中央銀行巨額外匯儲(chǔ)備的潛在風(fēng)險(xiǎn)

鐘惠平

本文從我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)趨勢(shì)以及現(xiàn)狀出發(fā)，分析了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的優(yōu)勢(shì)性及其高額外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生的必要性。針對(duì)各方對(duì)我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的質(zhì)疑，對(duì)高額外匯儲(chǔ)備存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，針對(duì)問題進(jìn)行了思考。

外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家貨幣當(dāng)局所持有的用于彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字、維持該國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定的國(guó)際間普遍接受的外國(guó)貨幣，是國(guó)際儲(chǔ)備的一部分。國(guó)際儲(chǔ)備包括外匯儲(chǔ)備、黃金儲(chǔ)備、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）中的普通提款權(quán)和特別提款權(quán)。外匯儲(chǔ)備在儲(chǔ)備資產(chǎn)中最為重要。

回顧中國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展變化：1996年底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備首次突破了1000億美元，此后四年，儲(chǔ)備上升相對(duì)平穩(wěn)。自2000年起，中國(guó)外匯儲(chǔ)備呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。2005年末增至8188.72億美元，居全球第二位。2006年2月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)8537億美元，超過日本，成為全球外匯儲(chǔ)備最大持有國(guó)。至2010年3月中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)24470.84億美元，穩(wěn)居全球第一位。

中國(guó)人民銀行2014年7月15日發(fā)布數(shù)據(jù)，6月末中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到3.99萬(wàn)億美元。還差0.01萬(wàn)億美元就躍上新的整數(shù)關(guān)口的微妙數(shù)據(jù)，折射出中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備正在發(fā)生悄然而重大的新變化。

外匯儲(chǔ)備作為一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力的標(biāo)志，它是彌補(bǔ)該國(guó)國(guó)際收支逆差，抵御金融風(fēng)暴，穩(wěn)定該國(guó)匯率以及維持該國(guó)國(guó)際信譽(yù)的物質(zhì)基礎(chǔ)。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，往往要持有高于常規(guī)水平的外匯儲(chǔ)備。當(dāng)前，我國(guó)已經(jīng)積累了巨額的外匯儲(chǔ)備，意味著我國(guó)有著充裕的國(guó)際支付能力。然而外匯儲(chǔ)備是一把 雙刃劍 ，外匯儲(chǔ)備過多，會(huì)付出高昂的機(jī)會(huì)成本，造成寶貴外匯資源的閑置和浪費(fèi)。因此，外匯儲(chǔ)備并非多多益善，近年來(lái)中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的急劇擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了許多負(fù)面影響。

巨額外匯儲(chǔ)備潛在風(fēng)險(xiǎn)

（1）中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大，提高機(jī)會(huì)成本：高額外匯儲(chǔ)備使機(jī)會(huì)成本大大增加，降低了資本的有效使用率。外匯儲(chǔ)備是以存款的形式存放在外國(guó)銀行的，如果不是用于儲(chǔ)蓄而用于對(duì)外投資的話，可以用于進(jìn)口或投資，那么收益率則要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于儲(chǔ)蓄收益，這樣就構(gòu)成了外匯儲(chǔ)蓄的機(jī)會(huì)成本。由此可以看出越多的外匯儲(chǔ)備，就有更多的機(jī)會(huì)成本。

（2）高漲的外匯儲(chǔ)備影響了貨幣政策的自主性：開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)是貨幣供給的重要渠道。一國(guó)的貨幣供應(yīng)量是由中央銀行發(fā)行，再通過各種渠道向市場(chǎng)投放的貨幣數(shù)量。外匯占款是中央銀行持有外匯儲(chǔ)備所對(duì)應(yīng)的貨幣投放。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備占款具有高能貨幣的性質(zhì)，通過乘數(shù)效應(yīng)可以對(duì)貨幣供應(yīng)產(chǎn)生成倍的放大作用。當(dāng)中國(guó)國(guó)際收支持續(xù)出現(xiàn)順差時(shí)，外匯市場(chǎng)上供過于求。

（3）現(xiàn)行的外匯管理制度，增加通貨膨脹壓力：1994年初，中國(guó)實(shí)行了單一匯率制度，在對(duì)資本與金融項(xiàng)目實(shí)行嚴(yán)格管制的同時(shí)，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)施強(qiáng)制的結(jié)售匯制度。該制度規(guī)定，除了允許部分外商投資企業(yè)開設(shè)外匯現(xiàn)匯賬戶外，對(duì)中資企業(yè)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯，經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯收入除少數(shù)非貿(mào)易非經(jīng)營(yíng)性收入外，都必須賣給外匯指定銀行。而外匯指定銀行的結(jié)算周轉(zhuǎn)頭寸等都是有中國(guó)人民銀行根據(jù)實(shí)際情況核定的，也就是說(shuō)，中國(guó)人民銀行是中國(guó)外匯市場(chǎng)最大的買入者。隨著中國(guó)連續(xù)貿(mào)易順差，中國(guó)人民銀行只能購(gòu)買超額的外匯，這就造成了基礎(chǔ)貨幣投放量的增大，加上貨幣乘數(shù)的作用，形成過分寬裕的貨幣供給，加劇了通貨膨脹壓力，不利于人民銀行對(duì)國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。

（4）中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備面臨著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)：從國(guó)際金融體系角度觀察，中國(guó)外匯儲(chǔ)備快速上升，但結(jié)構(gòu)仍以美元為主。這使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已有成果和未來(lái)命運(yùn)承受著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，特別是美元匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（5）結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，增大了儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)今，在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元所占的比例較大，每當(dāng)美元貶值或美國(guó)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備都會(huì)隨之貶值，從而造成外匯儲(chǔ)備的損失。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，由于國(guó)際資本迅速大規(guī)模地流動(dòng)，金融市場(chǎng)的利率與匯率波動(dòng)也將十分激烈，因此匯率風(fēng)險(xiǎn)增大。另外，一國(guó)大量地持有另一國(guó)的貨幣資產(chǎn)，勢(shì)必會(huì)帶來(lái)一定的政治風(fēng)險(xiǎn)。假使中美關(guān)系惡化，中國(guó)很可能面臨持有的美元資產(chǎn)被凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，使中國(guó)的外匯儲(chǔ)備遭受重大損失。

（6）巨額外匯儲(chǔ)備給人民幣帶來(lái)巨大的升值壓力，使央行需要使用更多的手段來(lái)維持幣值的穩(wěn)定：持續(xù)擴(kuò)大的國(guó)際收支順差，造成了外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的明顯失衡，在中國(guó)的外匯管理體制和匯率政策操作下，其結(jié)果就是外匯儲(chǔ)備的不斷積累，這使人民幣處于不斷增大的升值壓力下。事實(shí)上，盡管人民幣升值問題的出現(xiàn)在一定程度上反映了國(guó)際經(jīng)濟(jì)利益的矛盾和沖突，但必須承認(rèn)，經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目“雙順差”的存在是人民幣升值壓力形成的關(guān)鍵和根源所在。而人民幣的升值勢(shì)必給中國(guó)的出口帶來(lái)不利影響，從而對(duì)促進(jìn)就業(yè)和保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展帶來(lái)很大的負(fù)面影響。

巨額外匯儲(chǔ)備的存在確實(shí)存在巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但是我們絕對(duì)無(wú)法對(duì)其進(jìn)行全盤否定。外匯儲(chǔ)備的功能有以下四個(gè)方面：一，調(diào)節(jié)國(guó)際收支，保證對(duì)外支付；二，干預(yù)外匯市場(chǎng)，穩(wěn)定本幣匯率；三，維護(hù)國(guó)際信譽(yù)，提高融資能力；四，增強(qiáng)綜合國(guó)力，抵抗金融風(fēng)險(xiǎn) 所以說(shuō)外匯儲(chǔ)備的存在是毋庸置疑的。我們只能在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，對(duì)外匯儲(chǔ)備量進(jìn)行合理的估計(jì)，掌控好這個(gè)度，在利用外匯儲(chǔ)備時(shí)，將其好處進(jìn)行最深層次的挖掘，并且能夠承擔(dān)其給我們帶來(lái)的一系列風(fēng)險(xiǎn)，采取積極地措施分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備量的最優(yōu)化。