中國(guó)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用效率研究

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摘 要 本文研究中國(guó)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用效率，在分析國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用規(guī)模和結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，利用前沿效率非參數(shù)DEA模型中的CCR模型，選用合理的投入產(chǎn)出指標(biāo)，即三個(gè)投入指標(biāo)、一個(gè)產(chǎn)出指標(biāo)，利用大量數(shù)據(jù)測(cè)算中國(guó)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用效率，并從規(guī)模效率和技術(shù)效率兩方面進(jìn)行評(píng)價(jià)，將三家大型中資保險(xiǎn)公司和兩家大型外資保險(xiǎn)公司進(jìn)行比較分析。在加強(qiáng)制度建設(shè)、拓寬和創(chuàng)新投資渠道、優(yōu)化投資組合等方面對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)公司提高資金運(yùn)用效率提出建議和對(duì)策。

關(guān)鍵詞 中國(guó)保險(xiǎn)公司 資金運(yùn)用 DEA模型 效率

一、引言

我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)與西方相比起步較晚，資金運(yùn)用等各方面理論不如西方成熟。近年來，隨著保險(xiǎn)業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)資金運(yùn)用問題日益受到關(guān)注，不少專家學(xué)者對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用進(jìn)行了研究，也推出了一批研究成果。

20世紀(jì)50年代，由于世界經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了資產(chǎn)負(fù)債管理理論和投資組合理論。自此之后，不少學(xué)者在此理論基礎(chǔ)上不斷創(chuàng)新，并根據(jù)現(xiàn)狀提出新的觀點(diǎn)和保險(xiǎn)資金運(yùn)用建議。Nils Chr. Framstad基于分布的投資組合分離定理對(duì)保險(xiǎn)資金投資組合的合理性進(jìn)行分析，利用衡量投資成本制定不同投資策略來提高投資收益率。[1]Alexandre Hocquard等提出動(dòng)態(tài)投資組合，突破了許多早期技術(shù)的局限性，他們將收益分配模型采用不同的績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)的措施來管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在低成本的條件下更好地控制投資風(fēng)險(xiǎn)，提高收益率。[2]隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，各國(guó)專家學(xué)者更加關(guān)注保險(xiǎn)資金贏利模式及其影響因素方面的研究。Martin Eling與Philipp Schaper采用多階段數(shù)據(jù)包絡(luò)分析，對(duì)14個(gè)歐洲國(guó)家的960家壽險(xiǎn)公司進(jìn)行分析，確定影響公司資金運(yùn)用效率的環(huán)境因素，提出通過加大監(jiān)管和改善操作環(huán)境等來提高資金運(yùn)用效率。[3]Mitra和Aditi1對(duì)28個(gè)歐洲國(guó)家的人壽保險(xiǎn)消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)、文化和人口因素進(jìn)行研究，觀察通貨膨脹率，GDP和經(jīng)濟(jì)開放度（經(jīng)濟(jì)變數(shù)）等因素對(duì)歐洲地區(qū)保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益帶來的影響，提出通過加大對(duì)金融產(chǎn)品的投資來提高收益率。[4]PR Newswire對(duì)美國(guó)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用收益率展開研究，通過轉(zhuǎn)移分配，在投資策略中對(duì)持續(xù)的低利率環(huán)境作出了回應(yīng)，并依靠杠桿來提高投資收益。[5]

二、我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)狀

（一）資金運(yùn)用規(guī)模

目前，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)正處于高速發(fā)展階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)從2006年的19704億元增長(zhǎng)到2015年的151169.16億元，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)平均年增長(zhǎng)率達(dá)到24.5%。保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額從2006年的1.78萬(wàn)億元到2016年13.34萬(wàn)億元，平均增速為20.1%。2006—2016年，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)不斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額也在不斷增加，行業(yè)發(fā)展迅速，發(fā)展前景較好。

如圖1所示，2006—2016年這10年期間，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用額持續(xù)上升，雖然每年增幅有所波動(dòng)，但增幅范圍均在10%～20%之間。近兩年，增幅較為穩(wěn)定，維持在19%左右，表明我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用總額不斷擴(kuò)大，且發(fā)展?fàn)顩r較好。

（二）我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)

由保險(xiǎn)資金的性質(zhì)決定，我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)均采用較為穩(wěn)健的投資方式，主要集中在銀行、債券方面的投資，對(duì)于證券、基金等權(quán)益類投資的比例一直不高，但近幾年的投資金額逐漸增多，具體運(yùn)用結(jié)構(gòu)如表1所示。

從表1數(shù)據(jù)分析可知，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)具有以下特點(diǎn)：一是固定收益類資產(chǎn)占主體地位，其中債券和銀行存款占比合計(jì)超過60%；二是權(quán)益類資產(chǎn)比例穩(wěn)定，股票投資和投資證券基金占比約10%；三是其他另類投資速度增長(zhǎng)較快。不動(dòng)產(chǎn)投資、長(zhǎng)期股權(quán)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資等產(chǎn)品占比越來越高，說明保險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)逐漸趨向多樣化。

三、模型構(gòu)建和變量選擇

本文利用前沿效率非參數(shù)DEA模型中的CCR模型，選用合理的投入產(chǎn)出指標(biāo)，即三個(gè)投入指標(biāo)、一個(gè)產(chǎn)出指標(biāo)，利用大量數(shù)據(jù)測(cè)算中國(guó)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用效率，并從規(guī)模效率和技術(shù)效率兩方面進(jìn)行評(píng)價(jià)，對(duì)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用問題進(jìn)行分析，探索保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道，為保險(xiǎn)資金有效利用，拓寬運(yùn)用渠道，提高其收益率提出建議。

（一）數(shù)據(jù)來源

本文主要以5家具有研究可比性的大型保險(xiǎn)公司作為比較對(duì)象，其中包含3家中資企業(yè)和2家外資企業(yè)，所選取的保險(xiǎn)公司均為上市公司，所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公開，因此所有數(shù)據(jù)均來自各保險(xiǎn)公司官網(wǎng)上披露的歷年財(cái)務(wù)信息和年度報(bào)告，同時(shí)參考了《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》等行業(yè)年度分析報(bào)告中的相關(guān)數(shù)據(jù)。其中不少公司擁有許多分公司，本文在研究中以財(cái)務(wù)報(bào)表中整個(gè)集團(tuán)的具體數(shù)據(jù)作為比較對(duì)象，考慮公司發(fā)展的整體情況。

（二）模型構(gòu)建

在DEA方法的眾多模型中，本文選擇具有典型代表性的C2R模型。

（三）指標(biāo)選取

關(guān)于研究保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率問題，不同學(xué)者所選取的指標(biāo)各不相同。本文將保險(xiǎn)公司的金融資本、人力資本和營(yíng)業(yè)費(fèi)用作為投入指標(biāo)，將投資收益作為產(chǎn)出指標(biāo)。選取金融資本是因?yàn)槠渥鳛橥顿Y資金的主要來源，對(duì)收益率的影響很大，同時(shí)對(duì)于比較投入—產(chǎn)出效率具有重要意義；選取人力資本和營(yíng)業(yè)費(fèi)用是因?yàn)闇?zhǔn)備金作為保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用來源項(xiàng)中的重要組成部分，是從保費(fèi)收入中提取的，而保費(fèi)收入的投入需要人力資本和營(yíng)業(yè)費(fèi)用，所以在測(cè)算保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率時(shí)應(yīng)該考慮人力資本和營(yíng)業(yè)費(fèi)用。

四、實(shí)證分析

與另外兩家外資公司比較，三大保險(xiǎn)公司的效率整體偏低，例如在2016年新華保險(xiǎn)和友邦保險(xiǎn)在綜合效率上超過了三大保險(xiǎn)公司；在技術(shù)效率上我國(guó)保險(xiǎn)公司與外資公司不相上下，而在規(guī)模效率上又低于外資公司，這說明外資公司在保險(xiǎn)資金的運(yùn)用上優(yōu)于國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)公司。另外，從各個(gè)效率之間的影響程度來看，中資企業(yè)和外資企業(yè)均受規(guī)模效率的影響較大，但是外資企業(yè)的受影響程度大于中資保險(xiǎn)企業(yè)。

從上述分析可知，基于5家大型保險(xiǎn)公司的自身分析，我國(guó)保險(xiǎn)公司近幾年在管理制度等技術(shù)方面的發(fā)展?fàn)顩r較好，且較為穩(wěn)定，但是投資收益狀況受規(guī)模效率的影響較大，而保險(xiǎn)公司的規(guī)模效率波動(dòng)大，處于較低水平。因此在后期發(fā)展中，中國(guó)保險(xiǎn)公司需要重點(diǎn)提高規(guī)模效率，合理運(yùn)用資金規(guī)模和投入比例，同時(shí)不能放松公司內(nèi)部管理，繼續(xù)重點(diǎn)完善內(nèi)部管理制度和投資監(jiān)管制度，進(jìn)一步提高技術(shù)效率。

五、結(jié)論和建議

保險(xiǎn)公司作為企業(yè)，獲取利潤(rùn)是其經(jīng)營(yíng)的主要目標(biāo)，而利潤(rùn)規(guī)劃又與資產(chǎn)配置密切相關(guān)。目前我國(guó)很多保險(xiǎn)企業(yè)為了達(dá)到行業(yè)的平均利潤(rùn)水平，在負(fù)債管理上做文章，利用期限錯(cuò)配等方式來獲取利潤(rùn)，中國(guó)人壽也曾推廣短期保險(xiǎn)產(chǎn)品來滿足企業(yè)的利潤(rùn)需求，但是這也必將給企業(yè)帶來更大的資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。近年來，不少保險(xiǎn)公司逐漸在企業(yè)負(fù)債端進(jìn)行轉(zhuǎn)型，渴望降低負(fù)債成本；而在資產(chǎn)端，隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不斷發(fā)展，出現(xiàn)了越來越多的高利率固定收益業(yè)務(wù)，同時(shí)保監(jiān)會(huì)對(duì)投資渠道監(jiān)管的拓寬為保險(xiǎn)資金運(yùn)用提供了更多方式，但這也意味著更大的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置能力的要求也越來越高。

中國(guó)保險(xiǎn)公司要明確公司的負(fù)債特點(diǎn)，結(jié)合各類資產(chǎn)的特征屬性和未來趨勢(shì)的變動(dòng)，考慮監(jiān)管部門的限制、金融市場(chǎng)環(huán)境等因素，進(jìn)行綜合性的資產(chǎn)配置，同時(shí)要考慮好風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施和退出機(jī)制。在具體投資方式的選擇上，首先要以有風(fēng)險(xiǎn)保障的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目為主，短期項(xiàng)目為輔；其次要以有固定收益類資產(chǎn)投資為主，收益狀況受市場(chǎng)利率影響較大的權(quán)益類資產(chǎn)投資為輔；最后要以財(cái)務(wù)投資為主，輔以戰(zhàn)略投資。這樣主次結(jié)合，優(yōu)化資產(chǎn)配置才能提高保險(xiǎn)資金的收益率。

（作者單位為陜西科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

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