淺談我國上市公司資本結構的特征以及原因

吳一江

摘 要 根據(jù)我國上市公司資本結構具有資產(chǎn)負債率偏低、負債結構不合理、股權融資偏好等現(xiàn)狀。分析了我國上市公司資本結構形成的原因。在此基礎上，提出優(yōu)化我國上市公司資本結構的對策建議。

關鍵詞 股權結構 融資

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

1我國上市資本結構的特征

我國市場經(jīng)濟還不發(fā)達，籌資形式有限，且約束條件也較多，資本市場正處于新興發(fā)展時期，在加上我國長期形成的投資融資體制、企業(yè)治理機制等因素，使我國上市公司資本結構呈現(xiàn)出于資本理論基礎上的成熟資本市場經(jīng)濟下上市公司資本結構的巨大差異。我國現(xiàn)階段上市公司資本結構具有以下三個特征：

1.1以股權融資為主

目前，我國企業(yè)的融資環(huán)境主要是三種，其上市公司的留存收益、長期負債和股權融資，而收益屬于內部融資，后兩者屬于外部融資。由于我國經(jīng)濟體制的特性，以前很多國有企業(yè)經(jīng)過改制上市后，將擁有留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和銀行信貸等多樣化的融資方式。這主要原因是我國上市公司很多是國有企業(yè)轉制過來的，在沒有成為上市公司之前，企業(yè)的主要融資向銀行借款。

1.2債率水平偏低

負債水平偏低是指企業(yè)負債經(jīng)營在保證公司財務穩(wěn)健性的前提下充分發(fā)揮財務杠桿的作用，謀求股東利益最大化。資產(chǎn)負債率是反映公司資本結構最重要也是最基本的指標，它反映了在總資產(chǎn)中有多大比例是通過舉債來籌資經(jīng)營的。但在外部融資中偏好于股權融資，所以導致債務融資發(fā)展緩慢，從而使資產(chǎn)負債率偏低。另外，長期以來形成的單一化融資體制導致了國有企業(yè)的過度負債問題，增加了國有企業(yè)還本付息壓力和出現(xiàn)財務風險的可能性，而企業(yè)通過股份制改革上市后，可以通過發(fā)行新股和再融資配股等多種融資方式獲得大量資本金，從而降低了企業(yè)的資產(chǎn)負債率。

1.3負債結構不合理

短期負債和長期負債構成了企業(yè)的負債結構。具體來說短期負債如果占到總負債一半的水平較為合理。但從我國深滬股市情況來看，上市公司的短期負債占總負債的比例偏高，反映出公司使用過度的短期負債來維持正常的經(jīng)營活動。當上市公司面臨的金融市場環(huán)境發(fā)生變化時，短往往就會會直接影響上市公司的資金周轉。

2我國上市公司資本結構成因分析

2.1股權融資成本較低

融資成本是公司選擇融資方式時，最根本的決定因素。我國上市公司主要以股權融資為主，主要是我國上市公司中派發(fā)現(xiàn)金股利的公司較少，股票配股對公司來說不需要現(xiàn)金流出，幾乎不需要成本，且還有許多上市公司常年不分紅。就形成了在我國股利支出極低，股權融資成本比債務融資成本低的特殊情況。

2.2股權融資約束力弱

股權融資是一種永不到期的無需還本付息的可以自由支配的低成本資金來源，在企業(yè)遇到經(jīng)營困難時，甚至連股利也無需發(fā)放，所承擔的風險非常小。股權融資的約束主要來自于股東、董事會和監(jiān)事會的監(jiān)督，投資者對管理層只是間接約束。而我國的上市公司大部分是國有企業(yè)改制而成，國有股占很大比例，國有控股股東是中小股東的代理人，而委托人中小股東的權利卻得不到保護，中小股東的投資幾乎成了事實上的零成本資金。

2.3債務融資困難

從我國深滬股市情況來看，我國資本市場的發(fā)展很不平衡，債券市場的發(fā)展大大滯后于股票市場的發(fā)展。債券市場發(fā)行債券審批程序復雜、條件嚴格、發(fā)行規(guī)模小導致上市公司缺乏發(fā)行債券的動力和積極性；在加上受國際金融危機的影響，我國上市公司的經(jīng)濟效益總體不好，盈利能力較差導致企業(yè)的留存收益較少，從而使公司陷入債務融資困難的窘迫局面。

2.4經(jīng)理人謀求自身利益

我國上市公司的職業(yè)經(jīng)理人為了自身利益一般會選擇股權融資，主要是因為職業(yè)經(jīng)理人出于自身利益考慮不希望在公司日常經(jīng)營中陷于被銀行等債權人上門逼債的尷尬境地。同時，更不希望公司不能到期償還債務陷于財務危機，從而使自己在公司中所獲得的職位、薪金等既得利益受到威脅，無強制性的股權融資就成了經(jīng)理人的最佳選擇。

3優(yōu)化我國上市公司資本結構的建議

3.1完善優(yōu)化資本結構，大力發(fā)展債券市場

首先完善優(yōu)化發(fā)行制度，嘗試市場化改革。在債券的發(fā)行審核方面，要繼續(xù)滿足一些國家大型優(yōu)質企業(yè)的發(fā)債需求，同時允許符合條件的民營企業(yè)發(fā)行債券.消除對非國有企業(yè)發(fā)行債券的歧視。其次政府減少行政干預，讓市場來決定債券利率。市場上才有不同利率水平的債券品種，以滿足不同風險偏好的投資者的需求，進而吸引更多的資金流入市場。最后豐富債券發(fā)行品種，為債券發(fā)行公司和投資者都提供廣闊的選擇空間

3.2降低國有股比重.改善股權結構

加快國有股的自由流通，通過國有股減持.實現(xiàn)股權所有者多元化，引入新的投資者如銀行、投資基金、本公司職工以及社會公眾等，特別是要吸引、鼓勵企業(yè)投資者，他們最終代表個人投資者利益，加之其實行專家管理，所以，它能激勵也有能力對上市公司實行有效監(jiān)督。

3.3規(guī)范上市公司融資

嚴格考察上市公司的資格，在上市公司分紅方式和分紅比例上要嚴格地審核.以確保其真正地實行分紅，且適當?shù)靥岣吖蓹嗳谫Y的成本；對上市公司的行為要全過程跟蹤監(jiān)督，看其配股資金是否與原計劃相符，項目收益情況是否與預期一致，對違規(guī)上市公司要加大處罰力度，加強對配股資金的使用上的約束，只有這樣才能促進我國股權結構市場的有效發(fā)展。

參考文獻

[1] 昝夢瑩.淺析影響中國上市公司資本結構的因素[J].經(jīng)濟研究導刊，2014（33）.

[2] 劉蕓琦.上市公司資本結構的優(yōu)化管理[J].經(jīng)濟視角（中旬），2011（08） .