“喝酒吃藥”行情不改 北上資金長(zhǎng)期看好

劉增祿

近一個(gè)月來，在大盤先揚(yáng)后抑下，白酒股表現(xiàn)一直強(qiáng)勢(shì)，雖然在年初的幾個(gè)月中也曾出現(xiàn)一輪快速的大幅回調(diào)，但受2017年年度、2018年一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期的影響，白酒股5月初重拾升勢(shì)。與此同時(shí)，白酒消費(fèi)二季度淡季不淡，即將到來的三季度消費(fèi)旺季中，又有部分公司產(chǎn)品即將漲價(jià)，諸利好因素迭加下，白酒股強(qiáng)勢(shì)行情仍有望延續(xù)。

相比之下，與白酒股具有類似防御性和業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)性的醫(yī)藥股，在前兩年白酒股持續(xù)走牛時(shí)卻經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整。今年2月中旬至5月底，在片仔癀、恒瑞醫(yī)藥、長(zhǎng)春高新等龍頭醫(yī)藥公司的領(lǐng)漲下，醫(yī)藥股走出了一波結(jié)構(gòu)性牛市行情，但在近日又重陷持續(xù)調(diào)整狀態(tài)。對(duì)于醫(yī)藥股的表現(xiàn)，多位職業(yè)投資人向《紅周刊》記者表示，醫(yī)藥行業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)性是值得肯定的，短期調(diào)整并不會(huì)改變其結(jié)構(gòu)性牛市行情，在醫(yī)療持續(xù)增長(zhǎng)的強(qiáng)勁需求、兩票制帶來渠道去庫(kù)存后回歸正常周期等利好因素影響下，醫(yī)藥股仍具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

估值修復(fù)行情仍將延續(xù)

分析近兩年（2016年～2018年6月份）的A股市場(chǎng)，白酒股絕對(duì)是表現(xiàn)最優(yōu)、“耐力”最好的行業(yè)，近2年半的時(shí)間內(nèi)累計(jì)漲幅高達(dá)191.58%，在申萬(wàn)227個(gè)細(xì)分子行業(yè)中強(qiáng)勢(shì)拔得頭籌，漲幅超越同期排在第二位的空調(diào)行業(yè)34.3個(gè)百分點(diǎn)。雖然今年1月中旬至4月末，白酒股出現(xiàn)了3個(gè)半月的調(diào)整，但5月份以來又重拾升勢(shì)，再次成為近期的領(lǐng)漲龍頭，白酒指數(shù)短期漲幅超過了20%。

對(duì)于白酒股持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的原因，深圳溫莎資本投資副總監(jiān)魏新元認(rèn)為，這主要是基本面、情緒面、資金面3方面的共同影響所致。在監(jiān)管層倡導(dǎo)價(jià)值投資的背景下，身處景氣周期的白酒股成長(zhǎng)性佳、現(xiàn)金流充裕、負(fù)債率低，自然得到市場(chǎng)資金的強(qiáng)烈認(rèn)可。

相較白酒股前兩年的一騎絕塵，醫(yī)藥股則屬于后起之秀，在歷經(jīng)了兩年的沉淀，直至今年年初白酒股出現(xiàn)大幅調(diào)整時(shí)，醫(yī)藥股才得以自2月9日開啟上漲之旅，截至6月14日，細(xì)分子行業(yè)中，醫(yī)療服務(wù)、生物制品、化學(xué)制藥的表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，年內(nèi)漲幅分別實(shí)現(xiàn)了16.29%、14.12%、9.74%。

“醫(yī)藥股在今年上半年突然升溫的原因是‘業(yè)績(jī)超預(yù)期+政策利好+資金涌入3大因素共同催化所致?！蔽盒略硎?，醫(yī)藥領(lǐng)域頻頻推出政策紅利，醫(yī)藥行業(yè)近年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性持續(xù)上升，中國(guó)的創(chuàng)新藥經(jīng)歷多年的積累，已經(jīng)接近實(shí)質(zhì)性驗(yàn)證階段，此時(shí)自然會(huì)有更多的資金參與即將到來的收獲。而同樣長(zhǎng)期看好醫(yī)藥股，在A股市場(chǎng)素有“林醫(yī)藥”之稱的林園投資董事長(zhǎng)林園也對(duì)《紅周刊》記者表示，“經(jīng)過了長(zhǎng)達(dá)2年的調(diào)整，醫(yī)藥股的‘泡沫已經(jīng)被消化”。

不過，白酒、醫(yī)藥經(jīng)過一段時(shí)間的持續(xù)上漲，市場(chǎng)中的懷疑之聲也開始日漸高漲，認(rèn)為這兩個(gè)行業(yè)的估值已明顯偏高，提出白酒股于1月中旬至4月底的大幅調(diào)整就是很好的證明，而近期醫(yī)藥股的表現(xiàn)似乎也正在重走昔日白酒股調(diào)整的老路。

對(duì)于白酒股估值偏高的質(zhì)疑，上海實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO陳理在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，目前白酒行業(yè)整體估值合理，隨著白酒行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022年白酒行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將突破一萬(wàn)億元，優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)未來的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏梢杂行交?dāng)前看似偏高的行業(yè)估值。

對(duì)于醫(yī)藥股估值過高的擔(dān)憂，魏新元?jiǎng)t認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)并不能單純從市盈率去衡量估值，美國(guó)知名藥企強(qiáng)生的估值已經(jīng)超過了200倍，“2018年～2020年極大可能將成為A股醫(yī)藥公司的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，隨著創(chuàng)新藥臨床進(jìn)度的推進(jìn)，醫(yī)藥公司有望迎來更快的爆發(fā)式業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)”。林園同樣認(rèn)為醫(yī)藥股目前的估值水平非常合理，并表示“醫(yī)藥股現(xiàn)在尚處于牛市的初期”。

二線白酒龍頭發(fā)力

2018年以來，白酒股的絕對(duì)龍頭甚至A股的“股王”貴州茅臺(tái)雖然仍在不斷刷新著股價(jià)的歷史新高，但截至6月14日，年內(nèi)漲幅僅有12.71%。同樣在2016年、2017年股價(jià)翻倍上漲的五糧液、瀘州老窖，今年以來的累計(jì)漲幅也分別只有5.67%、1.8%。而此前表現(xiàn)平平的二線藍(lán)籌白酒股卻明顯強(qiáng)勢(shì)，順鑫農(nóng)業(yè)于今年2月12日開始大爆發(fā)，截止6月14日，股價(jià)在短短4個(gè)月攀升了145.91%；今世緣今年以來的市場(chǎng)表現(xiàn)也同樣不容小覷，在整個(gè)A股“跌跌不休”的背景下股價(jià)大漲了50.29%，跑贏同期市場(chǎng)的同時(shí)，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了所在行業(yè)的整體漲幅。

因受一線白酒此前提價(jià)被限制，再加上2017年漲勢(shì)普遍翻倍提前消化了過多上漲空間，今年以來，投資者的眼光也自然地更多放在了此前漲幅相對(duì)偏低但同樣基本面優(yōu)異的二線藍(lán)籌白酒公司身上。與此同時(shí)，目前高端白酒普遍提價(jià)至千元以上價(jià)位，這給次高端白酒留下了伸縮性很大的中間價(jià)格帶。次高端白酒價(jià)格不再局限在300～500元區(qū)間，而是有了更多上升空間。酒鬼酒、劍南春、洋河股份、水井坊、今世緣等多家二線白酒品牌相繼在春節(jié)前夕上調(diào)了價(jià)格。

正是產(chǎn)品價(jià)格的調(diào)整，2018年一季度，高端、次高端和大眾白酒收入、利潤(rùn)增速均好于2017年一季度，其中次高端白酒收入增速最為明顯。今年二季度，白酒淡季不淡，并沒有出現(xiàn)傳統(tǒng)的夏季降價(jià)促銷現(xiàn)象，相反是“漲聲”一片。在飛天茅臺(tái)一批價(jià)已漲到了1720元/瓶的刺激下，五糧液、國(guó)窖1573、瀘州老窖、古井貢、西鳳酒等品牌也在最近一個(gè)多月里相繼宣布漲價(jià)。業(yè)內(nèi)人士判斷，2018年有望成為區(qū)域次高端龍頭的崛起之年。

創(chuàng)新藥有望迎來收獲期

相較前兩年的持續(xù)調(diào)整，今年醫(yī)藥股的表現(xiàn)非常亮眼。在大類行業(yè)年內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)上，醫(yī)藥生物公司7.98%的階段漲幅略弱于休閑服務(wù)和食品飲料股，排在申萬(wàn)行業(yè)漲幅榜的第三位。

依照投資大師彼得·林奇尋找“tenbagger”股（十年十倍股）的標(biāo)準(zhǔn)，復(fù)盤2008年6月14日～2018年6月14日的A股市場(chǎng)，可以發(fā)現(xiàn)，10年間兩市共出現(xiàn)了33家累計(jì)上漲超過10倍的公司，而這其中就有13家公司為醫(yī)藥企業(yè)，長(zhǎng)春高新、上海萊士、片仔癀10年間的累計(jì)漲幅更是超過了20倍。魏新元明確指出，隨著政策利好的不斷支持，如抗癌藥物降低關(guān)稅和增值稅、醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新藥及符合“一致性評(píng)價(jià)”標(biāo)準(zhǔn)的高品質(zhì)仿制藥審評(píng)上市周期縮短、醫(yī)藥流通領(lǐng)域推行兩票制、醫(yī)保目錄更新、公立醫(yī)院改革等等，相比白酒股，醫(yī)藥股未來的發(fā)展前景更值得被投資者看好。

在醫(yī)藥行業(yè)眾多細(xì)分領(lǐng)域中，魏新元目前相對(duì)最看好的是創(chuàng)新藥的發(fā)展前景。他認(rèn)為，經(jīng)過近10年的沉淀，具備研發(fā)實(shí)力的創(chuàng)新藥企業(yè)有望迎來長(zhǎng)足發(fā)展，“在2018年～2020年間，創(chuàng)新藥公司很可能會(huì)出現(xiàn)重大的拐點(diǎn)，從邏輯兌現(xiàn)、政策兌現(xiàn)演進(jìn)為產(chǎn)品兌現(xiàn)”。

其實(shí)，或觀察2017年、2018年一季度創(chuàng)新藥公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，確實(shí)可發(fā)現(xiàn)在政策扶持下，部分創(chuàng)新藥公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已經(jīng)有了明顯的改善，如智飛生物、康泰生物、科倫藥業(yè)等公司均實(shí)現(xiàn)了不俗的利潤(rùn)增速?！皣?guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥研發(fā)井噴式爆發(fā)的態(tài)勢(shì)已經(jīng)非常明確，隨著藥監(jiān)系統(tǒng)對(duì)創(chuàng)新藥的優(yōu)先審評(píng)審批制度的實(shí)施，創(chuàng)新藥企業(yè)已臨近收獲期?！蔽盒略缡钦f。

關(guān)注成長(zhǎng)性公司機(jī)會(huì)

6月12日，A股股王貴州茅臺(tái)盤中高點(diǎn)已觸及803.5元，市值挺進(jìn)萬(wàn)億元大關(guān)。對(duì)于茅臺(tái)的估值，市場(chǎng)中一直分歧頗大。對(duì)此，魏新元表示，資本市場(chǎng)的高估分兩種，一種是位置高，一種是估值高，他認(rèn)為茅臺(tái)目前的股價(jià)位置確實(shí)很高，但從估值表現(xiàn)來看，其并沒有脫離合理區(qū)間。以6月14日771.94元收盤價(jià)測(cè)算，其動(dòng)態(tài)市盈率為33.52倍。而從茅臺(tái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，2017年的凈利潤(rùn)增速高達(dá)61.97%，2018年一季度利潤(rùn)增長(zhǎng)同比也繼續(xù)保持在38.93%，業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)完全化解了所謂的估值壓力。

五糧液的基本面情況與茅臺(tái)類似，2017年、2018年一季度公司凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了42.58%、38.35%，目前最新的市盈率僅為29.65倍?！?018年的投資邏輯和2017年沾上白酒兩字皆上漲的行情不同，2018年投資白酒重在擇股，無(wú)論一線龍頭還是二線成長(zhǎng)，主要還是看標(biāo)的公司的未來成長(zhǎng)性”，魏新元對(duì)《紅周刊》記者表示。

相比白酒龍頭公司估值仍在合理區(qū)間，多家醫(yī)藥公司的估值則明顯偏高。如今年以來表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的康泰生物，公司目前的市盈率就已高達(dá)130倍。對(duì)此，魏新元認(rèn)為很多醫(yī)藥龍頭雖然看似估值很高，但在其業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)下，其風(fēng)險(xiǎn)也并不像想象中那么恐怖。觀察發(fā)現(xiàn)，康泰生物2017年利潤(rùn)增速實(shí)現(xiàn)149.04%，2018年一季度利潤(rùn)增速進(jìn)一步提升至290.61%，若其能繼續(xù)保持此前的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，高企的估值也會(huì)得到合理的修復(fù)。

與白酒股目前只有洋河股份一家明確了中期業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)相比，醫(yī)藥股今年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期更為明朗。截至6月14日，共有79家醫(yī)藥公司提前發(fā)布了中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，69家業(yè)績(jī)以預(yù)增、略增、扭虧、續(xù)盈等不同方式預(yù)喜，占比高達(dá)87.34%。目前業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期最優(yōu)為海普瑞，因SPL肝素鈉原料藥銷售量?jī)r(jià)齊升帶來了毛利大幅增加，迭加SPL胰酶原料藥銷售增長(zhǎng)，公司今年上半年凈利潤(rùn)預(yù)期同比增幅在1376.49%～1779.17%。

當(dāng)然，不可否認(rèn)的是，很多成長(zhǎng)前景明朗的醫(yī)藥股股價(jià)在近日還是出現(xiàn)了回調(diào)，這對(duì)投資者信心帶來一定的打擊，市場(chǎng)中也不乏有各種看空傳言出現(xiàn)。對(duì)于醫(yī)藥股的近期回調(diào)，林園認(rèn)為這主要是短期漲幅過快而產(chǎn)生的合理調(diào)整，重拾升勢(shì)只是時(shí)間的問題。魏新元也認(rèn)為醫(yī)藥股的回調(diào)是正常的，漲多了自然就要有調(diào)整，“雖然部分高價(jià)醫(yī)藥股在短期存在一定的股價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)，但需要注意的是，領(lǐng)頭企業(yè)、好企業(yè)的調(diào)整期也恰恰是投資者的加倉(cāng)期?！彼赋?，2018年進(jìn)行醫(yī)藥股投資重點(diǎn)是要尋找未來業(yè)績(jī)可能超預(yù)期增長(zhǎng)的公司，以創(chuàng)新藥為例，哪個(gè)公司創(chuàng)新藥產(chǎn)品研發(fā)的進(jìn)展更快、研發(fā)投入更多，未來的市場(chǎng)預(yù)期收益率也會(huì)相對(duì)更高。

北上資金長(zhǎng)期“喝酒吃藥”

基于白酒股、醫(yī)藥股基本面的長(zhǎng)期良好，機(jī)構(gòu)投資者也對(duì)其保持著長(zhǎng)期的關(guān)注。從今年二季度以來機(jī)構(gòu)的最新調(diào)研情況看，醫(yī)藥股中的華東醫(yī)藥、億帆醫(yī)藥、智飛生物，白酒股中的口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份等一直在被眾多機(jī)構(gòu)集體“圍觀”。二季度以來，華東醫(yī)藥得到了最多機(jī)構(gòu)投資者的參觀調(diào)研，參與調(diào)研機(jī)構(gòu)合計(jì)136家。華東醫(yī)藥在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，公司規(guī)劃今后每年有3～5個(gè)新產(chǎn)品（包括1～2個(gè)創(chuàng)新藥）申報(bào)，引進(jìn)一個(gè)海外產(chǎn)品技術(shù)授權(quán)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)從仿制藥到創(chuàng)新藥的轉(zhuǎn)型并積極走向國(guó)際市場(chǎng)。計(jì)劃引進(jìn)領(lǐng)域主要有：心腦血管類、抗腫瘤類、糖尿病類、多肽胰島素類、抗感染類以及創(chuàng)新性的改進(jìn)新劑型或給藥途徑等技術(shù)。

相比國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的飄忽不定，自從“陸股通”開通后，北上資金雖然偶爾也有資金流出之舉，但長(zhǎng)期來看還是持續(xù)保持著“喝酒吃藥”的習(xí)慣，尤其是對(duì)行業(yè)中的龍頭公司，給予了充分的資金認(rèn)可。根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，“入摩”前后，貴州茅臺(tái)始終是北上資金最為看重的公司，最新數(shù)據(jù)顯示，北上資金已累計(jì)持有貴州茅臺(tái)9049.55萬(wàn)股，持股市值高達(dá)715.21億元。醫(yī)藥股中持股規(guī)模最高的是恒瑞醫(yī)藥，持股市值高達(dá)418.81億元。另外，五糧液、洋河股份北上資金的持股市值也均超過了百億元。而從近10日的資金流向看，上述公司也全部呈現(xiàn)了凈流入的趨勢(shì)。

對(duì)于北上資金的長(zhǎng)期看好，魏新元表示，龍頭公司是A股加入MSCI后很多被動(dòng)資金必須配置的，由此也會(huì)引起一些主流資金的關(guān)注。外資選擇A股，一定會(huì)優(yōu)先考慮口碑好知名度高的公司，因此龍頭股即成為了外資的首選。只有把龍頭公司研究清楚了，才會(huì)逐漸配置同樣有亮點(diǎn)的中小企業(yè)，這是資金的正常思維。

由于目前機(jī)構(gòu)重倉(cāng)的部分高價(jià)龍頭股股價(jià)和估值均不低，有市場(chǎng)人士開始擔(dān)心機(jī)構(gòu)資金有可能會(huì)大幅減持，從而帶來股價(jià)大跌。對(duì)此，魏新元認(rèn)為大家的擔(dān)心是很正常的，在貿(mào)易戰(zhàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下，機(jī)構(gòu)優(yōu)先減持賺錢的公司這是一種避險(xiǎn)行為，但這并非是說明他們對(duì)標(biāo)的公司不看好，“如果將時(shí)間尺度拉長(zhǎng)看，在大盤繼續(xù)向下的空間有限、白酒行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)性增長(zhǎng)比較確定的大背景下，兩行業(yè)結(jié)構(gòu)性牛市仍將延續(xù)”。