價(jià)值為錨 穩(wěn)健投資

何艷

牛市中，如果能夠選擇到好的標(biāo)的，合理資產(chǎn)配置，完全可以做到25倍到30倍的收益。

“僅僅做好這幾波牛市行情，就可以有25倍到30倍的收益”。曾于2013年接受過《紅周刊》專訪的歸隱林地在再次接受記者采訪時(shí)表示，投資者只要抓住2005年以來的三波牛市行情，就可獲得很好的收益。

歸隱林地是雪球人氣用戶，從1997年3月被牛市氛圍“裹挾”懵懂入市，到2006年新一輪牛市“正式”主動(dòng)殺入證券市場(chǎng)，他真正意義上對(duì)A股的投資時(shí)間只有12年。在進(jìn)入市場(chǎng)的初期，歸隱林地也和很多普通投資者一樣緊盯K線、廣羅炒股秘籍，頻繁換股費(fèi)時(shí)費(fèi)精力且收益有限。但幸運(yùn)的是，其能夠在2006年牛市到來及時(shí)全倉(cāng)入場(chǎng)，掘得了在股市投資中的真正意義上的“第一桶金”，后來隨著投資經(jīng)歷的豐富，他逐漸放棄原來的交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)而長(zhǎng)期堅(jiān)守基本面投資。

牛短熊長(zhǎng)的12年時(shí)間里，歸隱林地獲得投資收益50倍，年化收益率高達(dá)38.72%，成功實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)務(wù)自由。

投資“硬資產(chǎn)”

《紅周刊》：目前您的倉(cāng)位如何？

歸隱林地：倉(cāng)位保持在六成左右，原因是一方面看不清目前的熊途通向哪里；另一方面又覺得手中的持倉(cāng)已經(jīng)很有價(jià)值。

《紅周刊》：為什么您認(rèn)為自己的持倉(cāng)已經(jīng)很有價(jià)值？

歸隱林地：我的自選股大多是“硬資產(chǎn)”，也就是國(guó)計(jì)民生離不開，未來不會(huì)倒閉化為烏有的品種。所選標(biāo)的ROE大概率保持在12%以上（我的年化收益目標(biāo)是12%），即使短暫波動(dòng)會(huì)低于12%，長(zhǎng)期均值也會(huì)達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)負(fù)債率不太高（現(xiàn)金流可以輕松覆蓋利息），PE在15倍以下，長(zhǎng)期平均增長(zhǎng)率不低于5%，股息率接近或超過十年期國(guó)債收益率，如果股息率略低，那就要求增長(zhǎng)率略高。我基本上放棄所謂的成長(zhǎng)股，除非確實(shí)PEG很低，個(gè)股有點(diǎn)細(xì)分龍頭的意思，行業(yè)空間又相對(duì)大。

《紅周刊》：構(gòu)建“硬資產(chǎn)”投資組合的原因是什么？

歸隱林地：在過去的12年，我雖然賺了很多個(gè)100%，但是在未來，我依然只夠虧一個(gè)100%。在此背景下，保守投資是我的基點(diǎn)，不會(huì)再為多一點(diǎn)收益率而去冒險(xiǎn)。對(duì)我個(gè)人而言，并不需要通過投資收益來證明什么，只是想順勢(shì)隨緣，做一個(gè)“硬資產(chǎn)”組合，能夠扛過熊市，分享一點(diǎn)牛市泡沫。

12年50倍收益

《紅周刊》：您有沒有測(cè)算過自己的投資收益？

歸隱林地：算過。今年2月為了紀(jì)念賬戶滿12周年，我專程去證券營(yíng)業(yè)部打印了完整的交割單，然后做了凈值演變回溯。這份2006年2月到2018年2月的資金流水單，記錄了每一筆資金轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出及買賣交易，我以月度為單位，在每個(gè)月底匯總賬戶內(nèi)的現(xiàn)金和持倉(cāng)市值，以當(dāng)月份額計(jì)算出當(dāng)月凈值，如果月內(nèi)有資金轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出，則以上月凈值為參考，相應(yīng)增減當(dāng)月份額，雖然不是十分精確，但基本上反映了這些年的投資績(jī)效。以2006年2月凈值1.0作為起點(diǎn)，到2018年1月31日時(shí)，凈值是50.541，12年差不多50倍的收益，年化收益率38.72%。

《紅周刊》：投資收益很高?。?/p>

歸隱林地：數(shù)據(jù)聽起來是有點(diǎn)嚇人，但事實(shí)上很多投資者只要把握住機(jī)會(huì)都可以做得到的。2006年以來，A股有過三輪牛市，分別是上證指數(shù)從1200點(diǎn)漲到6100點(diǎn)，1600點(diǎn)漲到3500點(diǎn)，1900點(diǎn)漲到5100點(diǎn)。在這三輪牛市中，投資者如果能夠選擇到好的標(biāo)的，合理資產(chǎn)配置，完全可以做到25倍到30倍的收益。

現(xiàn)在有很多人認(rèn)同《漫步華爾街》之類書籍的觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)指數(shù)投資或者指數(shù)定投，在我看來還是有些不夠進(jìn)取的，如果是指數(shù)投資或定投，則2006年2月上證1200點(diǎn)，12年后的今天上證2800點(diǎn)，大盤指數(shù)僅上漲了2倍多。

《紅周刊》：在您的投資生涯中，哪些指標(biāo)更有指導(dǎo)意義？

歸隱林地：ROE（凈資產(chǎn)收益率）是我最看重的，我也會(huì)用杜邦公式分解看看ROE的來源。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流特別重要，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比例，應(yīng)收賬款和庫(kù)存的逐年變動(dòng)，以及與營(yíng)收增長(zhǎng)的相對(duì)速度，都是需要認(rèn)真對(duì)待的，這可以避開很多陷阱，特別是那些講故事的股票。

再一個(gè)就是商譽(yù)，大量商譽(yù)在賬面上，要特別小心。商譽(yù)實(shí)際是無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，那些商標(biāo)、專利、獨(dú)有技術(shù)、骨干人員，共同構(gòu)成了商譽(yù)的基礎(chǔ)，但是這些東西很容易化為烏有。

另外，我現(xiàn)在也很關(guān)心資產(chǎn)負(fù)債率問題，畢竟現(xiàn)在是一個(gè)去杠桿的周期。大家不要以為去杠桿是一場(chǎng)運(yùn)動(dòng)，是一陣風(fēng)，我覺得會(huì)持續(xù)很久，保守點(diǎn)沒壞處。

如果不是強(qiáng)周期股票，那么PE一定要看，低估不低估，PE表達(dá)最直觀。強(qiáng)周期股票那就看PB，看資產(chǎn)負(fù)債表的細(xì)節(jié)，比如有多少商譽(yù)，有多少過時(shí)過氣的廢銅爛鐵（庫(kù)存或高估的生產(chǎn)設(shè)施），自己打個(gè)折扣，得到有效的重置價(jià)值，再來計(jì)算PB。

如果不想做趨勢(shì)，那么股息是扛過熊市（低位補(bǔ)倉(cāng)）的重要資金來源，要重視，但我還是希望更多的價(jià)值投資者能夠通過股票現(xiàn)金動(dòng)態(tài)平衡之類來應(yīng)對(duì)牛熊，收益率也許會(huì)有一點(diǎn)影響，但好心情的補(bǔ)償是無(wú)價(jià)的。

銀行的發(fā)展空間未來會(huì)很大

《紅周刊》：我發(fā)現(xiàn)您曾把五成倉(cāng)位給了興業(yè)銀行，現(xiàn)在還是這樣嗎？

歸隱林地：現(xiàn)在已經(jīng)降了很多，但還是有相對(duì)重的倉(cāng)位。就我個(gè)人而言，我是很認(rèn)同興業(yè)這些年策略的。銀行未來一定會(huì)分化，不一定非要走零售驅(qū)動(dòng)的道路，如果大家都去做零售銀行，那一定成為紅海了，在阿里、京東這些有應(yīng)用場(chǎng)景的互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊下，零售的成本會(huì)越來越高。我對(duì)興業(yè)的銀銀平臺(tái)一直很期待，做銀行的銀行，很美好的愿景。

《紅周刊》：您覺得投資銀行股最大的理由是什么？

歸隱林地：中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性很足，經(jīng)歷過上世紀(jì)80年代那種真正的危局，有很多管制經(jīng)驗(yàn)，這次降杠桿大概率不會(huì)導(dǎo)致全面的金融危機(jī)，只要挺過這段日子，未來銀行的生意會(huì)更多是聰明人的生意，好銀行的發(fā)展空間會(huì)很大，當(dāng)然不排除這個(gè)過程中有小的地區(qū)性銀行破產(chǎn)重整。屆時(shí)，好銀行的價(jià)格也會(huì)特別低，希望我有錢留到那個(gè)時(shí)候，再買一堆便宜貨。

《紅周刊》：最后一個(gè)問題，如果用一句話概括您的核心投資邏輯，您覺得是什么？

歸隱林地：“以價(jià)值定持倉(cāng)品種，以趨勢(shì)定持倉(cāng)數(shù)量”，核心原則是不接受大幅（25%以上的）回撤。

人物介紹：

歸隱林地：雪球人氣用戶，更換過多個(gè)ID，如“慢慢買資產(chǎn)”，“追尋高ROE的林地”等，退休后改用“歸隱林地”。他是文革后第一代專業(yè)碼農(nóng)，后來做過年利潤(rùn)數(shù)億元企業(yè)的高管，現(xiàn)在享受投資與生活，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)交流思想，珍惜虛擬空間緣分，享受線上交往樂趣，并無(wú)棄虛就實(shí)訴求。