化解風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)股市健康發(fā)展的建議

張昌華

5月下旬以來，市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)下跌，千股跌停再現(xiàn)。對(duì)于出現(xiàn)如此非理性的大幅波動(dòng)，一些人歸咎于美國背信棄義、中美兩國爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)。中美貿(mào)易摩擦固然會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒帶來較大的負(fù)面影響，但筆者認(rèn)為根本原因還在于市場(chǎng)自身存在的問題，市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度建設(shè)方面還存在缺陷和不足。為此，筆者提出以下五點(diǎn)建議：

一、IPO應(yīng)提高質(zhì)量、控制數(shù)量。

1.嚴(yán)格行業(yè)準(zhǔn)入。所有產(chǎn)能嚴(yán)重過剩或已經(jīng)過度發(fā)展行業(yè)的企業(yè)一律不得或從嚴(yán)控制IPO。

2.規(guī)范發(fā)行定價(jià)，從規(guī)則層面真正解決公平和規(guī)范問題。應(yīng)實(shí)行以凈資產(chǎn)值結(jié)合企業(yè)真實(shí)盈利、回報(bào)能力來規(guī)范發(fā)行定價(jià)，即使所謂新經(jīng)濟(jì)“獨(dú)角獸”企業(yè)發(fā)行也應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督，原則上不超過15倍市盈率，壓縮IPO利益鏈環(huán)節(jié)低價(jià)入股高價(jià)套現(xiàn)牟取暴利的空間。不再制造新的大小非，除對(duì)大股東保持控股地位的持股比例部分作出明確的限售規(guī)定外，其他與公開發(fā)行股份成本基本一致的應(yīng)當(dāng)允許上市就可以全流通，有效遏制盲目炒新，至于二級(jí)市場(chǎng)盲目炒新，則應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

3.嚴(yán)控融資額。一般主板、中小板企業(yè)融資應(yīng)控制在2億元左右，一般創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資應(yīng)控制在1億元左右，防止惡意圈錢浪費(fèi)寶貴的金融資源，真正高科技、高成長的企業(yè)包括所謂“獨(dú)角獸”企業(yè)的融資額度可以適度放寬，提高金融資源的配置效率。

4.嚴(yán)控高額發(fā)行費(fèi)用，遏制權(quán)力尋租，切實(shí)貫徹降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的要求。

5.進(jìn)一步改革新股申購辦法，提高廣大中小投資者參與新股申購、支持國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的積極性。

二、進(jìn)一步規(guī)范完善大小非減持。源源不斷的成本懸殊的大小非解禁是影響市場(chǎng)難以持續(xù)走好的重要原因。不堅(jiān)持標(biāo)本兼治的原則規(guī)范解決大小非的減持問題，中國股市走出長期健康的慢牛走勢(shì)是很難的。筆者認(rèn)為，股份進(jìn)入市場(chǎng)流通，應(yīng)當(dāng)遵循公平的市場(chǎng)原則，一級(jí)市場(chǎng)股份成本與二級(jí)市場(chǎng)基本相當(dāng)，方有同等權(quán)力在二級(jí)市場(chǎng)流通。應(yīng)實(shí)行以凈資產(chǎn)值結(jié)合企業(yè)真實(shí)盈利、回報(bào)能力規(guī)范發(fā)行定價(jià)，原股東與IPO公開發(fā)行申購成為股東的投資者成本基本公平差別不大，除對(duì)實(shí)際控制人保持控股比例部分作出原則性規(guī)定進(jìn)行流通限制外，對(duì)其他股份上市流通應(yīng)當(dāng)不作限制性規(guī)定。同時(shí)，對(duì)以前不符合上述原則高價(jià)發(fā)行的企業(yè)股票，對(duì)所有大小非應(yīng)該作出明確規(guī)定，低于IPO發(fā)行價(jià)（按復(fù)權(quán)后計(jì)算）一律不得在二級(jí)市場(chǎng)減持，也不得通過大宗交易曲線減持，真正維護(hù)市場(chǎng)公平，遏制低價(jià)入股高價(jià)套現(xiàn)等一切破壞市場(chǎng)秩序的行為。

三、嚴(yán)格執(zhí)行退市制度與鼓勵(lì)重組相結(jié)合，鼓勵(lì)實(shí)質(zhì)性并購重組提高已上市公司質(zhì)量。以前，在IPO加速擴(kuò)容之前，投資者為了參與新股申購支持國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，買入了一些中小創(chuàng)股票，后來由于IPO加速擴(kuò)容股票供應(yīng)大量增加和歷史積存的大小非不斷解禁等多種因素的影響，中小創(chuàng)股票慘烈下跌，因此不能一味責(zé)備投資者炒小、炒新、炒差，而應(yīng)從多方面進(jìn)行客觀分析與反思。上市公司的質(zhì)量是市場(chǎng)的根基，應(yīng)當(dāng)把提高上市公司質(zhì)量作為重中之重。筆者認(rèn)為，在嚴(yán)格行業(yè)準(zhǔn)入嚴(yán)把入口關(guān)提高IPO質(zhì)量、嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)實(shí)質(zhì)性的并購重組提高已上市公司質(zhì)量。

1.建議出臺(tái)鼓勵(lì)實(shí)質(zhì)性并購重組提高已上市公司質(zhì)量的指導(dǎo)性意見，對(duì)上市公司實(shí)際控制人真金白銀購買上市公司資產(chǎn)向上市公司注入資金、支持上市公司做強(qiáng)做大的行為，應(yīng)積極支持；對(duì)上市公司低價(jià)出售資產(chǎn)、高價(jià)買入資產(chǎn)進(jìn)行利益輸送、損害投資者權(quán)益的行為嚴(yán)厲打擊；對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)借殼上市時(shí)的融資方面在現(xiàn)有規(guī)定基礎(chǔ)上予以適度放寬。

2.進(jìn)一步嚴(yán)格和規(guī)范信息披露，嚴(yán)格定向增發(fā)等再融資的審查與實(shí)施過程的監(jiān)督，防范操縱市場(chǎng)操縱價(jià)格和進(jìn)行利益輸送損害中小投資者權(quán)益，應(yīng)當(dāng)明確規(guī)定沒有給投資者現(xiàn)金分紅、資產(chǎn)重組沒有對(duì)投資者現(xiàn)金分紅作出承諾、股價(jià)跌幅超過公司上市后最高價(jià)60%（復(fù)權(quán)價(jià)）以上的企業(yè)不得再融資，以防止惡意砸盤打壓股價(jià)進(jìn)行利益輸送和對(duì)投資者不負(fù)責(zé)任的現(xiàn)象發(fā)生。

四、規(guī)范上市公司利潤分配。在A股市場(chǎng)，企業(yè)虧損高管高薪、投資者現(xiàn)金分紅少而高管動(dòng)輒拿幾百萬上千萬的高薪司空見慣。筆者認(rèn)為，規(guī)范上市公司利潤分配是市場(chǎng)健康發(fā)展很重要的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，建議監(jiān)管部門出臺(tái)相關(guān)指導(dǎo)性意見，規(guī)范上市公司分配行為。上市公司正確處理按勞分配與按資分配的關(guān)系，調(diào)動(dòng)投資者和勞動(dòng)者二者積極性；正確處理監(jiān)督公司高管和普通員工分配關(guān)系，對(duì)高管應(yīng)實(shí)行基本工資+效益工資的分配模式，效益工資應(yīng)與職工工資增長、對(duì)國家貢獻(xiàn)、對(duì)投資者回報(bào)按公司股票發(fā)行價(jià)計(jì)算不低于同期銀行一年期存款利率掛鉤，以強(qiáng)化對(duì)投資者負(fù)責(zé)的意識(shí)，從制度層面規(guī)范分配關(guān)系，有效防止企業(yè)虧損甚至巨虧而高管仍然高薪的對(duì)投資者極不負(fù)責(zé)的現(xiàn)象發(fā)生；要鼓勵(lì)增加現(xiàn)金分紅比例，切實(shí)增強(qiáng)投資回報(bào)。

五、進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，把保護(hù)投資者權(quán)益落到實(shí)處。

1.每一項(xiàng)改革措施的出臺(tái)，都應(yīng)進(jìn)行充分的調(diào)查研究，對(duì)其可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響特別是負(fù)面影響進(jìn)行充分的評(píng)估和研判，防患于未然，防止市場(chǎng)非正常的大幅波動(dòng)影響市場(chǎng)健康發(fā)展和對(duì)廣大中小投資者形成傷害。

2.開展“回頭看”活動(dòng)，對(duì)前兩年IPO加速期間發(fā)行上市的所有企業(yè)進(jìn)行一次全面的篩查，特別是對(duì)上市后業(yè)績大變臉的企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)檢查，一旦發(fā)現(xiàn)存在弄虛作假欺詐上市的，堅(jiān)決啟動(dòng)對(duì)投資者的賠償和退市程序，清除“害群之馬”。

3.進(jìn)一步采取措施規(guī)范上市公司的信息披露，確保信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性、公開性，營造公平的市場(chǎng)環(huán)境。

4.對(duì)內(nèi)幕交易、利益輸送、尋租腐敗、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為及時(shí)進(jìn)行查處，特別是對(duì)直接責(zé)任人加大經(jīng)濟(jì)處罰，采取行政措施和司法途徑等手段及時(shí)、快捷地完成對(duì)被欺騙而受損失的投資者的經(jīng)濟(jì)賠償，切實(shí)把投資者權(quán)益保護(hù)落到實(shí)處。