滬港深基金整體遭遇凈贖回，如何篩選這類基金？

王驊

從近日公布的公募基金二季報(bào)上看，滬港深基金整體凈贖回份額達(dá)到109.73億份，其中規(guī)模在20億以上的滬港深基金凈贖回份額達(dá)92.72億份，這引發(fā)業(yè)內(nèi)外關(guān)注。

從產(chǎn)品業(yè)績(jī)上看，滬港深基金去年風(fēng)光無(wú)限，但今年以來(lái)收益卻坐上了“過(guò)山車”，截至7月23日，近八成滬港深基金今年以來(lái)凈值增長(zhǎng)率為負(fù)值，這也是這類產(chǎn)品遭遇凈贖回的主要原因。在此背景下，投資者如何篩選滬港深基金呢？

今年業(yè)績(jī)由選股能力主導(dǎo)

從近兩季度行業(yè)和個(gè)股的配置來(lái)看，滬港深基金的集中度較高：這主要因?yàn)榇蟛糠譁凵罨鹪谂渲霉善睍r(shí)圍繞恒生指數(shù)，配置流動(dòng)性高、質(zhì)地好的大藍(lán)籌；而且，基金經(jīng)理大都延續(xù)了A股的投資思路，例如對(duì)在兩地上市的銀行、保險(xiǎn)等標(biāo)的投資邏輯相似，而騰訊控股等優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的也早已被市場(chǎng)充分確認(rèn)。

相比于一季度，滬港深基金二季度似乎更偏重于大盤股：觀察基金重倉(cāng)股情況，滬港深基金明顯增持了保險(xiǎn)、醫(yī)藥和石化行業(yè)，重倉(cāng)股票也主要集中在友邦保險(xiǎn)、中國(guó)太平、石藥集團(tuán)、中國(guó)生物醫(yī)藥等大市值企業(yè)。然而當(dāng)這些價(jià)值藍(lán)籌股大漲之后，二季度短期調(diào)整在所難免，主要重倉(cāng)這類股票的滬港深基金也不免出現(xiàn)了凈值回撤。

從業(yè)績(jī)領(lǐng)先的滬港深基金來(lái)看，它們大多表現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn)：一是港股、A股投資比例均衡，二是選股能力出色。例如，景順長(zhǎng)城滬港深領(lǐng)先科技港股投資比例占股票資產(chǎn)的34.12%，但是所重倉(cāng)的5只港股快樂(lè)購(gòu)、中教控股、金蝶國(guó)際、中國(guó)生物制藥和宇華教育今年以來(lái)都獲得了較好收益，其中金蝶國(guó)際漲幅達(dá)到108.6%，雖然基金持有的A股“貢獻(xiàn)”一般，但基金今年迄今整體的凈值表現(xiàn)頗為亮眼。截至7月25日收盤，該基金今年以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率為7.01%。

再例如，華安旗下的華安滬港通精選和華安滬港深機(jī)會(huì)，兩只基金中，港股投資比例分別占股票資產(chǎn)的59.30%和58.89%，在十大重倉(cāng)股中，不乏中國(guó)東方集團(tuán)、東岳集團(tuán)、新城發(fā)展控股、華虹半導(dǎo)體等今年初以來(lái)表現(xiàn)出色的個(gè)股，兩只基金年內(nèi)迄今的凈值增長(zhǎng)率均超過(guò)了5%。

滬港深基金如何選？

由上面的例子可以看出，今年績(jī)優(yōu)滬港深基金的表現(xiàn)基本受益于所優(yōu)選港股的出色表現(xiàn)，而事實(shí)上過(guò)去有不少滬港深基金披著“港股”的外殼但并沒(méi)有配置相應(yīng)比例的港股。去年6月，監(jiān)管層下發(fā)新規(guī)，新發(fā)帶有港股字樣的基金應(yīng)當(dāng)將80%以上的非現(xiàn)金資產(chǎn)投資于港股，但老產(chǎn)品只需在合同中新增“存在不對(duì)港股投資的可能”的風(fēng)險(xiǎn)提示即可。因此，以新規(guī)下發(fā)為劃斷，選擇滬港深基金時(shí)我們需要分別討論。

對(duì)于在去年7月之前成立的“老基金”，首先需要關(guān)注的是基金實(shí)際的投資市場(chǎng)區(qū)域。從二季報(bào)上看，仍有不少“老基金”雖有權(quán)限卻較少布局港股，即便是在滬港深基金領(lǐng)域布局最廣的前海開(kāi)源基金，也存在部分滬港深基金“名不副實(shí)”的情況，今年二季報(bào)顯示，前海開(kāi)源共有4只滬港深基金并未配置港股。無(wú)獨(dú)有偶，安信基金旗下安信工業(yè)4.0滬港深、安信新常態(tài)滬港深精選和安信中國(guó)制造2025滬港深二季度均未配置港股，而對(duì)A股配置也并未表現(xiàn)出明顯優(yōu)勢(shì)，三只基金今年以來(lái)收益率均為負(fù)值。

整體來(lái)看，滬港深基金業(yè)績(jī)分化的現(xiàn)象依然嚴(yán)重，首尾差異超過(guò)20%，而這背后很大原因在于“風(fēng)格漂移”的情況仍然存在。尤其對(duì)于新規(guī)實(shí)行前發(fā)行的“老基金”而言，究竟是否“名副其實(shí)”，還需要投資者從倉(cāng)位高低和重倉(cāng)股情況來(lái)把握。

其次就是需要關(guān)注基金經(jīng)理，滬港深基金在A股和港股兩地市場(chǎng)掘金，這也考驗(yàn)著基金經(jīng)理的能力。因?yàn)楦酃珊虯股市場(chǎng)在投資人結(jié)構(gòu)、交易機(jī)制、投資理念等方面均存在明顯的差異，而部分滬港深基金的管理團(tuán)隊(duì)缺乏港股相關(guān)的研究經(jīng)驗(yàn)，容易沿用投資A股的邏輯去配置港股，因此目前選擇從業(yè)時(shí)間久且長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金經(jīng)理也是選擇這類基金的關(guān)鍵。

例如，華安滬港深機(jī)會(huì)上半年漲幅7.89%，二季度收益率為10.02%，基金經(jīng)理通過(guò)減持部分漲幅較大、估值水平明顯上升的個(gè)股，轉(zhuǎn)而買入鋼鐵、電力等基本面穩(wěn)健的周期性板塊，走出了“逆市”的表現(xiàn)。該基金一共三位基金經(jīng)理，蘇圻涵投資經(jīng)理年限長(zhǎng)達(dá)11年，且一直在管理港股QDII以及滬港深產(chǎn)品，其他兩位也有較長(zhǎng)時(shí)間的香港市場(chǎng)研究經(jīng)驗(yàn)。與此相反，滬港深產(chǎn)品最多的前海開(kāi)源基金，從公開(kāi)資料來(lái)看，除曲揚(yáng)、史程以外，其余掌管滬港深基金的基金經(jīng)理均無(wú)較長(zhǎng)的海外投資經(jīng)歷，雖然公司旗下產(chǎn)品均由多位基金經(jīng)理管理，但基本都出現(xiàn)了這兩位的身影，總體分化的表現(xiàn)仍值得注意。

新規(guī)后成立的“新產(chǎn)品”受新規(guī)的限制，除了安信工業(yè)4.0滬港深并未配置港股外，其他帶有“港股”字樣的基金的港股倉(cāng)位幾乎都比較高。對(duì)于這類基金，除了關(guān)注基金經(jīng)理的港股投資能力外，還需留意基金的整體風(fēng)格。就上半年的表現(xiàn)而言，景順長(zhǎng)城滬港深領(lǐng)先科技為代表的“新產(chǎn)品”以成長(zhǎng)風(fēng)格為主，不少個(gè)股也經(jīng)歷了前期的大幅調(diào)整存在反彈動(dòng)力；廣發(fā)滬港深行業(yè)龍頭、易方達(dá)港股通紅利為代表的則以價(jià)值風(fēng)格為主，圍繞龍頭中概股以及具有估值優(yōu)勢(shì)的港股進(jìn)行配置，走勢(shì)更接近于恒生指數(shù)。而未帶有“港股”字樣的“新產(chǎn)品”，從類型上看以主題基金為主，例如浙商全景消費(fèi)二季度通過(guò)配置了李寧、申洲國(guó)際等港股紡織行業(yè)個(gè)股，可以一定程度降低單一市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是“新產(chǎn)品”中港股平均倉(cāng)位為26.21%，港股配置力度普遍不高，因此這類基金可以作為傳統(tǒng)主題基金的補(bǔ)充。

此外，由于不受QDII額度限制，目前配置香港市場(chǎng)最方便的路徑就是購(gòu)買投資港股的滬港深基金，但是港股相關(guān)研究及投資經(jīng)驗(yàn)的人才稀缺仍是制約其發(fā)展的主要障礙；并且，作為新推出的跨區(qū)域基金類型，滬港深基金普遍缺乏長(zhǎng)期業(yè)績(jī)作為參照，在監(jiān)管加碼后，新老滬港深基金如何進(jìn)行資產(chǎn)配置以及業(yè)績(jī)的可持續(xù)性都有待進(jìn)一步觀察。