IPO這條路越來越難走了五新隧裝主動調(diào)減募資規(guī)模

李諾

2018年2月23日，在湖南五新隧道智能裝備股份有限公司（證券簡稱：五新隧裝 證券代碼835174.OC）的2018年第一次臨時股東大會上，審議通過了由董事會提交的關(guān)于調(diào)整募集資金使用方案的議案。公司極其可能在最終上會之前，完成募集資金使用方案的調(diào)整。

為申請IPO備戰(zhàn)一年多

五新隧裝是一家從事隧道施工智能裝備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及租賃業(yè)務(wù)的企業(yè)。雖然早在2015年12月29日，公司就已經(jīng)在新三板市場掛牌，但是公司在資本市場上的長期著眼點，卻是最終在A股市場上市，成為一家上市公司。

2016年12月22日，五新隧裝披露了關(guān)于上市輔導(dǎo)備案的提示性公告，公司于2016年12月21日收到證監(jiān)會下屬湖南證監(jiān)局出具的《關(guān)于接受湖南五新隧道智能裝備股份有限公司上市輔導(dǎo)備案材料的確認(rèn)函》，為公司提供輔導(dǎo)的券商是天風(fēng)證券股份有限公司（以下簡稱：天風(fēng)證券），輔導(dǎo)備案的登記基準(zhǔn)日為2016年12月15日。自此，公司正式開啟了備戰(zhàn)IPO之路。

2017年5月17日，五新隧裝通過了湖南證監(jiān)局的輔導(dǎo)驗收。2017年6月1日，公司向中國證監(jiān)會提交了首次公開發(fā)行股票并上市的申請文件，6月9日，公司IPO招股說明書的申報稿在證監(jiān)會官網(wǎng)預(yù)披露，2017年6月12日，證監(jiān)會正式受理了公司的IPO申請。

2017年8月23日，五新隧裝收到證監(jiān)會于8月22日出具的《中國證監(jiān)會行政許可項目審查一次反饋意見通知書》，五新隧裝在2018年1月19日再度向證監(jiān)會報送更新后的IPO招股說明書申報稿，并于2018年1月30日在證監(jiān)會官網(wǎng)公開，公司申請IPO的進(jìn)程就此進(jìn)入更新預(yù)披露等待最終上會的沖刺階段。

據(jù)更新后的招股書披露，公司首次公開發(fā)行募集資金達(dá)到4.68億元，其中主投項目——隧道智能裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項目募集資金約2.07億元，研發(fā)中心建設(shè)和售后營銷服務(wù)體系的搭建兩個項目共需募集資金約1.12億元，此外補(bǔ)充流動資金項目還要募集資金1.50億元。

業(yè)績向好，或是調(diào)整募集資金原因之一

2018年2月2日，五新隧裝第一屆董事會第十九次會議審議通過了調(diào)整公司IPO募集資金使用方案的議案。據(jù)會后公告披露，因公司2017年度銷售狀況良好，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額正常，公司將對IPO募集資金項目中“補(bǔ)充流動資金項目”進(jìn)行調(diào)減，其他募集資金投資項目不變。

2017年半年報披露，2017年中期，公司的營業(yè)收入為1.43億元，同比增長13.34%；凈利潤為3，222.70萬元，同比增長58.27%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為84.70萬元，在2015年中期以來的三個半年度報告中，首次實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為正，確實有所改善。毛利率同比上漲10.05%，達(dá)到48.26%，銷售凈利率同比上漲6.38%，達(dá)到22.47%，也反映公司贏利能力有所進(jìn)步。

可是，在五新隧裝出色的贏利能力和良好的業(yè)績表現(xiàn)之下，依然存有隱憂。2017年中期，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為0.88，同比下降0.42；存貨周轉(zhuǎn)率為1.70，同比下降0.31，公司的營運資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)了相對前期的明顯遲滯，這或許也是公司在“補(bǔ)充流動資金”項目中，原先提出高達(dá)1.50億元募集資金規(guī)模的原因。

根本原因或為提高成功上市的幾率

雖然2017年五新隧裝的業(yè)務(wù)大有起色，但是減少“補(bǔ)充流動資金項目”的募集資金量，卻并不尋常，這或與近期監(jiān)管層加強(qiáng)發(fā)審監(jiān)管，并且提高重組上市的門檻有關(guān)。

眾所周知，要成為A股市場的上市企業(yè)，主要通過兩條途徑：一條是經(jīng)過申請IPO的流程，成功通過證監(jiān)會發(fā)審委審核，然后實現(xiàn)首次公開發(fā)行并最終在交易所上市；而另一條是通過重大資產(chǎn)重組，并購重組已上市的“殼公司”，從而成為上市公司。無論是前者，還是后者，在近期監(jiān)管層加強(qiáng)發(fā)審監(jiān)管的背景下，上市的門檻都有所提高。

從通過發(fā)審委審核上市的渠道來看：自新一屆發(fā)審委于2017年10月17日履職以來，從2017年10月至2018年1月，其審核首發(fā)申請的通過率分別為72.73%、52.94%、56.25%和36.73%，持續(xù)下滑。到了1月，首發(fā)發(fā)審會的過會率已經(jīng)創(chuàng)下了歷史新低。

實際上，從近期首發(fā)審核工作會議的結(jié)果來看，不乏因募投項目設(shè)計不合理而落馬的擬上市公司，諸如包裝行業(yè)的龍利得包裝印刷股份有限公司、多晶硅電池片行業(yè)的浙江鴻禧能源股份有限公司、光伏焊帶行業(yè)的蘇州宇邦新材了股份有限公司，以及寧波合力模具科技股份有限公司（以下簡稱：合力模具）和山東玻纖集團(tuán)股份有限公司等等近十家擬上市公司。其中，合力模具在其募集資金項目中補(bǔ)充流動資金達(dá)2.00億元，占募集資金總額的35.92%，成為受到發(fā)審委關(guān)注的重點之一?；蚴鞘艽擞绊懀逍滤硌b才主動調(diào)減補(bǔ)充流動資金項目規(guī)模。

再從重組上市的渠道來看：如果五新隧裝因募資金額偏高被擋在上市公司門外，想要在短期內(nèi)通過并購重組實現(xiàn)上市，困難也很大。2018年2月23日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布了《關(guān)于IPO被否企業(yè)作為標(biāo)的資產(chǎn)參與上市公司重組交易的相關(guān)問題與解答》，其中提到“對于重組上市類交易（俗稱借殼上市），企業(yè)在IPO被否決后至少應(yīng)運行3年才可籌劃重組上市”。也難怪公司在即將上會的更新預(yù)披露階段，匆匆地調(diào)整募資金額，試圖為自己的成功過會添一個砝碼。