茅臺(tái)為什么強(qiáng)勢(shì)

張旭

【摘要】A股歷史上，高價(jià)股層出不窮。但能常年保持高價(jià)的股票卻很少。多數(shù)股票在一時(shí)輝煌后，均折戟沉沙。然而反觀貴州茅臺(tái)，其估價(jià)在今20年的時(shí)間增長(zhǎng)了近20倍，。且年年分紅，這與其經(jīng)營(yíng)管理是密不可分的。本文以白酒行業(yè)龍頭企業(yè)貴州茅為例。通過14、15、16年三年財(cái)務(wù)報(bào)表分析，試圖揭示茅臺(tái)集團(tuán)為什么強(qiáng)勢(shì)，以期為白酒行業(yè)其它上市公司提供思路，促進(jìn)白酒行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，并為投資者決策提供建議。

【關(guān)鍵詞】貴州茅臺(tái) 財(cái)務(wù)管理 問題 對(duì)策

1.1會(huì)計(jì)分析

存貨分析

存貨質(zhì)量分析

上表反映了茅臺(tái)集團(tuán)近三年存貨構(gòu)成及變動(dòng)明細(xì)表，可以清楚的看到原材料的占比總體趨于平穩(wěn)，流通領(lǐng)域中的存貨并不是保證企業(yè)持續(xù)生產(chǎn)的必要條件，而貴州茅臺(tái)需進(jìn)一步對(duì)其供應(yīng)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)作出調(diào)整，減少庫(kù)存商品占用的資金。我們也可以從表中看出存貨中占比最高的是自制半成品，占到了存貨總數(shù)70%，且并未出現(xiàn)明顯的波動(dòng)。可能是由于茅臺(tái)增加了年代酒的生產(chǎn)比重。由于產(chǎn)品特性，大量的自制半成品的存放對(duì)于集團(tuán)而言并不是資金上的占用，相反一定比例上穩(wěn)定的自制半成品說明市場(chǎng)上流通價(jià)格高昂的茅臺(tái)酒是真實(shí)的。

2.2預(yù)收賬款分析

預(yù)收賬款分析

上表可以看出預(yù)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比這一比例在2016年大幅上升，可能是行業(yè)本身存在著一定的周期波動(dòng)，這個(gè)時(shí)期集團(tuán)受到了來自政策層面的壓力，全行業(yè)共同面臨著危機(jī)與挑戰(zhàn)。公司開始了資本化支出，自籌了大量資金用于不動(dòng)產(chǎn)在建工程，這也從另一方面解釋了預(yù)收賬款占比增加以及下文的現(xiàn)金占比增加。

分析現(xiàn)金流可知，2014、2015年茅臺(tái)大部分采用現(xiàn)銷方式，但在2016年受到市場(chǎng)波動(dòng)和公司戰(zhàn)略的影響，茅臺(tái)放松了銷售政策，這一點(diǎn)反映在報(bào)表中就是兩者的比例下降。

2.3應(yīng)收賬款及現(xiàn)金分析

應(yīng)收賬款及現(xiàn)金分析

旺盛的市場(chǎng)需求，使得公司使用獨(dú)有的先收款后發(fā)貨的銷售模式，進(jìn)而出現(xiàn)了在應(yīng)收賬款占比不高的情況下，仍擁有豐富的現(xiàn)金流，在保障了自身的償債能力和資產(chǎn)安全的同時(shí)也為公司戰(zhàn)略擴(kuò)張、研發(fā)投入提供了資金來源。

在2015、2016年應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)均出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，意味著茅臺(tái)集團(tuán)采取了緊縮的信用政策，且貨幣資金增長(zhǎng)率持續(xù)上升，暗示了茅臺(tái)開始采用保守型資金策略，開始資金流回，以期為公司固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張?jiān)黾淤Y金來源。

2.4重資產(chǎn)及其所占比例分析

重資產(chǎn)及其占比分析

考慮到白酒行業(yè)的特性把存貨列入重資產(chǎn)，一般把（存貨+固定資產(chǎn)+在建工程+工程物資）/總資產(chǎn)<30%的企業(yè)稱為輕資產(chǎn)企業(yè)。集團(tuán)盈利主要由銷售以及其品牌價(jià)值決定，若白創(chuàng)商譽(yù)準(zhǔn)則允許計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債的表的話，會(huì)稀釋重資產(chǎn)占比，因而茅臺(tái)也就成了輕資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的企業(yè)。

縱觀三年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，重資產(chǎn)占比明顯下降，隨后這一趨勢(shì)傳導(dǎo)到了相關(guān)盈利性指標(biāo)。固定資產(chǎn)增加、在建工程減少，從側(cè)面說明了在下一年一部分在建工程轉(zhuǎn)化成為了固定資產(chǎn)。根據(jù)2016年茅臺(tái)財(cái)務(wù)報(bào)告附注顯示，茅臺(tái)白籌了超過2000億元用于不動(dòng)產(chǎn)在建工程，而這部分資金很大一部分來自于留存收益，以及預(yù)收的款項(xiàng)，這也從側(cè)面解釋了茅臺(tái)預(yù)收賬款在2016年大幅增長(zhǎng)而應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款則出現(xiàn)下跌，隨后這一現(xiàn)象傳導(dǎo)到了銷售商品產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，導(dǎo)致占比急速下降。

3財(cái)務(wù)分析

3.1運(yùn)營(yíng)資金構(gòu)成要素及政策

營(yíng)運(yùn)資金是最具活力的部分，企業(yè)的生存與發(fā)展在很大程度上是由營(yíng)運(yùn)資本的運(yùn)轉(zhuǎn)效率決定的，這些要素的周轉(zhuǎn)速度及資金占有余額直接影響著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，又制約著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張。

上半部分列示了貴州茅臺(tái)2014-2016年?duì)I運(yùn)資金各個(gè)構(gòu)成要素，下半部分是依據(jù)此計(jì)算得出的一些比率和比例。從中可以看出盡管流動(dòng)資產(chǎn)中存貨逐漸增加，但存貨占比仍處于較低水平，茅臺(tái)集團(tuán)貨幣資金占比較高，這可能導(dǎo)致過高的持有成本。在資金供應(yīng)鏈條上，茅臺(tái)集團(tuán)一直是己占人之資大于人占己之資，且這種差距有迅速拉大的趨勢(shì)。這也間接說明茅臺(tái)集團(tuán)的主打產(chǎn)品在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁。茅臺(tái)集團(tuán)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，二者之差有逐漸縮小的傾向，說明茅臺(tái)的存貨管理模式有所改善。

3.2營(yíng)運(yùn)資金管理效率

面對(duì)政策傳導(dǎo)帶來的銷量大減，茅臺(tái)經(jīng)過調(diào)整依舊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。其制作環(huán)節(jié)復(fù)雜，加之五年以上的儲(chǔ)藏時(shí)間，減緩了其周轉(zhuǎn)速率的同時(shí)保證了品質(zhì)，憑借其獨(dú)有的奢侈品特性成為了行業(yè)標(biāo)桿。這也對(duì)茅臺(tái)集團(tuán)自身的存貨管理提出了更高的要求。

從表可以看出，貴州茅臺(tái)在2014-2016年應(yīng)收賬款周期與應(yīng)付賬款周期均處于一個(gè)穩(wěn)定值，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期接近于O，應(yīng)收賬款能力強(qiáng)，資金使用率較高。

而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期則較為穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)期呈現(xiàn)縮短的趨勢(shì)，三年間縮短了150天。現(xiàn)金周期總體朝著有利的方向發(fā)展，這對(duì)于促進(jìn)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)效率將會(huì)產(chǎn)生積極的影響。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期開始上升，三年上升了292.87天，可以推定是由非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期延長(zhǎng)以及公司的擴(kuò)張導(dǎo)致的。

3.3產(chǎn)品分析

國(guó)酒的稱號(hào)使得貴州茅臺(tái)無論在定價(jià)還是定位上都成為同行業(yè)的翹楚。高毛利（三年內(nèi)均高于90%），在說明茅臺(tái)擁有良好的發(fā)展前景和增長(zhǎng)潛力的同時(shí)也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的重要表現(xiàn)。之所以在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先，重要原因是貴州茅臺(tái)定價(jià)較高，而且其直銷模式也在最大程度了節(jié)省了成本，使得大量的預(yù)收賬款只占據(jù)了毛利中很小的比重。毛利率高為企業(yè)價(jià)格帶來空間，可以根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)情況使用定價(jià)策略。茅臺(tái)高的毛利可以為茅臺(tái)成本管理提供空間銷量、售價(jià)的提高帶動(dòng)了適宜的外部環(huán)境為貴州茅臺(tái)進(jìn)一步擴(kuò)張創(chuàng)造了條件，售價(jià)的提高帶動(dòng)了總資產(chǎn)收益率，在無形中拉高了相關(guān)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。

凈資產(chǎn)收益率（均高于20%）也有不俗的表現(xiàn)，體現(xiàn)了茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)效率，而經(jīng)營(yíng)效率又直接反映了企業(yè)管理能力的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)。茅臺(tái)饑餓營(yíng)銷模式使其長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)價(jià)高而量少是奢侈品的基本屬性，貴州茅臺(tái)正是利用了這種模式使其保持了較高的凈資產(chǎn)收益率，繼而保證了較高的贏利能力。

根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，三年中茅臺(tái)費(fèi)用管控得力，營(yíng)業(yè)收入鎮(zhèn)增長(zhǎng)率首次跑贏期間費(fèi)用鎮(zhèn)增長(zhǎng)率，這也從側(cè)面驗(yàn)證了茅臺(tái)的高毛利是真實(shí)的可靠的。

3.4現(xiàn)金流分析

貴州茅臺(tái)三年凈現(xiàn)金流量都為正，且有逐年上升的趨勢(shì)，這代表了企業(yè)銷售的持續(xù)增加，這也從側(cè)面說明貴州茅臺(tái)主營(yíng)業(yè)務(wù)能力很強(qiáng)。

從表中可以看出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流逐年增加，投資活動(dòng)現(xiàn)金流逐年減少，表明資產(chǎn)擴(kuò)張速度逐漸減慢，籌資活動(dòng)在16年大幅增長(zhǎng)，這是因?yàn)楣景谆I了大量現(xiàn)金用于不動(dòng)產(chǎn)在建工程。公司資金風(fēng)險(xiǎn)增加，但強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流足以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。

4結(jié)論

在當(dāng)今市場(chǎng)中，茅臺(tái)毫無疑問是霸主。這在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)的淋漓盡致。應(yīng)收賬款占比很低，預(yù)收賬款保持在一個(gè)穩(wěn)定數(shù)，且數(shù)量不小，應(yīng)收票據(jù)全部由銀行承兌匯票組成，企業(yè)地位強(qiáng)勢(shì)，產(chǎn)品搶手。且營(yíng)業(yè)收入與銷售商品取得勞務(wù)的現(xiàn)金流之比穩(wěn)定在80%以上，盡管這一比例在2016年由于企業(yè)戰(zhàn)略原因有所下滑，但茅臺(tái)的凈現(xiàn)金流依然逆勢(shì)而上有所增長(zhǎng)，產(chǎn)品高毛利、企業(yè)三費(fèi)（財(cái)務(wù)費(fèi)用+銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用）控制措施得力，且在三年內(nèi)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)首次跑贏期間費(fèi)用增長(zhǎng)。取得了明顯效果，而后這一效果傳導(dǎo)到了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度上，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度在2016年大幅增長(zhǎng)，這既是企業(yè)管理層控制費(fèi)用措施得力，又是企業(yè)科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的結(jié)果。

根據(jù)計(jì)算茅臺(tái)集團(tuán)三年內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率分別是16.09% 23.29%以及32.77%且集團(tuán)沒有長(zhǎng)期負(fù)債，短期借款也在2015、2016兩年中降到最低，這與茅臺(tái)戰(zhàn)略發(fā)展階段是明顯不相符的，茅臺(tái)在2016年白籌了大量資金用于不動(dòng)產(chǎn)在建工程的投入，因而茅臺(tái)管理層應(yīng)公司應(yīng)適度舉債，充分發(fā)揮杠桿作用，并降低加權(quán)平均資本成本，以使資本產(chǎn)出最大化。

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