貨幣供應(yīng)量增長率對中國貨幣政策的影響

郭冰陽，金 芳

（湖南城市學(xué)院 理學(xué)院，湖南 益陽 413000）

經(jīng)濟(jì)學(xué)中的貨幣學(xué)派在理論和政策主張方面，都強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量的變動是引起經(jīng)濟(jì)活動和物價水平發(fā)生變動的根本原因。Carl.Brenner于1968年使用“貨幣主義”一詞來表達(dá)這一流派的基本特征，此后被廣泛沿用于經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)之中。貨幣主義者認(rèn)為貨幣在經(jīng)濟(jì)活動中最重要，而且貨幣存量的變化是解釋貨幣收入變化的最主要因素，通貨膨脹在任何時候都是一種貨幣現(xiàn)象。[1]

1995年，中國頒布了第一部銀行法，將貨幣政策的目標(biāo)確定為：對內(nèi)維持人民幣幣值的穩(wěn)定，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，對外維持人民幣真實(shí)有效匯率的穩(wěn)定。隨后，中國人民銀行宣布將貨幣供給作為貨幣政策的中介目標(biāo)，因此如何從貨幣供應(yīng)量增長變化的角度認(rèn)識貨幣政策，在調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中如何設(shè)計(jì)和實(shí)施貨幣政策，對解決當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在動力、控制通貨膨脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長等方面問題無疑具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

目前國內(nèi)從貨幣供應(yīng)角度分析貨幣政策的研究不多，主要有唐齊鳴、王海生（1997），[2]謝云山、伍旭川（2006），[3]許亦平、張鵬和林桂軍（2011）等。[4]他們都是在回顧我國貨幣政策的歷史和轉(zhuǎn)變過程的基礎(chǔ)上，對數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性分析，提出體制轉(zhuǎn)軌時期對貨幣政策的若干建議，研究方法主要是主觀的定性方法。楊春雷（2009）使用 1990－2007年的數(shù)據(jù)，通過相關(guān)性分析及方差分解技術(shù)分析了貨幣供應(yīng)增長率、貨幣流通速度變化率在中國貨幣政策實(shí)施中所起的作用。[5]本文則基于1994－2016年的年度數(shù)據(jù)，對貨幣供應(yīng)量增長率作對應(yīng)分析，用數(shù)量方法從貨幣供應(yīng)量增長變化的角度對我國的貨幣政策進(jìn)行實(shí)證分析并提出相應(yīng)建議。

一、對應(yīng)分析方法及基本原理

對應(yīng)分析也稱QR- （指標(biāo)—樣品）型因子分析，1970年由法國統(tǒng)計(jì)學(xué)家J.P.Beozecri首先提出，其本質(zhì)是一種因子分析方法。它是將R（指標(biāo)）型因子分析和Q（樣品）型因子分析結(jié)合起來，從R型因子分析出發(fā)，根據(jù)R型和Q型因子的內(nèi)在聯(lián)系，將指標(biāo)和樣品同時反映到相同坐標(biāo)軸（稱作因子軸）的一張圖形上，揭示出同一指標(biāo)的各個類別之間的差異，以及不同指標(biāo)各個類別之間的對應(yīng)關(guān)系。比如在圖形上鄰近的一些樣品點(diǎn)則表示它們的關(guān)系密切，將它們歸為一類；同理，圖形上鄰近的指標(biāo)點(diǎn)可歸為一類，而且屬于同一類型的樣品點(diǎn)，可用鄰近的指標(biāo)點(diǎn)來表征。因此，對應(yīng)分析，概括起來可提供三方面的信息：指標(biāo)之間的關(guān)系、樣品之間的關(guān)系，以及指標(biāo)與樣品之間的關(guān)系。

基本原理：由于R型因子分析和Q型因子分析反映的是同一個整體的不同側(cè)面，所以它們之間必然有聯(lián)系。對應(yīng)分析就是利用數(shù)據(jù)變換，通過一個過渡矩陣Z將R型因子分析和Q型因子分析有機(jī)結(jié)合起來。具體是首先給出分析指標(biāo)點(diǎn)之間關(guān)系的協(xié)方差陣A=ZTZ和分析樣品點(diǎn)之間關(guān)系的協(xié)方差陣B=ZZT，由于ZTZ和ZZT具有相同的非零特征根，而這些特征根又正是各個公共因子的方差，因此可以將指標(biāo)點(diǎn)和樣品點(diǎn)同時反映在具有相同坐標(biāo)軸（即因子軸）的因子平面上，對指標(biāo)點(diǎn)和樣品點(diǎn)一起考慮進(jìn)行分類。[6]如果將這些非零特征根記為λ1≥λ2≥ …≥λm，0 ≤m≤ min(p,0)，設(shè)協(xié)方差陣A的特征根λi對應(yīng)的特征向量為Ui，則協(xié)方差陣B的特征根λi對應(yīng)的特征向量就是Vi=ZUi，求出A的特征根和特征向量后可以寫出指標(biāo)點(diǎn)協(xié)方差陣對應(yīng)的因子載荷陣，記為F。則：

根據(jù)由R型因子分析和Q型因子分析之間的關(guān)系，可以得到樣品點(diǎn)協(xié)差陣B對應(yīng)的因子載荷陣，記為G。

二、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來源及記號

文章數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒 2017》。因?yàn)?1993年開始的金融改革使中國建立了真正意義上的中央銀行體制，中國人民銀行開始實(shí)施現(xiàn)代意義的貨幣政策，所以我們選取《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2017》中1994－2016年貨幣供應(yīng)量同比增長率的五個指標(biāo)：流通中貨幣、單位活期存款、單位定期存款、個人存款和其他存款。實(shí)證圖形中的樣品點(diǎn)1表示1994年，2表示1995年，依此類推，23表示2016年。實(shí)證分析應(yīng)用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS22.0實(shí)現(xiàn)，程序運(yùn)行語句為：

CORRESPONDENCE TABLE=all(23 5)

/DIMENSIONS=2

/MEASURE=EUCLID

/STANDARDIZE=RCMEAN

/NORMALIZATION=SYMMETRICAL

/PRINT=TABLE RPOINTS CPOINTS

/PLOT=NDIM(1,MAX) BIPLOT(20) .[7]

（二）對應(yīng)分析結(jié)果及圖形

表1所示為對應(yīng)分析的統(tǒng)計(jì)摘要表，提供最大維度的信息來觀察每個維度的貢獻(xiàn)，以確定綜合指標(biāo)的個數(shù)。

表1 統(tǒng)計(jì)摘要

圖1所示的樣品和指標(biāo)的對應(yīng)分析圖，反映樣本點(diǎn)的變化規(guī)律。

圖1 樣品和綜合指標(biāo)的對應(yīng)分析圖

圖2所示的指標(biāo)變量的類別點(diǎn)圖，判斷在二維空間里，各個指標(biāo)在其相關(guān)性較大的維度上的特征。

圖2 指標(biāo)變量的類別點(diǎn)圖

圖3所示的樣品點(diǎn)散點(diǎn)圖，用以提供樣本點(diǎn)的聚類。

圖3 樣品點(diǎn)散點(diǎn)圖

圖4所示的類別點(diǎn)聯(lián)合圖，反映指標(biāo)和樣本的潛在關(guān)系，列點(diǎn)與行點(diǎn)距離越近則關(guān)系越密切。

圖4 類別點(diǎn)聯(lián)合圖

三、實(shí)證結(jié)果及政策含義

本文通過對貨幣供應(yīng)量增長率作對應(yīng)分析來對我國的貨幣政策進(jìn)行實(shí)證研究，主要結(jié)果如下：

（一）由表1摘要中慣量的比例累積可以看出，若選取兩個維度，指標(biāo)的信息量已達(dá)90.9%，說明選取的五個指標(biāo)可以簡化成只考慮兩個綜合指標(biāo)即可，分別用維1和維2表示。由圖2Column的列點(diǎn)對稱正態(tài)化可以看出，流通中貨幣、單位活期存款、單位定期存款、個人存款等四個指標(biāo)在維1上的影響比較大，可以將它們看成是第一個綜合指標(biāo)；其他存款在維2上的影響比較大，可以將它看成第二個綜合指標(biāo)。很明顯，單位定期存款對維1和維2的影響都比較大。單位定期存款屬于M2準(zhǔn)貨幣的范疇，流動性較弱，這個結(jié)果與我國實(shí)際相符，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明在過去的20年中，我國廣義貨幣供應(yīng)量增速在大多數(shù)年度里超過GDP增速，而且也與我國企事業(yè)單位和居民過高的儲蓄率這一明顯的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象一致。

（二）由圖3Row的行點(diǎn)對稱正態(tài)化可以看出絕大部分的行點(diǎn)集中，說明1994—2016年我國基本施行穩(wěn)健的貨幣政策，周期性的實(shí)施擴(kuò)張性和緊縮性相結(jié)合的調(diào)控政策。但圖1維2已變換的Row類別對稱正態(tài)化告訴我們，貨幣供應(yīng)具有高度波動性，其波動周期短，波動頻繁，波動幅度大，說明貨幣政策抗干擾能力差，缺少獨(dú)立性和相對穩(wěn)定性。圖中的 Row4表示 1997年，在1997年出現(xiàn)斷崖是因?yàn)?997年初，中國人民銀行對金融統(tǒng)計(jì)制度進(jìn)行了調(diào)整，因此自1997年起的數(shù)據(jù)與歷史數(shù)據(jù)不完全可比。

（三）由圖4行點(diǎn)和列點(diǎn)對稱正態(tài)化可以看出維 1即第一個綜合指標(biāo)和絕大部分的行點(diǎn)鄰近，說明我國貨幣政策主要運(yùn)用第一個綜合指標(biāo)來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，第一個綜合指標(biāo)指的是流通中貨幣、單位活期存款、單位定期存款、個人存款等，明顯以直接控制工具為主執(zhí)行貨幣政策；同時少部分的行點(diǎn)如點(diǎn)21,14,22,13,10,16,12等和第二個綜合指標(biāo)其他存款鄰近，這些點(diǎn)對應(yīng)的是20世紀(jì)90年代末的年份和本世紀(jì)的年份。第二綜合指標(biāo)其他存款主要是外幣存款、信托類存款、金融債券、商業(yè)票據(jù)以及大額可轉(zhuǎn)讓存單等，這說明隨著改革開放后，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生的改變，民營經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，金融市場逐漸拓寬完善，貨幣政策工具也以直接控制工具為主逐步轉(zhuǎn)向直接型和間接型工具相結(jié)合。

四、與實(shí)證結(jié)果相對應(yīng)的幾點(diǎn)政策建議

由實(shí)證結(jié)果（一）可知，一直以來我國貨幣的流動性較弱，居民、企事業(yè)單位儲蓄率居高。高儲蓄率對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是把“雙刃劍”，一方面高儲蓄率支持并促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，另一方面，過高的儲蓄率會限制和減弱即期的消費(fèi)需求，國內(nèi)居民平均消費(fèi)水平降低，勢必造成國內(nèi)需求不足，形成產(chǎn)能過剩。要從貨幣政策方面解決過高儲蓄率的問題，主要是疏通儲蓄化為投資的渠道，鼓勵金融投資創(chuàng)新，發(fā)展多種融資方式，促進(jìn)貨幣市場發(fā)展，加快貨幣流通，提高轉(zhuǎn)化效率。具體如擴(kuò)大貨幣市場參與主體、逐步吸收各類金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場、拓寬融資渠道、允許國際金融公司發(fā)行人民幣債券等；發(fā)行中央銀行票據(jù)，為央行靈活調(diào)控貨幣市場流動性提供有效操作工具；豐富投資產(chǎn)品，推出貨幣市場基金、短期融資券、債券遠(yuǎn)期交易、浮動利率債券等金融新產(chǎn)品，擴(kuò)大直接融資比重；發(fā)展商業(yè)票據(jù)市場，拓寬企業(yè)特別是中小企業(yè)融資渠道。[3]

實(shí)證結(jié)果（二）反應(yīng)出貨幣供應(yīng)高度波動性，貨幣政策抗干擾能力弱。貨幣政策作為一種宏觀調(diào)控手段，發(fā)揮總體上是會受經(jīng)濟(jì)的影響，經(jīng)濟(jì)環(huán)境是處于不斷變化發(fā)展當(dāng)中的，故貨幣政策也不可能一成不變。要使貨幣政策真正服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，不受其它因素的干擾，貨幣政策應(yīng)逐步回歸其主要職能——穩(wěn)定幣值。[8]建議逐步轉(zhuǎn)變中央銀行職能，中央銀行是一國的貨幣當(dāng)局，負(fù)有制定和執(zhí)行貨幣政策、對金融業(yè)實(shí)施監(jiān)督管理的責(zé)任。中國人民銀行自成立以來，除了穩(wěn)定貨幣以外，還負(fù)有對財(cái)政借款和透支、非金融部門發(fā)放貸款、分配資金等任務(wù)，因此還不是真正意義上的中央銀行，無法保證貨幣政策的獨(dú)立性、統(tǒng)一性和權(quán)威性。新的貨幣政策體系雖然明確了中央銀行在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下依法獨(dú)立執(zhí)行貨幣政策，但由于種種歷史原因，中央銀行職能完全到位還需一段時間。同時要改變貨幣政策孤軍作戰(zhàn)的局面，國家財(cái)政政策應(yīng)配合貨幣政策實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控；中央銀行制定和執(zhí)行貨幣政策時，要把握調(diào)控的“時”和“度”，有前瞻性，充分掌握主動性。[2]

實(shí)證結(jié)果（三）表明近年來我國的貨幣政策工具，正由直接控制逐漸向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變。貨幣政策工具是中央銀行為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而采取的手段，分為一般性工具和選擇性工具。一般性貨幣政策工具主要包括：公開市場操作、存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)，選擇性貨幣政策工具主要包括：貸款規(guī)?？刂啤⑻胤N存款、對金融企業(yè)窗口指導(dǎo)等。[9]貨幣政策的間接調(diào)控工具是一般性貨幣政策工具，直接調(diào)控工具是選擇性貨幣工具，在過去較長時期內(nèi)，中國貨幣政策以直接調(diào)控為主，即采取信貸規(guī)模、現(xiàn)金計(jì)劃等工具。事實(shí)上1998年后，取消了貸款規(guī)模控制，主要采取間接貨幣政策工具調(diào)控貨幣供應(yīng)總量，并在間接工具失控時，通過直接貸款的方式進(jìn)行修正。并且中央銀行通過貨幣政策工具的運(yùn)作，影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的活動，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量，最終影響國民宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)——保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。但這并不意味著我國的貨幣政策工具的選擇和使用已經(jīng)完善。由于不同貨幣政策工具在影響力度、范圍、層次上都有差異，因此各種貨幣政策工具的選擇和使用上應(yīng)該有所分工，尤其重要的是還要在不同貨幣政策工具之間進(jìn)行搭配。[10]例如再貸款和存款準(zhǔn)備金側(cè)重于調(diào)節(jié)商業(yè)銀行資金的中長期流動性，而公開操作市場和再貼現(xiàn)則主要調(diào)劑商業(yè)銀行的短期頭寸。因此，在再貸款政策和存款準(zhǔn)備金調(diào)整時，勢必導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的短期流動性受影響，這時就必須適當(dāng)?shù)剌o以公開操作市場和再貼現(xiàn)加以緩解。

[1]360 百科.弗里德曼規(guī)則[EB/OL].[2018-02-01].https：//m.baike.so.com/doc/7737670-8011765.html.

[2]唐齊鳴，王海生.中國貨幣政策的回顧與展望[J].華中理工大學(xué)學(xué)報.社會科學(xué)版, 1997,33(1)： 18-22.

[3]謝云山, 伍旭川.“十五”期間中國貨幣政策的回顧與展望[J].河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報, 2006,127(1)： 40-43.

[4]許亦平, 張鵬, 林桂軍.1979-2009：三十年中國貨幣政策回顧與展望[J].甘肅社會科學(xué), 2001(2)： 1-5.

[5]楊春雷.貨幣流通速度的變化與經(jīng)濟(jì)波動的實(shí)證分析[J].海南金融, 2009,242(1)：13-15,28.

[6]于秀林, 任雪松.多元統(tǒng)計(jì)分析[M].北京： 中國統(tǒng)計(jì)出版社, 2003： 199-200.

[7]武松, 潘發(fā)明.SPSS統(tǒng)計(jì)分析大全[M].北京： 清華大學(xué)出版社, 2017： 406.

[8]董光沛.轉(zhuǎn)軌時期中國貨幣政策的選擇[J].統(tǒng)計(jì)與管理,2017 (2)： 76-78.

[9]360百科.中國貨幣政策工具[EB/OL].[2018-02-01].https：//m.baike.so.com/doc/4092694-4291850.html.

[10]段軍山, 趙明勛.近年來我國中央銀行貨幣政策工具分析[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng) 2005,251(10)： 44-48.