機(jī)構(gòu)花樣“踩雷”損失重 原是自己作繭難逃脫

李健

機(jī)構(gòu)投資者，在資本市場(chǎng)的標(biāo)簽是擁有專(zhuān)業(yè)的投研人員、資金優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)配置比重科學(xué)等，但不少機(jī)構(gòu)卻因?yàn)椴壤壮闪朔疵娼滩?。博反轉(zhuǎn)、博重組投機(jī)成份依然高企，此外因?yàn)橥堆袌F(tuán)隊(duì)工作不到位，讓向來(lái)以低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健收益著稱(chēng)的債基，開(kāi)始和“風(fēng)險(xiǎn)”掛上了鉤。

債基開(kāi)始和風(fēng)險(xiǎn)掛鉤

一年有余的金融去杠桿，讓債券違約在近期集中爆發(fā)，雖然去杠桿是誘因，但本質(zhì)還是公司自身質(zhì)量不過(guò)關(guān)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日，2018年共有20只債券發(fā)生違約，合計(jì)違約規(guī)模超過(guò)150億元。

由于信用違約事件的頻發(fā)，也考驗(yàn)著機(jī)構(gòu)投資者特別是債基的投資能力。不少基金未能幸免這次債券違約潮。過(guò)去5個(gè)月，超過(guò)12家機(jī)構(gòu)因?yàn)閭`約遭受凈值損失。

如華商明星債基雙債豐利A，5月15日凈值暴跌8.91%，C份額暴跌8.8%。從債券持倉(cāng)情況來(lái)看，華商雙債豐利A持有“15華信債”24.18%。5月15日，“15華信債”的中證估值從63元下調(diào)至43元，下調(diào)幅度為32%，直接造成基金凈值的大幅下跌。

這不是華商雙債豐利今年以來(lái)的第一次“踩雷”，5月7日，凱迪生態(tài)公告稱(chēng)，公司未按約定籌措足額償債的資金，應(yīng)于5月5日兌付本息的“11凱迪MTN1”不能按期足額償付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。華商雙債豐利在一季報(bào)中持有“11凱迪MTN1”6.49%，導(dǎo)致凈值當(dāng)天暴跌3.99%。

今年以來(lái)，華商旗下多只基金“踩雷”，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日，有4只債券基金因?yàn)椤安壤住蹦陜?nèi)凈值跌幅在15%以上，華商獨(dú)占三席，分別是華商雙債豐利、華商穩(wěn)固添利和華商信用增強(qiáng)。

在5個(gè)月之前，華商固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)還是市場(chǎng)中的明星，身披雙料冠軍的光環(huán)：華商雙債豐利2017年業(yè)績(jī)?cè)?87只同類(lèi)產(chǎn)品中排名第一;固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)?wèi){借2015—2017年的業(yè)績(jī)榮獲“3年期固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)”冠軍。如今回看，華商對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的甄別能力似乎欠佳。

以華商雙債豐利重倉(cāng)的“11凱迪MTN1”為例，凱迪生態(tài)主營(yíng)業(yè)務(wù)一直不賺錢(qián)，2017年歸母凈利潤(rùn)虧同比下跌2.73%;旗下的眾多子公司陷入停產(chǎn)困境……好買(mǎi)財(cái)富基金研究中心總監(jiān)曾令華在接受《紅周刊》記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“凱迪生態(tài)一直在借新還舊，只要是風(fēng)控能力強(qiáng)的基金公司就不會(huì)買(mǎi)。華商的基金經(jīng)理敢買(mǎi)，或是因?yàn)椤?1凱迪MTN1給的收益率更高，其發(fā)行時(shí)的票面利率為6.27%，高于77.4%的中期票據(jù)的利率?！?/p>

華商雙債豐利的基金經(jīng)理兼投資總監(jiān)梁偉泓，在年初接受采訪(fǎng)時(shí)提到：“華商基金對(duì)上市公司研究較為透徹，除了將核心研究集中在上市公司各項(xiàng)信息披露外，還要求固收信用研究員以及股票行業(yè)研究員從不同的角度來(lái)研究上市公司，最后得到信用評(píng)級(jí)體系?！钡珡慕Y(jié)果來(lái)看卻事與愿違?！都t周刊》記者以基民身份致電華商基金，公司內(nèi)部人士表示：“基金經(jīng)理在買(mǎi)入時(shí)做過(guò)詳細(xì)調(diào)研，一定是驗(yàn)證合格的?！?/p>

近期，由于債券暴跌帶來(lái)相關(guān)債基凈值出現(xiàn)較大回撤的案例，并不限于華商基金。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)爆發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)的11家企業(yè)，共涉及債基12只，包括中融融豐純債基金重倉(cāng)“14富貴鳥(niǎo)”踩雷，截至5月24日A份額凈值虧損48.07%;國(guó)開(kāi)泰富歲月鎏金A重倉(cāng)“11丹東港MTN001”，目前單位凈值低于1，為0.968;諾德主題靈活持有少量“10凱迪債”還有2.25年到期……

資深基金分析師常玏在采訪(fǎng)中對(duì)《紅周刊》記者分析：“對(duì)基金公司來(lái)說(shuō)，大家并沒(méi)有跟上市場(chǎng)的變化。3、4年前基金公司拿債情況是這樣的：例如都是2年到期債券，一個(gè)收益率為6.8%，一個(gè)為6.5%，當(dāng)時(shí)是誰(shuí)有本事誰(shuí)拿6.8%的債券，沒(méi)本事的拿6.5%的。因?yàn)榇蠹夷J(rèn)城投債、中期票據(jù)等一定會(huì)還本付息，拿到后再加杠桿運(yùn)作。但是今天已經(jīng)不同了，債券背后的企業(yè)資質(zhì)是不同的，但很多公司還是按照原來(lái)的策略操作，就出現(xiàn)了大量踩雷信用債的問(wèn)題?！?h3>博重組吃了市場(chǎng)的虧

重組失敗也是機(jī)構(gòu)“踩雷”的高發(fā)區(qū)，今年以來(lái)，A股終止重組的案例頻頻出現(xiàn)，因終止重組股票復(fù)牌后大跌的公司也不在少數(shù)。5月4日復(fù)牌的奧瑞德連續(xù)8天跌停讓不少參與重組的機(jī)構(gòu)也面臨巨額浮虧。

奧瑞德在2017年11月23日披露重組預(yù)案，擬斥資71.85億元收購(gòu)合肥瑞成100%股權(quán)，意在通過(guò)重組收購(gòu)全球著名半導(dǎo)體企業(yè)NXP的射頻功率芯片板塊。但在4月28日，公司因未能及時(shí)支付部分股權(quán)價(jià)款等問(wèn)題，終止了重組計(jì)劃。公司股價(jià)自5月4日復(fù)牌后連續(xù)8個(gè)交易日跌?；蚪咏＃蓛r(jià)暴跌了56.53%。

5月16日跌停板打開(kāi)，但下跌趨勢(shì)仍沒(méi)有止住，截至5月24日，又下跌了17.22%。因?yàn)橹亟M失敗，奧瑞德1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)股價(jià)暴跌了64.02%。

奧瑞德的暴跌，讓很多重倉(cāng)持有它的機(jī)構(gòu)頗為“受傷”，Wind數(shù)據(jù)顯示，持倉(cāng)量最高的基金是中金絕對(duì)收益策略混合，2018年一季報(bào)中，其持有奧瑞德118.04萬(wàn)元，如果基金經(jīng)理魏孛沒(méi)有調(diào)倉(cāng)，因?yàn)閵W瑞德的跌停，基金承受了75.8萬(wàn)元浮虧。

有趣的是，中金絕對(duì)收益策略“踩雷”奧瑞德似乎并不是偶然，記者翻閱最近的季報(bào)，發(fā)現(xiàn)魏孛很喜歡“押注”重組股。例如今年一季度末持有的臺(tái)海核電、去年四季度末持有的長(zhǎng)園集團(tuán)，都在不久之前實(shí)施了業(yè)務(wù)重組。

根據(jù)公告，臺(tái)海核電從去年12月5日起停牌，計(jì)劃收購(gòu)法國(guó)瑪努爾工業(yè)集團(tuán)。5月6日公司宣布復(fù)牌，但收購(gòu)事項(xiàng)暫未完成。受到收購(gòu)“待續(xù)”的影響，公司股價(jià)從5月7日復(fù)牌起至5月24日下跌了13.35%。中金絕對(duì)收益策略股票在一季度末持有臺(tái)海核電20.9萬(wàn)元股權(quán)，如果持倉(cāng)量未發(fā)生變化，因?yàn)榕_(tái)海核電導(dǎo)致的浮虧為2.79萬(wàn)元。

魏孛去年年末持有的長(zhǎng)園集團(tuán)最近被格力電器并購(gòu)，長(zhǎng)園集團(tuán)此前的多次重組都失敗了，而這次似乎因?yàn)橛懈窳﹄娖鲹闻_(tái)，長(zhǎng)園集團(tuán)股價(jià)保持了平穩(wěn)震蕩。從操作手法上來(lái)看，魏孛去年三季度并未持有長(zhǎng)園集團(tuán)，而去年四季度長(zhǎng)園集團(tuán)成為基金的第一大重倉(cāng)股，今年一季度長(zhǎng)園集團(tuán)又消失在前十大重倉(cāng)股之列，加上長(zhǎng)園集團(tuán)“熱衷”重組的特點(diǎn)，基金經(jīng)理可能看到了某些重組跡象，短期押寶。但因?yàn)榉N種原因，在長(zhǎng)園集團(tuán)被格力收購(gòu)之前退出了。

對(duì)此，上海證券基金分析師聞嘉琦指出：“投資企業(yè)重組其實(shí)是一個(gè)事件驅(qū)動(dòng)的投資行為，很多基金可能有信息的優(yōu)勢(shì)，會(huì)參與其中。中金絕對(duì)收益策略采取的是一個(gè)市場(chǎng)中性的策略，股票倉(cāng)位中有一部分是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的，博重組可能是基金經(jīng)理對(duì)重組公司比較熟悉。”

在聞嘉琦看來(lái)，博重組這個(gè)策略有賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，同樣風(fēng)險(xiǎn)也比較大，如果倉(cāng)位較高，甚至逼近10%，就存在拿持有人的份額博收益的可能。另外，目前市場(chǎng)熱度不在重組概念上，為博重組策略又添一層風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)構(gòu)正在退出績(jī)差企業(yè)

股價(jià)暴跌的另外一種情況，在于業(yè)績(jī)的負(fù)面反轉(zhuǎn)，很多機(jī)構(gòu)在企業(yè)虧損時(shí)介入，希望博業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，但最近來(lái)看，這個(gè)策略的收益并不樂(lè)觀。例如三泰控股本來(lái)是一家戴帽企業(yè)，“st三泰”在2015、2016年連續(xù)虧損。在2017年年末，公司“狠心”出讓了主營(yíng)業(yè)務(wù)——速遞易的大部分股權(quán)，套現(xiàn)7億扭虧為盈。

好景不長(zhǎng)，最近公司公布了2018年二季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)虧損1.4億—1.05億元。隨著業(yè)績(jī)續(xù)虧，公司股價(jià)也出現(xiàn)了大幅下跌，5月7日到5月24日，股價(jià)下跌了26.22%。也有機(jī)構(gòu)將其作為前十大重倉(cāng)股，遭受了浮虧。

一季報(bào)顯示，泰達(dá)宏利價(jià)值成長(zhǎng)定增312號(hào)基金持有三泰控股2229.93萬(wàn)股，合計(jì)1.51億元市值，占流通股比的2.08%。如果基金經(jīng)理并未調(diào)倉(cāng)，這一波連續(xù)下跌對(duì)基金造成了3959.2萬(wàn)元浮虧。

值得注意的是，三泰控股在2015—2017年的扣非凈利潤(rùn)分別為：-6534.61萬(wàn)元、-12.9億元和-4.81億元，由此可見(jiàn)，公司的盈利能力著實(shí)欠佳。但是泰達(dá)宏利價(jià)值成長(zhǎng)定增312號(hào)基金，早在去年2017年一季度就重倉(cāng)了三泰控股。三泰控股從去年二季度復(fù)牌后的5月4日至今，股價(jià)下跌了67.11%。Wind資訊中未公布泰達(dá)宏利價(jià)值成長(zhǎng)定增312號(hào)基金的凈值，但是如果三泰控股出現(xiàn)在該基金的前十大重倉(cāng)股中，如此大比例的跌幅，或會(huì)拖累基金凈值表現(xiàn)。

在2017年年末時(shí)，華安、博時(shí)、金鷹、泰達(dá)宏利、中銀旗下均有基金重倉(cāng)了三泰控股，另外，國(guó)華人壽保險(xiǎn)公司旗下的萬(wàn)能險(xiǎn)3號(hào)也重倉(cāng)了三泰控股。這些機(jī)構(gòu)為了博業(yè)績(jī)反彈，但怎奈公司回轉(zhuǎn)乏力，二季度續(xù)虧。

有數(shù)據(jù)表明，大量機(jī)構(gòu)正在退出業(yè)績(jī)不佳的公司，例如黑牛食品2017扣非凈利潤(rùn)為-3.84億元，在去年年末時(shí)，共有26只機(jī)構(gòu)產(chǎn)品或公司持有黑牛食品。持倉(cāng)市值最多的是全國(guó)社?；?05號(hào)，合計(jì)持倉(cāng)1.43億元;緊隨其后的是華夏盛世精選混合，持有1.08億元，另外華夏基金旗下有6只基金重倉(cāng)了黑牛食品。

但截至今年一季度末，僅剩華夏盛世精選混合和上海瀚蒞有限公司重倉(cāng)了黑牛食品，其中華夏盛世精選混合相比于去年年末減持了715.68萬(wàn)元。

另外，今年二季度預(yù)告續(xù)虧的公司如衛(wèi)士通、京漢股份，持有它們的機(jī)構(gòu)產(chǎn)品或公司從去年年末的87只、24只，銳減到今年一季度的20只、2只?？梢?jiàn)，機(jī)構(gòu)正在放棄博業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的策略，重倉(cāng)績(jī)優(yōu)股是穩(wěn)健收益的根本。