并非理性的投資者

段笛

著名的行為金融學(xué)家羅伯特.席勒曾經(jīng)指出次貸危機(jī)為非理性心理因素造成的。這些非理性因素會導(dǎo)致投資者作出錯(cuò)誤的投資判斷及決策，從而生產(chǎn)巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而造成投資損失。為了避免非理性因素造成錯(cuò)誤的判斷及決策，投資者必須正視投資過程中可能出現(xiàn)心理因素，巧妙地規(guī)避這些非理性因素所造成的股票投資錯(cuò)誤判斷及決策。本文通過分析各種常見的非理性投資心理因素，找到避免非理性投資行為偏差的對策。

一、導(dǎo)語

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)是建立是理性人的假說上的。理性人是收集和掌握市場信息，保持客觀，價(jià)值中立的態(tài)度上科學(xué)分析投資環(huán)境，預(yù)期收益以及所存在的投資風(fēng)險(xiǎn)。因而，基于這種的理論基礎(chǔ)下，傳統(tǒng)的理性人投資假設(shè)為：投資這會作出理性的投資決策；投資這對未來的估計(jì)不存在偏差。

但是隨著不斷深入研究，經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)了很多證據(jù)表明，人類心理、情感、認(rèn)知錯(cuò)覺等非理性因素會影響人們作為理性的投資判斷與決策。

二、理論背景

（一）既有思維框架。風(fēng)險(xiǎn)收益是呈正相關(guān)關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)高的投資也應(yīng)該有高收益預(yù)期，例如債券市場基金。風(fēng)險(xiǎn)低的投資品僅僅有低的收益預(yù)期，例如貨幣基金。但是理論雖然如此，人們在投資上往往把投資品看成好的和壞的。認(rèn)為好的投資品（例如股票）具有高的收益和低的風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)覺，壞的投資具有低收益和高的風(fēng)險(xiǎn)。這種非理性的投資思維框架被投資學(xué)家認(rèn)為框架效應(yīng)。它讓投資者即使是專業(yè)的投資專家也無法準(zhǔn)確的意識到風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，讓投資者往往擔(dān)負(fù)這更大的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）沉沒成本效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)理論把理性的投資人設(shè)定為會考慮到現(xiàn)在和未來的成本與收益，而對過去的成本則不做為投資考量的因素。但是事實(shí)缺恰恰相反，投資者往往覺得自己投資了金錢、時(shí)間和努力，即使現(xiàn)在有損失，人們就會傾向于繼續(xù)投資下去。這個(gè)現(xiàn)象就是俗稱的“回本心理”。在股票投資中，投資者往往是對于已經(jīng)持有的股票，即使收益不佳，甚至一直跌，卻還在不斷投入，而不會及時(shí)止損。行為金融學(xué)專家認(rèn)為這種現(xiàn)象往往來自于人們害怕失去的心理。據(jù)研究表明，人們遭受虧損所產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)往往是大于收益而產(chǎn)生的正面效應(yīng)。他們并這種非理性的投資行為現(xiàn)象稱為，沉沒成本效應(yīng)。正是由于這種投資心理效應(yīng)，很多盈利的股票被低估，而很多虧損的股票被高估。

（三）過于自信效應(yīng)。心理學(xué)家及經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾經(jīng)做過一個(gè)個(gè)人投資者的調(diào)查，研究顯示多部分投資存在過度高估自己的自我認(rèn)知。在這個(gè)調(diào)查中很多人都經(jīng)受過金融危機(jī)或者最近科技股泡沫破裂的損失。但是這些投資者還是傾向于認(rèn)為其投資收益高于平均水平的收益。

投資是一個(gè)復(fù)雜而困難的過程，它包括信息收集、分析及以此作為策略等幾個(gè)步驟。然后過度的自信導(dǎo)致投資者對信息的判斷產(chǎn)生錯(cuò)判，并高估自己分析信息的能力，從而過高評價(jià)自己掌控風(fēng)險(xiǎn)的能力。這些過于高估自己投資能力的投資者往往會不斷增加自己的交易量及交易的頻率，從而背負(fù)越來越大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）羊群效應(yīng)。羊群效應(yīng)，又稱為從眾效應(yīng)，是指盲從群體的行為，放棄自己獨(dú)立思考而作出行為的非理性心理效應(yīng)。在最近的研究表明，個(gè)人投資者之間有高度的相關(guān)性。

三、對策

（一）理解正視投資過程中的非理性效應(yīng)。投資者應(yīng)當(dāng)時(shí)刻警惕投資過程的非理性效應(yīng)，控制投資過程的情緒，避免群體影響，理性地運(yùn)用分析技術(shù)和理論框架進(jìn)行理性投資。

（二）強(qiáng)化建立金融投資理論框架認(rèn)知。理論往往是經(jīng)過科學(xué)論證的諸多實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的總結(jié)。所以為了避免個(gè)人的情感或者認(rèn)知誤區(qū)，投資者需要學(xué)習(xí)金融投資理論，掌握并靈活運(yùn)用各種分析工具及理論框架，才能科學(xué)分析當(dāng)前市場行情的發(fā)展，客觀均衡收益及風(fēng)險(xiǎn)，才能獲得穩(wěn)定的而理想的收益。

（三）保持中立、客觀以及獨(dú)立思考的專業(yè)投資品質(zhì)。投資是一個(gè)復(fù)雜的過程。需要對市場環(huán)境、國家政策、社會熱點(diǎn)等諸多方面進(jìn)行收集信息，并進(jìn)行分析，從而作出投資決策。但是這個(gè)過程會受到人類心理、情感、認(rèn)知錯(cuò)覺、以及所在群體的干涉等各種非理性因素的干擾，大部分人很難作到理性的投資。所以，投資者應(yīng)該秉承科學(xué)研究態(tài)度，將投資作為一個(gè)科學(xué)研究的過程，保持價(jià)值中立、理性的、冷靜的科學(xué)態(tài)度進(jìn)行客觀分析，從而科學(xué)地做出決策，才能最大限度的降低非理性的因素干擾。

（四）明確投資目標(biāo)，建立自身投資計(jì)劃。投資過程中，投資者常常會受到群體或者情緒等因素的影響，使得失去自我控制，使得非理性因素影響投資決策。所以投資者明確投資目標(biāo)及計(jì)劃，尤其是個(gè)人投資者，建立自己的長期資產(chǎn)管理計(jì)劃。并且定期對自身投資計(jì)劃履行情況進(jìn)行評估。

四、結(jié)語

行為金融學(xué)是指心理學(xué)、金融學(xué)等多個(gè)學(xué)科有機(jī)結(jié)合的交叉性學(xué)科，研究投資主體在金融環(huán)境下如何作出投資判斷及決策。本文根據(jù)行為金融學(xué)及投資學(xué)的前沿研究，分析了幾個(gè)常見的非理性投資心理因素，并初步探索如何規(guī)避非理性因素影響投資行為。（作者單位為西南財(cái)經(jīng)大學(xué)）