未來十年，哪些市場可能撐不?。ㄓ^察家）

張燕生

近期美元不斷走強，新興市場國家貨幣受到劇烈沖擊，阿根廷、土耳其、俄羅斯、巴西等國金融市場處于大幅震蕩之中。

從這次貨幣急劇貶值的幾個國家身上可以看出,這些國家的經(jīng)濟都對能源、資源出口有較高程度的依賴，一旦美元持續(xù)走強，大宗商品價格預(yù)期下跌，這些國家的經(jīng)濟就極易受到外部沖擊。

過去的2017年，全球經(jīng)濟、貨物貿(mào)易、投資、工業(yè)都處于穩(wěn)定復(fù)蘇過程中，處于過去十年間明顯好轉(zhuǎn)的時段。但是2018年以來，全球經(jīng)濟中不穩(wěn)定和不確定性因素在明顯上升。年初的達沃斯世界經(jīng)濟論壇上，90%以上的與會者都預(yù)計2018年大國之間在政策和經(jīng)濟上的沖突將會加劇，導(dǎo)致全球性的重大風(fēng)險發(fā)生概率明顯增加。

大國博弈加劇的背景之下，我們很容易產(chǎn)生一個問題。即什么樣的經(jīng)濟體會最先最容易受到外部沖擊，其結(jié)構(gòu)表現(xiàn)得最為脆弱呢？毫無疑問是那些經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一、對大宗商品價格走勢依賴性較強的新興市場國家。

很明顯，目前全球不確性增加的主要來源是美國。美元進入加息周期，同時伴隨著美聯(lián)儲縮表、財政大幅減稅和美國國內(nèi)加大基建投資，這都勢必會引起資本涌入美國，導(dǎo)致美元未來更加強勢。因此，國際資本的流動走向和貿(mào)易保護主義的沖擊，以及美國國內(nèi)所采取的宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的外溢性，這些因素疊加在一起會使新興市場國家極易遭受到打擊，引發(fā)這些國家的貨幣危機、債務(wù)危機。

通過觀察，我們也可以發(fā)現(xiàn)，上世紀(jì)二三十年代的全球經(jīng)濟大蕭條，以及上世紀(jì)七八十年代的兩次石油危機、日美貿(mào)易摩擦，與始自2008年國際金融危機的貿(mào)易保護主義、以鄰為壑、單邊主義相比較，它們共同的特點是危機發(fā)生的時點都處于全球化受阻階段。

上世紀(jì)兩次經(jīng)濟全球化受阻之后，后續(xù)政治經(jīng)濟動蕩都延續(xù)了20年左右，而2008年金融危機到現(xiàn)在已歷經(jīng)10年。在貿(mào)易保護主義、民粹主義、單邊主義抬頭，大國政治經(jīng)濟沖突明顯加劇的背景之下，它會引發(fā)全球匯率、利率、稅率、貨幣和價格大幅不確定性波動，這種趨勢如果再延續(xù)下去，一定會有一些經(jīng)濟體在這個過程中支撐不住，進而引發(fā)一系列新的反應(yīng)和動蕩。

在全球系統(tǒng)性風(fēng)險顯著大于機遇的風(fēng)險敞口情況下，如何抵御外部風(fēng)險，應(yīng)付復(fù)雜而困難的國際形勢，把自己的事情做好，對各國來講都是最重要的問題。另外，如果美國為首的貿(mào)易保護主義行為最終導(dǎo)致貿(mào)易戰(zhàn)，以鄰為壑的宏觀政策調(diào)整的外溢性缺少溝通和協(xié)調(diào)，持續(xù)時間過長，甚至也會波及像中國這樣的經(jīng)濟大國。所以，要防范來自于國際的重大風(fēng)險，避免外部沖擊和國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)長期積累的矛盾疊加，這不僅對中國這樣的轉(zhuǎn)型中大國是重要的，對世界上任何一個國家也一樣是非常重要。

但在當(dāng)前各行其是的亂局中，國際社會做不到有效協(xié)調(diào)。這就是為什么在1997年亞洲金融危機結(jié)束后，亞洲各國都希望通過清邁協(xié)議建立外匯儲備庫來應(yīng)對本地區(qū)可能再次出現(xiàn)的貨幣危機場景，這也是為什么2008年危機結(jié)束后，發(fā)達國家要建立金融穩(wěn)定制度框架。因為大家都發(fā)現(xiàn)，如果發(fā)生比較大的全球性系統(tǒng)性風(fēng)險，大家全是受害者，都無能為力?，F(xiàn)在是時候考慮建立和完善國際宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)機制，建立新的多邊機制，有效制止以鄰為壑和大國貿(mào)易保護主義了。

未來五到十年，全球經(jīng)濟都將處于一個極其不穩(wěn)定不確定的狀態(tài)中。對于守成大國來講，它可以用所謂的公平貿(mào)易和對等開放的名義向外轉(zhuǎn)嫁矛盾，它需要有人為其“再次偉大”繼續(xù)拉10年的車，以便克服減稅周期可能帶來的種種障礙，其他發(fā)達國家則可以搭車，而廣大新興市場和發(fā)展中國家則往往會成為犧牲品。所以這個時候，不管是哪個新興市場或者發(fā)展中國家經(jīng)濟出了問題，原因往往不僅僅是本國問題所致，而是因為全球系統(tǒng)性風(fēng)險在明顯上升。

在目前全球不穩(wěn)定不確定性風(fēng)險增加的形勢下，新興市場和發(fā)展中國家僅憑一己之力已無法完全化解國際重大風(fēng)險的沖擊，這些國家應(yīng)該怎么應(yīng)對，值得國際社會高度關(guān)注。在這種情況下，各國尤其是新興市場和發(fā)展中國家迫切需要國際合作，共同抵御國際重大風(fēng)險可能帶來的外來沖擊。▲

（作者是中國國際經(jīng)濟交流中心首席研究員）