退市制度改革亟需完善配套措施

張昌華

7月27日證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改〈關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見〉的決定》，明確上市公司除構(gòu)成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法外，涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為，證券交易所也將嚴格依法做出暫停、終止公司股票上市交易的決定，相關(guān)規(guī)定自7月27日起施行。退市新規(guī)亮相標(biāo)志A股退市制度的完善和實施步入新階段，即全覆蓋——退市對重大違法情形基本實現(xiàn)全覆蓋，重落實——強化交易所主體責(zé)任，明確各相關(guān)主體配合做好退市的相關(guān)責(zé)任。

資本市場建立退市制度，優(yōu)勝劣汰，是促進結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化資源配置的一種必須和必要的制度安排，但相當(dāng)長一段時間來退市制度存在兩個缺陷：一是損失最大、受傷最重的是上當(dāng)受騙的中小投資者，但他們的權(quán)益沒有得到有效保護；二是違法違規(guī)的成本太低，退的是企業(yè)，虧的是投資者，弄虛作假牟取暴利的違法違規(guī)者在經(jīng)濟上受到的處罰太輕，別墅照住、豪車照開不誤，有的甚至攜款潛逃，逍遙法外。筆者認為，在加大退市制度改革力度的同時，亟需完善配套措施。筆者認為重點應(yīng)抓好以下四方面工作：

1.落實對受傷害投資者的損失賠償。對欺詐上市的企業(yè)，要落實證監(jiān)會2015年修訂的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第1號——招股說明書》的明確規(guī)定：“保薦人承諾因其為發(fā)行人首次公開發(fā)行股票制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失”，但除了保薦人外，監(jiān)管部門還應(yīng)責(zé)成發(fā)行人、其他中介機構(gòu)共同對投資人進行先行賠付。對于因其他重大違法違規(guī)事件造成公司退市給投資人造成損失的，也應(yīng)落實違法直接責(zé)任人對投資人的賠償責(zé)任，真正把保護投資者權(quán)益落到實處。

2.完善退市責(zé)任追究制。如是弄虛作假欺詐上市，則應(yīng)處罰上市公司負有行為責(zé)任的高管，嚴厲追究其責(zé)任特別是經(jīng)濟責(zé)任，不管是在職還是已套現(xiàn)離職，概莫例外，把騙的圈的錢吐出來賠償給投資者；應(yīng)處罰相關(guān)的保薦機構(gòu)及相關(guān)中介機構(gòu)，主要處罰相關(guān)責(zé)任人，承擔(dān)經(jīng)濟責(zé)任，賠償受損失的投資者；處罰失職的發(fā)審人員，對存在尋租腐敗嫌疑的落實終身追責(zé)，即使?jié)撎訃庖惨ㄟ^國際追逃將其繩之以法，促使其盡職盡責(zé)認真把關(guān)。

3.改革調(diào)整罰沒款的處罰和使用辦法。從表面上看，違法主體是企業(yè)，處罰企業(yè)似乎無可非議。但實際上，真正違法行為的責(zé)任人是拿著高薪的企業(yè)高管和相關(guān)中介機構(gòu)，現(xiàn)行的處罰辦法對責(zé)任人處罰不夠，而使并不知情的廣大中小投資者遭到了實際傷害，不但要承擔(dān)股價大幅下跌的損失，而且“躺著中槍”，自己沒違法卻承擔(dān)了違法的經(jīng)濟處罰（企業(yè)的錢實質(zhì)上是投資人的錢），這顯然就違反了立法和執(zhí)法的初衷，應(yīng)該從嚴處罰真正的責(zé)任人。在罰沒款的使用上，應(yīng)當(dāng)將罰沒收入直接或大部劃轉(zhuǎn)投資者保護基金，專項用于該企業(yè)受傷害的投資者的損失賠償。