商業(yè)銀行資管業(yè)務該如何轉型

孟楠

商業(yè)銀行資管業(yè)務發(fā)展概況

自2004年光大銀行推出國內首支銀行理財產品以來，經(jīng)過十多年的快速發(fā)展，我國資管業(yè)務規(guī)模有了顯著增長。2012～2016年，中國資管業(yè)務規(guī)模復合增長率高達41%，截至2017年末，我國各金融行業(yè)的資管總規(guī)模已達到103.9萬億元，剔除交叉持有的因素，資管業(yè)務總規(guī)模擴張至接近60萬億元。

商業(yè)銀行作為我國資管業(yè)務市場中重要的經(jīng)營主體，盡管業(yè)務起步較晚，但得益于其龐大的網(wǎng)點數(shù)量、廣泛多樣的營銷渠道、充裕穩(wěn)定的客戶資源及較強的資產配置能力，資管業(yè)務發(fā)展后來居上，逐漸形成了跨行業(yè)、跨市場、跨監(jiān)管條線的經(jīng)營格局。2004～2016年，商業(yè)銀行資管業(yè)務規(guī)模增長迅猛，復合增長率接近50%，截至2017年底，商業(yè)銀行資管業(yè)務規(guī)模超過30萬億元，在資管業(yè)務市場的份額占比遠超其他類型金融機構。理財業(yè)務占據(jù)商業(yè)銀行資管業(yè)務規(guī)模的90%以上，截至2017年底，全國共有562家銀行業(yè)金融機構有存續(xù)的理財產品，理財產品數(shù)達9.35萬只，理財產品存續(xù)余額29.54萬億元，其中非保本理財產品存續(xù)余額為22.17萬億元，保本產品的存續(xù)余額為7.37萬億元。理財市場整體規(guī)?；痉€(wěn)定，存續(xù)余額波動較小，存續(xù)數(shù)量顯著攀升。

資管新規(guī)出臺有何影響

商業(yè)銀行資管業(yè)務在推動完善融資結構、支持實體經(jīng)濟發(fā)展、拓寬投融資渠道、提升資金運用效率等方面發(fā)揮著積極作用。但在資管業(yè)務規(guī)模迅猛增長、各類金融機構深度融合、交叉經(jīng)營的背后，暴露出來諸多亂象，加劇了銀行體系內潛在的金融風險，制約了商業(yè)銀行資管業(yè)務的持續(xù)健康發(fā)展。2018年4月27日，“一行兩會一局”聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》，是我國資管行業(yè)實現(xiàn)“統(tǒng)一監(jiān)管標準”劃時代的里程碑文件，標志著我國監(jiān)管模式從機構監(jiān)管向功能監(jiān)管和機構監(jiān)管并重轉變。下面，筆者從資金端和資產端兩個角度出發(fā)，分析資管新規(guī)對商業(yè)銀行資管業(yè)務發(fā)展的影響。

商業(yè)銀行資管業(yè)務的資金端

中小銀行理財規(guī)模增速趨緩，保本理財將逐步退出市場。如圖1所示，國有銀行的理財規(guī)模增速較為穩(wěn)定，股份制銀行、城商行、農村金融機構等理財規(guī)模增速趨緩，特別是在新規(guī)征求意見稿出臺后的11月、12月，股份制銀行、農村金融機構理財規(guī)模同比增速為負。為了應對存款壓力、搶占客戶資源，長期以來，中小型銀行對理財?shù)确谴婵铑悩I(yè)務依賴較大，存款占總負債比重較小。長期來看，隨著新規(guī)的深入推進，大量“風險厭惡型”理財投資者出于打破“剛性兌付”的預期，會將理財資金逐步轉移至更低風險的資產中，這將大大分流中小銀行的存量理財資金，使其理財規(guī)模進一步縮減。新規(guī)規(guī)定“金融機構不得開展表內資管業(yè)務”，意味著資管產品均不能設計為保本類產品。盡管在過渡期內，保本理財存量規(guī)模存在小幅上漲的可能，但長期來看，保本理財將逐步退出市場，而結構性存款、大額存單等產品可能會繼續(xù)承接市場需求，同時倒逼銀行進一步豐富保本負債工具，如將資金配置于高等級信用債券、貨幣市場工具、短期利率債等凈值波動較小的資產，以滿足居民低風險投資偏好。

打破剛性兌付勢在必行，商業(yè)銀行資管業(yè)務轉型壓力較大。傳統(tǒng)商業(yè)銀行受制于客戶結構和運作模式，凈值型理財產品規(guī)模較小，剛性兌付壓力較大。以2016年為例，全年終止到期的理財產品中有88只產品出現(xiàn)虧損，占全部終止到期產品的0.05%，且主要為無剛兌文化的外資銀行產品。從17家全國性商業(yè)銀行處于存續(xù)期的理財產品來看，傳統(tǒng)的封閉式非凈值產品仍舊占較大的比重，而凈值型產品占比不足10%。新規(guī)增加了凈值化管理的要求，并確立剛性兌付的認定標準，提出了對于剛性兌付的懲處措施和有獎投訴舉報制度，這要求商業(yè)銀行在營銷方式、系統(tǒng)架構、核算體系、風險管理等方面做出主動調整，以適應預期收益模式向凈值化模式的漸進轉型。同時，商業(yè)銀行又要容忍存量理財資金向資本市場（或通過公募基金等）分流而導致一定程度的損失，這對商業(yè)銀行而言確實是不小的挑戰(zhàn)。

重新界定投資者準入標準，對中小銀行私銀業(yè)務存在一定影響。新規(guī)對投資者中合格投資者準入的標準進行了重新界定，相較于當前的私募基金合格投資者要求（起售金額100萬元，個人凈資產300萬元）以及銀行高凈值客戶的合格投資者要求（起售金額100萬元），門檻大幅度提高，這可能會直接減少合格投資者的數(shù)量，進而影響銀行理財相關產品的規(guī)模。同時，商業(yè)銀行此前針對不同投資者確定的各業(yè)務種類也將面臨深度調整，特別是對于城商行等中小銀行，其存量私人銀行客戶的戶均資產在新標準水平上下，面臨較大的轉型壓力。

商業(yè)銀行資管業(yè)務的資產端

限制非標投資、嚴禁期限錯配會對商業(yè)銀行資管業(yè)務造成較大沖擊。新規(guī)重新界定了非標資產的范圍，并規(guī)定“非標準化債權類資產的終止日不得晚于封閉式資管產品的到期日或者開放式資管產品的最近一次開放日”。過渡期內，對那些存量非標資產余額大、期限較長的銀行而言，仍可以在更長期限內滾動發(fā)行“短募長投”的理財產品以滿足資產端的流動性要求。如表1所示，截至2017年三季度末，98.22%的理財產品期限在1年以內，僅有1.77%的理財產品期限在1年以上，而銀行配置資產剩余期限大多超過1年，特別是“非標”期限以1至3年為主。但從長期來看，限制非標投資會遏止增量期限錯配理財產品的發(fā)行，存量的非標資產缺少新增資金對接，且面臨較大的拋售壓力，同時亦會對非標資產占比較高的銀行造成一定沖擊。新規(guī)出臺后，由于商業(yè)銀行公募產品主要投資于流動性強的金融產品，而非標項目基本只能由私募產品投資，預計未來商業(yè)銀行部分非標需求會轉向標準化資產，包括債券投資、ABS、銀登轉標或轉為表內貸款等。進入2017年，部分銀行開始主動收縮非標類資產，如表2所示，2017年理財產品資產配置中非標類資產占比較2016年有所縮減。

消除多層嵌套和通道業(yè)務將重構商業(yè)銀行投資方式。由于銀行理財缺乏開展股權投資、非標投資等業(yè)務的主體資質，僅可嵌套一層的規(guī)定將大大限制銀行理財開展委托投資的范圍和種類，使得銀行資金參與股權投資、定向增發(fā)、發(fā)放信托或委托貸款、對沖基金投資等業(yè)務模式難以為繼。此外，新規(guī)對受托機構的資質和責任要求更加嚴格，這將使得銀行私募基金承接委外資金進行投資受到極大約束。據(jù)統(tǒng)計，目前商業(yè)銀行理財委外規(guī)模超過2萬億元，隨著新規(guī)的深入推進，委外未來的發(fā)展趨勢是“減量增質”，預計未來FOF、MOM等產品將會迎來發(fā)展新機遇。

規(guī)范資金池業(yè)務會有效降低商業(yè)銀行期限錯配風險。新規(guī)進一步規(guī)范資金池的運作模式，有利于逐漸扭轉資管產品短期化傾向，減少和消除資金端和資產端的期限錯配。同時，新規(guī)規(guī)定封閉式資管產品期限不得低于90天，非標資產終止日不得晚于封閉式資管產品到期日，商業(yè)銀行未來可能會進一步拉長理財產品期限，以實現(xiàn)理財資金與存量非標資產對接，這就要求短期理財收益率下降的同時銀行理財?shù)恼w收益需進一步提升，這將進一步考驗商業(yè)銀行在負債端的流動性管理能力。

設立資管子公司大勢所趨，推動商業(yè)銀行強化主動管理能力。新規(guī)允許具有資質的大型商業(yè)銀行設立獨立法人子公司進行資管業(yè)務操作，而中小銀行嚴格執(zhí)行第三方獨立托管，可以暫不成立資管子公司。設立資管子公司有助于明確商業(yè)銀行理財主體地位，符合透明化、規(guī)范化的監(jiān)管要求，但銀行原有資金端、資產端的理財產品都需要剝離到第三方托管機構。據(jù)統(tǒng)計，截至2017年末，大約20.9萬億元商業(yè)銀行保本理財將從商業(yè)銀行徹底剝離出來，這對商業(yè)銀行產品過渡及托管收入影響較大，且可能會增加商業(yè)對第三方托管機構的選擇成本，拉長業(yè)務鏈條，降低部分銀行理財運行效率。此外，與基金、券商等機構較為成熟的組織架構相比，商業(yè)銀行資管部門在投研能力、營銷渠道、風險防控、人才儲備等方面有待進一步加強。

商業(yè)銀行資管業(yè)務如何轉型

資管新規(guī)的出臺對于推動我國商業(yè)銀行資管業(yè)務健康持續(xù)發(fā)展有著重要意義，商業(yè)銀行應在新規(guī)的各項具體政策引導下緊抓轉型發(fā)展契機，樹立審慎合規(guī)理念，回歸資管業(yè)務本源，加快戰(zhàn)略布局規(guī)劃，提高資產配置效率，力爭在資管新時代搶占發(fā)展先機。

回歸“服務實體經(jīng)濟”本源。資管新規(guī)指出，未來將更多地鼓勵金融機構通過發(fā)行資管產品募集資金，以支持國家重點領域和重大工程建設、科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產業(yè)、“一帶一路”建設、京津冀協(xié)同發(fā)展等領域，鼓勵金融機構通過發(fā)行資管產品募集資金支持經(jīng)濟結構轉型和降低企業(yè)杠桿率。在此政策背景下，商業(yè)銀行應秉持“產融結合、互利共生”的資管業(yè)務發(fā)展新理念，牢牢把握國家立足發(fā)展多層次資本市場的發(fā)展機遇，充分利用自身渠道優(yōu)勢及資金優(yōu)勢，通過債券、債權項目投資，滿足國家產業(yè)結構轉型升級、新興業(yè)態(tài)發(fā)展壯大的融資需求。同時，利用資產證券化、債轉股、跨業(yè)合作等運作方式，有效盤活銀行巨額存量資產，實現(xiàn)金融資源向優(yōu)勢企業(yè)集聚，降低企業(yè)杠桿率，提高資管業(yè)務運行效率，更好地服務實體經(jīng)濟發(fā)展。

回歸“代客理財”本質。首先，商業(yè)銀行要持續(xù)推進凈值型資管產品轉型，“以客戶需求”為導向，運用靈活多樣的投資手段，開發(fā)出多元化、多形態(tài)的資管產品，以實現(xiàn)與不同層次、不同類型投資主體的有效對接，錨準“投資管理人”的市場定位。其次，商業(yè)銀行應積極構建科學、動態(tài)、合理的估值體系，運用市場化手段不斷優(yōu)化流動性管理能力，使產品凈值與投資標的價格之間形成快速聯(lián)動機制，并以此為基礎設計多檔收益或區(qū)間收益的結構性產品，實現(xiàn)從利差盈利模式向“固定費用+業(yè)績分成”盈利模式轉型。再次，持續(xù)深化投資者教育，在產品營銷過程中及時將產品投資范圍、收費模式及風險收益等情況向投資者進行充分的信息披露，嚴肅“賣者有責、買者自負”的市場紀律，真正做到“將合適的產品賣給合適的投資者”。

提升主動管理能力。新規(guī)出臺將使得商業(yè)銀行資管業(yè)務進一步規(guī)范，并朝著消除監(jiān)管套利、非標轉標、主動管理的大方向持續(xù)發(fā)展。一是提升投研能力，大力發(fā)展“資管投行”模式。不斷整合資管部門與投行部門業(yè)務平臺，充分將資管部門資金籌措優(yōu)勢及投行部門創(chuàng)新研發(fā)優(yōu)勢相結合，與資本市場投融資功能進行深層次對接，為支持實體經(jīng)濟發(fā)展提供資金，實現(xiàn)協(xié)同聯(lián)動發(fā)展。二是增強資產配置能力，積極拓展海外投資。商業(yè)銀行應進一步提升對大類資產市場走勢的研判能力，不斷升級改造投資組合工具，實現(xiàn)由固定收益類向多元化資產配置轉型，并積極順應全球資產配置趨勢，增加跨境多元化資產配置，增強資管業(yè)務在海外市場的投資管理能力。三是注重業(yè)務合作，實現(xiàn)優(yōu)勢互補。商業(yè)銀行應充分發(fā)揮銀行系資管特色，提升集團內跨公司、跨部門間的協(xié)同性，形成資源互補的聯(lián)動優(yōu)勢，同時進一步加強與券商、基金、保險、私募等其他經(jīng)營主體的業(yè)務合作，積極探索FOF、MOM等新型資管模式，使委外投資成為自主投資的有效補充。

構建風險防范體系。商業(yè)銀行應按照新規(guī)要求，積極落實“柵欄”原則，實現(xiàn)資管與信貸分離、自營與代客分離、資管與代銷分離、資管產品間分離、資管業(yè)務操作與其他業(yè)務操作分離的“五分離”要求，推動資管業(yè)務的長期可持續(xù)發(fā)展。一是對資管業(yè)務實行全流程風險管理。建立涵蓋資管各業(yè)務條線的風險監(jiān)測體系，并對業(yè)務中涉及的各類風險等進行有效識別、監(jiān)測和控制，強化信息披露和投后管理。二是實行分層次、差異化的風險管理。商業(yè)銀行應根據(jù)不同類型資管業(yè)務的風險特征，找準自身業(yè)務定位，對投資項目中標的資產期限、收益率、投資方向等要素進行嚴格把控、準確評估，實施風險限額管理，同時對表內外不同投資項目實施分級分類管理，建立差異化的審批流程，把握實質性風險。三是加強對創(chuàng)新業(yè)務的風險管理。商業(yè)銀行應不斷加強對資管新業(yè)務、新投資品種的風險識別和評估，科學設定創(chuàng)新業(yè)務風險管理目標和風險評價指標，積極推進風險評估方法由定性分析向定量分析轉變，持續(xù)推進風險管理的標準化、系統(tǒng)化、精確化。