3000點(diǎn)下，重塑未來(lái)收益格局！

林偉萍

·編者按·

端午節(jié)后首個(gè)交易日，二級(jí)市場(chǎng)再現(xiàn)“端午劫”：滬指直接在3000點(diǎn)以下跳空低開(kāi)，盤(pán)中一度失守2900點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，當(dāng)日再現(xiàn)“千股跌?！保膊⒎撬邪鍓K盡墨，權(quán)重占比最大的銀行股則成了護(hù)盤(pán)的主力軍。

面對(duì)節(jié)后股指出人意料地重挫，本期《紅周刊》邀請(qǐng)了知名職業(yè)投資人林園（《紅周刊》榮譽(yù)顧問(wèn)、林園投資董事長(zhǎng)）、陳理（上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO）、是星濤（金牛獎(jiǎng)得主、匯豐晉信基金經(jīng)理）、董寶珍（凌通盛泰投資管理董事長(zhǎng)）、陳繼豪（高溪資產(chǎn)合伙人）、釋老毛（知名財(cái)經(jīng)博主）和馬喆（知名財(cái)經(jīng)博主）共同探討，主題圍繞著3000點(diǎn)下如何重塑未來(lái)收益格局！

從嘉賓反饋來(lái)看，對(duì)于6月19日的大跌，價(jià)值投資派的職業(yè)投資人基本表現(xiàn)得頗為淡定，認(rèn)為經(jīng)過(guò)本輪暴跌，涌現(xiàn)出了大量的投資機(jī)會(huì)；而對(duì)于當(dāng)前估值見(jiàn)底、資產(chǎn)質(zhì)量迎來(lái)拐點(diǎn)的銀行股，馬喆和董寶珍一致認(rèn)為目前正迎來(lái)戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)，“貪婪”的時(shí)刻到了。

下跌空間有限，回調(diào)孕育希望

股市大跌表面的原因是中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)所導(dǎo)致，但深層次原因則是今年金融“去杠桿”過(guò)于猛烈，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)和心理恐慌。

《紅周刊》：2015年“6·15”大跌，讓不少投資者心有余悸。時(shí)隔約三年，今年6月19日滬指再度上演單日重挫100點(diǎn)，這讓原本悲觀情緒彌漫的A股市場(chǎng)人氣更加渙散。在您看來(lái)，市場(chǎng)為何會(huì)出現(xiàn)如此大幅度調(diào)整？

陳理：此次大跌導(dǎo)火索是中美貿(mào)易戰(zhàn)再起波瀾，同時(shí)部分板塊股票前期漲幅過(guò)大，本身需要調(diào)整。而我作為價(jià)值投資風(fēng)格的投資者，會(huì)聚焦公司基本面分析和價(jià)值評(píng)估，對(duì)此次調(diào)整的時(shí)間和空間不會(huì)過(guò)多關(guān)注。但可以確定的是，本輪暴跌涌現(xiàn)了大量投資機(jī)會(huì)。對(duì)此，我非常興奮，如同新婚之夜！

馬喆：6月19日，市場(chǎng)受中美貿(mào)易戰(zhàn)可能升級(jí)影響暴跌，市場(chǎng)情緒一片恐慌。但在我看來(lái)，這是再正常不過(guò)的事情，即使是大幅度下跌也屬于正常，其只不過(guò)是海水的一次大的潮起潮落而已。而中國(guó)股票市場(chǎng)90%以上的公司股價(jià)都處于高估狀態(tài)，市場(chǎng)下跌其實(shí)是理性的選擇。高估值的代表創(chuàng)業(yè)板只有跌透了才能真正迎來(lái)重生。

是星濤：市場(chǎng)大跌是因?yàn)閹追矫娴呢?fù)面因素導(dǎo)致市場(chǎng)負(fù)面情緒極致宣泄：首先是中美貿(mào)易戰(zhàn)的反復(fù)。此外，中興事件上也出現(xiàn)反復(fù)，之前已經(jīng)達(dá)成巨額罰款、改組管理層之后繼續(xù)運(yùn)營(yíng)的方案可能遭到美國(guó)眾議院的否決。雙方相對(duì)強(qiáng)硬的表態(tài)使市場(chǎng)擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)愈演愈烈，影響會(huì)大過(guò)之前的預(yù)估；其次，小米推遲A股CDR上市，選擇先上港股，過(guò)一段時(shí)間再以CDR形式上A股也引發(fā)了市場(chǎng)一定的猜測(cè)。再加上之前的其他利空，例如獨(dú)角獸基金的募集對(duì)市場(chǎng)資金的抽離、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期、不少機(jī)構(gòu)下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、信用違約6月份可能數(shù)量更多等等。

釋老毛：這次節(jié)后大跌，表面看是貿(mào)易戰(zhàn)加劇導(dǎo)致的，但是貿(mào)易戰(zhàn)只是外因增加的恐慌心理。市場(chǎng)暴跌的根本原因還是內(nèi)因，主要是今年金融“去杠桿”過(guò)于猛烈，有點(diǎn)類(lèi)似于2013年的“錢(qián)荒”，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)和心理恐慌。

其實(shí)上半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面實(shí)際不錯(cuò)，但5月社會(huì)融資增量突然掉了一半，“去杠桿”但矯枉過(guò)正。因?yàn)樨泿磐蝗皇站o，流動(dòng)性不足，再加上CDR等突發(fā)性事件，破壞了市場(chǎng)預(yù)期和規(guī)則，導(dǎo)致大量的小盤(pán)股發(fā)生閃崩、無(wú)量跌停，然后又引發(fā)了上萬(wàn)億質(zhì)押盤(pán)的強(qiáng)平危機(jī)。總的來(lái)看，這次暴跌可以說(shuō)是內(nèi)外因素疊加導(dǎo)致的一次共振。

陳繼豪：今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)資金對(duì)于A股市場(chǎng)不敢貿(mào)然進(jìn)場(chǎng)，都是存量資金在博弈，一旦利空來(lái)襲就發(fā)生踩踏，很多小票由于資金關(guān)注度太低，成為流動(dòng)性的犧牲品。而股價(jià)斷崖式下跌，更阻止了后續(xù)資金的進(jìn)入。

董寶珍：現(xiàn)在A股就是因?yàn)榭謶侄鴮?dǎo)致的下跌。從基本面看，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有很多可以統(tǒng)計(jì)的指標(biāo)，包括進(jìn)出口額、貨運(yùn)量、發(fā)電量、財(cái)政收入和規(guī)模以上企業(yè)的凈利潤(rùn)等都是持續(xù)開(kāi)始增長(zhǎng)。早前，這些基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在2015年最為糟糕，都出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。進(jìn)入2016、2017年，發(fā)電量、貨運(yùn)量、貿(mào)易量規(guī)模以上凈利潤(rùn)、財(cái)政收入和企業(yè)家信心指數(shù)全部好轉(zhuǎn)。因此，基本面不僅沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)，而且實(shí)際上是出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)。

但在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的情況下，有很多投資者被“去杠桿”給嚇住了?！叭ジ軛U”推出一系列政策，使得金融層面發(fā)生一些變化，尤其是債券違約率提升，包括一些壞賬充分暴露。對(duì)此很多人把它理解為利空，但在我看來(lái)，把“去杠桿”理解為利空，說(shuō)明其不懂經(jīng)濟(jì)、不懂投資?！叭ジ軛U”是出清不應(yīng)是股市利空，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始解決金融體系問(wèn)題之時(shí)，必定是這個(gè)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)熬過(guò)了最困難的時(shí)候，具有了解決金融領(lǐng)域問(wèn)題的條件。

“去杠桿”其實(shí)是出清的標(biāo)志，而且是強(qiáng)制你出清。原來(lái)你不愿意計(jì)提壞賬，現(xiàn)在政策逼著你必須計(jì)提，這種政策客觀上就證明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)可承受“去杠桿”，能夠扛得住“去杠桿”。例如，經(jīng)濟(jì)一旦發(fā)生調(diào)整，銀行業(yè)一開(kāi)始都是包裹住“丑媳婦”，現(xiàn)在各方面條件好轉(zhuǎn)以后，就把“丑媳婦”全部請(qǐng)出來(lái)趕快出清，和上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期告別，騰出有效的資金和資源為新經(jīng)濟(jì)放貸，迎接新的經(jīng)濟(jì)周期。但這在我們的資本市場(chǎng)上，卻誤解為全面資產(chǎn)危機(jī)的開(kāi)始。

《紅周刊》：預(yù)計(jì)此次調(diào)整的時(shí)間和空間分別有多大？

林園：個(gè)人覺(jué)得市場(chǎng)繼續(xù)向下的空間不大，頂多下探2700點(diǎn)。但預(yù)測(cè)點(diǎn)位不是我的強(qiáng)項(xiàng)，當(dāng)前市場(chǎng)估值會(huì)是未來(lái)5年乃至10年的估值底部，現(xiàn)在是買(mǎi)股票的好時(shí)機(jī)。

馬喆：上證指數(shù)進(jìn)一步下跌空間不大，當(dāng)然是不是要跌破2800點(diǎn)甚至2600點(diǎn)誰(shuí)也說(shuō)不清楚。但以創(chuàng)業(yè)板為代表的小市值公司股票下跌空間依然巨大，根本沒(méi)有什么政策底和市場(chǎng)底，那只是市場(chǎng)人士的心理安慰劑而已。用時(shí)間換空間帶來(lái)的結(jié)果更糟糕，因?yàn)闀?huì)讓更多的股民不光賠掉金錢(qián)，還耗盡時(shí)間。

每一只股票背后都有一家實(shí)實(shí)在在的公司，公司的股價(jià)是跌不沒(méi)的。一旦股價(jià)下跌到吸引人的買(mǎi)入?yún)^(qū)間，市場(chǎng)中的理性資金就會(huì)悄然入場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)股票，市場(chǎng)也會(huì)重新漲起來(lái)。每一輪的股票下跌都是在大家絕望時(shí)悄然結(jié)束的。

釋老毛：指數(shù)不可預(yù)測(cè)，但個(gè)人估計(jì)3000點(diǎn)就是一個(gè)底部區(qū)域，特別是對(duì)于藍(lán)籌股而言，那些大市值低估值的藍(lán)籌品種，股價(jià)已經(jīng)處于估值底部了，例如農(nóng)業(yè)銀行，股息率已經(jīng)達(dá)到了5%，跌無(wú)可跌了。

是星濤：展望后市，業(yè)績(jī)方面，由于目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性還比較好，我們預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速是個(gè)緩慢下降的過(guò)程，A股公司的盈利增速也是個(gè)緩慢下降的過(guò)程。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率方面，目前信用違約事件還只是“定向爆破”，還沒(méi)有引發(fā)大規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn)，10年期國(guó)債利率基本穩(wěn)定?？紤]到經(jīng)濟(jì)增速下降，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率還有小幅下行的可能。

風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，目前中美貿(mào)易戰(zhàn)確實(shí)帶來(lái)較大的不確定性，顯著降低了風(fēng)險(xiǎn)偏好。這個(gè)不確定性可能近期都不會(huì)消除。如果不看市場(chǎng)整體情況，只從個(gè)股去看的話，部分錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的投資時(shí)點(diǎn)。

銀行股：“貪婪”的時(shí)刻到了

優(yōu)質(zhì)銀行未來(lái)3到5年的投資機(jī)會(huì)值得看好，首要原因是因市場(chǎng)存偏見(jiàn)，整個(gè)銀行股價(jià)估值偏低；其次是2016年后，銀行資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)迎來(lái)向上拐點(diǎn)。

《紅周刊》：本輪大跌，A股市場(chǎng)整體估值已低于2016年熔斷后低點(diǎn)，不少行業(yè)估值甚至已創(chuàng)造或接近歷史最低紀(jì)錄，這其中以銀行板塊最為典型。那么對(duì)于銀行股而言，現(xiàn)在是否已經(jīng)進(jìn)入“選擇性貪婪”的時(shí)刻？

是星濤：銀行的價(jià)值主要看資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。市場(chǎng)過(guò)去一直擔(dān)心銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)、撥備不足的問(wèn)題，但隨著近兩年供給側(cè)改革推進(jìn)以及三四線地產(chǎn)庫(kù)存去化，制造業(yè)和地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力大幅改善，資產(chǎn)負(fù)債表也得到修復(fù)。

對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，目前的資產(chǎn)質(zhì)量是遠(yuǎn)高于過(guò)去幾年的。盈利能力主要看貸款規(guī)模和息差情況，今年金融去杠桿主要壓的是表外，表內(nèi)的增速并沒(méi)有掉，而且邏輯上應(yīng)該承接部分表外回表內(nèi)。當(dāng)然考慮到資本充足率和信貸額度審批等因素，主要受益的應(yīng)該是大型國(guó)有商業(yè)銀行。息差方面也不用擔(dān)憂，歷史上罕見(jiàn)單邊加息導(dǎo)致息差收窄的情況發(fā)生?？傮w看，當(dāng)前銀行尤其是大行的資產(chǎn)質(zhì)量好于以往，盈利能力也較高，但是估值卻在2月下跌后重新回到破凈狀態(tài)，幅度還較深，因此投資機(jī)會(huì)較為顯著。

董寶珍：資本市場(chǎng)決定漲跌和未來(lái)走向的是估值和基本面。我們現(xiàn)在的基本面比較穩(wěn)定，沒(méi)什么大的變化，“去杠桿”等都是表面層面的。

當(dāng)前A股估值水平總體不高，除了創(chuàng)業(yè)板、醫(yī)藥股是處于高估值的，大藍(lán)籌、大金融的估值是歷史最低點(diǎn)?，F(xiàn)在銀行股大規(guī)模破凈，凈資產(chǎn)值跌到10年來(lái)的最低水平。而銀行股整體上市的時(shí)間不是太長(zhǎng)，現(xiàn)在銀行業(yè)的市凈率水平是歷史最低水平，也是全球最低。當(dāng)市場(chǎng)無(wú)限悲觀和持續(xù)下跌時(shí)，大藍(lán)籌、大金融的估值也一定是歷史最低的，而此時(shí)也正是歷史最佳投資機(jī)會(huì)。

馬喆：我非?？春脙?yōu)質(zhì)銀行未來(lái)3-5年的投資機(jī)會(huì)，原因如下：首先是因市場(chǎng)偏見(jiàn)，整個(gè)銀行股價(jià)估值偏低；其次是2016年后，銀行資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)迎來(lái)向上拐點(diǎn)。

以招商銀行為例，目前7200億市值對(duì)應(yīng)2017年701.5億稅后凈利潤(rùn)的市盈率僅10.26倍。但招商銀行2017年將撥備覆蓋率從年初的180.02%提升至年末的262.11%。如果招商銀行2017年末的撥備覆蓋率依然是180.02%，其2017年的稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將從905.4億增加至1376.53億，其稅后凈利潤(rùn)應(yīng)該在1050億左右。7200億市值的招商銀行對(duì)應(yīng)2017年其真實(shí)的盈利能力市盈率僅不足7倍。

未來(lái)10年，風(fēng)控和管理能力超強(qiáng)的招商銀行保持2倍GDP的增速是可以做到的。按照我對(duì)估值的理解，2018年招商銀行的合理估值應(yīng)該在20倍市盈率1.4萬(wàn)億市值左右，其內(nèi)在價(jià)值與市值比較，高出了整整1倍。所以，優(yōu)質(zhì)銀行存在巨大的投資機(jī)會(huì)。

當(dāng)然銀行全行業(yè)的增長(zhǎng)模式已經(jīng)發(fā)生了變化。2003-2013年，中國(guó)GDP總量從13.58萬(wàn)億增長(zhǎng)至58.8萬(wàn)億，復(fù)利增長(zhǎng)15.78%。而央行公布的M2余額從22.12萬(wàn)億增長(zhǎng)至110.65萬(wàn)億，復(fù)利增長(zhǎng)17.47%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)依靠貨幣高速擴(kuò)張、財(cái)政支出和房地產(chǎn)拉動(dòng)的粗獷增長(zhǎng)模式已經(jīng)不能持續(xù)。中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率已經(jīng)跌破7%，未來(lái)繼續(xù)下跌到6%甚至4%-5%一定是必然趨勢(shì)。中國(guó)的貨幣擴(kuò)張也不可能持續(xù)，M2余額的增速已經(jīng)跌到個(gè)位數(shù)。商業(yè)銀行靠資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張簡(jiǎn)單地獲取暴利的盈利模式已經(jīng)發(fā)生變化。此外，2003-2013年，也是全國(guó)性股份制銀行走向全國(guó)跑馬圈地的10年，現(xiàn)在也接近尾聲。所以，那些依然保持原有的發(fā)展模式不思進(jìn)取的股份制銀行將不得不為自己的粗獷式經(jīng)營(yíng)模式買(mǎi)單。

2013-2015年，銀行業(yè)因制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)壞賬導(dǎo)致的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)暴露。股票市場(chǎng)也給予了銀行非常大的偏見(jiàn)，但這恰恰為我們帶來(lái)了新的投資機(jī)會(huì)。2016年，招商銀行和建設(shè)銀行率先迎來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)。2017年，工行、農(nóng)行等也在年報(bào)中顯露出積極向好的跡象。而且2016年銀行全行業(yè)已經(jīng)迎來(lái)新的增長(zhǎng)周期。但銀行業(yè)分化是必然的，具備零售基因、科技基因、精細(xì)化管理基因的優(yōu)質(zhì)銀行將迎來(lái)黃金發(fā)展的十年。

對(duì)于投資者而言，價(jià)格是付出的，價(jià)值是得到的。我買(mǎi)入股票不會(huì)受到市場(chǎng)情緒的影響，因?yàn)槭袌?chǎng)大部分時(shí)間是非理性的。這源于人類(lèi)祖先為我們留下的“貪婪、恐懼、從眾、迷信權(quán)威、盲目樂(lè)觀、短視逐利……”等諸多基因。這些基因是我們身體中的一部分。只有戰(zhàn)勝人性的極少數(shù)人才能真正在這個(gè)市場(chǎng)賺到大錢(qián)。

釋老毛：具體投資要看具體公司，不能看二級(jí)市場(chǎng)。雖然滬指跌破3000點(diǎn)創(chuàng)新低，但實(shí)際上大量的績(jī)優(yōu)股，例如貴州茅臺(tái)，五糧液，恒瑞醫(yī)藥，中國(guó)平安，招商銀行，實(shí)際上遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了指數(shù)。很多績(jī)優(yōu)股大白馬也沒(méi)有跌到一個(gè)非常誘人的估值，這一輪大跌主要重災(zāi)區(qū)還是流動(dòng)性不足的高估值的中小盤(pán)股。

銀行股整體是個(gè)價(jià)值洼地，在今年金融去杠桿和利率上行的大背景下，我會(huì)選在負(fù)債端擁有優(yōu)勢(shì)的銀行，最看好農(nóng)業(yè)銀行和招商銀行，因?yàn)檫@兩家活期存款和零售業(yè)務(wù)非常強(qiáng)大，構(gòu)成了一定護(hù)城河；同時(shí)當(dāng)前處在加息周期，息差會(huì)保持穩(wěn)定和擴(kuò)大。

陳理：暴跌是天賜良機(jī)。銀行屬于高杠桿行業(yè)，一旦犯錯(cuò)，足以致命。所以風(fēng)險(xiǎn)管理好、企業(yè)文化穩(wěn)健、存款成本低、護(hù)城河寬闊持久、價(jià)格低估或合理的高品質(zhì)銀行才值得長(zhǎng)期投資。反之，即使股價(jià)不貴，也可能是價(jià)值陷阱。

陳繼豪：銀行的估值已經(jīng)具有非常高的安全邊際，從資產(chǎn)配置的角度應(yīng)該可以布局。從投資的安全性講只是輸時(shí)間而已，虧錢(qián)的概率很低，保守的投資者應(yīng)該建倉(cāng)銀行股。

高端白酒、醫(yī)藥也望成資金“避風(fēng)港”

護(hù)城河寬闊、估值合理、調(diào)整充分、未來(lái)幾年高成長(zhǎng)的消費(fèi)、健康類(lèi)高品質(zhì)企業(yè)有望率先企穩(wěn)并成為引領(lǐng)行情上漲的領(lǐng)頭羊。

《紅周刊》：除了銀行板塊，您覺(jué)得還有哪些板塊有望在未來(lái)止跌行情中率先企穩(wěn)，成為引領(lǐng)行情上漲的領(lǐng)頭羊？您的理由是什么？

林園：我依然堅(jiān)定看好醫(yī)藥，尤其是看好在糖尿病、心臟病和高血壓領(lǐng)域長(zhǎng)期有所作為的老牌藥企。此次大跌中，我還會(huì)逢低布局或加倉(cāng)醫(yī)藥股。此外，券商、新能源汽車(chē)、食品飲料等板塊部分個(gè)股也存在不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

馬喆：除了銀行，我還非常看好高端白酒板塊，主要就是源于投資的確定性。高端白酒必將受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)升級(jí)。老百姓越來(lái)越有錢(qián)，當(dāng)然要消費(fèi)更好的產(chǎn)品、更有品質(zhì)的服務(wù)，此外，高端白酒也是中國(guó)文化的一部分。

以貴州茅臺(tái)為例，“十三五”期末貴州茅臺(tái)產(chǎn)能應(yīng)該達(dá)到5.6萬(wàn)噸，這意味著2025年貴州茅臺(tái)的銷(xiāo)量可能達(dá)到5萬(wàn)噸也就是1億瓶。如果出廠價(jià)在8年后從目前的每瓶1000元提升至2000元，貴州茅臺(tái)2025年的收入將達(dá)到2000億。再加上300億-400億的系列酒收入，貴州茅臺(tái)2025年?duì)I業(yè)收入可能達(dá)到2300億-2400億，稅后凈利潤(rùn)在1100億-1200億左右。如果市場(chǎng)在2025年給貴州茅臺(tái)20-25倍的估值，這家公司的市值在2025年將達(dá)到2.2萬(wàn)億-3萬(wàn)億之間。對(duì)應(yīng)目前9500億左右的市值，其仍有非常大的確定性獲利區(qū)間。如果再計(jì)算貴州茅臺(tái)每年的現(xiàn)金分紅，我判斷整個(gè)投資結(jié)果還是令人滿意的。

此外，五糧液管理層在2017年年報(bào)中喊出“十三五”期末股份公司收入突破600億的大關(guān)，而2017年五糧液的收入僅有301.87億。這意味著，在未來(lái)3年，五糧液管理層對(duì)收入和凈利潤(rùn)翻番信心十足。如果2020年五糧液的稅后凈利潤(rùn)從2017年的96.74億提升至190億-200億，那么4000億市值應(yīng)該是合理的，對(duì)應(yīng)五糧液目前3100億市值仍有確定性獲利機(jī)會(huì)。

價(jià)值投資比得是誰(shuí)看得遠(yuǎn)，誰(shuí)敢重倉(cāng)。這就使得“確定性”顯得尤為重要。就A股二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，確定性的獲利機(jī)會(huì)彌足珍貴，高端白酒就是其中最為典型的代表。

是星濤：除了銀行，大金融其余行業(yè)也處于價(jià)值低估狀態(tài)，因此地產(chǎn)、券商、保險(xiǎn)的龍頭公司也普遍具有較高的風(fēng)險(xiǎn)收益比。另外中長(zhǎng)期邏輯并未改變的醫(yī)藥，短期業(yè)績(jī)強(qiáng)勁的周期類(lèi)板塊也值得參與：醫(yī)藥行業(yè)正處于深度變革之初，擁有較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力的創(chuàng)新、強(qiáng)仿類(lèi)公司，未來(lái)將獲得更多行業(yè)份額，在市值上也有望逐漸向國(guó)際巨頭比肩；行業(yè)的向上周期延續(xù)時(shí)間可能很長(zhǎng)，短期隨市場(chǎng)調(diào)整往往伴隨機(jī)會(huì)。此外，受益于供給側(cè)改革，以鋼鐵股為代表的周期類(lèi)股票目前盈利能力很強(qiáng)，年化估值很低，中報(bào)期來(lái)臨有望得到催化。

陳理：護(hù)城河寬闊、估值合理、調(diào)整充分、未來(lái)幾年高成長(zhǎng)的消費(fèi)、健康類(lèi)高品質(zhì)企業(yè)有望率先企穩(wěn)并成為引領(lǐng)行情上漲的領(lǐng)頭羊。這類(lèi)公司長(zhǎng)期看價(jià)值穩(wěn)定增長(zhǎng)，本質(zhì)上就是一臺(tái)復(fù)利機(jī)器，它們常常在弱市、亂市中成為資金的“避風(fēng)港”，大放異彩。

此外，地產(chǎn)股面臨嚴(yán)峻的宏觀政策調(diào)控和不容樂(lè)觀的行業(yè)形勢(shì)，所以未來(lái)地產(chǎn)股分化和集中度提升是趨勢(shì)。具體說(shuō)來(lái)，深度調(diào)整后的龍頭企業(yè)、轉(zhuǎn)型升級(jí)布局好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和有隱蔽資產(chǎn)、資產(chǎn)注入、未來(lái)有望成長(zhǎng)為行業(yè)巨頭的三類(lèi)潛力地產(chǎn)企業(yè)股票值得投資。

釋老毛：目前，實(shí)際上二級(jí)市場(chǎng)上的醫(yī)藥股和消費(fèi)股估值都不低了，可以說(shuō)是享受了牛市的溢價(jià)，跌也沒(méi)跌多少。主要是金融“去杠桿”的背景下，市場(chǎng)追求那些低杠桿、高現(xiàn)金流的公司，還有市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致了“喝酒吃藥”行情。此外，以創(chuàng)業(yè)板為首的小盤(pán)股雖然跌了很多，創(chuàng)業(yè)板也創(chuàng)新低，但是總體估值仍高高在上，只有個(gè)別的優(yōu)質(zhì)公司可以說(shuō)是跌出了價(jià)值，此外大股東質(zhì)押的強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)也主要在小盤(pán)股。目前市場(chǎng)比較低估的是銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)這三個(gè)行業(yè)，其中的行業(yè)龍頭，我認(rèn)為沒(méi)有太大風(fēng)險(xiǎn)，估值已經(jīng)非常誘人。至于哪個(gè)板塊會(huì)成為引領(lǐng)市場(chǎng)反彈的領(lǐng)頭羊，很難預(yù)測(cè)。低估未必能漲得快，小盤(pán)股跌得深可能反彈力度大，這都是市場(chǎng)情緒和資金流動(dòng)決定的，投資決策的依據(jù)應(yīng)當(dāng)是公司的基本面和估值，而不是猜測(cè)市場(chǎng)的偏好。