林園、李馳等“大話”狗年投資

李壯

狗年旺財(cái)，這是所有做投資人的美好期待?；乜礆v史，A股經(jīng)歷了兩個(gè)狗年，1994年股指暴跌，2006年牛市行情氣勢(shì)如虹。

在A股生存超過20年的職業(yè)投資者們都曾經(jīng)歷過這兩個(gè)狗年的海水與火焰。有投資者說，未曾深夜痛哭的人，不足以論人生；未曾在A股生存過20年的，不足以談投資。而這個(gè)市場(chǎng)中，人們喜歡關(guān)注冠軍，但“壽星”的經(jīng)歷才最值得回味。于此，從未停止眺望的《紅周刊》本期邀請(qǐng)?jiān)谫Y本市場(chǎng)打拼至少20年的職業(yè)投資人林園（林園投資董事長(zhǎng)）、李馳（同威投資董事長(zhǎng)）、陳理（上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO）、揚(yáng)韜、段成玉、陳紹霞（萬方投資總經(jīng)理）“大話”如何布局新狗年，并分享未來幾年他們眼中的風(fēng)口和投資圖景。

得專業(yè)者得“天下”

利好和挑戰(zhàn)存在，風(fēng)格轉(zhuǎn)變已變成常態(tài)。2018年繼續(xù)結(jié)構(gòu)行情機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：您覺得2018年最大的利好是什么？最大的挑戰(zhàn)是什么？

林園（林園投資董事長(zhǎng)）：最大的利好就是“股民還賠著錢”呢，這說明現(xiàn)在股市的位置并不高。

李馳（同威投資董事長(zhǎng)）：2018年會(huì)有兩大方向上的利好。一是外部因素，A股正式納入MSCI帶來的增量資金；這些外資以被動(dòng)基金為主，會(huì)集中配置權(quán)重板塊、龍頭公司。二是價(jià)值投資風(fēng)格的持續(xù)深化，這是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)市場(chǎng)的重要標(biāo)志，這會(huì)為低估的藍(lán)籌公司繼續(xù)帶來估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

揚(yáng)韜（職業(yè)投資人）：2018年最大的利好是中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能進(jìn)入新一輪加速增長(zhǎng)時(shí)期，上市公司利潤(rùn)將大幅度增長(zhǎng)。這是股市上漲的扎實(shí)基礎(chǔ)。

同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者入市的規(guī)模將顯著增加。除了既有的滬港通和深港通，2018年滬倫通有可能取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，MSCI指數(shù)納入中國(guó)A股會(huì)帶來更多增量資金。這是牛市的資金保障。

而明年最大的挑戰(zhàn)是股市的改革能否持續(xù)下去，市場(chǎng)能否自覺地將垃圾股邊緣化，自覺回避所有不務(wù)正業(yè)的公司。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)因?yàn)槭袌?chǎng)非議較多而改變對(duì)資產(chǎn)重組的認(rèn)識(shí)，放任垃圾公司改變主業(yè)去重組，則市場(chǎng)將重新陷入原有的牛熊循環(huán)節(jié)奏。那將是中國(guó)股市投資者的悲劇。

段成玉（職業(yè)投資人）：穩(wěn)定向好的經(jīng)濟(jì)金融局勢(shì)就是最大的利好，最大的挑戰(zhàn)是要如何取得穩(wěn)定向好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。只要國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向好，向好的局面就會(huì)反映在證券市場(chǎng)。

陳理（上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO）：最大的利好是黨的十九大勝利召開，確定“高度重視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量”的政策導(dǎo)向，人民滿懷信心地進(jìn)入新時(shí)代，為中國(guó)股市進(jìn)入健康發(fā)展的新時(shí)代奠定了心理和物質(zhì)的基礎(chǔ)。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量、上市公司質(zhì)量的提高，完全有理由相信，未來是高品質(zhì)企業(yè)的天下，是劣質(zhì)企業(yè)的末日。

最大的挑戰(zhàn)來自于投資者本身。“歷史給我們的最大教訓(xùn)是，人們很少?gòu)臍v史中吸取教訓(xùn)”，2017年價(jià)值投資歸來，已成為投資界的時(shí)尚，但我擔(dān)心正是“趕時(shí)髦、追熱點(diǎn)”的心態(tài)，最終謀殺價(jià)值投資。我見證了價(jià)值投資思想在中國(guó)傳播的22年，人們對(duì)價(jià)值投資的態(tài)度隨著行情的變化如過山車般變幻，一旦高品質(zhì)、高價(jià)值的股票不為投資者重視，而去趕時(shí)髦、追熱點(diǎn)，追漲殺跌，忽視基本面的基礎(chǔ)，則將構(gòu)成大勢(shì)的最大挑戰(zhàn)。從這個(gè)角度看，套用馮唐的一句話“我們相愛，就是為民除害”，“對(duì)于價(jià)值投資，我們熱愛，就是為民除害”。

《紅周刊》：各位說的是大勢(shì)所趨。同花順投資賬本數(shù)據(jù)顯示，2017年虧損股民比例達(dá)到64%，僅有36%的股民實(shí)現(xiàn)盈利。對(duì)于不少投資者來說，錢是越來越難賺了。那么各位老師如何看這種現(xiàn)象呢？

林園（林園投資董事長(zhǎng)）：建議普通投資者跟著機(jī)構(gòu)投資者走。過去1年可以說是風(fēng)格轉(zhuǎn)變，但這就是常態(tài)，大部分股票沒人理。這是因?yàn)楣┣箨P(guān)系的改變，全世界的規(guī)律皆如此，中國(guó)也不例外。

李馳（同威投資董事長(zhǎng)）：專業(yè)人做專業(yè)事，只有專業(yè)的人能活下來；目前市場(chǎng)上散戶交易占比仍然較高，未來估計(jì)會(huì)持續(xù)下降。話句話說，也就是資管的春天來了。普通投資者最好委托優(yōu)秀的基金經(jīng)理來為他們理財(cái)，尤其是價(jià)值型的投資機(jī)構(gòu)。

揚(yáng)韜（職業(yè)投資人）：市場(chǎng)操作難度大就對(duì)了。不付出努力的散戶終歸會(huì)被市場(chǎng)淘汰。2018年將繼續(xù)是結(jié)構(gòu)分化的一年，看起來行情很好，賺錢依然很難。

段成玉（職業(yè)投資人）：投資者一定要轉(zhuǎn)變思路，不能再按以前的操盤思路去炒概念、炒小盤了，尤其是沒有自己的盈利模式、又喜歡追漲殺跌的投資人一定要慎重，垃圾股還會(huì)繼續(xù)走低，有反彈也是暫時(shí)的。套用一句話，逃離火場(chǎng)的人就不要再返回火場(chǎng)。

2018年的證券市場(chǎng)會(huì)更曲折，更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)是留給有準(zhǔn)備的人。

白酒、保險(xiǎn)、5G 抓住龍頭做贏家

未來10年，依然是龍頭的天下，大邏輯就是集中度提升和消費(fèi)升級(jí)。

《紅周刊》：2018年的市場(chǎng)迎來開門紅。但從本周來看，上證50、滬深300的股票依然領(lǐng)銜。那么，在各位看來，哪些主題或者板塊會(huì)在2018年延續(xù)熱度？

林園（林園投資董事長(zhǎng)）：未來2年，白酒還是比較熱門的板塊，這個(gè)行業(yè)景氣度比較高。如果股市回暖的話，券商板塊我也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。

此外，我們還比較關(guān)注醫(yī)藥、醫(yī)療。關(guān)鍵是要從總市值、市盈率結(jié)合起來看，這個(gè)行業(yè)有沒有做到（預(yù)期目標(biāo)）的可能。2017年10月接受《紅周刊》采訪時(shí)，我曾重點(diǎn)提到片仔癀，這只股票或是下一個(gè)茅臺(tái)。

揚(yáng)韜（職業(yè)投資人）：認(rèn)為2018年能延續(xù)熱度的只有估值低的板塊。這種估值低，既有靜態(tài)因素也要考慮動(dòng)態(tài)因素。市場(chǎng)會(huì)永遠(yuǎn)追捧成長(zhǎng)性良好的公司，如果靜態(tài)估值低、成長(zhǎng)性又好，則這樣的公司自然就會(huì)持續(xù)上漲。5G和優(yōu)質(zhì)的芯片概念股里就有不少這樣的公司。

段成玉（職業(yè)投資人）：5G、芯片、白酒在經(jīng)歷過充分調(diào)整后還會(huì)延續(xù)2017年向好的局面。

為什么看好5G呢？從大的方面說，這個(gè)行業(yè)是國(guó)家政策大力扶持和推廣的，另外一個(gè)是5G的應(yīng)用能帶動(dòng)很多產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，未來5G行業(yè)的發(fā)展空間和行業(yè)投入都很值得期待。那么，5G相關(guān)公司未來的業(yè)績(jī)也會(huì)有非常不錯(cuò)的表現(xiàn)。芯片的邏輯跟5G有相同之處，一個(gè)是產(chǎn)業(yè)空間大，隨著國(guó)產(chǎn)芯片的技術(shù)進(jìn)步，國(guó)產(chǎn)芯片替代進(jìn)口芯片是未來的趨勢(shì)，未來的萬物互聯(lián)都離不開芯片的應(yīng)用。

陳理（上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO）：2018年和未來幾十年我們都長(zhǎng)期看好的板塊是五大產(chǎn)業(yè)群：大消費(fèi)、大健康、大金融、大能源和大智慧，這是盛產(chǎn)千里馬的大草原，是聚焦的復(fù)利機(jī)器類偉大企業(yè)誕生的搖籃。

我不追逐熱點(diǎn)，但最終熱點(diǎn)會(huì)追逐我們。聚焦前景好、優(yōu)勢(shì)強(qiáng)、高價(jià)值的地方，而不必考慮是否熱點(diǎn)，但最終他們會(huì)自動(dòng)成為熱點(diǎn)，從而實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸。

《紅周刊》：各位在投資上有所斬獲，持股時(shí)間并不是一年半載，而是幾年的堅(jiān)持。那么，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)來，明年以及之后會(huì)更關(guān)注哪些機(jī)會(huì)呢？

李馳（同威投資董事長(zhǎng)）：我們一貫的邏輯很簡(jiǎn)單，就是做龍頭做贏家，大邏輯就是集中度提升和消費(fèi)升級(jí)。各個(gè)行業(yè)的未來都是這個(gè)主邏輯。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)大方向上正由增量市場(chǎng)向存量市場(chǎng)過渡，所以現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)的是結(jié)構(gòu)升級(jí)而不是擴(kuò)大供給。存量市場(chǎng)里，上演的自然是大魚吃小魚的游戲，龍頭公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)加強(qiáng)；行業(yè)集中度的持續(xù)提升是大方向，小公司過去的高成長(zhǎng)越來越難以持續(xù)了。

揚(yáng)韜（職業(yè)投資人）：藍(lán)籌股很可能成為中國(guó)股市的長(zhǎng)期熱點(diǎn)。市場(chǎng)可能不再特別關(guān)注行業(yè)屬性，只要有良好的成長(zhǎng)性且市值規(guī)模大，就可以獲得投資者青睞。

銀行估值很低，持有十分安全，隨時(shí)可以介入進(jìn)來。白酒股繼續(xù)看好茅臺(tái)。5G行業(yè)看好亨通光電和中興通訊。繼續(xù)看好保險(xiǎn)股。保險(xiǎn)行業(yè)的集中度比較高，發(fā)展?jié)摿Ρ容^大，目前的估值也合理，看好中國(guó)平安。

段成玉（職業(yè)投資人）：還是剛才說的5G和芯片未來兩年都會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，并且相關(guān)行業(yè)都會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但是未來行業(yè)好不代表都會(huì)漲，會(huì)脫穎而出的個(gè)股依然是行業(yè)里的龍頭和真正有成長(zhǎng)性的公司。

保險(xiǎn)、銀行、白酒能有一個(gè)充分調(diào)整的過程后，我覺得還是能積極關(guān)注的，從估值的角度來說這幾個(gè)板塊估值是不算高的，跟成熟市場(chǎng)來比也不算高，這幾個(gè)板塊是價(jià)值投資的首選，并且是機(jī)構(gòu)投資者的首選。

陳理（上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO）：對(duì)于保險(xiǎn)、銀行以及白酒我個(gè)人簡(jiǎn)單點(diǎn)評(píng)。

保險(xiǎn)是世界上最古老、最長(zhǎng)壽的行業(yè)之一，而中國(guó)是世界上最大、最具潛力的保險(xiǎn)市場(chǎng)，無論保險(xiǎn)密度和深度均具有很大空間，2017年大漲、2018年穩(wěn)健，長(zhǎng)期前景遠(yuǎn)大。推薦閱讀《戴維斯王朝》一書，可對(duì)保險(xiǎn)的本質(zhì)有更深入的了解。

巴菲特說，只要不做傻事，銀行就是個(gè)好行業(yè)。所以投銀行是好的，但前提是要投穩(wěn)健的、不做傻事的銀行。最好是穩(wěn)健、創(chuàng)新、成長(zhǎng)兼具的銀行。銀行的業(yè)務(wù)很復(fù)雜，你不可能追蹤每一筆業(yè)務(wù)，所以選擇一家值得信任的銀行是關(guān)鍵。銀行股2017年從極低估到低估的價(jià)值回歸，2018年繼續(xù)價(jià)值回歸，但會(huì)有所分化。

白酒融水火于一滴，展文明三千年，擁有水的外形和火的性格。白酒行業(yè)是最偉大的商業(yè)模式之一，也是中國(guó)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，酒又是白藥之長(zhǎng)，適度飲用有益健康，在我看來是盛產(chǎn)復(fù)利機(jī)器的偉大行業(yè)之一。有人認(rèn)為白酒行業(yè)是夕陽(yáng)行業(yè)，沒有將來，但我們認(rèn)為白酒龍頭企業(yè)仍然是現(xiàn)金奶牛、復(fù)利機(jī)器，仍有八個(gè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間：提高市場(chǎng)占有率、提價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化、系列化、購(gòu)并、國(guó)際化、平臺(tái)化和生態(tài)化，2017年漲幅巨大，目前估值合理。

PE20倍是一道紅線

職業(yè)投資人更關(guān)注動(dòng)態(tài)市盈率在20倍以下、且有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、盈利能力強(qiáng)的公司。

《紅周刊》：在具體個(gè)股方面，各位會(huì)以怎樣的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選？比如投資者非常關(guān)注的估值指標(biāo)如市盈率、市凈率、PEG等？

李馳（同威投資董事長(zhǎng)）：PE、PB、PEG我們都會(huì)看，但不同行業(yè)、不同公司會(huì)有不同的估值體系，因?yàn)檎麄€(gè)的商業(yè)模式和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)都不一樣。重資產(chǎn)、高資本投入的行業(yè)更看重PB類的指標(biāo)，但輕資產(chǎn)行業(yè)則是PE和市場(chǎng)地位等更重要；還有一些互聯(lián)網(wǎng)公司可能又要按照用戶規(guī)模、流量等來估值了。

揚(yáng)韜（職業(yè)投資人）：我比較喜歡以動(dòng)態(tài)PE去估值。動(dòng)態(tài)PE低于20倍的才納入考量，總市值大于200億元的才考慮買進(jìn)?？偸兄等绻陀?00億元，買進(jìn)會(huì)很慎重。但這只是前提，具體到個(gè)股上，還會(huì)有很多具體的判斷，我才會(huì)出手。

段成玉（職業(yè)投資人）：我選擇標(biāo)的個(gè)股一般先從行業(yè)的角度出發(fā)，看標(biāo)的個(gè)股所處的行業(yè)地位，再看個(gè)股的技術(shù)位置，然后看是否處于當(dāng)前風(fēng)口，還要從財(cái)務(wù)的角度出發(fā)，如毛利率、市盈率、市凈率、現(xiàn)金流等，再去綜合判斷是否選擇這只標(biāo)的個(gè)股。

《紅周刊》：陳紹霞老師是財(cái)務(wù)專家，您是怎么使用估值的指標(biāo)的？

陳紹霞（方萬投資總經(jīng)理）：估值不能一概而論，要結(jié)合上市公司的盈利能力、盈利質(zhì)量等綜合來判斷，這一點(diǎn)我和揚(yáng)韜老師的觀點(diǎn)類似。一般市盈率20倍（動(dòng)態(tài)）以上的標(biāo)的我基本上不關(guān)注，因?yàn)楫吘故袌?chǎng)上還是有一批有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、盈利能力強(qiáng)、且市盈率低于20倍的上市公司。

2017年價(jià)值投資盛行，大家都在談上市公司的增長(zhǎng)率。這里我也談一談，只有盈利能力強(qiáng)的上市公司，成長(zhǎng)才有意義，低盈利能力下的成長(zhǎng)實(shí)際上損害了股東利益。如一家凈資產(chǎn)收益率只有3%的公司（比方說都買了3%的銀行理財(cái)產(chǎn)品、不考慮稅收），如果通過股權(quán)融資、凈資產(chǎn)增加一倍，那么利潤(rùn)也能實(shí)現(xiàn)100%的增長(zhǎng)，但這種高增長(zhǎng)對(duì)投資者而言顯然沒有意義。幾年前，不少盈利能力低下的創(chuàng)業(yè)板公司就是通過大規(guī)模股權(quán)融資實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。這類公司從價(jià)值投資的角度而言，實(shí)際上是毀滅股東財(cái)富。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，如果長(zhǎng)期增長(zhǎng)率能達(dá)到20%以上，就相當(dāng)不容易了。有些投資者把長(zhǎng)期增長(zhǎng)率指標(biāo)設(shè)定為30%，這是不現(xiàn)實(shí)的，如果有也是鳳毛麟角。

另外，從上市公司分紅的力度來分析，也可能判斷一家上市公司業(yè)績(jī)的真實(shí)性以及盈利質(zhì)量。有些上市公司的利潤(rùn)指標(biāo)不錯(cuò)，但沒有現(xiàn)金流，盈利的含金量低，這就不能排除其粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表、甚至造假的可能性。而能夠長(zhǎng)期持續(xù)大比例派發(fā)現(xiàn)金紅利的上市公司，通常盈利質(zhì)量也較高，比如格力，前兩年每年分紅90多億元，今年分紅100多億元。

陳理（上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO）：巴菲特在芒格和費(fèi)舍的影響下，中后期偏愛高品質(zhì)企業(yè)的投資，而我經(jīng)過20多年的探索情定復(fù)利機(jī)器，可以肯定地說，只有復(fù)利機(jī)器才值得真正意義上的長(zhǎng)期投資。所以我的選股體系用五大意象—五層過濾網(wǎng)—篩選復(fù)利機(jī)器：（1）天空之城般的美好前景；（2）鬼谷天塹般的護(hù)城河；（3）精益求精的工匠精神；（4）直布羅陀海峽般的財(cái)務(wù)狀況；（5）遠(yuǎn)離懸崖的安全邊際。

這需要對(duì)行業(yè)、公司有深入的了解，對(duì)行業(yè)、公司的本質(zhì)有深刻的商業(yè)洞察力。股東權(quán)益報(bào)酬率、資產(chǎn)負(fù)債率、市盈率、市凈率和PEG等財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以起到快速篩選的作用，短時(shí)間淘汰掉大部分公司，但這只是研究的起點(diǎn)而不是終點(diǎn)。

《紅周刊》：再請(qǐng)陳紹霞老師介紹，PE20倍以下就能證明一家公司的內(nèi)在價(jià)值存在低估？能否詳細(xì)介紹一下您的指標(biāo)體系？

陳紹霞（方萬投資總經(jīng)理）：凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)，也是決定企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的最重要的指標(biāo)。一家公司多年的平均凈資產(chǎn)收益率高于投資者要求的回報(bào)率（折現(xiàn)率）時(shí)，其內(nèi)在價(jià)值才會(huì)高于賬面凈資產(chǎn)，反之，內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該低于賬面凈資產(chǎn)。

以銀行為例，折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)附加率。無風(fēng)險(xiǎn)收益率一般以長(zhǎng)期國(guó)債收益率為基準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般在3%-5%之間。

這樣能較為容易地測(cè)算一只股票的內(nèi)在價(jià)值，結(jié)合這只股票的PE水平以及對(duì)標(biāo)行業(yè)水平，就知道是否低估了。

《紅周刊》：如果股票都達(dá)到了您的指標(biāo)要求，您還會(huì)擇時(shí)買入嗎？

陳紹霞（方萬投資總經(jīng)理）：我不判斷時(shí)點(diǎn)，價(jià)值低估就行了，然后堅(jiān)定持有。時(shí)間是好企業(yè)的朋友，優(yōu)秀企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值隨著時(shí)間不斷增長(zhǎng)，短期內(nèi)，市場(chǎng)價(jià)格雖然會(huì)與價(jià)值相背離，但最終價(jià)格會(huì)向價(jià)值回歸。

策略體系絕非越全越好

基本面選股更加深入人心，純粹的價(jià)值投資更容易心有所屬。

《紅周刊》：選股是系統(tǒng)工程，多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)需要綜合運(yùn)用。在這里，想請(qǐng)各位職業(yè)投資人結(jié)合操作過的具體案例（最好是長(zhǎng)期投資的大龍頭，或已經(jīng)完成交易的，這是比較重要的一部分）。具體談?wù)勍顿Y策略。

李馳（同威投資董事長(zhǎng)）：我們還是以基本面為主，基本面的東西很多，但總結(jié)起來就是選股、深研、買入、跟蹤、賣出。

比如保險(xiǎn)行業(yè)，在國(guó)內(nèi)仍然是朝陽(yáng)行業(yè)，而中國(guó)平安是國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的保險(xiǎn)公司。而好公司也要有好價(jià)格及合適的機(jī)會(huì)，我們能在2014-2017年重倉(cāng)中國(guó)平安，就是利用了這樣的機(jī)會(huì)。一個(gè)是中國(guó)平安的估值已被打壓到內(nèi)含價(jià)值附近，已經(jīng)是跌無可跌；二是中國(guó)平安的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)的釋放帶來內(nèi)含價(jià)值加速成長(zhǎng)，同時(shí)布局多年的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)也開始成熟；在這種大背景下，中國(guó)平安迎來估值+業(yè)績(jī)的雙擊，自然股價(jià)能夠有很好地表現(xiàn)。當(dāng)然中國(guó)平安一路走下來用了相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，就像咱們前面聊的，絕非一年半載。

揚(yáng)韜（職業(yè)投資人）：我一般不考慮技術(shù)分析。只要公司有價(jià)值，就會(huì)一直買進(jìn)并持有。

我2017年持股時(shí)間最長(zhǎng)的股票是貴州茅臺(tái)和中國(guó)平安。我是從300多元開始買進(jìn)并持有茅臺(tái)，接近500元的時(shí)候曾研究茅臺(tái)的泡沫價(jià)格，出的預(yù)期是700元上下。值得注意的是，茅臺(tái)的股價(jià)確實(shí)在700多元后開始調(diào)整，但即便市場(chǎng)抨擊者眾多，目前茅臺(tái)的價(jià)格也仍沒有體現(xiàn)出泡沫價(jià)值。

段成玉（職業(yè)投資人）：我的選股都是基本面和技術(shù)面相結(jié)合，選到一只好股不代表馬上就能買入持有。

基本面選股一般是看行業(yè)成長(zhǎng)空間有多大，持續(xù)性有多長(zhǎng)；技術(shù)面主要是看個(gè)股的價(jià)格和位置，以及技術(shù)形態(tài)是否適合買入。如果兩者都符合你的標(biāo)準(zhǔn)，那你就可以堅(jiān)定買入；當(dāng)買入后不符合你的預(yù)期，給自己一個(gè)回撤的幅度，當(dāng)?shù)颇阍O(shè)定的止損位置時(shí)說明你的判斷是錯(cuò)的，就應(yīng)當(dāng)及時(shí)止損出局。

2017年在23-24元附近買入5G行業(yè)個(gè)股烽火通信。從通信設(shè)備行業(yè)的角度分析，這個(gè)行業(yè)屬于今年的熱門行業(yè)，成長(zhǎng)空間大，未來業(yè)績(jī)有保障，并且這只個(gè)股在行業(yè)內(nèi)有一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。另外，這只個(gè)股今年業(yè)績(jī)和營(yíng)業(yè)收入都有不小的增長(zhǎng)，再根據(jù)盤面和板塊的表現(xiàn)就可以堅(jiān)定買入，這只個(gè)股我已經(jīng)在33元上方賣出。

陳理（上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO）：對(duì)于基本面和技術(shù)面的結(jié)合，我有些自己的感觸。多年前我曾經(jīng)幻想把基本面和技術(shù)面、價(jià)值投資和趨勢(shì)投機(jī)結(jié)合起來創(chuàng)新，得出一個(gè)更好的投資系統(tǒng)，但無論理論還是實(shí)踐都證明這個(gè)結(jié)合是錯(cuò)誤的，不僅得不出更好的投資系統(tǒng)，反而會(huì)陷入“腳踏兩條船，必然要落空”的困境，特別是首鼠兩端、自相矛盾帶來的精神損失，更是無法用金錢來彌補(bǔ)。

查理·芒格說：“如果你把葡萄干和大便攪在一起，你得到的仍然是大便?！蓖?，把價(jià)值投資和投機(jī)攪在一起，你得到的仍然是投機(jī)。1995年接觸巴菲特投資思想以來，我的進(jìn)化過程就是不斷地棄投機(jī)化的過程。2003年以來，我的投資系統(tǒng)已徹底拋棄技術(shù)分析，成為專注企業(yè)基本面分析的純粹的價(jià)值投資者，這種心有所屬后的感覺，難以用金錢來衡量。

忘記黑馬吧

無論是黑馬還是白馬。只要是好公司，能成為千里馬，才值得關(guān)注。

《紅周刊》：白馬股是2017年的風(fēng)頭，但市場(chǎng)中不少投資者還喜歡找黑馬。各位是怎么看待市場(chǎng)中白馬和黑馬的機(jī)會(huì)呢？

李馳（同威投資董事長(zhǎng)）：我們主要還是做白馬，前面講平安就是個(gè)典型案例。市場(chǎng)中真正的黑馬其實(shí)很少，現(xiàn)在的市場(chǎng)很聰明，很多所謂的黑馬其實(shí)都是偽黑馬，能真正走出來的機(jī)會(huì)很小。真正的黑馬是從行業(yè)前三開外走進(jìn)前三的，現(xiàn)在很難，只是個(gè)別股票有成為黑馬的跡象，但還得長(zhǎng)期觀察。

揚(yáng)韜（職業(yè)投資人）：2017年多數(shù)時(shí)候只做白馬股。黑馬股只做了一只方大炭素，是因?yàn)轭A(yù)估到利潤(rùn)的大幅度增長(zhǎng)。其實(shí)黑馬白馬并不重要，只要利潤(rùn)增長(zhǎng)是確定的，股票就是安全的。

陳紹霞（方萬投資總經(jīng)理）：我不關(guān)注黑馬、白馬，只投資好公司。盈利能力強(qiáng)、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、現(xiàn)金流好、有持續(xù)現(xiàn)金分紅記錄、估值低的公司都是好公司。

我看好的股票都是長(zhǎng)期持有，持股時(shí)間幾年甚至十幾年。比如格力，我在2003、2004年就持有了，期間在2007年牛市瘋狂的時(shí)候清倉(cāng)過一次，2008年又重新買進(jìn)持有。這對(duì)于市場(chǎng)的新手來說，是很難做到的，因?yàn)闀r(shí)間積累不可能一蹴而就。

大家常說股神巴菲特，他最成功的其實(shí)是時(shí)間積累。他88歲（2018年）了，在市場(chǎng)中摸爬滾打了幾十年，對(duì)許多公司的研究和理解程度非常深刻。

段成玉（職業(yè)投資人）：所謂白馬股就是在行業(yè)內(nèi)有一定地位，有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)收益并且能持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，從公開信息中可以對(duì)這類股票的業(yè)績(jī)預(yù)期比較一致，最好是分紅能力強(qiáng)的一類個(gè)股。這類股票其實(shí)大多數(shù)人還是偏愛的，關(guān)鍵是你是什么時(shí)點(diǎn)騎上的白馬，買入這類股就需要提前做功課，底部潛伏進(jìn)去是最好的策略。

黑馬人人都喜歡，但是在信息的獲取方面，一般散戶是很難預(yù)判到的，等你能買進(jìn)黑馬的時(shí)候基本上已經(jīng)成套馬桿了。

陳理（上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO）：無論白馬黑馬，都必須是千里馬才行。白馬是已經(jīng)證明的千里馬，黑馬是未來的、有待驗(yàn)證的千里馬。

雖然條條大路通羅馬，但走正道，最瀟灑。對(duì)普通投資者，建議走價(jià)值投資的正道，做企業(yè)的分析師，做高品質(zhì)企業(yè)的擁有者，而不是做價(jià)格波動(dòng)的沖浪者，多閱讀、多調(diào)研，多思考。研究能力強(qiáng)的投資者，2018年在持有白馬股的基礎(chǔ)上，可挖掘黑馬，同時(shí)繼續(xù)參與新股申購(gòu)套利，做到穩(wěn)中求進(jìn)。

最后推薦經(jīng)典投資書籍—北斗七星：

1、格雷厄姆的《證券分析》；

2、格雷厄姆的《聰明的投資者》；

3、費(fèi)舍的《怎樣選擇成長(zhǎng)股》；

4、巴菲特的《致股東信》；

5、芒格的《窮查理寶典》；

6、彼得·林奇的《戰(zhàn)勝華爾街》；

7、多爾西的《巴菲特的護(hù)城河》。

（文中股票只做舉例，不做買入推薦。本刊記者李健對(duì)文章亦有貢獻(xiàn)。）