看似增長實藏隱憂

籍承

《紅周刊》：天華院本周拋出66.41億元的大手筆收購，同時募集配套資金總額不超過12.26億元，標的資產(chǎn)2018年～2020年承諾凈利潤5004.90萬歐元、5202.10萬歐元和6050.90萬歐元，雖然業(yè)績承諾不低，但市場并不買賬，公司復牌后股價大跌，小徐如何解讀此次大筆收購呢？

小徐：根據(jù)本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價格12.93元/股和擬購買資產(chǎn)664111.21萬元計算，天華院本次應向交易對方共發(fā)行股份5.136億股，購買資產(chǎn)實施完成后，預計上市公司總股本將增至9.243億股。募集配套資金完成后，上市公司的總股本將增至不超過10.064億股。此次天華院收購的主要資產(chǎn)是裝備盧森堡100%股權，根據(jù)公告裝備盧森堡2017年預期實現(xiàn)凈利潤3084.90萬歐元，目前天華院一直處于微利或虧損之中，那么按2018年天華院可實現(xiàn)凈利潤3084.90萬歐元計算，折合人民幣約24115.90萬元（按1歐元=7.8174人民幣計算）。若按總股本10.064億股計算，折合每股收益約0.24元，以目前天華院股價計算，公司動態(tài)市盈率超50倍。

《紅周刊》：50多倍市盈率確實不低，但我看裝備盧森堡的主要經(jīng)營性資產(chǎn)為KM集團100%股權，KM集團2015年度、2016年度及截至2017年9月30日期間的凈利潤合計分別為2037.40萬歐元、-2904.09萬歐元和1472.29萬歐元，與公司預期的3084.90萬歐元差異較大，KM集團能否實現(xiàn)預期的利潤呢？

小徐：實現(xiàn)盈利預期的可能性較大，因為表面上看此前KM集團的盈利能力并不理想，但扣除因非同一控制合并收購價格分配和其他各類非經(jīng)常因素導致對損益表的影響調(diào)整后，KM集團2015年、2016年及2017年1～9月份凈利潤分別約為2037萬歐元、3419萬歐元和2600萬歐元。KM集團所處塑料和橡膠加工機械行業(yè)主要產(chǎn)品包括注塑設備、擠出設備和反應成型設備。與之行業(yè)類似的上市公司有伊之密、泰瑞機器和海天國際（HK.01882），而這三家上市公司2017年已披露的定期報告凈利潤均實現(xiàn)明顯增長，因此裝備盧森堡實現(xiàn)盈利預期還是不會有太大問題的。

《紅周刊》：這三家同類上市公司的估值如何，天華院目前的估值處于怎樣的水平呢？

小徐：你問到問題的關鍵了，因海天國際是港股上市公司暫且不談，目前泰瑞機器的市盈率約50倍，看起來也不低，但實際上2017年前三季度凈利潤同比大增45%，即使2017年全年凈利潤僅增長25%，公司市盈率也會將降至40倍以下，明顯低于天華院的50余倍，重要的是泰瑞機器的總股本偏小，估值理應相對高一些。

再來看伊之密，其總股本較泰瑞機器偏大，但仍遠低于重組完成后的天華院，2017年1～9月泰瑞機器實現(xiàn)每股收益0.47元，即使公司2017年第四季度收益為零，按目前股價計算公司的市盈率不到40倍。因此即使復牌下跌之后，天華院的估值仍明顯高于同類上市公司。