小米惹爭(zhēng)議帶來(lái)的啟示 融券不應(yīng)是融資的零頭

韓平

7月，財(cái)經(jīng)圈最大的新聞非小米莫屬了。從最早拿到H股與CDR的首發(fā)權(quán)，一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩，到最后投資者囊中羞澀，痛下殺手壓價(jià)，不但CDR被迫延期，香港股市以最低價(jià)叫賣(mài)，也只獲得了不到10倍的認(rèn)購(gòu)。再到雷軍雷聲隆隆，宣稱小米是“騰訊乘蘋(píng)果”，估值要達(dá)2000億美元，意圖上市后能有一個(gè)暴漲，結(jié)果卻收獲了一個(gè)破發(fā)！市場(chǎng)竟然給了雷布斯一個(gè)難以置信的估值：不到500億美元！比他自己預(yù)估的最低價(jià)還低了10%！

對(duì)于小米如此一波三折的上市過(guò)程，業(yè)內(nèi)褒貶不一，觀點(diǎn)相當(dāng)對(duì)立。贊揚(yáng)者說(shuō)，雷軍厚道，否則一上來(lái)就是2000億美元的估值，估計(jì)新股投資者此生唯有割肉了。貶低者說(shuō)，小米就是一只鍍金股，妄圖以純金價(jià)賣(mài)出去，當(dāng)投資者無(wú)腦？雷軍簡(jiǎn)直是指鹿為馬。那么，到底該怎樣看待小米新股發(fā)行的一波三折呢？

個(gè)人觀點(diǎn)，這是證券市場(chǎng)相當(dāng)精彩而又公開(kāi)的投融大戰(zhàn)！賣(mài)家漫天要價(jià)，買(mǎi)家坐地還錢(qián)，充分展示了證券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的強(qiáng)大功能。無(wú)論是監(jiān)管者還是投資者，都應(yīng)當(dāng)從這一案例中學(xué)到一些非常有價(jià)值的東西！

交易所：不論漲跌，

我只負(fù)責(zé)做好服務(wù)！

在小米上市首日，港交所就同步推出了可以做空（當(dāng)然也可以做多）的小米期貨與期權(quán)，這是港交所特別不看好小米嗎？

港交所行政總裁李小加在回答記者這一問(wèn)題時(shí)說(shuō)得非常好：這類衍生品在工商銀行與友邦保險(xiǎn)上市時(shí)也是一樣的，主要是這樣的公司足夠大，市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注的興趣足夠深。小米上市第一天就推出這樣的產(chǎn)品，就是給市場(chǎng)削峰填谷，滿足不同投資者的需求，令小米的股價(jià)不至于大幅波動(dòng)。

用通俗的語(yǔ)言來(lái)解釋：小米這個(gè)難以估值的家伙，既然市場(chǎng)分歧這么大，那么作為交易所，我就推出足夠多的產(chǎn)品滿足投資者的需求，讓投資者用錢(qián)投票：你不看好，可以做空，你看好，就可以做多。交易所沒(méi)有自己的觀點(diǎn)，只是做好服務(wù)兩類人的工作：讓投資者有可以交易的產(chǎn)品，來(lái)表達(dá)他們各自對(duì)公司估值的不同判斷。

因?yàn)橛凶隹找约白龆喙ぞ叩拇嬖冢擦顔蜗蛩伎嫉耐顿Y者多了一份冷靜——你瘋狂拉高，就會(huì)有人做空來(lái)打壓，你瘋狂做空，就會(huì)有人做多來(lái)讓你爆倉(cāng)，這樣市場(chǎng)的多空力量會(huì)比較平衡，公司的股價(jià)在多空雙方的拉扯中，就會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。

這樣，對(duì)所有的投資者都很公平，從監(jiān)管的角度上，就是認(rèn)定所有的投資者在法律上具有平等的民事權(quán)利。

聯(lián)想到國(guó)內(nèi)目前的去杠桿，從股市上看，就是政策持續(xù)性支持做多積累下來(lái)的杠桿過(guò)高，不支持做空。（任何人都可以做多，但是做空就要50萬(wàn)元以上；融資的錢(qián)從來(lái)不缺，但是融券卻經(jīng)常沒(méi)有，到現(xiàn)在也沒(méi)有從制度上解決券的來(lái)源問(wèn)題）

而要做多，當(dāng)然就只能融資加杠桿；如果放開(kāi)做空，可以融券，則一旦市場(chǎng)下跌、融券的人多了，資金加杠桿的人自然就要謹(jǐn)慎小心，不論是人數(shù)還是融資額，都要有所控制；同時(shí)融資的人擔(dān)心融券者的打壓，也不可能十幾個(gè)漲停板地猛搞，畢竟估值嚴(yán)重脫離基本面，打壓手段足夠的話，空頭也是一呼百應(yīng)的，多頭就不敢瘋狂逼空了。

目前A股市場(chǎng)長(zhǎng)期跛腳，融資總是在萬(wàn)億、9000億的水平高懸，而融券則連零頭也不到！這應(yīng)該是監(jiān)管者而不是投資者需要反思的。

而為了對(duì)上市公司公平，也為了對(duì)境內(nèi)外投資者公平，港交所還將以最快速度將小米納入恒生指數(shù)，這樣，在失去CDR的情況下，小米能夠以最快的速度進(jìn)入港股通名單，從而令部分的內(nèi)地投資者也有及時(shí)買(mǎi)入小米的機(jī)會(huì)。

畢竟，做為業(yè)內(nèi)有獨(dú)角獸美譽(yù)的公司，小米高達(dá)60%的營(yíng)收增速是相當(dāng)令人生畏的，所以，如果兩地投資者進(jìn)入小米的時(shí)間相差得太久，也會(huì)帶來(lái)對(duì)兩地投資者不夠公平的問(wèn)題。

投資者痛下殺手，

把企業(yè)家繼續(xù)打回實(shí)干通道

對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，小米的下限10倍認(rèn)購(gòu)發(fā)行以及后來(lái)的股價(jià)破發(fā)，也是一件極好的事情。

首先，小米最近實(shí)在是太“得意”了。據(jù)吳曉波分析，2017年，小米手機(jī)逆勢(shì)暢銷，是全球增長(zhǎng)最快的手機(jī)公司，第四季度的同比增長(zhǎng)更高達(dá)96.9%。小米的生態(tài)鏈戰(zhàn)略初獲成功，開(kāi)潤(rùn)股份和華米科技分別在A股和納斯達(dá)克上市，小米的海外銷售全年暴漲250%。同時(shí)，“小米之家”的實(shí)體店也進(jìn)展順利，坪效僅次于蘋(píng)果店！

更讓人興奮的是，最高決策層有意讓高科技公司回歸中國(guó)資本市場(chǎng)，小米進(jìn)入了首批名單之中。

業(yè)內(nèi)人士稱，雷軍在幾年前的布局都一一實(shí)現(xiàn)了。正是靚女出嫁花開(kāi)時(shí)，八歲的小米花枝招展，在一次機(jī)構(gòu)投資人的閉門(mén)會(huì)上，雷軍極其膨脹地給小米開(kāi)出了身價(jià)2000億美元。

就在上市前夕，雷軍的“小米等于騰訊乘蘋(píng)果”的言論，也著實(shí)讓潛在的投資者感到驚愕。這自我感覺(jué)實(shí)在是太好了。

但是，創(chuàng)業(yè)者在小圈子里的自我陶醉，并不能代表投資者對(duì)小米的打分。在很多人眼里，小米不過(guò)是一家很會(huì)營(yíng)銷的手機(jī)硬件公司而已。畢竟在過(guò)去的三年里，小米手機(jī)對(duì)公司的總營(yíng)收貢獻(xiàn)的比例分別高達(dá)80.4%、71.3%以及70.3%，而其凈利潤(rùn)率只有2.7%。一個(gè)凈利潤(rùn)率這么低的公司，連貨幣基金的收益都比不上，能否值得投資需要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

所以，小米的估值從雷軍最早盼望的2000億美元，下滑到1000億元美元，繼而是700億元美元、600億元美元，最后實(shí)際對(duì)應(yīng)估值是484.73億美元，僅僅比2014年的450億美元融資值高出34億美元。所以雷軍去香港敲了開(kāi)市鐘，發(fā)表演講時(shí)數(shù)次哽咽！

這就對(duì)了！干了快四年，公司上市后的估值，只比一級(jí)市場(chǎng)增長(zhǎng)了34億美元，這樣的成績(jī)，令快膨脹到天上去的雷軍，在新股破發(fā)那一刻，就被資本市場(chǎng)毫不留情地打回到現(xiàn)實(shí)中：革命尚未成功，同志仍需努力！

所以，A股的投資者更需要學(xué)習(xí)，為啥我們上市的標(biāo)準(zhǔn)比其他市場(chǎng)高，但我們卻始終培養(yǎng)不出獨(dú)角獸來(lái)呢？除了欺詐上市的因素外，我們狂炒新股的惡習(xí)，給了企業(yè)家本就膨脹的自我認(rèn)知以更多的吹捧與注水，頭腦略為清醒一點(diǎn)的企業(yè)家都知道這是該賣(mài)出企業(yè)變現(xiàn)的好時(shí)機(jī)，而不是繼續(xù)埋頭苦干的年代了。因?yàn)榕菽?，或許他無(wú)論如何努力都無(wú)法把泡沫消化掉，不如趁泡沫最大的時(shí)候變現(xiàn)走人，享受人生。

投資者，有燒腦才有勝算

正是連小米這樣集軟硬件于一身的、具有互聯(lián)網(wǎng)基因的公司都有破發(fā)的可能，那么對(duì)于投資者而言，不管什么新股，買(mǎi)還是不買(mǎi)，以什么價(jià)格買(mǎi)，就是一件繞不開(kāi)的非常燒腦的技術(shù)活了。

反觀A股，認(rèn)購(gòu)新股已經(jīng)成為毫無(wú)技術(shù)含量的賭博行為了：能不能中全看運(yùn)氣，能大賺還是小賺全看運(yùn)氣——中了啥就是啥命！投資者不用評(píng)估公司的好壞，只管閉著眼睛去認(rèn)購(gòu)，只要能中，一定能賺錢(qián)。資本市場(chǎng)的資源配置功能、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能基本完全廢除了。

因此，別老說(shuō)投資者不成熟了！怎么不說(shuō)，在這樣的市場(chǎng)里，成熟就是一種浪費(fèi)呢？它根本找不到用武之地！