盤龍藥業(yè)：業(yè)績(jī)天花板或已來(lái)臨

本刊記者 邸凌月

4月份以來(lái)，醫(yī)藥股在沉寂多年后終于迎來(lái)的春天，成了盤面唯一持續(xù)的熱點(diǎn)，而行業(yè)內(nèi)的次新股更是成了資金追逐的對(duì)象，盤龍藥業(yè)（002864）就是其中一只。

盤龍藥業(yè)于2017年11月上市，而在2016年，盤龍藥業(yè)在營(yíng)收增速近20%的背景下，歸母凈利反而達(dá)到近三年最低；2017年雖然看起來(lái)有所回血，但是營(yíng)收創(chuàng)新高(3.77億元)下，歸母凈利潤(rùn)業(yè)僅為0.44億元；此外，2017年凈利潤(rùn)率也在近三年墊底，不禁唏噓一聲。

此外，PE巨頭九鼎集團(tuán)在盤龍藥業(yè)上市前大舉入股，二者又因業(yè)績(jī)承諾未達(dá)到產(chǎn)生糾紛，并就相關(guān)事項(xiàng)起訴至法院，最后因共同利益而握手言和。但今年3月份，九鼎集團(tuán)因涉嫌違反證券法律法規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，那么與其有關(guān)聯(lián)的公司未來(lái)如何，還需進(jìn)一步觀察。

業(yè)績(jī)或已觸及天花板

盤龍藥業(yè)主要從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，形成以盤龍七片為主導(dǎo)產(chǎn)品、以骨科風(fēng)濕類為主要治療領(lǐng)域，且涵蓋肝膽類、心腦血管類、婦科類、抗腫瘤類多個(gè)治療領(lǐng)域。

公司2015-2017年?duì)I業(yè)收入分別為2.56億元、3.05億元和3.77億元，每年均在上升，尤其是2017年同比增加23.37%；同期歸母凈利潤(rùn)分別為0.43億元、0.4億元和0.44億元，均在4000萬(wàn)到4400萬(wàn)元區(qū)間徘徊，2016年甚至同比下降7.3%。也就是說(shuō)，盤龍藥業(yè)2016年在營(yíng)收增速近20%的背景下，歸母凈利反而達(dá)到近三年最低；2017年雖然看起來(lái)有所回血，但是營(yíng)收創(chuàng)新高(3.77億元)下，歸母凈利潤(rùn)業(yè)僅為0.44億元；此外，2017年凈利潤(rùn)率也在近三年墊底，公司業(yè)績(jī)的上升空間還有多大？

而在此前披露的招股說(shuō)明書(shū)中提到，盤龍藥業(yè)持有盤龍醫(yī)藥99.60%股份，持有盤龍植物藥業(yè)100.00%股權(quán)，其中盤龍醫(yī)藥2017年上半年虧損29.9萬(wàn)元；盤龍植物藥業(yè)不僅2017年上半年虧損226.48萬(wàn)元，而且從2016年就已出現(xiàn)資不抵債的情況，2017年更是變本加厲，凈資產(chǎn)為-494.81萬(wàn)元。

另外，謝曉林先生控制的其他企業(yè)3家，嘉興房地產(chǎn)已連續(xù)兩年虧損、資不抵債（2016年、2017年凈資產(chǎn)分別為-1333.76萬(wàn)元、-1407.66萬(wàn)元）；廣和工貿(mào)同樣連續(xù)兩年虧損，嘉華天然氣微薄盈利。雖然公司在年報(bào)中沒(méi)有詳細(xì)說(shuō)明這些公司的盈利情況，但是從合并報(bào)表后的業(yè)績(jī)來(lái)看，也并不理想，這或許也從側(cè)面顯示出公司管理能力方面的欠缺。

另外，在上個(gè)月的媒體報(bào)道中，盤龍藥業(yè)的營(yíng)收依賴上述主導(dǎo)產(chǎn)品——“盤龍七片”，但該產(chǎn)品的市場(chǎng)份額卻在逐年下降。在產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)費(fèi)逐年減少的情形下，盤龍藥業(yè)的產(chǎn)品學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用卻在逐年上升，三年半內(nèi)，推廣費(fèi)超過(guò)凈利潤(rùn)，為研發(fā)經(jīng)費(fèi)的12倍，而這也將盤龍藥業(yè)推入了恐涉嫌商業(yè)賄賂的輿論漩渦。

而股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者在招股書(shū)中對(duì)原料方面也提出過(guò)疑問(wèn)，盤龍藥業(yè)2017年上半年采購(gòu)重樓的價(jià)格為714.08元/公斤，但是中藥材天地網(wǎng)顯示，2017年上半年最低為900元附近，不知公司是如何得到如此優(yōu)惠的價(jià)格。

與九鼎關(guān)系撲朔迷離

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2012年，盤龍藥業(yè)將注冊(cè)資本由5200萬(wàn)元增加至6500萬(wàn)元，并同意謝曉林等8名自然人股東將持有的合計(jì)883.20萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蘇州永樂(lè)九鼎、春秋晉文九鼎、春秋齊桓九鼎、春秋楚莊九鼎和天樞鐘山九鼎5家有限合伙企業(yè)以及陳久有等33名自然人。上述5家公司同為昆吾九鼎投資管理有限公司管理的基金，共認(rèn)繳1300萬(wàn)元出資額，出讓價(jià)格為4.62元/注冊(cè)資本，合計(jì)4076.31萬(wàn)元，據(jù)一季報(bào)顯示，5家公司持股占總股本的22.5%。

同年，盤龍藥業(yè)及股東謝曉林、張水平等人與九鼎投資簽署了《補(bǔ)充協(xié)議》，但2014年，因盤龍藥業(yè)業(yè)績(jī)未達(dá)到《補(bǔ)充協(xié)議》約定的業(yè)績(jī)承諾，九鼎投資要求盤龍藥業(yè)按照約定進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償，而盤龍藥業(yè)認(rèn)為九鼎投資未能履行《補(bǔ)充協(xié)議》中關(guān)于提供增值服務(wù)的相關(guān)條款約定，且不滿足業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)臈l件，不予以進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。雙方因此產(chǎn)生糾紛，并就相關(guān)事項(xiàng)起訴至法院。

2016年，經(jīng)法院調(diào)解，謝曉林向九鼎投資支付業(yè)績(jī)補(bǔ)償款總計(jì)1000萬(wàn)元，其中協(xié)議生效后30日內(nèi)支付500萬(wàn)元、2019年1月5日支付500萬(wàn)元，在一定條件下可免除第二筆500萬(wàn)元業(yè)績(jī)補(bǔ)償款；另外，《增資協(xié)議》及《補(bǔ)充協(xié)議》繼續(xù)有效執(zhí)行，并對(duì)《補(bǔ)充協(xié)議》中的部分條款予以修訂，主要涉及盤龍藥業(yè)上市的問(wèn)題。

在大的利益面前，區(qū)區(qū)幾百萬(wàn)的業(yè)績(jī)補(bǔ)償又算得了什么，2016年11月，為保證盤龍藥業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定及順利完成上市，所有協(xié)議作廢，未支付的補(bǔ)償款500萬(wàn)元也無(wú)須履行。

2017年底，盤龍藥業(yè)順利上市，發(fā)行價(jià)10.03元/股，經(jīng)歷了三輪上漲后，股價(jià)已在60元以上，期間最高價(jià)為81.26元，一度被冠上“妖股”之名，而九鼎系也賺得盆滿缽滿。

二者算是一條船上的螞蚱，今年三月，九鼎集團(tuán)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，因涉嫌違反證券法律法規(guī)，或涉及包括利用體外基金輸血體系內(nèi)緊繃的資金鏈、百億定增募集資金去向等問(wèn)題的情形下，而與九鼎集團(tuán)有關(guān)聯(lián)的公司未來(lái)如何，還需進(jìn)一步觀察。

市盈率高引質(zhì)疑

4月，在一系列行業(yè)利好下，疊加次新股效應(yīng)，盤龍藥業(yè)總市值最高被炒到70億元，動(dòng)態(tài)市盈率140倍以上，超高市盈率也引發(fā)媒體關(guān)注。

以2014年申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)和2017年三季報(bào)來(lái)看，盤龍藥業(yè)所在的中藥細(xì)分行業(yè)共計(jì)73家A股上市公司中，其總營(yíng)收、凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于行業(yè)均值和中值。

有分析認(rèn)為，以2017年為基準(zhǔn)報(bào)告期，盤龍藥業(yè)在2016年實(shí)際的市盈率為153.44，位于行業(yè)第七高，這個(gè)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其所在行業(yè)33.73的平均水平，也高于143.13的行業(yè)中值水平。前面已經(jīng)提到的當(dāng)前140倍以上的動(dòng)態(tài)市盈率水平，也要遠(yuǎn)高于同期31.19倍的行業(yè)均值。

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