一周行業(yè)

寵物行業(yè)? 寵物行業(yè)能否復(fù)制中國(guó)乳業(yè)二十年發(fā)展傳奇

當(dāng)前寵物食品行業(yè)與本世紀(jì)初的乳業(yè)有著眾多相似之處，對(duì)比如下：

1、市場(chǎng)規(guī)模：均呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)且發(fā)展空間巨大的特點(diǎn)。本世紀(jì)最初十年，乳業(yè)行業(yè)年均復(fù)合增速約達(dá)25%。寵物食品行業(yè)在2010年～2020年期間預(yù)計(jì)增速可達(dá)30%以上，預(yù)計(jì)2020年行業(yè)規(guī)模超600億。

2、驅(qū)動(dòng)力：人均可支配收入增長(zhǎng)帶動(dòng)“消費(fèi)升級(jí)”。乳業(yè)發(fā)展動(dòng)力在于：收入提升，消費(fèi)者從“溫飽”的基礎(chǔ)需求向“健康營(yíng)養(yǎng)”的高層需求轉(zhuǎn)變。2017年我國(guó)人均GDP近9500美元，超80%寵物主將寵物作為家人看待，愿意為寵物“高層需求”買(mǎi)單。

3、競(jìng)爭(zhēng)格局：兩者均經(jīng)歷市場(chǎng)格局較為分散、龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不顯著的階段。1997年前乳業(yè)CR4占比22%，2017年犬和貓主糧前10品牌占比分別為23%，和 25%，寵物零食集中度更低。

寵物食品行業(yè)可與本世紀(jì)初的乳業(yè)進(jìn)行類(lèi)比，行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)可期。隨著市場(chǎng)格局逐步由分散走向集中，寵物食品行業(yè)會(huì)有類(lèi)似于蒙牛伊利的龍頭脫穎而出。通過(guò)分析蒙牛和伊利的成長(zhǎng)路徑，可以發(fā)現(xiàn)乳業(yè)龍頭持續(xù)發(fā)展、龍頭地位鞏固的關(guān)鍵因素包括：創(chuàng)新品類(lèi)、穩(wěn)固全面的渠道建設(shè)、準(zhǔn)確的營(yíng)銷(xiāo)策略。

國(guó)內(nèi)寵物食品上市公司中寵股份和佩蒂股份采取與乳業(yè)龍頭類(lèi)似策略，因此有望成為寵物食品行業(yè)的龍頭。

重點(diǎn)推薦寵物雙驕：中寵股份+佩蒂股份。（天風(fēng)證券）

傳媒行業(yè)?? 游戲，流量驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為研發(fā)驅(qū)動(dòng)?

2014年以來(lái)中國(guó)游戲用戶(hù)規(guī)模增速趨緩，2015年以來(lái)中國(guó)移動(dòng)智能終端設(shè)備規(guī)模增速開(kāi)始同步放緩，隨著游戲市場(chǎng)流量紅利消退，廣告買(mǎi)量已成為多數(shù)廠商的防御性行為，獲客成本及獲客難度隨之大幅上升。從流量驅(qū)動(dòng)角度，我們認(rèn)為未來(lái)游戲增量市場(chǎng)在于垂直細(xì)分領(lǐng)域，即開(kāi)拓新場(chǎng)景、開(kāi)發(fā)新人群，新場(chǎng)景包括龐大的海外市場(chǎng)、更加新穎的游戲形式如VR/AR游戲）、高留存率、高社交性的微信小程序游戲等。

從流量驅(qū)動(dòng)向研發(fā)驅(qū)動(dòng)演進(jìn)，我們認(rèn)為主流游戲企業(yè)的研發(fā)驅(qū)動(dòng)時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。2017年游戲子板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~-凈利潤(rùn)首次轉(zhuǎn)負(fù)，由2016年14.19億元轉(zhuǎn)為-15.1億元。通過(guò)我們對(duì)流量驅(qū)動(dòng)與研發(fā)驅(qū)動(dòng)差異性的比較，以及對(duì)流量驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)果的分析（買(mǎi)量榜單與消費(fèi)額榜單零重合），流量驅(qū)動(dòng)的局限性得到驗(yàn)證（即真正的爆款產(chǎn)品無(wú)法通過(guò)純流量驅(qū)動(dòng)產(chǎn)生），我們認(rèn)為主流游戲企業(yè)的研發(fā)驅(qū)動(dòng)時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。

精品化、IP化、微創(chuàng)新、多元化將是提升研發(fā)成功率的關(guān)鍵因素。1）2017年游戲市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升，TOP3頭部廠商市場(chǎng)份額超80%，精品化趨勢(shì)延續(xù);2）2017年游戲子產(chǎn)業(yè)規(guī)模占泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)總規(guī)模比例超40%;3）從用戶(hù)體驗(yàn)出發(fā)，通過(guò)風(fēng)格極致化及多維疊加效應(yīng)探索微創(chuàng)新;4）挖掘垂直細(xì)分領(lǐng)域完善產(chǎn)品矩陣。

推薦標(biāo)的：從研發(fā)驅(qū)動(dòng)角度，我們重點(diǎn)推薦A股龍頭標(biāo)的完美世界，看好新晉標(biāo)的吉比特。 （安信證券）