科技創(chuàng)新引領(lǐng)資產(chǎn)配置

編者按：創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，是建立現(xiàn)代經(jīng)濟體的重要支撐。在萬眾創(chuàng)新、大眾創(chuàng)業(yè)的時代主旋律下，正在匯集成新的產(chǎn)業(yè)、新的業(yè)態(tài)、新的模式，以科技進步作為主要驅(qū)動力來代替以往的要素投入?？萍紕?chuàng)新的金融支持，將帶來配套的資金服務、金融產(chǎn)品的快速發(fā)展?？萍紕?chuàng)新背景下的資產(chǎn)配置將迎來大發(fā)展。與此同時，隨著資管新規(guī)的最終落地，監(jiān)管協(xié)調(diào)加強，合規(guī)成本提高，財富管理和資產(chǎn)管理行業(yè)都將經(jīng)受優(yōu)勝劣汰的洗禮，進入規(guī)范發(fā)展的新時代。財富管理和資管行業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存。作為金融行業(yè)中的一個重要領(lǐng)域，財富管理行業(yè)隨著市場需求增長不斷發(fā)展壯大。面對迅猛的投資需求，財富管理行業(yè)未來將向更專業(yè)、更深入的方向發(fā)展。

有鑒于此，2018年5月19日，由《銀行家》雜志、大唐財富（華北區(qū)）共同主辦的主題為科技創(chuàng)新引領(lǐng)資產(chǎn)配置的論壇在京召開，論壇邀請了業(yè)內(nèi)的專家學者和從業(yè)者，共同探討資管新規(guī)下，資產(chǎn)管理機構(gòu)如何發(fā)揮科技手段在資產(chǎn)管理中的積極作用?，F(xiàn)將精彩發(fā)言內(nèi)容予以摘登，以饗讀者。

主旨發(fā)言

歐明剛：科技企業(yè)需要有耐心的資本和更專業(yè)的管理

大家都知道，近來中興通訊事件成為中美關(guān)系的一件大事。它像一面鏡子照出了我們與美國這樣發(fā)達國家在高科技領(lǐng)域的真實差距，大大刺激了我們的民族自信心。從國家戰(zhàn)略層面，我們的領(lǐng)導人早就意識到這一問題。近年來科技創(chuàng)新得到了前所未有的重視。美國的競爭力主要有二：一是美國的科技創(chuàng)新能力，二是美國的金融體系，這套金融體系使資本有效地配置在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌纳a(chǎn)力。中國政府一直試圖建立促進科技創(chuàng)新的金融體系，建立了中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板，最近還開設了綠色通道，鼓勵獨角獸企業(yè)回歸A股市場。

因此，科技獨角獸企業(yè)目前受到很多投資者的熱捧，這也是今天論壇的一個重要議題。然而，獨角獸企業(yè)并不是天生的“獨角獸”，獨角獸企業(yè)不是一天就成長起來的。一個企業(yè)一旦成了“獨角獸”， 往往會獲得各路資金的蜂擁追捧，這時反而不是那么缺錢了，這時再想到如何投資獨角獸企業(yè)似乎有點晚了。因此，我覺得與其說資產(chǎn)配置到獨角獸企業(yè)，不如說資產(chǎn)應配置到未來可能會成為獨角獸的企業(yè)里面去，這就需要有更多有耐心的資本和更加專業(yè)的資產(chǎn)配置能力。

投資于高科技企業(yè)的資本應當是更有耐心的資本、更有遠見的資本和更具風險承擔能力的資本。當前中國資產(chǎn)管理的規(guī)模非常巨大，但不可否認絕大部分都是賺快錢的，就是將資產(chǎn)配置在即將進入IPO 且成功希望很大的企業(yè)或投資于房地產(chǎn)項目。隨著資管新規(guī)的出臺和金融去杠桿的加快，資產(chǎn)管理要回歸服務實體經(jīng)濟、要消除系統(tǒng)性風險的隱患，資產(chǎn)管理行業(yè)面臨重新定位和調(diào)整?？萍计髽I(yè)應當是資產(chǎn)配置的重要方向，但這個領(lǐng)域需要的是更有耐心的資本，可能要花更多的精力去培育“桃樹”，更不是直接去“摘桃子”。有耐心的資本，需要資本的最終所有者要是有遠見、有眼光的和有風險承受能力的投資者。

相應地，資產(chǎn)管理者應該是更加專業(yè)、更加專注的管理者。不同資產(chǎn)管理機構(gòu)需要做出自己的特色和優(yōu)勢，需要專注于某幾個領(lǐng)域，能準確預測行業(yè)發(fā)展的未來，引領(lǐng)科技發(fā)展的方向。這就要求資產(chǎn)管理機構(gòu)在戰(zhàn)略定位、人才配置、激勵機制、投資流程與機制等方面都做出相應的調(diào)整。未來的資產(chǎn)管理機構(gòu)也需要借助科技手段在資產(chǎn)管理、獲客方式以及投資研究中的積極作用，提升管理能力和效率?？梢韵嘈牛Y產(chǎn)管理對高科技企業(yè)的進一步關(guān)注將有效地促進中國的科技創(chuàng)新，也為投資者獲得長遠的可持續(xù)性的豐厚回報。

（歐明剛系《銀行家》雜志社副主編、 外交學院國際金融系主任）

劉煜輝：以改革和創(chuàng)新應對貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊

觀察視角對于判斷當下中國的經(jīng)濟形勢至關(guān)重要。今天，要看清中國經(jīng)濟需要俯瞰，需要用“無人機”從高空“航拍”。如果只看統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，那么中國的經(jīng)濟就像一張老年人的心電圖，非常傳統(tǒng)的幾個指標，固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值等傳統(tǒng)指標基本上運行像一條平行線， 這反映代表中國傳統(tǒng)經(jīng)濟的指標和中國經(jīng)濟之間的關(guān)聯(lián)度已越來越小。如果打開經(jīng)濟的“軀體”來診斷，我們將看到一顆正旺盛跳動著的心臟。中國的新經(jīng)濟，例如信息科技、計算機、互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)、大健康等新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值增幅可以達到15%，而采礦、冶金等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)增速極低，甚至是負增長，所以將兩者合在一起，我們看到的就是一條平行線。

消費也是如此，中國的電商非常活躍，線上消費十分旺盛，經(jīng)常達到50%～60%的增長，但線下消費基本維持在3%～4%的增長，這種分裂實質(zhì)上反應了中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷一個新舊動能的轉(zhuǎn)化。根據(jù)我們對中國A股的分析，雖然由于近五年間中國的新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)，以及新業(yè)務迭代較多，創(chuàng)新型資產(chǎn)沒有很好地沉淀下來，但即便依據(jù)這個有偏的樣本，A股市場新興經(jīng)濟與傳統(tǒng)經(jīng)濟的分野仍十分明顯。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的負增長表明資本都在逃離，而代表新經(jīng)濟的新興產(chǎn)業(yè)中有一半能達到14%的增長率。這意味著這些產(chǎn)業(yè)約每五年就能翻一番，其中甚至有六分之一行業(yè)的增長率超過35%。中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)在2015年之后就一直駐足不前，雖然過去兩年間我國政府采取了很多的傾斜性政策進行扶持，將利潤從下游“搬”到上游，但資本市場并不買賬，不存在估值的溢價。

中國當前的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)可以說是“一半是海水，一半是火焰”，一邊以商業(yè)銀行和地方政府國企為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟板塊陷入在債務的泥塘中，另一邊以新興產(chǎn)業(yè)為代表的中國新經(jīng)濟則欣欣向榮。應該說，造成這個結(jié)果最重要的推動力是互聯(lián)網(wǎng)對經(jīng)濟的改造，從某種程度上說，互聯(lián)網(wǎng)是上天賦予中國的最大的“國運”。近五年來中國的政策做的最為正確的就是投入巨資在中國打造出了一張巨大的網(wǎng)絡，把14億人有效地聯(lián)系在了一起，實現(xiàn)了人和人的連接、人和物的連接、物和物的連接。這形成了一個數(shù)據(jù)的海洋，不僅有移動互聯(lián)網(wǎng)及由此形成的龐大的電子商務市場，還包括中國密如蛛網(wǎng)的高鐵網(wǎng)絡，及其構(gòu)成的由點至面連通全國的大大小小的都市圈等。正是這樣一張網(wǎng)使得中國經(jīng)濟的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生了化學裂變式的效果，中國的工業(yè)社會正逐步向數(shù)字和信息化社會進化。

從資本的角度來說，互聯(lián)網(wǎng)和信息革命已經(jīng)改變了經(jīng)濟的生產(chǎn)函數(shù)，在科創(chuàng)領(lǐng)域，科創(chuàng)資本的少量投資往往會產(chǎn)生巨大的財富效應，同樣的投資行為在數(shù)字信息空間創(chuàng)造的財富往往是傳統(tǒng)物理空間的數(shù)十倍甚至上百倍。技術(shù)的進步使得各種不同的個性化選擇成為可能，這背后衍生出的就是巨大的財富效應。正是得益于巨資打造的龐大經(jīng)濟網(wǎng)絡和數(shù)字建設，中國在此前的五年中表現(xiàn)出全球最具活力的數(shù)字投資和創(chuàng)新生態(tài)，中國科技的創(chuàng)新催生出了蛙跳式的增長，例如，中國的金融繞過信用卡時代直接進入到了移動支付時代。同時，這一生機勃勃的趨勢還在加快，因為5G的時代馬上就要到來了，5G時代如果由我國領(lǐng)航的話，我們這一片數(shù)字海洋當中又會掀起新的創(chuàng)新浪潮。因此，對于中國來講，互聯(lián)網(wǎng)是上天賦予中國的“國運”。

過去的五年中，中國擁有全球最活躍的創(chuàng)新系統(tǒng)，全球三分之一的獨角獸企業(yè)是中國企業(yè)，而中國的數(shù)字和服務貿(mào)易市場更是演繹了一場“射雕”的故事。從“學武”到“華山論劍”只用了短短三年，美國的“GAFA”四大巨頭（谷歌、亞馬遜、臉書、蘋果）驚奇地發(fā)現(xiàn)遠在大洋彼岸的中國已成長起一個可以與之對峙的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。中國的數(shù)字經(jīng)濟所創(chuàng)造價值呈指數(shù)級上升，目前中國超過80萬億元的GDP中，數(shù)字和信息經(jīng)濟所創(chuàng)造的增加值就達到了近30萬億元，假以時日50%的份額指日可待。因此，分享數(shù)字服務市場近30萬億元的“蛋糕”，其實是此次中美貿(mào)易摩擦中美國的最后一張底牌，最后一定是要中國開放數(shù)字服務市場。在此也要提醒中國的“獨角獸”們提高警惕，你們未來將要面對的可能是一個更加開放的市場，更強的對手將蜂擁而至。

如果說互聯(lián)網(wǎng)是中國最大的國運的話，全球化無疑是中國最大的紅利，盡管我們只搭上了全球化的末班車。2001年之前，中國在全球貿(mào)易份額不到5%，今天已達到了15%，如果這個WTO全球化的機制沒有改變的話，中國所占份額無疑將繼續(xù)上升，再過若干年上升到25%并非遙不可及，而這是真正讓包括美國等中國貿(mào)易伙伴都感到恐懼的地方。中國利用全球化機制迅速完成了本國的城鎮(zhèn)化，成為了世界工廠，實現(xiàn)了經(jīng)濟的奇跡，但當下全球化趨勢已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)。

自大航海時代開啟全球貿(mào)易以來，實際上全球貿(mào)易直到20世紀70年代中葉應該說都沒有太大的進展。但這種情況在近半個世紀發(fā)生了巨大的變化，全球格局在政治上、技術(shù)上、金融上的變革形成的推動力，從三個方向共同塑造了全球化進程，但現(xiàn)在這個進程遇到了挑戰(zhàn)。以美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為例，今天美國的產(chǎn)業(yè)集中于兩頭，一頭是技術(shù)知識密集型高端產(chǎn)業(yè)，另一頭是高效農(nóng)業(yè)，中間的工業(yè)空心化。工業(yè)的空心化，或者說制造業(yè)的邊緣化促成了全球的代工產(chǎn)業(yè)鏈，帶來的是美國經(jīng)濟的斷裂，社會階層的固化和貧富懸殊。因此，美國現(xiàn)在需要對過去的發(fā)展道路進行修正，這實質(zhì)上構(gòu)成了一股反全球化趨勢的力量。

對于中國來說，全球代工產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)意味著，中美將在未來的3～5年展開激烈的全球資本爭奪。現(xiàn)在美國的“牌”已經(jīng)打出來了，對外提高關(guān)稅，增加全球自由貿(mào)易的摩擦成本；對內(nèi)大幅度降低企業(yè)所得稅，吸引制造業(yè)回流。接下來跨國資本怎么辦？是不是會考慮遍布在中國、韓國、臺灣等地的代工廠、產(chǎn)業(yè)鏈條、供應鏈等要不要調(diào)整？資本要不要重新配置？中國經(jīng)過近20年的金融“鍍金時代”的繁榮，經(jīng)過了資產(chǎn)泡沫、土地泡沫、房地產(chǎn)泡沫之后，我們的傳統(tǒng)要素成本都已經(jīng)“高處不勝寒”。未來我們應如何面對中美兩國對全球資本的激烈爭奪？我認為應該從以下幾個方面來考慮。

第一，誰承擔貿(mào)易摩擦的成本。答案很簡單，全球化進程中的受益方將不得不承擔這個成本，例如，跨國公司和分布在全球的代工廠產(chǎn)業(yè)鏈必將承受貿(mào)易摩擦溢出的負成本。

第二，降成本勢在必行。作為全球化最大的紅利獲得者，中國要減少紅利損失，只有一個唯一的指向——降成本。中國需要抑制舊經(jīng)濟體制不斷產(chǎn)生的制造經(jīng)濟的租金，例如，政府的租金、壟斷的租金、土地的租金等。必須通過深化改革將利潤留給真正創(chuàng)造價值的企業(yè)，而不是分配給資金的攫取者，中國需要真正地從金融的“鍍金時代”中脫身。

第三，數(shù)字和服務貿(mào)易市場的壁壘將呈下降趨勢。此次美國向中國開出條件，要求兩年內(nèi)中美之間的貿(mào)易逆差縮減2000億美元。依照中美現(xiàn)有的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，這基本上是不可能的，美國集中于兩端的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)使其無法提供足夠的工業(yè)品與中國進行交換。因此，如果不得不縮減2000億美元的差額，來源只能是服務貿(mào)易，這意味著中國將不得不開放數(shù)字和服務貿(mào)易市場，這也是美國的如意算盤。中國的互聯(lián)網(wǎng)市場將不得不面對諸如“GAFA”等強勁對手，這也是中國的“獨角獸”們應當警醒的。

第四，加快核心技術(shù)突破，向價值鏈高端爬升。中國需要加快核心技術(shù)突破，發(fā)展資本密集型的高端技術(shù)。前一段時間美商務部制裁中興通訊事件清晰地暴露了我國科創(chuàng)方面的軟肋，美國的一紙禁令就卡住了一個中國巨頭的咽喉。這也給我們提了個醒，中國一定需要在核心技術(shù)方面有所突破。我認為，中國未來的5～10年的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向非常明確，就是包括醫(yī)療、生物科技、教育、高端電子，以及以AI為代表的前沿信息技術(shù)等產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)中很可能將誕生一批極具競爭力的中國企業(yè)。

最后，應當強調(diào)的是，一國的核心競爭力更多地是根源于該國的體制、機制層面，是和這個國家是不是擁有普市價值密不可分的。比如說，具有一個自由的教育體系，才能夠不斷地產(chǎn)生獨立的思想和原創(chuàng)的精神；具有高度的法制和契約的精神才能夠保護創(chuàng)新；存在發(fā)達的資本市場或金融體系才能夠不斷地進行風險轉(zhuǎn)化，驅(qū)動新舊動能轉(zhuǎn)變、促進產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，如此等等。在這些方面，我們需要不斷地改革，需要體制和機制的不斷的革新。這可能需要一代人，甚至幾代人持續(xù)不斷地努力，但我相信這一天一定會到來。

（劉煜輝系中國社會科學院經(jīng)濟研究所研究員、天風證券首席經(jīng)濟學家）

孫慶凱：發(fā)展圖像識別，實現(xiàn)彎道超車

1956年夏，在美國達特茅斯大學召開的一場學術(shù)會議開啟了全球人工智能研究，此次會議確立了人工智能的研究體系和總體框架。同年，卡乃爾大學的教授模擬人的大腦創(chuàng)建了一個最初級的模型，并且用監(jiān)督學習的方法對其進行訓練，這被認為是最早的人工智能。20世紀60年代以后，人工智能的研究經(jīng)過了幾個風口，但因為計算機性能的瓶頸、計算的復雜性和數(shù)據(jù)量缺失等問題，對人工智能研究曾經(jīng)高漲一時的熱情又歸于沉寂。時至20世紀80年代，日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省斥資8億5000萬美元支持第五代計算機研究項目，導致美英等國也紛紛響應，向人工智能和信息技術(shù)領(lǐng)域投入巨資，人工智能發(fā)展經(jīng)歷了一波短暫的春天。20世紀90年代以后，人工智能和機器學習發(fā)展進入了一個黃金時代，特別是近幾年，人工智能發(fā)展取得了一些里程碑式的成果。2012年，卷積神經(jīng)網(wǎng)絡通過模擬人腦經(jīng)過深度學習獲得了視覺識別大賽的冠軍，將人工智能研究帶回了一個正確的方向。2015年谷歌的Deep Mind的Alpha Go事件以后，我認為已經(jīng)不能再稱人工智能為風口了，發(fā)展人工智能已經(jīng)是全球的一個大趨勢了。之所以如此，是因為人工智能發(fā)展的三個條件，即數(shù)據(jù)、算力、算法，都已趨于成熟，人工智能即將迎來一個快速發(fā)展時期。

人工智能涵蓋的領(lǐng)域非常廣泛，包括自然語音處理、無人駕駛、機器學習、圖像識別等。對比中美在人工智能領(lǐng)域的發(fā)展現(xiàn)狀，我認為，對于中國來講最可能實現(xiàn)重大突破領(lǐng)域還是圖像識別領(lǐng)域。原因可以歸結(jié)于我們擁有的豐富的“數(shù)據(jù)”，例如，美國在安防領(lǐng)域不具有像中國這樣眾多的攝像頭，沒有這么多的圖像數(shù)據(jù)，因此，圖像識別一定是中國可以在人工智能領(lǐng)域趕超美國的重要方向。目前，圖像識別的應用比較廣泛，包括安防、視頻、直播等，我們信息的來源80%是來自圖像。整體來說，圖像識別領(lǐng)域中確實出現(xiàn)了眾多超越美國同行的中國企業(yè)，這也吸引了大量的資本進入該領(lǐng)域。

“中興事件”之后，社會上對芯片的關(guān)注度很高。芯片是人工智能的最上游，云從科技作為一個圖像識別領(lǐng)域的“國家隊”，需要做的就是打通上下游的通道，實現(xiàn)技術(shù)落地，這也是發(fā)展圖像識別的關(guān)鍵一環(huán)。云從科技致力于深入行業(yè)，依靠強大的智力資源、深厚的平臺資源，以及豐富的大數(shù)據(jù)資源這“三大支柱”，通過“云+”端打造行業(yè)大腦，輔以強大的算力來推動行業(yè)的發(fā)展。

（孫慶凱系云從科技高級副總裁）

樂德芳：母基金的獨角獸培育基因

“獨角獸”源于西方神話，但其實在投資領(lǐng)域，“獨角獸”也是一個舶來品。美國將通過外部投資且市值估值達到十億美元的企業(yè)稱為獨角獸企業(yè)，達到百億美元級別的則是超級獨角獸，這是從企業(yè)估值上的量化概念。然而需要思考的是，是什么成就了獨角獸企業(yè)？我認為有兩個方面：一是科技創(chuàng)新，二是金融創(chuàng)新。因此，我們也可以相應地將獨角獸企業(yè)劃分為兩種類型，一種是模式創(chuàng)新型，另一種是科技創(chuàng)新型。

模式創(chuàng)新指的是通過創(chuàng)新的方式替代原有的商業(yè)模式，科技創(chuàng)新則是指企業(yè)的核心邏輯與底層應用來自于自身開發(fā)，技術(shù)創(chuàng)新可以應用在健康、教育、醫(yī)療等各個行業(yè)。模式創(chuàng)新的特色可以用兩個詞來概括：一是“廣”，指覆蓋用戶的廣度；二是“快”，指發(fā)展的速度。在我看來，好的模式創(chuàng)新可以總結(jié)為“先發(fā)圈人”——快速地大范圍圈取用戶。技術(shù)創(chuàng)新的特色可以概括為“高”，指技術(shù)層次高，引申的意思是行業(yè)有技術(shù)縱深，且具備較高的技術(shù)壁壘。優(yōu)秀的技術(shù)創(chuàng)新應當是“后發(fā)制人”，即通過激發(fā)科技的創(chuàng)新能力，能夠?qū)⒏呖萍甲畲蟪潭鹊貞玫阶顝V泛的人群上。

不論是模式創(chuàng)新型或科技創(chuàng)新型獨角獸企業(yè)，這類企業(yè)的高成長性是毋庸置疑的，高速的發(fā)展和廣闊的前景當然也會吸引資本參與其中，分享其高速成長帶來的紅利。但從投資者角度來說，投資者應當如何去發(fā)現(xiàn)獨角獸企業(yè)？當前，獨角獸企業(yè)在智能制造、生命技術(shù)、新技術(shù)、新能源等領(lǐng)域表現(xiàn)搶眼，但事實上，這類高成長性企業(yè)廣泛分布于消費、大健康、智能制造、新能源和泛文化等各個行業(yè)，囿于時間、精力及專業(yè)知識所限，投資者很難最大限度地廣泛覆蓋各個領(lǐng)域。此外，參與的時機也至關(guān)重要，如果不能伴隨著獨角獸企業(yè)的成長，當然無法獲得其成長紅利。因此，我認為，母基金（Fund of Funds，F(xiàn)OF）是眾多投資人的較好選擇。投資母基金相當于同時投資多只基金，同時具有較低的風險和機會成本。

大唐元一是依托大唐財富創(chuàng)立的全新品牌，最初的定位是只做股權(quán)的母基金。自2017年5月發(fā)行第一支基金以來，迄今規(guī)模已達15億元。我們的原則是為我們的有限合伙人尋找回報最高的基金，我們的核心在于我們只篩選業(yè)績在前四分之一分的機構(gòu)作為投資標的，在這些標的中，我們格外關(guān)注獨角獸企業(yè)倍出的幾個行業(yè)，所以我們大唐元一母基金是自帶培育獨角獸的基因的。而通過分散性配置降低風險、捕獲到盡可能多的獨角獸企業(yè)，也是我們未來堅持要走的道路。

（樂德芳系大唐元一母基金管理合伙人）

圓桌論壇

銀行資管應抓住機遇與獨角獸企業(yè)一起成長

獨角獸企業(yè)往往是某個行業(yè)的龍頭， 本身具有創(chuàng)新性，商業(yè)模式一定程度上難以復制，資本市場也愿意為獨角獸企業(yè)支付高溢價。目前，支持獨角獸企業(yè)上市已經(jīng)成為證券監(jiān)管部門的政策性安排，這也是金融支持實體經(jīng)濟的一個特殊措施。對于銀行資產(chǎn)管理業(yè)務而言，通過理財業(yè)務支持實體經(jīng)濟發(fā)展是重要的任務。從我國的具體實踐來看，銀行業(yè)屬于傳統(tǒng)的間接融資范疇，在服務傳統(tǒng)行業(yè)、成熟行業(yè)和現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)方面具有顯著的優(yōu)勢。而獨角獸企業(yè)在成長初期和中期還難以形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流，金融對接的工具也往往是股權(quán)融資手段，需要銀行創(chuàng)新業(yè)務來支持獨角獸企業(yè)在各個發(fā)展階段的資金需求。銀行資管業(yè)務作為表外業(yè)務，通過債權(quán)及收益權(quán)類理財產(chǎn)品、股權(quán)及收益權(quán)理財產(chǎn)品、并購理財和基金類業(yè)務等，可以為獨角獸企業(yè)提供全生命周期的融資支持。

央行資管新規(guī)發(fā)布后，銀行理財投資非標類資產(chǎn)的常規(guī)運營模式面臨一定挑戰(zhàn)。銀行理財除了非標債權(quán)投資要求嚴格的期限錯配之外，投資非上市公司股權(quán)也須實行期限錯配，該類業(yè)務只能發(fā)行封閉式私募理財產(chǎn)品進行融資，一些常規(guī)的交易結(jié)構(gòu)設計受到極大的限制。這意味著此前銀行理財通過開放式資產(chǎn)池配一些股權(quán)投資的操作空間被徹底封殺，包括很多理財資產(chǎn)池投名股實債和產(chǎn)業(yè)基金等。另外，股權(quán)投資退出日不得晚于產(chǎn)品到期日的規(guī)定，也使得部分真股權(quán)類投資的市場化選擇或受阻。中國經(jīng)濟的發(fā)展已經(jīng)從量的追求向提升發(fā)展質(zhì)量轉(zhuǎn)變，在這個過程中離不開代表創(chuàng)新的獨角獸企業(yè)參與。經(jīng)濟增長的過程當中，股權(quán)投資幾乎是最好的增值產(chǎn)品，能夠給理財客戶提供持續(xù)的高收益，并改善社會融資結(jié)構(gòu)。銀行資管業(yè)務應該重視獨角獸企業(yè)帶來的各項業(yè)務機會，除了傳統(tǒng)的債權(quán)理財業(yè)務之外，更應重視權(quán)益類理財業(yè)務，通過創(chuàng)新理財產(chǎn)品，尋找安全合規(guī)的交易結(jié)構(gòu)，探索出一條與獨角獸企業(yè)齊頭并進、互惠互利的道路，這將是銀行資產(chǎn)管理行業(yè)的極大幸事。

（王光宇系中國建設銀行資產(chǎn)管理部高級副經(jīng)理）

崔明峰：價值發(fā)現(xiàn)是未來銀行資管業(yè)務的核心

毋庸置疑，資管新規(guī)落地后，銀行的投資管理需要轉(zhuǎn)型。銀行的資管業(yè)務一直以來都將著眼點主要放在現(xiàn)金流上，而未來的主要關(guān)注點將集中于為投資者帶來價值。這是個根本性的轉(zhuǎn)變，其中的關(guān)鍵之處是未來銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務將遵循資產(chǎn)管理的規(guī)律和邏輯展開。未來銀行理財將遵循銀行的信用管理邏輯，其核心就是價值發(fā)現(xiàn)，這與眾多的公募和私募基金是一致的。對銀行來說，如果想在資產(chǎn)管理行業(yè)繼續(xù)保持領(lǐng)先性的話，從現(xiàn)金流掛帥向價值發(fā)現(xiàn)的轉(zhuǎn)變是不可避免的，我也希望這樣的變化在未來我們銀行的資產(chǎn)管理過程當中能真正地發(fā)揮作用。

中國的銀行業(yè)需要轉(zhuǎn)變觀念。以財富管理為例，銀行在進行資產(chǎn)配置的時候，實際是包含了資產(chǎn)和財富兩端，既要注重資產(chǎn)也要注重負債，資產(chǎn)端需要為負債端的投資找到價值。這點在家族信托業(yè)務上尤為明顯，銀行的家族信托業(yè)務在起始時就須為客戶做出各類型的資產(chǎn)配置，這些資產(chǎn)中有的是銀行偏好，有的則受客戶的偏愛。因此，銀行在進行資產(chǎn)配置時，不能單從銀行的角度看資產(chǎn)，也要從客戶的角度看資產(chǎn)。以客戶為中心，滿足客戶需求，為客戶創(chuàng)造價值，這正是未來我國銀行開展資產(chǎn)管理業(yè)務過程中應始終堅守的重要原則。

（崔明峰系中國民生銀行私人銀行部副總經(jīng)理）

吳伯磊：資管新規(guī)為銀行的長遠發(fā)展帶來了機遇

金融應“回歸本源”，應服務實體經(jīng)濟，這不僅是監(jiān)管部門的本意，也是我國當下經(jīng)濟社會發(fā)展的內(nèi)在要求。我們的銀行要充分發(fā)揮資金融通的功能，服務好實體經(jīng)濟，不要再“糾結(jié)”了，我覺得這是首先應當明確的。

從本質(zhì)上來說，商業(yè)銀行的投資邏輯與VC、PE等有所不同，銀行無疑偏好具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)。對于企業(yè)，銀行首先看這個企業(yè)有多大的資產(chǎn)規(guī)模，營業(yè)額有多大。然后企業(yè)的經(jīng)營是否穩(wěn)健，如果有風險的話，有沒有適當?shù)牡盅浩?。這是銀行考慮問題的一般邏輯。近年來，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，股權(quán)投資風生水起，很多券商、投行、PE等機構(gòu)盈利迅速提高，銀行雖然很想?yún)⑴c其中，無奈可用的手段不多，資管新規(guī)出臺后就更是如此。此前銀行股權(quán)類投資往往都采用理財?shù)姆绞?，只要理財資產(chǎn)池的整體回報能達到投資人的承諾，其中某一筆投資的虧損并無礙大局，可以內(nèi)部消化。但資管新規(guī)出臺后，單一的虧損不能用其他投資的盈利來彌補，這對銀行的理財業(yè)務確實有很大影響。但我認為，我們也應該看到硬幣的另一面，新規(guī)的出臺也為銀行未來的長遠發(fā)展提供了難得的機遇。此前銀行只是負責前端的銷售環(huán)節(jié)，其局限性顯而易見。未來銀行需要自建整個隊伍，需要自建中臺和整個后端的投資，貫穿整個從銷售到投資的鏈條，這是有利于我們銀行的長期可持續(xù)發(fā)展的。

（吳伯磊系中原銀行投資銀行部副總經(jīng)理）

范華：用科技的手段助力金融服務

當前，科技發(fā)展日新月異，在很大程度上改變了社會經(jīng)濟生活的方方面面，金融也不例外。我主要闡述兩個觀點。第一，科技讓財富管理更專業(yè)?？萍嫉陌l(fā)展在財富管理方面的應用是以客戶為中心，多方面、綜合性的應用，并不是一個簡單的產(chǎn)品買賣。我們的財富管理機構(gòu)需要圍繞客戶的財富安全，以客戶財富的保值、增值為目的，為客戶提供長期的、綜合化的解決方案。例如，直觀上對客戶的了解是表面上的，但應用人工智能，能夠讓我們對已有的客戶信息進行深入挖掘，進而對客戶進行全方位的畫像。通過人工智能，能讓客戶感覺到你比他更了解他自己，你可以站在他的角度考慮問題，你有能力為他做財富管理，大大增強了客戶的信任感。

第二，科技讓科技企業(yè)真正成為“獨角獸”。融資對于企業(yè)來說至關(guān)重要，貫穿于企業(yè)從初創(chuàng)，到成長，再到成熟的整個生命周期。但企業(yè)在各個生命周期中的融資需求并不相同，所對應的金融工具也有差異，例如，在企業(yè)快速成長的發(fā)展階段，往往需要將多種不同的金融工具整合在一起來滿足企業(yè)的融資需求。通過科技的手段，能夠?qū)⒐蓹?quán)、證券化等多種工具有效地整合在一起，更好地滿足企業(yè)對資金的需求，讓企業(yè)真正成為極具競爭力的“獨角獸”。我很喜歡的一句話——連接大于擁有，未來也希望我們的科技企業(yè)和金融機構(gòu)能夠共同聯(lián)手助力科技企業(yè)。

（范華系中行信托股份有限公司副總經(jīng)理）

趙理：金融助力獨角獸企業(yè)成長

我覺得我們可以首先思考一下，我們怎么從發(fā)現(xiàn)一個科技創(chuàng)新，經(jīng)過大家的努力，直到使之成為一個科技強、商業(yè)上成功的項目。同時，項目在商業(yè)上取得的成功能夠為投資人帶來應有的收益。這個話題中包含了幾個要素，首先，科技型項目，其次，商業(yè)上成功。就前者而言，科技型就意味著必須有創(chuàng)新，存在一定的技術(shù)壁壘，這樣就有能夠成為“獨角獸”的潛質(zhì)。但是，創(chuàng)新本身并不必然會帶來一個項目在商業(yè)上的成功，一個商業(yè)上成功的項目需要具備許多條件，資本就是其中一項。好的科技型項目需要資本的推動，許多“獨角獸”借助資本最終成長為某領(lǐng)域的巨頭，這也證明了資本的力量，這是金融的功能之一，也是推動我們的社會向前發(fā)展的力量之一。

從資金方的角度來說，投資人都樂于見到一個技術(shù)上有優(yōu)勢的企業(yè)最終獲得商業(yè)上的成功，也愿意花費時間和精力挖掘優(yōu)質(zhì)的企業(yè)和項目，并陪伴企業(yè)成長。就我個人而言，我認為當前的獨角獸企業(yè)首先應具備較高的科技起點，不管這個企業(yè)是某個大行業(yè)里的“小魚”，還是某個小行業(yè)里的“大魚”，它應當擁有自身特殊的優(yōu)勢，是找不出第二個與之相近的，獨一無二的企業(yè)。其次，企業(yè)的優(yōu)勢，即技術(shù)上的創(chuàng)新同時應該具備一定的商業(yè)價值，可以通過運營獲得商業(yè)上的成功，這又要求技術(shù)創(chuàng)新必須與客戶需求相匹配，是能給社會帶來很大價值的創(chuàng)新，這是獨角獸企業(yè)應具備的兩個條件。

（趙理系軟銀中國執(zhí)行副總裁）

周辰：新舊動能轉(zhuǎn)換助力中國獨角獸企業(yè)發(fā)展

“獨角獸”這個概念大概是在2017年開始火起來的，但事實上，我們看到，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)一些巨頭，例如，五年前的小米和螞蟻金服，十年前的BAT，在當時都可以稱之為“獨角獸”。只不過現(xiàn)在的獨角獸企業(yè)越來越多，遍布于各行各業(yè)，這不僅是源于科技的進步，同時還與中國的經(jīng)濟形勢和國家戰(zhàn)略密不可分。習總書記在十九大報告中提出促進中國經(jīng)濟發(fā)展的新舊動能轉(zhuǎn)換，那么，我國的獨角獸企業(yè)也正當其時。經(jīng)濟發(fā)展的需要、國家政策的扶持，在這些因素的合力下，中國的“獨角獸”們將迎來最好的時代，發(fā)展前景十分廣闊。

從商湯的角度來說，我們內(nèi)部還是非常冷靜的，不論是我們的創(chuàng)始人還是我們的普通員工，我們始終將商湯看作一個成長型企業(yè)，我們把自身定位為五年前的小米，不斷地尋找自身的發(fā)展方向和突破領(lǐng)域，不忘初心吧。商湯是典型的科技型創(chuàng)新企業(yè)，成立的時間不到四年，但在體量上已經(jīng)符合了所謂的獨角獸的定義。商湯本身是科技公司，但我們的商業(yè)行為就不局限于科學研究層面了，這就需要與廣大的投資人合作。商湯作為一個在人工智能算法上領(lǐng)先地位的企業(yè)，最終可以通過投資方將優(yōu)勢落到行業(yè)或?qū)嶋H應用中，我覺得這才是最重要的。

（周辰系商湯科技人工智能基金執(zhí)行董事）

王曉波：企業(yè)應該做到“不忘初心”

我想強調(diào)的是，作為一個企業(yè)，“初心”十分重要。我不知道從什么時候開始，“獨角獸”變成了一個如此熱門的詞匯，但我認為，對這個概念的熱炒其實沒有任何意義。有很多企業(yè)獲得了投資，也達到了“獨角獸”的估值，但其“含金量”還必須接受時間的考驗，包括企業(yè)運行過程中各種各樣的挑戰(zhàn)。我們的“獨角獸”們不應該為了自己的估值沾沾自喜或夜郎自大。從國家的層面來說，創(chuàng)新引領(lǐng)是我們的國家戰(zhàn)略，是中國未來進步的動力源。目前，整個社會都在關(guān)注著獨角獸企業(yè)的成長，從很多方面我們都希望獨角獸企業(yè)們能夠擔負起這個責任，形成經(jīng)濟發(fā)展的新動能，成為推動我國社會發(fā)展的新動力。

我們應當思考的問題是，那些真正的“獨角獸”是怎么成長起來的；資本在其成長過程中到底發(fā)揮著什么樣的作用；我們到底需要什么，才能真正要培養(yǎng)出一個“獨角獸”。這類企業(yè)的在誕生之際，由于大多是比較早期的項目，經(jīng)常會非常缺資金，會面臨著生死攸關(guān)的競爭，也會面對著政策的考驗。因此，怎樣幫它解決問題、渡過難關(guān)，這是投資方需要冷靜思考的問題。我不贊成很輕率地就給一個企業(yè)打上一個所謂的“獨角獸”的標簽，然后進行熱炒，這樣對于這個企業(yè)其實有損無益。我曾經(jīng)到過一個世界排名第一的裝備公司去考察，他們的CEO對我說：“我們不是一家裝備公司，我們是一家材料公司，我們在做的就是把石英砂變成硅片，然后再變成芯片?！边@對我觸動非常大，他們的底層邏輯就這么簡單，沒有那么復雜，就是對這個簡單理念的堅守讓我們看到了一個屹立不倒的企業(yè)。因此，我認為，我們的企業(yè)應該不忘初心，我們應該經(jīng)常捫心自問，我做的是一件什么事，我解決了什么問題、創(chuàng)造了什么價值。因為在未來，這些問題會反過頭來檢驗你的成色。

（王曉波系小米產(chǎn)投管理合伙人）

李心毅：投資人應當具備較強的競合意識

作為一個比較傳統(tǒng)的VC行業(yè)的人，我的理解是，VC投資就像本壘打一樣，每一次有球過來都想打本壘打，但是球不一樣，可能打不出本壘打，一旦你想打一壘二壘，你永遠打不出本壘打?；剡^頭來說，投資與理念關(guān)系的關(guān)系密切，企業(yè)的競爭也好，成長也好，我認為關(guān)鍵是理念是否一致。投資人在起步的時候會參與討論，但是最終還是需要企業(yè)的團隊來執(zhí)行，還是要由企業(yè)來具體運營。在這個過程中，投資人做好自己就可以了，做好自己每一個揮棒的動作，我們努力做出這個本壘打。

投資行業(yè)不是一個競爭行業(yè)，而是一個競合行業(yè)。在大量的投資案例中其實都需要投資人的通力合作。不論是財務的投資人還是產(chǎn)業(yè)投資人，其實大家都各自具有自身的優(yōu)勢，往往能夠形成一個互補的合作關(guān)系。今天我們看企業(yè)不能采用靜態(tài)的觀點，在移動互聯(lián)網(wǎng)的今天，企業(yè)變得非常的動態(tài)，這就導致企業(yè)會不停地自我裂變，一個企業(yè)在其從事的行業(yè)之間的邊界也會變得非常模糊。企業(yè)的裂變過程中往往會將本來毫無關(guān)系的各種資源跨界整合在一起，投資方也不例外。因此，特別在當下，投資人應當具備較強的競合意識。

（李心毅系熊貓資本合伙人）