變與不變：巴菲特重倉(cāng)科技股的背后

陶丹

一度宣稱“不投資科技股”的股神巴菲特近年來(lái)畫(huà)風(fēng)大變，尤其是今年，其掌管的伯克希爾公司大舉加碼買進(jìn)蘋(píng)果公司股票，持股市值一度超越持有多年的重倉(cāng)股富國(guó)銀行，成為第一大重倉(cāng)股;不僅如此，巴菲特在接受媒體采訪時(shí)公開(kāi)表示，“如果可以愿意百分之百持有蘋(píng)果股票”。作為全球價(jià)值投資的巔峰代表，巴菲特此舉意味著成長(zhǎng)投資和價(jià)值投資發(fā)生深度融合，但其背后的本質(zhì)依然是價(jià)值投資。

科技股的代表之一蘋(píng)果公司躍居巴菲特第一重倉(cāng)股，意味著股神投資風(fēng)格已經(jīng)發(fā)生重大變化。在上世紀(jì)末互聯(lián)網(wǎng)浪潮初起時(shí)，巴菲特一度十分排斥科技股，甚至對(duì)于和他熟識(shí)的比爾蓋茨，也僅僅象征性買入一點(diǎn)點(diǎn)微軟公司的股票而已;而到了2016年，巴菲特開(kāi)始買入蘋(píng)果公司股票，并持續(xù)加碼。今年，巴菲特甚至公開(kāi)表示沒(méi)有投資亞馬遜、谷歌“是錯(cuò)誤決定”。從這個(gè)角度來(lái)看，巴菲特確實(shí)變了，不再排斥科技股而是身體力行買入，并反思過(guò)去的失誤。

但巴菲特的價(jià)值投資理念并沒(méi)有變，蘋(píng)果公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和對(duì)股東的持續(xù)回報(bào)，也正符合其一向的價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)。尤其是今年在華爾街一片唱衰聲中，蘋(píng)果公司2017～2018年度的第二季財(cái)報(bào)，即2018年一季度的營(yíng)收增長(zhǎng)16%，創(chuàng)下2015年以來(lái)最高增速，盈利更同比增長(zhǎng)25%，超過(guò)營(yíng)收增速。而就在5月1日，蘋(píng)果公司剛剛宣布，將出資大約1000億美元回購(gòu)股票，回報(bào)投資者。今年前三個(gè)月，蘋(píng)果已經(jīng)出資228億美元買入自己的股票。此外，蘋(píng)果當(dāng)天還宣布，本月將加派16%的股息至每股0.73美元。自2012年以來(lái)，蘋(píng)果已經(jīng)向股東共計(jì)回饋2750億美元。可以說(shuō)，蘋(píng)果公司不僅有賬面上的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，更以實(shí)實(shí)在在的分紅和回購(gòu)股票來(lái)回報(bào)股東。更重要的是，蘋(píng)果公司的市盈率只有16倍左右，這一估值甚至低于標(biāo)普500指數(shù)的平均水平。因此，巴菲特的價(jià)值投資理念沒(méi)有變，重倉(cāng)買入蘋(píng)果正是其踐行價(jià)值投資的體現(xiàn)。

但巴菲特對(duì)科技股也并非一路買買買，2011年參與的IBM就遭到股神清倉(cāng)賣出。對(duì)于二者的區(qū)別，或許從巴菲特今年對(duì)蘋(píng)果公司的評(píng)價(jià)可以看出：“蘋(píng)果擁有一流的消費(fèi)業(yè)務(wù)……

iPhone是一款粘性極強(qiáng)的產(chǎn)品”。對(duì)巴菲特來(lái)說(shuō)，蘋(píng)果公司不僅僅是一家科技公司，更是一家消費(fèi)公司;和他之前重倉(cāng)投資的可口可樂(lè)等一樣，都是擁有一大群鐵粉消費(fèi)者，能夠帶來(lái)持續(xù)現(xiàn)金流的好公司，而IBM在讓巴菲特等待多年之后，其轉(zhuǎn)型并不符合巴菲特價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，巴菲特買蘋(píng)果公司本質(zhì)上是一家兼具業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)的消費(fèi)公司，只不過(guò)其產(chǎn)品具有高科技屬性而已。

對(duì)A股投資者來(lái)說(shuō)，巴菲特在蘋(píng)果和IBM一進(jìn)一出之間有重要的啟示。在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)深刻影響世界的大背景下，成長(zhǎng)和價(jià)值、消費(fèi)和科技之間并不是完全互相排斥的，而是有可能在一些公司身上達(dá)成融合統(tǒng)一，而這樣的公司正是能夠給投資者帶來(lái)長(zhǎng)期持續(xù)回報(bào)的好公司，也是價(jià)值投資的新典范。而另一方面，類似IBM那樣的PC時(shí)代的科技巨頭，也同樣面臨巨大的轉(zhuǎn)型壓力，過(guò)去成功的經(jīng)驗(yàn)并不一定能夠在當(dāng)前延續(xù)下去，就連巴菲特在持有數(shù)年之后也不得不割肉清倉(cāng)，投資科技股的難度依然較大。

當(dāng)前，A股市場(chǎng)依然比較缺乏類似蘋(píng)果公司那樣兼具估值、成長(zhǎng)和股東回報(bào)，同時(shí)又位于產(chǎn)業(yè)鏈最上游的龍頭科技公司。華為或許算一個(gè)，但從目前的情況來(lái)看，上市的可能性不大。具備可以和蘋(píng)果公司一較高下潛力的“BATJ”，還有待于通過(guò)CDR等方式海歸實(shí)現(xiàn)和A股的對(duì)接，但如果回歸A股之后被爆炒估值過(guò)高，也很難說(shuō)得上符合巴菲特的價(jià)值投資理念。

從另一方面看，巴菲特并非完全轉(zhuǎn)向科技股，其重倉(cāng)股中有不少長(zhǎng)線持有的老面孔，都是金融、消費(fèi)類的公司。而這些公司在A股市場(chǎng)可選擇余地更大，無(wú)論是估值、成長(zhǎng)性、投資者回報(bào)、產(chǎn)業(yè)鏈龍頭地位等方面都比科技股更理想，在沒(méi)有類似蘋(píng)果那樣的公司降臨A股之前，投資者參與更具本土優(yōu)勢(shì)的金融股和消費(fèi)股，無(wú)疑是更好的選擇，也是巴菲特價(jià)值投資理念在中國(guó)的具體實(shí)踐。