孫宏斌“找樂(lè)子”虧在哪？

嚴(yán)學(xué)鋒

融創(chuàng)中國(guó)的2017年報(bào)對(duì)投資樂(lè)視計(jì)提165.5億元，作為創(chuàng)始人、控股股東、董事長(zhǎng)的孫宏斌承認(rèn)投資樂(lè)視失敗，“計(jì)提了165億，還要怎么斷臂，腦袋都砍了”。對(duì)于投資樂(lè)視，孫宏斌總結(jié)有幾個(gè)失誤：一是對(duì)于公司價(jià)值的判斷有誤，當(dāng)初高估了它的真實(shí)價(jià)值；二是對(duì)于公司的財(cái)務(wù)狀況缺乏充分認(rèn)識(shí)，當(dāng)初以為關(guān)聯(lián)方的資金可以收回來(lái)的，但未能收回；三是對(duì)團(tuán)隊(duì)的判斷不足，雖然賈躍亭拉來(lái)許多牛人，但沒(méi)有形成一個(gè)合力。

這固然是一種反思。融創(chuàng)中國(guó)投資樂(lè)視、“找樂(lè)子”失敗的案例背后，深層次的原因是什么？

致命的“企業(yè)家精神”

聯(lián)想控股董事長(zhǎng)柳傳志、伯克希爾董事長(zhǎng)巴菲特分別是中國(guó)、全球的頂級(jí)投資大師。柳傳志稱(chēng)，“我們‘投有一個(gè)原則：事為先、人為重。這個(gè)事指什么？指我們投的行業(yè)是不是一個(gè)好行業(yè)。行業(yè)有的時(shí)候很寬泛，做得好不好，關(guān)鍵要看人，所以是人為重?！卑头铺胤Q(chēng)，“我們始終在尋找有可以理解的，持續(xù)的和罕見(jiàn)的良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大型公司，這些公司由能力非凡并且為股東著想的管理人員運(yùn)作……符合我們?nèi)龡l永恒信念的管理人員：他們熱愛(ài)自己的公司；像所有者那樣思考；廉潔奉公而且才華橫溢。”甚至，真格基金創(chuàng)始人徐小平表示，我們對(duì)優(yōu)秀人才的投資不遺余力，即使不看好他們的商業(yè)模式。說(shuō)到底，投資就是投人，一定要投優(yōu)秀的企業(yè)家，這日益成為投資的常識(shí)。

賈躍亭2004年創(chuàng)建樂(lè)視網(wǎng)、任董事長(zhǎng)，企業(yè)2010年IPO。其掌控的樂(lè)視分為上市公司樂(lè)視網(wǎng)、非上市的樂(lè)視汽車(chē)等。2017年1月，融創(chuàng)中國(guó)斥巨資150.4億元，分別持股樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視影業(yè)和樂(lè)視致新8.61%、15%和33.4959%的股權(quán)，之后孫宏斌出任樂(lè)視網(wǎng)董事長(zhǎng)。為何投資？孫宏斌稱(chēng)，“老賈是一個(gè)這個(gè)時(shí)代非常稀有的企業(yè)家精神，這是我投資沖動(dòng)最主要的地方”。然而，正是這個(gè)“企業(yè)家精神”，出了問(wèn)題。

首先是占用樂(lè)視網(wǎng)的巨額資金，這損人利己。據(jù)樂(lè)視網(wǎng)公告，自2016年以來(lái)，公司通過(guò)向大股東賈躍亭控制的關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售貨物、提供服務(wù)等經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)及代墊費(fèi)用等資金往來(lái)方式形成了大量關(guān)聯(lián)應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)。截至2017年底，關(guān)聯(lián)方對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的關(guān)聯(lián)欠款余額70億元，造成樂(lè)視網(wǎng)經(jīng)營(yíng)困難。孫宏斌當(dāng)初以為關(guān)聯(lián)方的資金可以收回來(lái)，卻未能收回，賈躍亭對(duì)此自然負(fù)有重大責(zé)任。

還有誠(chéng)信問(wèn)題。證監(jiān)會(huì)北京監(jiān)管局2017年12月發(fā)布行政監(jiān)管措施決定書(shū)（賈躍亭）：“你于2015年5月作出承諾，將減持樂(lè)視網(wǎng)股票所得資金全部借給上市公司作為營(yíng)運(yùn)資金使用，免收利息。2017年11月，你已明確表示無(wú)力繼續(xù)履行對(duì)上市公司無(wú)息借款的承諾。你在上市公司經(jīng)營(yíng)困難之際抽回全部借款，拒絕履行承諾，置公司風(fēng)險(xiǎn)于不顧，嚴(yán)重?fù)p害上市公司及廣大中小投資者的切身利益，社會(huì)影響惡劣?！蓖?2月，深交所對(duì)賈躍亭予以公開(kāi)譴責(zé)的處分。截至2017年12月13日，據(jù)全國(guó)法院被執(zhí)行人信息查詢(xún)系統(tǒng)顯示，賈躍亭已四次被列入被執(zhí)行人名單中。去年以來(lái)，賈躍亭長(zhǎng)期身處海外，廣受逃避責(zé)任的質(zhì)疑。

企業(yè)家才能存疑。樂(lè)視橫跨七個(gè)行業(yè)（手機(jī)、影視、體育、電視、汽車(chē)等）、有上百家公司，以此形成七大生態(tài)的雛形。賈躍亭稱(chēng)，“我們做的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)模式?jīng)]有別人的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，而我們又處在戰(zhàn)機(jī)轉(zhuǎn)瞬即逝的商業(yè)時(shí)代，所以看到未來(lái)方向，并抓住機(jī)會(huì)蒙眼狂奔是非常必要的……未來(lái)，當(dāng)汽車(chē)和互聯(lián)網(wǎng)融為一體時(shí)，將會(huì)出現(xiàn)超越蘋(píng)果的公司，而樂(lè)視最有可能成為那家公司?！泵裳劭癖迹L(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然大。2016年，樂(lè)視手機(jī)供應(yīng)鏈出現(xiàn)資金問(wèn)題，手機(jī)業(yè)務(wù)陷入全面停滯；樂(lè)視體育，人事震蕩；供應(yīng)商討債、北美工廠(chǎng)倒閉。在投前調(diào)查中，一些樂(lè)視高管向?qū)O宏斌反映公司沒(méi)有現(xiàn)金流、不掙錢(qián)的問(wèn)題。樂(lè)視野心大、資金嚴(yán)重缺乏、虧損的問(wèn)題理該引起高度警惕，卻被孫宏斌“我看了老賈的整個(gè)賬以后，就更佩服他了，這么點(diǎn)錢(qián)干這么大事”。

投資即投人。如果所投企業(yè)的企業(yè)家自身有問(wèn)題，投資“錢(qián)景”自然難料。難題在于，企業(yè)家自身的問(wèn)題平時(shí)不易察覺(jué)，不遇到非常時(shí)刻，人性很難真實(shí)反映出來(lái)。很多投資人對(duì)此都有切身感受。

跌倒在“第一個(gè)邏輯”？

華人企業(yè)家常青樹(shù)李嘉誠(chéng)一語(yǔ)道破生意的本質(zhì)：低買(mǎi)高賣(mài)。做投資，就是要低買(mǎi)高賣(mài)。融創(chuàng)中國(guó)投資樂(lè)視，偏偏反其道而行。按孫宏斌自己的說(shuō)法，當(dāng)初投資樂(lè)視對(duì)于公司價(jià)值的判斷有誤，高估其真實(shí)價(jià)值。

了解企業(yè)是決定是否投資、入股價(jià)值的基石。樂(lè)視涉及了太多的行業(yè)、領(lǐng)域，內(nèi)在邏輯牽強(qiáng)，關(guān)聯(lián)方占款問(wèn)題錯(cuò)綜復(fù)雜，業(yè)務(wù)大多燒錢(qián)、虧損，自我造血能力差、可持續(xù)發(fā)展能力弱。一如，原本樂(lè)視網(wǎng)多年盈利，相對(duì)務(wù)實(shí)簡(jiǎn)單穩(wěn)定，但最終被樂(lè)視龐大的野心拖累乃至拖垮。2017年度預(yù)虧高達(dá)116億元，樂(lè)視網(wǎng)2018年4月3日公告，公司目前整體資金安排存在較大困難，現(xiàn)金流極度緊張，如果再?zèng)]有新進(jìn)資金支持，公司經(jīng)營(yíng)將難以為繼。4月10日，樂(lè)視網(wǎng)公告今年一季度預(yù)虧3億元。

去年1月樂(lè)視與融創(chuàng)中國(guó)的戰(zhàn)略投資暨合作發(fā)布會(huì)上，孫宏斌稱(chēng)從見(jiàn)到賈躍亭到此次投資共35天，完成融創(chuàng)中國(guó)在房地產(chǎn)之外的首次投資。彼時(shí)孫宏斌認(rèn)為樂(lè)視的團(tuán)隊(duì)很牛，賈躍亭“就缺錢(qián)，因?yàn)榫褪且驗(yàn)槿卞X(qián)就好辦了，這就是我的判斷”，“上市公司和非上市公司缺錢(qián)，一次性把所有的資金全解決了，缺多少解決多少，這是我的第一個(gè)邏輯”。

確實(shí)，房企融創(chuàng)中國(guó)很有錢(qián)。2017年，公司銷(xiāo)售額3620.1億元，營(yíng)業(yè)收入658.7億、凈利潤(rùn)110億元。截至2017年底，公司擁有賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物967.2億。

樂(lè)視極度缺錢(qián)、融創(chuàng)中國(guó)很有錢(qián)，由于孫宏斌對(duì)樂(lè)視團(tuán)隊(duì)的高度認(rèn)可、對(duì)樂(lè)視的信心、財(cái)大氣粗（缺多少資金解決多少）、對(duì)樂(lè)視接觸的時(shí)間短而且是跨界投資——難以透視樂(lè)視的現(xiàn)狀包括深度了解賈躍亭、深究樂(lè)視的問(wèn)題、研判樂(lè)視的真正價(jià)值，于是“高估真實(shí)價(jià)值”順理成章。

高買(mǎi)，面臨低賣(mài)。融創(chuàng)中國(guó)的2017年度財(cái)報(bào)稱(chēng)，對(duì)于樂(lè)視相關(guān)公司及其關(guān)聯(lián)方的款項(xiàng)計(jì)提21億元的壞賬損失撥備；對(duì)于樂(lè)視相關(guān)公司的投資、債務(wù)擔(dān)保共計(jì)提約99.8億元的減值撥備；對(duì)于樂(lè)視相關(guān)公司的投資按權(quán)益法入賬錄得投資損失44.8億元。共計(jì)165.6億元。投資樂(lè)視失敗，超過(guò)了融創(chuàng)中國(guó)2017年的凈利潤(rùn)，前兩年的凈利潤(rùn)之和（2016年、2015年分別是24.7億元、32.9億元）。

辭去樂(lè)視網(wǎng)董事長(zhǎng)后，孫宏斌稱(chēng)，“樂(lè)視網(wǎng)，我能怎么辦呢，我再借他100個(gè)億，我傻??？有誰(shuí)愿意接盤(pán)樂(lè)視，我可以打九折賣(mài)給他。真有意的話(huà)，價(jià)格還可以再商量。”

同是房企巨頭，恒大集團(tuán)在投資上跨界力度也不小。此前在糧油、礦泉水方面跨界失利后，恒大集團(tuán)今年4月與中國(guó)科學(xué)院簽署全面合作協(xié)議，恒大將在未來(lái)十年投入1000億元與中科院共同打造三大科研基地。恒大集團(tuán)董事長(zhǎng)許家印稱(chēng)，“在產(chǎn)業(yè)布局上，我們要積極探索高科技產(chǎn)業(yè)，在量子通訊、量子計(jì)算機(jī)、航天工業(yè)、航天技術(shù)、人工智能、生命科學(xué)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域進(jìn)行積極探索”。相對(duì)而言，另外兩家房企巨頭萬(wàn)科、碧桂園更聚焦主業(yè)。

誠(chéng)然，作為房企大佬，孫宏斌做得很成功，并形成了有著自己特有的思維決策方式與強(qiáng)大的自信心，“第一邏輯”就是例證。問(wèn)題在于，從第一邏輯背后近乎直覺(jué)的判斷，到最后的拍板，中間是不是還少了那么一點(diǎn)什么，比如敬畏？