汽車(chē)業(yè)喜迎多點(diǎn)開(kāi)花契機(jī) 零部件開(kāi)放加速行業(yè)洗牌

高方方

自2018年7月1日起，我國(guó)降低汽車(chē)整車(chē)及零部件進(jìn)口關(guān)稅的措施將啟動(dòng)實(shí)施。按照測(cè)算，汽車(chē)進(jìn)口關(guān)稅25%降低到15%，汽車(chē)進(jìn)口價(jià)格平均下降8%左右。上周A股市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整，日K線(xiàn)三連陰，周跌1.63%，創(chuàng)近5周最大周跌幅，而汽車(chē)零部件板塊則掀起逆勢(shì)漲停潮的景象。

對(duì)此，國(guó)海證券稱(chēng)，我國(guó)對(duì)于汽車(chē)關(guān)稅的下調(diào)，一直以來(lái)都是穩(wěn)步推行的。自1986年起，我國(guó)進(jìn)口車(chē)關(guān)稅從原來(lái)的220%大幅下降，在2006年我國(guó)汽車(chē)進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)至25%，并延續(xù)至今。

財(cái)政部表示，此次降低汽車(chē)進(jìn)口關(guān)稅是我國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大改革開(kāi)放的重大舉措。降稅將有利于推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進(jìn)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，引導(dǎo)汽車(chē)產(chǎn)品提質(zhì)增效，豐富國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給，滿(mǎn)足人民群眾多樣化需求，給國(guó)內(nèi)消費(fèi)者帶來(lái)更豐富更實(shí)惠的消費(fèi)體驗(yàn)。

降稅對(duì)國(guó)內(nèi)汽車(chē)價(jià)格體系沖擊有限

目前，我國(guó)進(jìn)口車(chē)的稅費(fèi)主要由三部分組成，除關(guān)稅外，還有消費(fèi)稅和增值稅。有相關(guān)金融機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，此次進(jìn)口關(guān)稅降低，對(duì)消費(fèi)者而言，最終支付的價(jià)格將會(huì)降低8%～15%不等。

那么，從行業(yè)層面來(lái)看，申萬(wàn)宏源證券稱(chēng)，短期內(nèi)，“供給側(cè)改革”過(guò)程或?qū)?duì)國(guó)內(nèi)自主品牌汽車(chē)定價(jià)以及國(guó)內(nèi)下游制造業(yè)需求形成一定負(fù)面沖擊。進(jìn)口車(chē)關(guān)稅降低后，直接打開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商降價(jià)空間，對(duì)于國(guó)內(nèi)自主品牌及合資車(chē)價(jià)格都將形成一定壓力，同時(shí)，汽車(chē)零部件進(jìn)口增加也將對(duì)中下游制造企業(yè)訂單需求形成下滑壓力。CPI同比均值中樞預(yù)計(jì)進(jìn)一步下修。汽車(chē)整車(chē)及零部件進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)，或?qū)?dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格整體下降，或助推未來(lái)CPI同比均值中樞進(jìn)一步邊際下修。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)通脹并不會(huì)對(duì)貨幣政策和債市走勢(shì)造成實(shí)質(zhì)性壓力，此外，汽車(chē)及零部件關(guān)稅降低也將使得稅收收入中商品進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅有所走低，后期不排除關(guān)稅進(jìn)一步走低或沿襲至其他行業(yè)的可能。

那么，此次關(guān)稅降低如何波及行業(yè)投資及未來(lái)方向？廣發(fā)證券認(rèn)為，關(guān)稅稅率下調(diào)對(duì)我國(guó)汽車(chē)行業(yè)有一定影響，但影響可控，繼續(xù)看好業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)低估值高股息率藍(lán)籌華域汽車(chē)、上汽集團(tuán)。同時(shí)，重卡是我國(guó)汽車(chē)行業(yè)內(nèi)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的細(xì)分領(lǐng)域，重卡龍頭公司2018年銷(xiāo)量穩(wěn)定性、盈利韌性或超預(yù)期，且分紅率存在進(jìn)一步提升可能，估值修復(fù)空間較大，投資者可以關(guān)注依靠新產(chǎn)品周期，未來(lái)份額或持續(xù)提升的中國(guó)重汽，低估值高壁壘、業(yè)績(jī)穩(wěn)健、分紅率或提升的威孚高科A股、B股以及受益于大排量重卡滲透率提升，國(guó)際化領(lǐng)先的濰柴動(dòng)力。

興業(yè)證券表示，整車(chē)進(jìn)口關(guān)稅降低幅度好于預(yù)期，短期行業(yè)有望反彈。長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)稅降低仍會(huì)刺激進(jìn)口汽車(chē)銷(xiāo)量，國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)逐漸加劇，壓力會(huì)向下傳導(dǎo)，整車(chē)行業(yè)的份額會(huì)趨向于集中。零部件進(jìn)口關(guān)稅的降低對(duì)港股的主要零部件公司影響甚微，因?yàn)榱悴考袠I(yè)大部分是追隨OEM設(shè)廠(chǎng)的方式，中國(guó)生產(chǎn)基地基本都是供貨給外資品牌的國(guó)產(chǎn)平臺(tái)以及本地OEM。大部分零部件企業(yè)都實(shí)現(xiàn)了全球化的布局和本地供應(yīng)，因此關(guān)稅的調(diào)整對(duì)這些企業(yè)基本沒(méi)有影響。

國(guó)海證券表示，相對(duì)于原本高昂的價(jià)格，降低關(guān)稅可以有效減少進(jìn)口車(chē)一部分價(jià)格。短期有助汽車(chē)板塊估值修復(fù)，長(zhǎng)期行業(yè)各子板塊利益分享將趨于平衡。

國(guó)盛證券認(rèn)為，以上汽大眾、上汽通用等為代表的企業(yè)，產(chǎn)品在推出時(shí)就與進(jìn)口車(chē)存在競(jìng)品關(guān)系，其在車(chē)型規(guī)劃中已考慮進(jìn)口車(chē)的競(jìng)品壓力，未來(lái)降價(jià)壓力可能較小。關(guān)稅下降，“倒逼”國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商加快產(chǎn)品迭代。

汽車(chē)板塊估值修復(fù) ?國(guó)產(chǎn)車(chē)仍是主力

此次關(guān)稅降低幅度好于市場(chǎng)預(yù)期，關(guān)稅降低有望拉動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)中高端和小眾豪華車(chē)的需求，但對(duì)國(guó)產(chǎn)車(chē)型銷(xiāo)量總體影響有限，華泰證券這樣表示。預(yù)計(jì)政策落地后，汽車(chē)板塊估值有望迎來(lái)回升，可關(guān)注進(jìn)口車(chē)貿(mào)易服務(wù)商及豪華車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商龍頭、優(yōu)質(zhì)整車(chē)龍頭和零部件國(guó)產(chǎn)替代龍頭標(biāo)的。

長(zhǎng)城證券也表示，進(jìn)口車(chē)降稅幅度略好于市場(chǎng)預(yù)期，政府基于中國(guó)目前汽車(chē)市場(chǎng)的實(shí)際情況制定合理的開(kāi)放政策，過(guò)度降低關(guān)稅的擔(dān)憂(yōu)消除，跌幅較大的優(yōu)質(zhì)汽車(chē)股或?qū)⒁齺?lái)估值修復(fù)行情。同時(shí)，零部件關(guān)稅下降將壓低國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格，降低整車(chē)廠(chǎng)采購(gòu)成本，但是中短期影響有限。主要原因?yàn)橹袊?guó)汽車(chē)零部件供應(yīng)體系相對(duì)較為穩(wěn)定、進(jìn)入新供應(yīng)體系需要較長(zhǎng)的認(rèn)證周期，并且中國(guó)的中低端車(chē)型國(guó)產(chǎn)化率很高，采用的進(jìn)口零部件體量有限。長(zhǎng)期來(lái)看，零部件行業(yè)開(kāi)放將加速行業(yè)洗牌，具備參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的優(yōu)秀的零部件企業(yè)將脫穎而出。

招商證券表示，進(jìn)口車(chē)降稅幅度小于市場(chǎng)原先悲觀預(yù)期，可持續(xù)性關(guān)稅政策利于國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。市場(chǎng)對(duì)于大幅減稅的擔(dān)憂(yōu)消除，汽車(chē)板塊將迎來(lái)估值修復(fù)行情。長(zhǎng)期格局看，受規(guī)模效應(yīng)和零部件國(guó)產(chǎn)化推動(dòng)，國(guó)內(nèi)中低端車(chē)型出廠(chǎng)價(jià)與國(guó)外性能相似車(chē)型出廠(chǎng)價(jià)相比已有較大優(yōu)勢(shì)。乘用車(chē)股比開(kāi)放時(shí)間已確定，本土汽車(chē)品牌競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)逐年增強(qiáng)，自主龍頭崛起趨勢(shì)將持續(xù)演繹。從投資的角度看，國(guó)產(chǎn)車(chē)仍是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。關(guān)注行業(yè)成熟期競(jìng)爭(zhēng)格局;一是合資品牌競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，二是優(yōu)質(zhì)自主品牌的快速成長(zhǎng)。投資標(biāo)的推薦，整車(chē)：推薦自主3.0時(shí)代具備持續(xù)產(chǎn)品力的上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)等自主標(biāo)的;零部件：推薦具有國(guó)際化視野，當(dāng)期處于低估值、高增長(zhǎng)的中鼎股份，華域汽車(chē)，星宇股份，福耀玻璃，銀輪股份，寧波高發(fā)。

聯(lián)訊證券認(rèn)為，對(duì)合資品牌會(huì)有一定影響，但影響幅度有限。其對(duì)合資品牌的分析主要基于以下幾點(diǎn)：假設(shè)關(guān)稅大幅下降到5%，國(guó)產(chǎn)的合資車(chē)型價(jià)格相比進(jìn)口車(chē)型仍具有明顯優(yōu)勢(shì);進(jìn)口車(chē)型維修成本高于國(guó)產(chǎn)車(chē)型，更換配件時(shí)間周期長(zhǎng)，售后服務(wù)不具備優(yōu)勢(shì);同級(jí)別國(guó)產(chǎn)合資車(chē)型迎合國(guó)內(nèi)消費(fèi)者偏好，外形、空間與配置上更接地氣，進(jìn)口車(chē)型的旅行版，獵裝版及雙門(mén)轎跑車(chē)在國(guó)內(nèi)仍是小眾車(chē)型。