更嚴(yán)的IPO？

徐晗

相比于2017年“類注冊(cè)制”的發(fā)審速度，2018年第一季度IPO審核更加嚴(yán)格，預(yù)計(jì)2018全年IPO過會(huì)率大幅下降。

目前嚴(yán)控上市企業(yè)質(zhì)量依然是監(jiān)管層工作的重點(diǎn)，防止劣質(zhì)企業(yè)上市有益于提高A股公司的質(zhì)量，IPO通過率自新申發(fā)委上臺(tái)后保持低通過率，并且通過率可能長(zhǎng)期維持現(xiàn)有水平。

根據(jù)《英才》記者統(tǒng)計(jì)，2018年第一季度申發(fā)委共計(jì)審核了68家（排除取消審核），有32家順利通過，上會(huì)未通過32家，暫緩表決4家，通過率僅有47.06%。目前上會(huì)通過已發(fā)行股份的公司總計(jì)募資約360億元，而去年同期，共有111只新股完成551.14億元募資，融資難度也在增加。

按照目前速度計(jì)算，2018年預(yù)計(jì)共上會(huì)272家左右，通過IPO上會(huì)審核的家數(shù)應(yīng)該僅有128家左右。

過會(huì)不容易

2018年一季度一共成功上市的IPO企業(yè)有32家。其中主板18家，創(chuàng)業(yè)板6家，中小板8家。從上市的地域情況來看：江蘇企業(yè)領(lǐng)跑新股發(fā)行。按宗數(shù)計(jì)，江蘇（8家）、浙江（7家）、深圳（4家）位列前三，占IPO總數(shù)57.34%。

第一季度整季度68家IPO首發(fā)上會(huì)，過會(huì)率47.06%。

對(duì)比2017上半年數(shù)據(jù)，從每月上會(huì)企業(yè)的數(shù)量來看：每個(gè)月均有30家及以上的企業(yè)上會(huì)，其中5月IPO上會(huì)的數(shù)量最多，有64家，3月52家的數(shù)量居第二，4月則有50家企業(yè)發(fā)行，剩余的1月、2月、6月三個(gè)月則分別有49家、18家、40家企業(yè)發(fā)行。從IPO首發(fā)上會(huì)的否決率上看：由去年一季度的6%左右上升至今年一季度的55.56%。從2017全年看，2017年9月之前，過會(huì)率相對(duì)比較穩(wěn)定，過會(huì)率80%左右。其中，3月IPO過會(huì)率最高，達(dá)94.23%。

2017年10月，隨著新一屆的上任，過會(huì)率出現(xiàn)斷崖式下跌。10月、11月、12月三個(gè)月的通過率分別為69.57%、52.94%、56.25%。三個(gè)月的整體通過率大幅下降。

保證質(zhì)量

從IPO審核申報(bào)企業(yè)情況來看，根據(jù)wind資訊整理，自2018年1月1日-3月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)最新受理首發(fā)企業(yè)有268家，其中，反饋57家，受理8家，預(yù)披露更新75家，暫緩表決5家，輔導(dǎo)備案登記受理9家，中止審查12家，終止審查102家。2018年一季度終止審查企業(yè)占2017全年終止審查企業(yè)127家的80.31%，可見終止審查力度加大，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的企業(yè)，尤其凈利潤(rùn)未達(dá)門檻，IPO審核從嚴(yán)加速此類企業(yè)退出。

隨著終止審查的加速，IPO排隊(duì)企業(yè)逐漸下降，2017年初IPO排隊(duì)企業(yè)為676家，到2017年底IPO排隊(duì)企業(yè)已經(jīng)降為519家，截至2018年2月2日，IPO排隊(duì)的企業(yè)已經(jīng)減少至464家，其中主板219家，創(chuàng)業(yè)板172家，中小板73家。

去年10月以來，IPO審核從嚴(yán)把關(guān)，過會(huì)率連創(chuàng)新低，近期證監(jiān)會(huì)官員強(qiáng)監(jiān)管的接連表態(tài)，對(duì)和委員的履職行為進(jìn)行360度評(píng)價(jià)，要健全監(jiān)督制約機(jī)制，堅(jiān)持無禁區(qū)、全覆蓋、零容忍，終身追責(zé)。結(jié)合2018年一季度審核結(jié)果來看，新股發(fā)審從嚴(yán)化的趨勢(shì)已經(jīng)形成， 2018年IPO審核也將保持較低的通過率。

新任發(fā)審委履職后，IPO上會(huì)家數(shù)逐漸減少，審核家數(shù)從每月50家左右降到目前的23家左右。普華永道年初也發(fā)布新年IPO預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2018年A股IPO仍會(huì)保持活躍，但節(jié)奏比2017年有所放緩，為300-350宗，融資規(guī)模為1800億-2000億元。

從目前來看，2018年全面的IPO數(shù)量要遠(yuǎn)低于普華永道預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)，申發(fā)委的工作或?qū)⑦M(jìn)一步的投入到調(diào)選優(yōu)質(zhì)企業(yè)當(dāng)中，保證上市企業(yè)的質(zhì)量，進(jìn)一步加速淘汰資產(chǎn)不達(dá)標(biāo)企業(yè)，形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)。

控制數(shù)量為CDR讓路？

IPO嚴(yán)審可以讓優(yōu)質(zhì)公司更快上市，而優(yōu)質(zhì)公司是資本市場(chǎng)的源頭活水，將為資本市場(chǎng)注入強(qiáng)大能量。IPO嚴(yán)審從發(fā)審環(huán)節(jié)向整個(gè)發(fā)審流程前端延伸，對(duì)困擾市場(chǎng)多年的IPO堰塞湖雙管齊下，立竿見影。

而CDR制度的落實(shí)，也將為A股帶來大批優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)。今年6月阿里、京東、百度或?qū)⑼ㄟ^CDR回歸 A股，IPO的收緊或?yàn)镃DR做準(zhǔn)備。

根據(jù)預(yù)測(cè)，CDR帶來的資金需求約在330億-650億美元之間，約合人民幣2000億-4000億元。CDR的實(shí)行將變向?yàn)锳股市場(chǎng)帶來更加強(qiáng)大的流動(dòng)性，而海外上市的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)不需要在通過私有化回歸A股。CDR或?qū)⒓铀傩吕辖?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，高質(zhì)量中概股持續(xù)在A股市場(chǎng)上市也將提高A股高質(zhì)量企業(yè)的稀缺性，從而進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)，使A股整體估值更加合理。