全球油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)波瀾不驚

□ 余木寶

經(jīng)歷了2017年油氣資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)性收購(gòu)、剝離和互換，2018年全球油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)將更具戰(zhàn)略性。

中國(guó)油氣企業(yè)在“一帶一路”國(guó)家頻頻購(gòu)并油氣業(yè)務(wù)。李曉東 供圖

2017年，全球油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)乏善可陳，在全球十大業(yè)務(wù)并購(gòu)中僅占據(jù)一席，全年并購(gòu)數(shù)量和成交額均與2016年相差無幾。作為全球油氣業(yè)務(wù)市場(chǎng)的主角，美國(guó)油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)市場(chǎng)走出了前高后低的行情。中國(guó)油氣企業(yè)在“一帶一路”國(guó)家頻頻購(gòu)并油氣業(yè)務(wù)，成為唯一的亮點(diǎn)。

美國(guó)油氣并購(gòu)遭遇兩重天

2017年美國(guó)油氣工業(yè)上游業(yè)務(wù)并購(gòu)總額為640億美元，與2016年基本持平，略低于2008～2015年690億美元的年平均水平。然而，令人不解的是，在經(jīng)歷了2016年下半年430億美元和2017年上半年460億美元的成交額之后，美國(guó)油氣工業(yè)上游業(yè)務(wù)并購(gòu)額在2017年下半年竟然直線下滑至180億美元，可謂冰火兩重天。與之相對(duì)應(yīng)，美國(guó)油氣工業(yè)上游大宗業(yè)務(wù)并購(gòu)（并購(gòu)額大于10億美元）在2016年下半年和2017年上半年分別為13起和9起，而在2017年下半年僅為3起。這在二疊紀(jì)地區(qū)表現(xiàn)尤為顯著，2017年下半年該地區(qū)的油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)額僅為26億美元。需要指出的是，隨著行業(yè)景氣度回升，該地區(qū)新一輪業(yè)務(wù)并購(gòu)已蓄勢(shì)待發(fā)。

2017年美國(guó)油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)活動(dòng)的中心是頁巖油氣主產(chǎn)區(qū)二疊紀(jì)盆地。其實(shí)，從2011年以來，二疊紀(jì)盆地的潛在價(jià)值就引起了許多獨(dú)立石油公司和私人股本公司的注意，其上游并購(gòu)交易額占全美上游并購(gòu)交易額的比例逐年上升，從2011年的7%左右上升到2016年的40%以上。特別是進(jìn)入2016年，二疊紀(jì)盆地的并購(gòu)呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升的特點(diǎn)。2017年一季度，二疊紀(jì)盆地的油氣并購(gòu)如火如荼，交易額達(dá)到175億美元，更以?？松梨诔赓Y56億美元收購(gòu)Bopco和諾貝爾能源耗費(fèi)32億美元并購(gòu)克萊頓能源威廉姆斯達(dá)到階段峰值。但是二季度，二疊紀(jì)盆地油氣并購(gòu)驟降至28億美元，油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)的中心轉(zhuǎn)移到馬塞勒斯。馬塞勒斯以油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)交易額100億美元拔得頭籌，這主要得益于EQT和瑞斯能源價(jià)值82億美元的合并案。

2017年下半年，美國(guó)油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)總體降溫，但并購(gòu)仍此起彼伏，其中僅落基山地區(qū)的油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)交易額就超過60億美元。美國(guó)油氣公司生產(chǎn)商仍繼續(xù)通過剝離非核心業(yè)務(wù)和增強(qiáng)核心業(yè)務(wù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，以提高平均開采權(quán)益和和增加橫向鉆井機(jī)會(huì)。

1derrick首席運(yùn)營(yíng)官M(fèi)angesh Hirve認(rèn)為，美國(guó)油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)主要是由二疊紀(jì)盆地拉動(dòng)，在二疊紀(jì)盆地掀起了大型油氣資產(chǎn)競(jìng)價(jià)狂潮。在2017年上半年，低迷的國(guó)際油價(jià)拉大了油氣資產(chǎn)買賣雙方的預(yù)期差距。油氣勘探開發(fā)公司股票暴跌，使得油氣生產(chǎn)商利用股本為其業(yè)務(wù)并購(gòu)提供資金變得十分困難。盡管如此，十億美元級(jí)的油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)活動(dòng)仍然保持穩(wěn)定，1億～10億美元的油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)案從二季度的16宗增至三季度的17宗和四季度的20宗。更為重要的是，資金一直不斷涌入美國(guó)油氣勘探開發(fā)領(lǐng)域。2017年，美國(guó)油氣行業(yè)涌現(xiàn)出多達(dá)60家有私募股權(quán)背景的新公司，由此帶來110億美元投資資金。私募股權(quán)投資公司和私募基金支持的公司完成的并購(gòu)占2017年美國(guó)油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)總量的28%。

其實(shí)，從2011年以來，二疊紀(jì)盆地的潛在價(jià)值就引起了許多獨(dú)立石油公司和私人股本公司的注意，其上游并購(gòu)交易額占全美上游并購(gòu)交易額的比例逐年上升，從2011年的7%左右上升到2016年的40%以上。特別是進(jìn)入2016年，二疊紀(jì)盆地的并購(gòu)呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升的特點(diǎn)。二疊紀(jì)盆地是美國(guó)得克薩斯州西部和新墨西哥州東南部的大型沉積盆地，包括3個(gè)相互連接但又互不相同的沉降區(qū)。該盆地疏松多孔的二疊紀(jì)礁體聚集了豐富的石油礦藏，目前已探明石油儲(chǔ)量位居全美第三，油氣產(chǎn)量占全美1/5，是美國(guó)三大頁巖油產(chǎn)區(qū)之一。與其他頁巖盆地相比，二疊紀(jì)盆地具有成本低、產(chǎn)量高、效益好的優(yōu)勢(shì)，而且相對(duì)于Bakken和Eagle Ford而言，二疊紀(jì)盆地的整體開發(fā)還未步入成熟期，儲(chǔ)量和產(chǎn)量有上升潛力。

盡管2017年中國(guó)際油價(jià)下跌，但油氣公司仍對(duì)油氣工業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)保持信心，承諾繼續(xù)致力于完成2017年計(jì)劃資本項(xiàng)目。私募股權(quán)公司同樣對(duì)油氣工業(yè)長(zhǎng)期前景信心滿滿，并在2017年全球油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)中發(fā)揮了重要作用。在2017年美國(guó)20大油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)中，私募股權(quán)公司支持的公司參與了15宗，交易額高達(dá)150億美元。其中，表現(xiàn)突出的是量子能源伙伴公司（給5家新E&P 公司投資25億美元）、封閉投資公司（給7家新E&P 公司投資18億美元）和阿波羅全球管理公司（給4家新E&P公司投資16億美元）。阿巴拉契亞HG能源II從量子能源伙伴公司獲得了15億美元的啟動(dòng)資金，用于開發(fā)其在馬塞勒斯和尤蒂卡的頁巖油氣。加拿大退休金計(jì)劃投資委員會(huì)出資10億美元給Encion收購(gòu)合作伙伴公司，而Encion收購(gòu)合作伙伴公司則在尋求在美國(guó)多個(gè)盆地收購(gòu)頁巖油氣資產(chǎn)。私募股權(quán)支持的初創(chuàng)公司也瞄準(zhǔn)了北美中陸、鷹福特和二疊紀(jì)盆地地區(qū)的油氣生產(chǎn)商。

“私募股權(quán)投資熱情高漲是我們判斷美國(guó)油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)正在醞釀新一波高潮的依據(jù)?！?derrick 的Mangesh Hirve表示。這些私募股權(quán)支持的初創(chuàng)公司絕大部分還沒有涉足業(yè)務(wù)并購(gòu)領(lǐng)域。EnCap公司和天然氣伙伴公司各自為7家公司提供資金，但它們均沒有明顯的收購(gòu)業(yè)務(wù)動(dòng)作。這些收購(gòu)資金將延續(xù)到后期使用，鎖定的目標(biāo)已不僅僅局限于二疊紀(jì)盆地。Mangesh Hirve預(yù)計(jì)石油加權(quán)投資將促進(jìn)美國(guó)中陸地區(qū)（如STACK、SCOOP、Merge、CNOW）的初創(chuàng)公司加速成長(zhǎng)。為滿足國(guó)內(nèi)不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求和迅猛增長(zhǎng)的出口需求，美國(guó)天然氣生產(chǎn)已創(chuàng)下歷史新高。馬塞勒斯、尤蒂卡和海恩斯維爾頁巖地區(qū)的業(yè)務(wù)并購(gòu)可能性急劇上升，2017年馬塞勒斯和尤蒂卡地區(qū)的天然氣生產(chǎn)已達(dá)到歷史最高增速，海恩斯維爾頁巖地區(qū)的頁巖氣生產(chǎn)增速超過了20%。

“一帶一路”成油氣并購(gòu)熱點(diǎn)

據(jù)湯森路透于2017年12月20日發(fā)布的報(bào)告（數(shù)據(jù)截至2017年12月18日）顯示，盡管2017年以來中國(guó)海外并購(gòu)交易下降37%，但在”一帶一路”沿線國(guó)家或地區(qū)并購(gòu)交易金額創(chuàng)歷史新高，達(dá)461億美元，已超過2016年全年305億美元的總金額，占2017年中國(guó)海外并購(gòu)交易總額的33.5%。顯示出中國(guó)國(guó)家相關(guān)政策對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的支持力度。

2017年9月，全球大宗商品巨頭嘉可能宣布，其與卡塔爾主權(quán)基金組成的財(cái)團(tuán)將把所持有的俄羅斯石油公司14.16%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)華信。據(jù)悉，華信能源的出價(jià)較俄油30日股票交易量加權(quán)均價(jià)溢價(jià)約16%，總額約91億美元。近年來，華信能源已經(jīng)從一個(gè)專業(yè)領(lǐng)域的石油交易商逐漸成長(zhǎng)為綜合性能源企業(yè)。俄油不僅是俄羅斯最大、唯一的國(guó)有石油公司，同時(shí)也是全球石油天然氣行業(yè)最大的上市公司之一。此次收購(gòu)意味著華信能源在歐洲油氣領(lǐng)域的布局迎來重大突破，獲得每年4200萬噸和總量為26.7億噸油氣儲(chǔ)量的石油權(quán)益，躋身世界最大的石油公司之列，也將成為連接俄油與中國(guó)市場(chǎng)之間新的重要紐帶。該交易將促進(jìn)全球第二大能源消費(fèi)國(guó)中國(guó)與全球最大產(chǎn)油國(guó)俄羅斯之間的合作，是“一帶一路”沿線最重大的投資之一。

2017年2月，中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司董事長(zhǎng)王宜林與阿布扎比國(guó)家石油公司CEO賈貝爾簽署了ADCO陸上油田開發(fā)項(xiàng)目購(gòu)股協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，中國(guó)石油將斥資18億美元收購(gòu)阿布扎比陸上石油公司8%的股權(quán)，作為回報(bào)，阿布扎比石油將授予中石油ADCO油田項(xiàng)目8%的權(quán)益，合同期40年。ADCO陸上油田項(xiàng)目是石油蘊(yùn)藏量約占全球總量1/10的阿布扎比最大的原油開采項(xiàng)目，總資源達(dá)200億至300億桶原油，主要由阿布扎比陸上石油公司負(fù)責(zé)勘探開發(fā)。該筆收購(gòu)也是中國(guó)石油自2014年國(guó)際油價(jià)斷崖式下跌以來重啟的最大一筆海外勘探開發(fā)投資。截至2016年底，中國(guó)石油已經(jīng)在‘一帶一路’沿線19個(gè)國(guó)家共執(zhí)行近50個(gè)油氣合作項(xiàng)目，且將近3/4的項(xiàng)目都是千萬噸級(jí)大型油氣生產(chǎn)項(xiàng)目。這筆投資無疑加大了中國(guó)石油在‘一帶一路’沿線的布局。

2018 年將迎來更多戰(zhàn)略性并購(gòu)

穆迪投資者服務(wù)公司在其2018年全球石油和天然氣行業(yè)信用趨勢(shì)報(bào)告中表示，盡管石油輸出國(guó)組織減產(chǎn)，2018年國(guó)際油價(jià)仍將保持在40～60美元/桶的水平，如果國(guó)際油價(jià)超出此區(qū)域，相關(guān)產(chǎn)油國(guó)國(guó)家將放松生產(chǎn)配額，美國(guó)頁巖油產(chǎn)量也將繼續(xù)增加。與此同時(shí)，即使需求增加，美國(guó)頁巖氣供應(yīng)充足也會(huì)抑制國(guó)際油價(jià)上漲的沖動(dòng)。在這一范圍內(nèi)或更高的價(jià)格將看到供應(yīng)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，即使需求上升，充足的美國(guó)天然氣供應(yīng)也將限制價(jià)格。

“中東局勢(shì)動(dòng)蕩，加上歐佩克可能延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議，都將有助于提振國(guó)際油價(jià)?！蹦碌细呒?jí)副總裁Terry Marshall指出，“即使有這些提振國(guó)際油價(jià)的因素，國(guó)際油價(jià)仍將在一定范圍內(nèi)波動(dòng)，這是由于美國(guó)頁巖油產(chǎn)量增加，全球石油供應(yīng)量減少但依然充足，以及如果市場(chǎng)需求增長(zhǎng)不溫不火的話，可能有部分產(chǎn)油國(guó)不遵守商定的減產(chǎn)計(jì)劃?！?/p>

在經(jīng)歷過2017年強(qiáng)勁資本投資之后，2018年雖然資本約束將增強(qiáng)，北美勘探和生產(chǎn)公司仍專注于提高資本回報(bào)率長(zhǎng)。這些公司的目標(biāo)是通過擴(kuò)大油區(qū)面積和提高現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)效益增長(zhǎng)，深耕于二疊紀(jì)盆地的油氣公司將一馬當(dāng)先。

1derrick的研究表明，非私募股權(quán)資助的私人油氣勘探開發(fā)公司在2011～2014年資產(chǎn)投資為287億美元，尤其是在2014年資產(chǎn)投資更是創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到134億美元。但是在2015～2017年一落千丈，資產(chǎn)投資僅為53億美元。許多保守的公司在等待國(guó)際油價(jià)明確回升。還有一些公司則利用時(shí)機(jī)變賣資產(chǎn)，比如巴斯兄弟公司將旗下的Bopco以56億美元的價(jià)格賣給了埃克森美孚，RKI勘探公司則以27.5億美元的價(jià)格賣給了WPX能源公司。因此，可以期待私募股權(quán)支持的公司和現(xiàn)有的油氣勘探開發(fā)公司將迎來更多的油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)機(jī)遇。隨著國(guó)際油價(jià)一路反彈，油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)將越來越多，上市油氣勘探開發(fā)公司也可能剝離非核心業(yè)務(wù)。美國(guó)第四大私營(yíng)公司優(yōu)質(zhì)能源公司出資8.7億美元購(gòu)買了馬拉松石油公司在懷俄明的資產(chǎn)。

北美油氣業(yè)務(wù)收購(gòu)一馬當(dāng)先。李曉東 供圖

2017年國(guó)際油價(jià)的反彈趨勢(shì)確立，鼓勵(lì)了上市油氣勘探開發(fā)公司加速投資。2018年初，各大石油公司計(jì)劃表明今年資本支出將增長(zhǎng)15%。石油價(jià)格的反彈鼓勵(lì)公眾石油和PS擴(kuò)大其在2017開始的加速投資計(jì)劃。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)也從2017年中低點(diǎn)上漲了27%，增強(qiáng)了油氣公司為大宗交易進(jìn)行融資的能力。例如，2017年12月，綠洲石油公司2017年12月以9.46億美元從Forge能源手中獲得了特拉華盆地區(qū)塊，其中所需資金83%是通過發(fā)行普通股獲得。這是自2017年3月以來的最重要的二疊紀(jì)油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)，也是2018年美國(guó)油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)活動(dòng)加速的預(yù)兆。

經(jīng)歷了2017年油氣資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)性收購(gòu)、剝離和互換，2018年全球油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)將更具戰(zhàn)略性，更多的油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)將發(fā)生在大型油氣公司之間。油田服務(wù)和中游行業(yè)的業(yè)務(wù)并購(gòu)較為滯后，估值將抑制大型油氣公司進(jìn)行大宗油氣業(yè)務(wù)并購(gòu)。獨(dú)立的油氣勘探和開發(fā)公司將對(duì)大型綜合油氣公司更具吸引力。

2018年，資產(chǎn)負(fù)債表良好的較大油氣勘探開發(fā)公司將尋求更好回報(bào)率的區(qū)塊的規(guī)模效益。對(duì)這些公司來說，購(gòu)并規(guī)模較小、有時(shí)過度杠桿化的公司應(yīng)該是不錯(cuò)的選擇，而小型油氣公司則可以通過與大型油氣公司聯(lián)合起來加速發(fā)展從而創(chuàng)造更大價(jià)值。