港股市場(chǎng)“釀變”

林偉萍

進(jìn)入五月，香港證券市場(chǎng)“熱鬧非凡”。4月底正式生效的港交所新規(guī)，為香港市場(chǎng)的擴(kuò)容推開了一扇窗：內(nèi)地尚未盈利的生物科技公司和“同股不同權(quán)”的新經(jīng)濟(jì)公司暗流涌動(dòng)，爭(zhēng)當(dāng)新規(guī)后首批IPO企業(yè)，其中，小米、歌禮生物、科培教育、成大生物等公司已遞交在港上市申請(qǐng)，沃爾沃、喜馬拉雅等公司也陷入上市的傳聞中。

此外，時(shí)隔三年，QDII額度在近期首次出現(xiàn)新增;與此同時(shí)，自5月1日起，陸港通額度擴(kuò)容4倍，內(nèi)地資金流入港股的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。華夏新時(shí)代混合基金擬任基金經(jīng)理、國際投資部高級(jí)副總裁常亞橋?qū)Α都t周刊》記者表示，從估值、企業(yè)盈利和資金端等角度綜合分析，“當(dāng)前是開展港股中長線布局的較好時(shí)機(jī)。”

實(shí)際上，盡管今年以來港股不再單邊上行，轉(zhuǎn)為持續(xù)震蕩，但接受《紅周刊》記者采訪的多數(shù)人士卻表示，港股的階段性調(diào)整有利于挖掘中長期機(jī)會(huì)，看好醫(yī)療、科技、消費(fèi)等領(lǐng)域的龍頭股。

港股上市新規(guī)促IPO潮涌？

港股市場(chǎng)在經(jīng)歷過一季度“過山車”行情后，近期終于迎來了“政策蜜月期”。4月30日，港交所新制定的《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度咨詢總結(jié)》正式生效。

此次發(fā)布的IPO新規(guī)，港交所實(shí)際為未盈利生物科技公司、“同股不同權(quán)”公司以及將港交所作為第二上市地的公司打開了IPO通道。新規(guī)要求相關(guān)擬上市公司上市最低預(yù)期市值需達(dá)到400億港元，如果市值小于400億港元，則需在最近一個(gè)財(cái)政年收入不少于10億港元。二級(jí)市場(chǎng)上，新規(guī)實(shí)施首日，港股三大股指全線大漲，其中，香港恒生指數(shù)報(bào)30808.45點(diǎn)，漲幅1.74%，創(chuàng)近期單日漲幅紀(jì)錄;國企指數(shù)報(bào)12331.39點(diǎn)，漲幅2.19%。

受上市新規(guī)的影響，內(nèi)地高科技企業(yè)和創(chuàng)新型醫(yī)藥公司紛紛向港交所遞交申請(qǐng)。5月3日，小米集團(tuán)提交港交所上市申請(qǐng)并披露招股說明書，有望成為此次新規(guī)發(fā)布后首家登陸港交所的“同股不同權(quán)”公司。

招股說明書顯示，小米股票分為A類股份和B類股份，A類股份持有人每股投票權(quán)為10票，B類股份持有人每股投票權(quán)為1票。具體來看，小米集團(tuán)A類股份全部由創(chuàng)始人雷軍（4.29億股）和另一位聯(lián)合創(chuàng)始人林斌（2.4億股）持有，同時(shí)雷軍還持有2.28億股B類股份。以此計(jì)算，雷軍合計(jì)持有小米集團(tuán)31.4%的股權(quán)，擁有55.7%比例的投票權(quán)，對(duì)企業(yè)保持絕對(duì)控股權(quán)。此外，小米集團(tuán)上市前估值（460億美元）、營收（1146億元）也符合新規(guī)的要求。值得注意的是，招股說明書顯示，小米融資額預(yù)計(jì)在100億美元左右，有望成為港股今年募資金額最大的新股。

無獨(dú)有偶，總部位于杭州的生物制藥企業(yè)歌禮生物也于5月7日向港交所主板遞交了上市申請(qǐng)。招股書顯示，歌禮生物目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利，這也意味著，歌禮生物有望成為港交所新規(guī)后生物醫(yī)藥板塊上市的“第一股”。資料顯示，歌禮生物目前有5項(xiàng)抗病毒藥物發(fā)現(xiàn)及開發(fā)計(jì)劃，主要針對(duì)丙型肝炎、艾滋病及乙型肝炎病毒。此外，螞蟻金服、陸金所等也計(jì)劃赴港上市。

“港交所在上市制度上的一些改革，有助于將更多前景廣闊的高科技企業(yè)吸引到港股市場(chǎng)。允許‘同股不同權(quán)的高科技企業(yè)上市，將極大地提升港股市場(chǎng)的體量，并吸引數(shù)量更多、結(jié)構(gòu)更多元化的投資人涌入港股市場(chǎng)。此外，允許尚未實(shí)現(xiàn)盈利的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)在港交所上市，也會(huì)吸引內(nèi)地大批原創(chuàng)研發(fā)的企業(yè)赴港上市，這將會(huì)激活更多資金流入港股市場(chǎng)?！比f家基金海外投資部總監(jiān)郭成東在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示。

上市新規(guī)也有望從根本上改變港交所老化的上市企業(yè)生態(tài)。深圳前海云溪基金經(jīng)理陽勇對(duì)《紅周刊》記者表示，上市新規(guī)的實(shí)施，意味著香港市場(chǎng)正在向以科技創(chuàng)新、醫(yī)藥創(chuàng)新為主的成長性企業(yè)市場(chǎng)邁進(jìn)。2016年至今，A股醫(yī)藥板塊迎來60家企業(yè)IPO，雖然A股仍然是大陸生物科技類企業(yè)的優(yōu)先選擇，但是港交所新規(guī)落地后，更多生物醫(yī)藥企業(yè)將會(huì)赴港上市。另外，港股與美股相比，對(duì)大陸醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)的吸引力也會(huì)更大，有望帶來更高的溢價(jià)。

他同時(shí)表示，港交所新規(guī)落地之后，允許未盈利的研發(fā)型生物醫(yī)藥公司赴港上市，會(huì)加速本土研發(fā)型醫(yī)藥公司赴港上市節(jié)奏，刺激該領(lǐng)域投資行為。另外，中美市場(chǎng)估值差距顯著，也會(huì)加速創(chuàng)新藥獨(dú)角獸的回歸。此前在港交所上市的三生制藥，目前市值相較于兩年前在納斯達(dá)克退市時(shí)提升了7倍。

值得注意的是，作為港交所上市新政后首只上市的獨(dú)角獸，平安好醫(yī)生的股價(jià)走勢(shì)或?qū)Α靶∶讉儭庇幸欢ǖ膮⒖家饬x。5月4日，平安好醫(yī)生在香港聯(lián)交所主板掛牌交易，上市首日，開盤后不久股價(jià)開始走低，在5.6億港元資金的守護(hù)下最終以54.80港元/股平收。無奈，次日平安好醫(yī)生股價(jià)依舊低迷，盤中盤中一度下跌超10%，報(bào)48.9港元/股，跌破發(fā)行價(jià)54.8港元/股。而實(shí)際上，平安好醫(yī)生的破發(fā)并非孤例。在平安好醫(yī)生之前上市的有4家獨(dú)角獸或新經(jīng)濟(jì)公司，分別是眾安在線、閱文集團(tuán)、易鑫集團(tuán)和雷蛇，其股價(jià)均出現(xiàn)大幅下跌。這也提示投資者，面對(duì)上市初期的獨(dú)角獸需要冷靜面對(duì)，先研究清楚新經(jīng)濟(jì)公司的商業(yè)模式，然后給出合理估值進(jìn)行投資，切勿跟風(fēng)。

額度擴(kuò)容背后，資金暗流涌動(dòng)

除了上市新規(guī)，隨著QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）額度新增，以及滬港通和深港通額度擴(kuò)大4倍，港股增量資金有望大幅增加，進(jìn)而拓寬資金對(duì)港股的布局。

國家外匯管理局近日披露4月QDII投資額度審批情況表，QDII額度新增83.4億美元，被24家證券類、保險(xiǎn)類及信托類機(jī)構(gòu)獲得，包括一些原有額度的機(jī)構(gòu)以及有QDII資格但額度為零的機(jī)構(gòu)。這是自2015年3月26日以來，QDII額度首次出現(xiàn)新增。

其中，公募基金獲批額度的合計(jì)金額最多，共有57.7億美元，占全部新增額度的66%，無疑將更利于公募資金南下投資港股。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，內(nèi)地31家基金管理公司共管理QDII基金合計(jì)135只，累計(jì)規(guī)模846.43億元。

值得注意的是，同期QDII基金在港股投資市值合計(jì)381.72億元，占基金投資市值比為65.05%。相較于去年四季度，QDII基金在港股投資市值增加49.23億元，占比增加4.97%。以此類推，新增QDII額度大概率將更多流向港股市場(chǎng)。

此外，滬深港通雙向額度獲批，自5月1日起，滬港通、深港通每日額度擴(kuò)大4倍。滬股通、深股通每日額度將由130億元調(diào)整為520億元，港股通每日額度由105億元調(diào)整為420億元。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，整體港股通4月累計(jì)成交1797億元，日均成交額占港股成交比例為12.53%，環(huán)比增加約0.29%。

郭成東指出，QDII額度的放開，對(duì)海外市場(chǎng)產(chǎn)品包括香港本地被動(dòng)型產(chǎn)品帶來利好。陸港通額度的擴(kuò)大，一定程度上拓寬了對(duì)港股投資的布局。滬深港通作為外資進(jìn)入中國和中國資本出海的主要通道，資金流動(dòng)額度的增加是大趨勢(shì)，雖然港股去年以來已有很高獲利，但當(dāng)前估值仍處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)水平。投資機(jī)會(huì)上看，市場(chǎng)資金的流入將改善港股的流動(dòng)性，業(yè)績(jī)有保障的行業(yè)龍頭估值有望得到內(nèi)地資金影響而提升，另外額度擴(kuò)容有望為券商帶來邊際上利好。

同時(shí)，恒生指數(shù)有限公司近日宣布，公司決定從今年第三季度起，將包括以香港作為第一上市的外國公司、合訂證券以及不同投票權(quán)架構(gòu)的大中華公司納入恒生綜合指數(shù)的選股范疇。這意味著，內(nèi)地資金有機(jī)會(huì)通過港股通買賣新增的這三類公司。

業(yè)績(jī)向好背后的板塊機(jī)會(huì)

今年港股個(gè)股方面的表現(xiàn)分化會(huì)非常大，但中長期來看，受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和盈利改善，以及估值低位下的資金持續(xù)流入，看好教育、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等子行業(yè)中的長期經(jīng)營趨勢(shì)向好、業(yè)績(jī)?cè)鲩L確定的龍頭公司的長期投資價(jià)值。

前四個(gè)月，香港市場(chǎng)中，能源、地產(chǎn)、博彩、中資銀行股表現(xiàn)出眾。以恒成指?jìng)€(gè)股為例，截至5月10日收盤，中國石油化工股份累計(jì)上漲39.62%、華潤置地累計(jì)上漲25.87%、中國海洋石油累計(jì)上漲23.89%、建設(shè)銀行累計(jì)上漲12.5%。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)勁的基本面是港股長期走勢(shì)向好的根本支撐。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月7日，以已披露2017年年報(bào)業(yè)績(jī)的45只恒生指數(shù)成分股業(yè)績(jī)來看，對(duì)比2016年，恒生指數(shù)成分股凈利潤同比增速達(dá)19.96%，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，也是近5年最高凈利增速，扭轉(zhuǎn)了2015年以來的下滑趨勢(shì)。此外，2017年恒生國企指數(shù)成分股凈利潤同比增長11.13%，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，近5年首次出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

按港交所行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，2017年對(duì)恒生指數(shù)凈利潤增量貢獻(xiàn)最大的3個(gè)行業(yè)為金融業(yè)、能源業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè)，占比分別為40.91%、22.78%和12.63%。同時(shí)對(duì)比2016年，2017年所有行業(yè)凈利潤均實(shí)現(xiàn)正增長，其中原材料業(yè)、能源業(yè)盈利增長達(dá)167.62%、162.59%，資訊科技業(yè)位居第三，凈利潤同比增長74.18%。以內(nèi)房股為例，在市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整背景下，截至5月10日，融創(chuàng)中國股價(jià)累計(jì)上漲6.65%。2017年報(bào)業(yè)績(jī)顯示，公司去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入達(dá)到約658.7億元，同比增長約86.4%，實(shí)現(xiàn)核心凈利潤達(dá)到約111.2億元，同比大幅增長達(dá)259.1%。

值得注意的是，雖然科技股2017年報(bào)業(yè)績(jī)同樣亮麗，但因去年積累了太多獲利盤導(dǎo)致今年領(lǐng)跌。例如騰訊控股，公司3月21日發(fā)布的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年度實(shí)現(xiàn)總收入為2377.60億元，比去年同期增長56%。不過截至5月10日，隨著科技股逐漸得到理性修復(fù)，今年以來騰訊控股股價(jià)累計(jì)漲幅由負(fù)轉(zhuǎn)正，上漲0.05%。

對(duì)于市場(chǎng)接下來的板塊機(jī)會(huì)，陽勇表示，我們一直聚焦消費(fèi)、醫(yī)療、科技三大板塊，這三個(gè)行業(yè)能夠充分享受中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利。如醫(yī)藥行業(yè)能從人口老齡化中獲得更多增益，行業(yè)內(nèi)龍頭公司會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中逐步確立自己的壟斷地位，將會(huì)獲得超額增長。具體投資機(jī)會(huì)上，他比較看好醫(yī)藥創(chuàng)新類企業(yè)，尤其是專注于腫瘤、心血管、糖尿病等藥物研發(fā)領(lǐng)域的企業(yè)。

而對(duì)于內(nèi)房股，他表示，內(nèi)房股是2017年至今資本市場(chǎng)的一大熱點(diǎn)，碧桂園以5508億元的合同銷售額躍居行業(yè)第一，融創(chuàng)中國合同銷售金額同比增速達(dá)到140%，恒大股價(jià)最大漲幅超過5倍。內(nèi)房股已從極度低估進(jìn)入到正常估值區(qū)間，基本完成了估值修復(fù)過程。站在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，內(nèi)房股會(huì)分化，他比較看好有品牌溢價(jià)、持續(xù)拿地能力強(qiáng)、成本管控能力優(yōu)異的龍頭企業(yè)。

在常亞橋看來，今年港股個(gè)股方面的表現(xiàn)分化會(huì)非常大，但中長期來看，受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和盈利改善，以及估值低位下的資金持續(xù)流入，看好教育、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等子行業(yè)中的長期經(jīng)營趨勢(shì)向好、業(yè)績(jī)?cè)鲩L確定的龍頭公司的長期投資價(jià)值。

港股走勢(shì)背后的“玄機(jī)”

盡管今年以來港股的震蕩令市場(chǎng)情緒頗為謹(jǐn)慎，但在業(yè)內(nèi)人士看來，階段性調(diào)整有利于挖掘中長期機(jī)會(huì)?！拔覀冋J(rèn)為當(dāng)前是開展港股中長線布局的較好時(shí)機(jī)。

從恒生指數(shù)今年前四個(gè)月走勢(shì)來看，表現(xiàn)不如2017年的整體漲勢(shì)，震蕩格局為主。不過，在上述利好的刺激下，港股市場(chǎng)是否會(huì)否極泰來呢？

公募基金一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，QDII對(duì)港股的科技板塊和金融板塊較為熱衷。30只QDII基金以騰訊控股為第一大重倉股，且一批基金在一季度持續(xù)增持。另外，以工商銀行、建設(shè)銀行、招商銀行為首的大金融類個(gè)股也受到QDII基金持續(xù)青睞。

WIND數(shù)據(jù)顯示，對(duì)比去年年報(bào)，今年一季度，金融和信息技術(shù)在QDII基金投資市值占比居前，分別為30.39%、27.57%。相較去年四季度，今年一季度QDII基金在金融業(yè)上的投資市值上升明顯，投資市值占比由26.19%提高至30.39%，金融業(yè)也成為QDII基金投資市值占比最大的行業(yè)。

相較而言，信息技術(shù)一季度的投資市值占比雖然也高達(dá)27.57%，但相較于去年四季度，QDII基金投資市值占比下滑2.02%（見表4）。而從滬港通資金4月份流向來看，南下港股通資金繼續(xù)出現(xiàn)分化，資金流入深市港股通但大幅流出滬市港股通。

不難看出，盡管今年以來港股的震蕩令市場(chǎng)情緒頗為謹(jǐn)慎，但在業(yè)內(nèi)人士看來，階段性調(diào)整有利于挖掘中長期機(jī)會(huì)。“我們認(rèn)為當(dāng)前是開展港股中長線布局的較好時(shí)機(jī)。”常亞橋坦言。

他的理由體現(xiàn)在三個(gè)方面：首先，從估值來看，港股在經(jīng)歷2017年快速上漲后目前整體估值仍然較低。橫向看，與H股和海外市場(chǎng)相比，其依然具有相當(dāng)?shù)谋容^優(yōu)勢(shì)，尤其是港股內(nèi)房股PE平均只有3～4倍，龍頭以及中盤低杠桿成長的地產(chǎn)優(yōu)秀公司仍然在享受行業(yè)集中度提升的紅利。

其次，從企業(yè)盈利來看，利潤率有望進(jìn)一步改善并持續(xù)增長。根據(jù)預(yù)計(jì)，2018年海外中資股盈利同比增長有望達(dá)到13%左右，主要貢獻(xiàn)來自于金融行業(yè)的加速增長，非金融行業(yè)盈利增速可能回歸至19.7%附近的均衡區(qū)間內(nèi)。企業(yè)收入可能有所放緩，但利潤率仍有望進(jìn)一步改善。

最后，從資金端來看，在“北水南下”等因素推動(dòng)下，相對(duì)A股充裕的流動(dòng)性將逐步填平港股估值洼地。海外資金和內(nèi)地資金持續(xù)流入，也將使港股市場(chǎng)受益。預(yù)計(jì)內(nèi)地南下資金有望以平均每年2000億～3000億元幅度繼續(xù)流入港股市場(chǎng)，而境外基金當(dāng)前仍然明顯低配中國市場(chǎng)，美元指數(shù)中期可能維持相對(duì)弱勢(shì)，而中國相關(guān)資產(chǎn)吸引力提升。

郭成東表示現(xiàn)在港股處于牛市的第二階段。二季度市場(chǎng)和行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中，但對(duì)于三季度、甚至整個(gè)下半年，我們都較為樂觀?！翱偟膩碚f，我們認(rèn)為向好的行情還會(huì)持續(xù)2-3年時(shí)間，而在此期間，我們尤為關(guān)注港股市場(chǎng)中的龍頭企業(yè)?！彼A(yù)期2018年港股市場(chǎng)的風(fēng)格會(huì)更為均衡，價(jià)值型龍頭企業(yè)和成長型龍頭企業(yè)都會(huì)存在投資機(jī)會(huì)。

“個(gè)人判斷，科技股的行情可能會(huì)在下半年更好。我們上半年只配了一些被錯(cuò)殺的硬件，但是軟件的話，我們覺得是持續(xù)的好周期。軟件對(duì)于企業(yè)效率的提升和政府效率的提升，無論是2B和2G端，都出現(xiàn)了一個(gè)非常明顯的開放式的拐點(diǎn)，在這方面會(huì)加大配置。”郭成東分析。

估值偏低、制度改革吸引優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、資金通道拓寬則是陽勇看好港股投資機(jī)會(huì)的三大理由。板塊方面，看好以騰訊控股為代表的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)，其成長性遠(yuǎn)高于海外，估值也處于合理區(qū)域。另外也看好有政策利好的研發(fā)投入高的創(chuàng)新藥板塊。當(dāng)前雖然國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)成本比國外低，但也僅有中國生物制藥、恒瑞醫(yī)藥等極少數(shù)企業(yè)才有能力持續(xù)投入較大規(guī)模的研發(fā)費(fèi)用。

“未來，優(yōu)質(zhì)生物醫(yī)藥公司上市將促使估值體系加速轉(zhuǎn)變。從固有的‘PEG估值轉(zhuǎn)向‘PEG+Pipeline的體系。投資者的關(guān)注點(diǎn)也有望從當(dāng)下的業(yè)績(jī)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樵谘衅贩N未來的臨床價(jià)值和銷售潛力?！标栍路治觥?/p>