu)研究的學(xué)者，他們指出大力發(fā)展和完善中小金融機(jī)構(gòu)是解決中國(guó)中小企業(yè)融資難問(wèn)題的根本出路[5]。

繼銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系研究之后，更多的學(xué)者基于企業(yè)微觀層面對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了研究。魯?shù)ず托とA榮(2008)的研究解釋了中小銀行金融資源對(duì)中小企業(yè)融資的重要性[6]。付紅和高瑋(2010)的研究發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度的上升為制造業(yè)的外部融資行為提供了便利，促進(jìn)了制造業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[7]。劉星和蔣水全(2015)從公司參股銀行的視角出發(fā)，探討了參股銀行和銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資約束的影響機(jī)理，結(jié)果表明兩者均能緩解融資約束且存在替代效應(yīng)[8]。尹志超等(2015)運(yùn)用中小企業(yè)信貸數(shù)據(jù)實(shí)證研究了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)中小企業(yè)信貸成本的影響，結(jié)果顯示銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)借貸成本有顯著的負(fù)向影響[9]。蔣海和廖志芳(2015)的研究表明銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高能夠有效緩解中小企業(yè)融資約束，強(qiáng)烈支持市場(chǎng)力量假說(shuō)[10]。方芳和蔡衛(wèi)星(2016)利用工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)考察了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用[11]。盛明泉和汪順(2017)探討了地區(qū)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)微觀企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整速度的影響，豐富了銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[12]。

有關(guān)融資約束對(duì)投資效率的影響機(jī)制研究主要基于信息不對(duì)稱理論(information asymmetry theory)和自由現(xiàn)金流假說(shuō)(free cash flow hypothesis)[13-14]，國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要從投資-現(xiàn)金流敏感性和現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性角度對(duì)融資約束是否影響企業(yè)投資行為進(jìn)行了研究[15-18]。

由于資本市場(chǎng)中信息不對(duì)稱的存在，部分企業(yè)面臨融資約束，從而引起企業(yè)的投資不足。葛永波等(2012)按資產(chǎn)規(guī)模對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行分組檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，小規(guī)模企業(yè)更多地受到信息不對(duì)稱問(wèn)題的影響，存在融資約束和投資不足現(xiàn)象[19]。楊金和池國(guó)華(2016)從融資約束的視角，探討了內(nèi)部控制對(duì)投資不足的治理效應(yīng)差異，結(jié)果顯示內(nèi)部控制能夠有效緩解融資約束導(dǎo)致的投資不足[20]。自由現(xiàn)金流假說(shuō)認(rèn)為，融資約束企業(yè)通常持有較高的現(xiàn)金，為管理層機(jī)會(huì)主義創(chuàng)造了條件。此時(shí)，管理層出于自身利益的考慮，可能將資金投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，從而引起過(guò)度投資。王彥超(2009)的研究結(jié)果顯示，當(dāng)融資約束企業(yè)持有超額現(xiàn)金時(shí)最容易導(dǎo)致過(guò)度投資的發(fā)生[21]。竇歡等(2014)采用中國(guó)A股上市公司作為研究對(duì)象，考察了企業(yè)集團(tuán)的存在是否會(huì)加重下屬上市公司的過(guò)度投資程度，實(shí)證結(jié)果表明當(dāng)可能面臨外部融資約束時(shí)，隸屬集團(tuán)的上市公司過(guò)度投資現(xiàn)象更為嚴(yán)重[22]。徐壽福等(2016)的研究表明現(xiàn)金股利政策能夠抑制融資約束公司中自由現(xiàn)金流產(chǎn)生的過(guò)度投資問(wèn)題[23]。

綜上所述，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要研究了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)獲取信貸資金和借貸成本的影響，即只研究了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)融資約束的影響，尚未更多涉及其對(duì)企業(yè)投資行為及其效率的影響作用。因此，本文利用同時(shí)包含省際信息和時(shí)間信息的銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)數(shù)據(jù)，基于投資效率的視角進(jìn)行進(jìn)一步研究，并考慮企業(yè)的異質(zhì)性，探討了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)投資效率的影響。

三、理論分析與研究假說(shuō)

資金是影響企業(yè)投資效率的重要因素[24]，由于中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，銀行信貸資金仍然是中國(guó)企業(yè)融資的主要來(lái)源[25-26]。

首先，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)為企業(yè)獲取信貸資金提供了便利。在銀行業(yè)集中度高的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，銀行往往根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表等硬信息進(jìn)行貸款決策，加之中國(guó)銀行政策的傾向性，使得相當(dāng)一部分企業(yè)無(wú)法獲取投資所需的資金。中小銀行的發(fā)展為融資約束企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和成長(zhǎng)提供了必要的資金支持。一方面，中小銀行組織層級(jí)相對(duì)簡(jiǎn)單，在獲取企業(yè)信譽(yù)、成長(zhǎng)記錄等軟信息方面具有比較優(yōu)勢(shì)，從而一定程度上緩解了信貸雙方的信息不對(duì)稱[27]。另一方面，大銀行為中小企業(yè)提供融資服務(wù)時(shí)的單位資金交易成本相對(duì)較高，不能有效地為其提供金融服務(wù)。中小銀行的貸款政策更加適用于中小企業(yè)，這種專業(yè)化的分工減少了信貸配給，減輕了部分企業(yè)的借款壓力。

其次，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)降低了企業(yè)的信貸融資成本。銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇會(huì)不可避免地引發(fā)客戶資源爭(zhēng)奪現(xiàn)象的發(fā)生，銀行為了維持原有的客戶和爭(zhēng)取目標(biāo)客戶，不得不降低門檻，關(guān)注更多企業(yè)的融資需求，提供更加優(yōu)惠的貸款條件。在以間接融資為主的融資體系下，銀行業(yè)的高度集中只會(huì)增強(qiáng)銀行的話語(yǔ)權(quán)，從而對(duì)融資約束企業(yè)更為不利。隨著中小銀行在金融體系中參與度的提高，貸款審批決策更為寬松，貸款利率更為優(yōu)惠[28]，具有不同融資需求的企業(yè)可以獲得更加多樣化的選擇，融資約束得到了緩解[29]。

信息不對(duì)稱理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)面臨融資約束時(shí)，可能會(huì)因資金受限而放棄部分凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，造成非效率投資。信貸資金獲取的便利性和信貸融資成本的降低減輕了企業(yè)對(duì)內(nèi)部現(xiàn)金流的依賴，有效緩解了融資約束，使企業(yè)在一定程度上避免了因資金稀缺導(dǎo)致的非效率投資。因此，融資約束制約企業(yè)投資效率的提升，而銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有利于緩解融資約束，進(jìn)而降低企業(yè)非效率投資水平。

根據(jù)以上分析，提出本文的研究假說(shuō)1。

H1：銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)提高企業(yè)投資效率具有顯著的正面影響。

四、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2005—2015年A股上市公司作為研究樣本，并對(duì)樣本進(jìn)行如下篩選：(1)剔除ST、*ST以及金融保險(xiǎn)類上市公司樣本；(2)剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的觀測(cè)值；(3)對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorize處理；(4)剔除主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司。最終，總樣本共計(jì)12 286個(gè)公司年度觀測(cè)值。通過(guò)對(duì)銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露的金融許可證信息的收集與處理，本文構(gòu)造了省際層面的銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)[7，12]。本文使用的其他數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)數(shù)據(jù)由筆者手工處理得到，使用的統(tǒng)計(jì)分析軟件為Stata14.0。

(二)模型與變量設(shè)計(jì)

本文首先借鑒理查德森(Richardson，2006)[30]、劉慧龍等(2014)[31]的模型來(lái)估算投資效率，模型設(shè)定如下：

Investi,t=α0+α1Growthi,t-1+α2Levi,t-1+α3Cashi,t-1+α4Agei,t-1+α5Sizei,t-1+
α6Returnsi,t-1+α7Investi,t-1+Year+Industry+εi,t

(1)

在模型(1)中，Investi，t表示企業(yè)第t年新增投資，Growthi，t-1表示企業(yè)成長(zhǎng)能力，Levi，t-1是企業(yè)t-1年資產(chǎn)負(fù)債率，Cashi，t-1等于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物除以總資產(chǎn)，Agei，t-1是企業(yè)上市年限，用上市年限的自然對(duì)數(shù)表示，Sizei，t-1代表企業(yè)規(guī)模，Year和Industry表示年度和行業(yè)效應(yīng)，εi，t為殘差項(xiàng)。其中，Invest=(資本支出+并購(gòu)支出-出售長(zhǎng)期資產(chǎn)收入-折舊)/總資產(chǎn)，涉及的計(jì)算指標(biāo)均來(lái)自現(xiàn)金流量表。對(duì)模型(1)計(jì)算得出的殘差取絕對(duì)值，即得到本文衡量企業(yè)投資效率的指標(biāo)IE，IE的值越小，表明企業(yè)投資效率越高。

計(jì)算出企業(yè)投資效率指標(biāo)后，本文構(gòu)建模型(2)來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)1。

IEi,t=β0+β1Bankcompeti,t+β2Levi,t+β3Growthi,t+β4Sizei,t+β5Roai,t+β6Duali,t+
β7Indi,t+β8Share1i,t+β9Insi,t+β10Sharei,t+Year+Industry+εi,t

(2)

模型(2)中加入了企業(yè)財(cái)務(wù)特征和公司治理兩類控制變量，本文主要關(guān)注Bankcompet的系數(shù)β1，若β1為負(fù)，則表明銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)提高了企業(yè)投資效率，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

具體變量設(shè)計(jì)如表1所示。

表1 主要變量及其定義

五、實(shí)證結(jié)果分析*因排版需要，作者將本文的“描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性檢驗(yàn)”部分留存?zhèn)渌鳌?/h2>

(一)多元回歸分析(見表2)

表2 銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率

表2(續(xù))

注：*、**和***分別表示在10%、5%和1%的水平上顯著，后同。

表2顯示了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)樣本企業(yè)投資效率的影響。其中，Panel A報(bào)告了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)全部樣本企業(yè)投資效率的影響，Panel B報(bào)告了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)過(guò)度投資和投資不足樣本企業(yè)投資效率的影響。從Panel A的列(1)可以看出，在控制了年度和行業(yè)效應(yīng)之后，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)(Bankcompet)的系數(shù)為-0.017 9，且在5%的水平上顯著，表明銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)顯著提高了企業(yè)投資效率水平。加入企業(yè)財(cái)務(wù)特征和公司治理兩類控制變量后，Bankcompet的系數(shù)仍然顯著為負(fù)(-0.012 9)，再次驗(yàn)證了前文提出的主假設(shè)。進(jìn)一步地，本文按照殘差項(xiàng)的正負(fù)值將樣本企業(yè)分為過(guò)度投資組(ε>0)和投資不足組(ε<0)，分別為Panel B的列(3)和列(4)?？梢钥闯?，受投資不足影響的樣本企業(yè)數(shù)(7 036)多于受過(guò)度投資影響的樣本企業(yè)數(shù)(5 250)，這也在一定程度上表明中國(guó)企業(yè)因投資不足而損害投資效率的問(wèn)題更為普遍。證據(jù)顯示，控制一系列變量后，Bankcompet的系數(shù)分別為-0.020 0和-0.013 9，且均在10%的水平上顯著，說(shuō)明銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)抑制了企業(yè)過(guò)度投資并緩解了企業(yè)投資不足，即不論是過(guò)度投資的樣本企業(yè)還是投資不足的樣本企業(yè)，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)均顯著抑制了企業(yè)的非效率投資。

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文從重新界定樣本范圍、變換樣本區(qū)間和避免投資效率模型的系統(tǒng)性偏差三個(gè)方面對(duì)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)投資效率間的關(guān)系進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果與基本結(jié)論保持一致。

(三)內(nèi)生性處理

本文采用工具變量法(IV)進(jìn)一步緩解可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，同時(shí)，從銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)出發(fā)，選取總行距離(Distance)和所在地區(qū)人均GDP(MeanGDP)作為工具變量，其中總行距離(Distance)的度量參考沈藝峰和陳旋(2016)[32]的研究思路，采用上市公司所在地與國(guó)有五大銀行總行所在地的地理距離均值衡量*計(jì)算步驟如下，首先使用百度地圖獲取上市公司所在城市市政府的經(jīng)緯度，以之代理上市公司所在地經(jīng)緯度；其次使用百度地圖獲取中國(guó)銀行總行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行、中國(guó)工商銀行總行、中國(guó)建設(shè)銀行總行以及中國(guó)交通銀行總行所在地的經(jīng)緯度數(shù)據(jù)，最后使用Haversine公式計(jì)算上市公司所在地與上述五大國(guó)有銀行的地理距離以及距離均值。，另外，MeanGDP則使用上市公司所在地區(qū)的人均GDP表示，用以衡量當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平，這主要是參考了羅伯茨和懷特(Roberts & Whited，2012)[33]所論述的選取標(biāo)準(zhǔn)。總行距離(Distance)以及人均GDP(MeanGDP)*銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的計(jì)算公式為Bankcompet=1-CR5，亦即(地區(qū)商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)-國(guó)有五大行分支機(jī)構(gòu)數(shù))/地區(qū)商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)，MeanGDP越高，地區(qū)銀行業(yè)發(fā)展程度以及衍生于銀行業(yè)的商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)同樣越高，因此MeanGDP將正向影響銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平，但總行距離對(duì)于銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響則并不確定，首先總行距離越高，國(guó)有五大行建立分行的難度越大，此時(shí)總行距離將正向影響銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平；但與此同時(shí)，總行距離較高往往也意味著上市公司所在地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不高，此時(shí)對(duì)于銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)而言，其影響將是負(fù)面的。不僅滿足相關(guān)性要求，還滿足工具變量的排他性要求。兩階段最小二乘的結(jié)果與本文理論基本保持一致。

六、進(jìn)一步分析

(一)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率

國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)并存是轉(zhuǎn)型時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要特征，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)理論上應(yīng)該會(huì)在銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)投資效率的影響強(qiáng)度方面發(fā)揮一定的影響作用。在中國(guó)，非國(guó)有企業(yè)不可避免地受到一定的產(chǎn)權(quán)歧視。此外，中國(guó)政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的“父愛主義”使得國(guó)有企業(yè)更容易獲得信貸資金和政府支持，且這種“父愛主義”的不可轉(zhuǎn)移性可能導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)對(duì)非國(guó)有企業(yè)資源的進(jìn)一步占用[34]。

信貸資金作為中國(guó)企業(yè)重要的外部資金來(lái)源，其獲取的便利性影響著企業(yè)的投資效率[24-25]。市場(chǎng)力量假說(shuō)認(rèn)為，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可以降低融資成本、增加信貸可得度。而國(guó)有企業(yè)由于天然的政治聯(lián)系和預(yù)算軟約束，面臨著較低的融資約束[26]。因此，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的信貸資金獲取的便利性和融資成本的降低對(duì)非國(guó)有企業(yè)的影響作用更大。在中小銀行迅速發(fā)展的金融環(huán)境下，非國(guó)有企業(yè)的融資條件更加寬松，融資渠道更為通暢，融資成本更低，這在一定程度上緩解了融資約束導(dǎo)致的投資不足，提高了非國(guó)有企業(yè)的投資效率。

綜上所述，本文提出研究假說(shuō)2。

H2：相較于國(guó)有企業(yè)，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)非國(guó)有企業(yè)投資效率的影響更為顯著。

回歸結(jié)果見表3。

表3 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率

表3(續(xù))

表3的Panel A顯示了分產(chǎn)權(quán)回歸結(jié)果?？梢钥闯?，在非國(guó)有企業(yè)樣本組中，Bankcompet的系數(shù)為-0.032 4，且在1%的水平上顯著，而國(guó)有企業(yè)樣本組中Bankcompet的系數(shù)為正且不再顯著，表明銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)提高非國(guó)有企業(yè)投資效率的影響更為顯著，假說(shuō)2得到了驗(yàn)證。Panel B按照過(guò)度投資和投資不足對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行了分組，并加入了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Nsoe)和銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)交互項(xiàng)(Bankcompet_Nsoe)。證據(jù)顯示，在過(guò)度投資組，Nsoe的系數(shù)(0.021 0)在10%的水平上顯著，但Bankcompet的系數(shù)(-0.018 6)和Bankcompet_Nsoe的系數(shù)(-0.024 5)并不顯著；在投資不足樣本組中，Bankcompet的系數(shù)(-0.013 1)在10%的水平上顯著為負(fù)，Nsoe的系數(shù)(0.019 9)在1%的水平上顯著為正，Bankcompet_Nsoe的系數(shù)(-0.026 9)在5%的水平上顯著為負(fù)，驗(yàn)證了投資不足現(xiàn)象在非國(guó)有企業(yè)中更為普遍，且銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)提高非國(guó)有企業(yè)投資效率的影響路徑很可能是緩解投資不足。

(二)企業(yè)規(guī)模、銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，大量投資機(jī)會(huì)涌現(xiàn)，但是資本市場(chǎng)發(fā)展的滯后又使得以中國(guó)為代表的新興和轉(zhuǎn)型國(guó)家的企業(yè)融資渠道和工具較為單一，導(dǎo)致相當(dāng)一部分企業(yè)面臨融資約束。其中，公司規(guī)模是影響企業(yè)融資約束的重要因素。首先，在信貸資源的獲取方面，中國(guó)特殊的制度背景使得銀行的信貸資源具有明顯的偏向性；其次，小規(guī)模企業(yè)尤其是部分民營(yíng)企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)占比較高，信息不對(duì)稱現(xiàn)象更加明顯[17]。因此，相較于大規(guī)模企業(yè)，小規(guī)模企業(yè)在資本市場(chǎng)中面臨著更為嚴(yán)重的融資約束。

由于銀行業(yè)中存在基于規(guī)模的專業(yè)化分工，中小銀行的服務(wù)對(duì)象主要為中小企業(yè)，其在緩解中小企業(yè)融資約束問(wèn)題上的作用明顯[10]。一方面，中小銀行的迅猛發(fā)展降低了小規(guī)模企業(yè)獲取信貸資源的門檻，且銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的加劇降低了企業(yè)融資成本。另一方面，中小銀行的組織層級(jí)相對(duì)簡(jiǎn)單，在搜集和運(yùn)用“軟信息”方面具有比較優(yōu)勢(shì)，一定程度上降低了信息不對(duì)稱水平。因此，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)通過(guò)緩解小規(guī)模企業(yè)融資約束有效抑制了投資不足現(xiàn)象，進(jìn)而提高了企業(yè)投資效率。

根據(jù)上述討論，本文提出研究假說(shuō)3。

H3：相較于大規(guī)模企業(yè)，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)小規(guī)模企業(yè)投資效率的影響更為顯著。

回歸結(jié)果見表4。

表4 企業(yè)規(guī)模、銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率

本文按照規(guī)模對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行了分組，Panel A和Panel B分別顯示了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)投資效率的影響作用?？梢钥闯觯∫?guī)模企業(yè)Bankcompet的系數(shù)為-0.023 5且在5%的水平上顯著。加入一系列控制變量后，Bankcompet的系數(shù)仍在5%的水平上顯著為負(fù)(-0.020 5)，而大規(guī)模企業(yè)樣本組Bankcompet的系數(shù)雖然為負(fù)，但并不顯著。證據(jù)顯示，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)投資效率的提高作用在小規(guī)模企業(yè)中更為明顯，假說(shuō)3得到了檢驗(yàn)。

(三)企業(yè)成長(zhǎng)性、銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率

成長(zhǎng)機(jī)會(huì)作為企業(yè)內(nèi)在特征之一，也會(huì)影響銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率間的關(guān)系。高成長(zhǎng)性企業(yè)的資金需求更加旺盛，而又難以達(dá)到直接融資的門檻要求，故當(dāng)內(nèi)源融資無(wú)法滿足“年輕”企業(yè)的融資需求時(shí)，通過(guò)銀行信貸獲取間接融資便成為其主要融資渠道[10]。由于高成長(zhǎng)性企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定、自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低，加之中國(guó)信貸政策的明顯傾向，使得高成長(zhǎng)性企業(yè)更難獲得信貸資金，導(dǎo)致企業(yè)投資不足。

金融發(fā)展水平的提高會(huì)通過(guò)降低企業(yè)融資約束，進(jìn)而提高企業(yè)資源配置效率。銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不僅為高成長(zhǎng)性企業(yè)的融資提供了多樣化的選擇，還在一定程度上增強(qiáng)了企業(yè)融資能力[29]。此外，中小企業(yè)的發(fā)展還降低了企業(yè)對(duì)內(nèi)部現(xiàn)金流的依賴，在一定程度上降低了代理成本。相較于“年輕”企業(yè)，“成熟”企業(yè)的資金來(lái)源較為穩(wěn)定，融資約束問(wèn)題較不明顯。因此，高成長(zhǎng)性企業(yè)從銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中獲益更多。

綜上，本文提出研究假說(shuō)4。

H4：相較于低成長(zhǎng)性企業(yè)，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)高成長(zhǎng)性企業(yè)投資效率的影響更為顯著。

回歸結(jié)果見表5。

表5 企業(yè)成長(zhǎng)性、銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率

表5(續(xù))

本文按照成長(zhǎng)性對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行了分組，Panel A和Panel B分別顯示了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)高成長(zhǎng)性企業(yè)和低成長(zhǎng)性企業(yè)投資效率的影響作用。證據(jù)顯示，在高成長(zhǎng)性樣本組中，Bankcompet的系數(shù)分別為-0.028 3和-0.016 2，且均顯著；而在低成長(zhǎng)性樣本組中Bankcompet的系數(shù)(-0.007 0和-0.000 2)不再顯著。結(jié)果表明銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)確實(shí)對(duì)高成長(zhǎng)性企業(yè)投資效率的提升作用更為明顯，結(jié)論與假說(shuō)4一致。

七、結(jié)論與啟示

使用滬深A(yù)股2005—2015年上市公司的數(shù)據(jù)，本文研究了銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)投資效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)：首先，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于企業(yè)投資效率的提升具有顯著的正向影響。其次，考慮企業(yè)的異質(zhì)性后發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模和企業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與投資效率間的關(guān)系也產(chǎn)生了顯著影響。相較于國(guó)有企業(yè)，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)非國(guó)有企業(yè)投資效率的提升作用更為明顯；相較于大規(guī)模企業(yè)，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)小規(guī)模企業(yè)投資效率的提升作用更為顯著；與低成長(zhǎng)性企業(yè)相比，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)高成長(zhǎng)性企業(yè)投資效率的提升作用更加明顯。

研究公司層面的投資行為也是揭示宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)在規(guī)律的微觀基礎(chǔ)。本文的結(jié)論為銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系類話題提供了具有中國(guó)特色的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，符合最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論的預(yù)期，同時(shí)也拓寬了對(duì)投資效率理論的研究。此外，上述結(jié)論也具有一定的政策指導(dǎo)意義。銀行業(yè)結(jié)構(gòu)改革是中國(guó)金融改革的核心，本文的研究也為相關(guān)部門評(píng)估改革績(jī)效和制定相應(yīng)的后續(xù)方案提供了一定的方向性參考。

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