震蕩中醞釀變化

樂松

上證綜指在7月6日2691點(diǎn)、8月6日2392點(diǎn)和8月20日2653點(diǎn)構(gòu)筑了小時(shí)圖上的“三重底”，一改上證綜指從3587點(diǎn)開始的暴跌模式，開啟了震蕩行情。經(jīng)過本周的調(diào)整，筆者估計(jì)短期或有反彈行情，但大盤的震蕩格局還見不到改變的跡象。不過，震蕩中也醞釀著變化，目前積極因素正在累積，建議投資者保持積極心態(tài)，適度朝左。在筆者看來，2019年或者最遲2020年，A股市場(chǎng)有望迎來一波比較不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

震蕩是機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)好待確認(rèn)

從板塊上看，上文提到的三次小反彈每次漲幅最大的都是嚴(yán)重超跌股，但也有一些板塊出現(xiàn)了進(jìn)二退一的態(tài)勢(shì)（與大盤不同），比如國(guó)產(chǎn)軟件，IT設(shè)備和民營(yíng)大煉化等。尤其是白酒和醫(yī)藥為主的消費(fèi)板塊出現(xiàn)了大幅的補(bǔ)跌，截至8月30日收盤，本輪消費(fèi)股補(bǔ)跌的時(shí)間與空間已接近歷史可比區(qū)間的均值與中值，預(yù)示著市場(chǎng)交易行為的“出清”已接近尾聲。未來市場(chǎng)將更多等待“政策效果的落定”。

在筆者看來，今年12月之前都沒有大的解禁高峰來臨，A股仍有可能出現(xiàn)波段反彈行情，但前提是底部逐步抬高，同時(shí)頂部也逐步抬高，當(dāng)然最重要的是，市場(chǎng)炒作資金必須形成上升趨勢(shì)。不過，現(xiàn)在這種情況還沒有出現(xiàn)，現(xiàn)在說“磨底”已近尾聲為時(shí)尚早。建議投資者逐步觀察，不可冒進(jìn)。

此外，當(dāng)前市場(chǎng)估值也讓震蕩中的反彈有實(shí)現(xiàn)的可能。wind數(shù)據(jù)顯示，目前滬指和深成指的PE（市盈率）和PB（市凈率），雖然與歷史最低點(diǎn)仍有一定距離，但總體處于底部區(qū)域。所以在這個(gè)估值水平，雖然再下一個(gè)臺(tái)階也不是不可能，但出現(xiàn)一波反彈是更加可能的，逐級(jí)下跌本是市場(chǎng)更正常的現(xiàn)象。畢竟連續(xù)下跌需要更大和更多壞的促動(dòng)因素。

未來的隱憂和變數(shù)

現(xiàn)在最擔(dān)心無非是中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)的下滑和外部中美貿(mào)易戰(zhàn)?；鸾?jīng)理大多不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對(duì)經(jīng)濟(jì)本身的把握能力不夠好，要吸取各方尤其是賣方研究經(jīng)驗(yàn)，及時(shí)做出倉(cāng)位和行業(yè)配比的調(diào)整。

整體上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性還是比較強(qiáng)的，經(jīng)濟(jì)增速總體運(yùn)行在下方的L型中，貨幣政策比上半年寬松但仍不是寬松政策，一般那種會(huì)表述為合理充裕，現(xiàn)在叫適度寬松，不搞大水漫灌，所以資金支持可以說仍然沒有，市場(chǎng)成交量難以放大。我們可以觀察8月的社融、低評(píng)級(jí)信用利差、企業(yè)債融資變化等數(shù)據(jù)來跟蹤本輪信用寬松的政策效果。歷史經(jīng)驗(yàn)表明社融、基建投資等數(shù)據(jù)往往會(huì)滯后“政策底”一個(gè)季度，信用數(shù)據(jù)的環(huán)比改善也會(huì)加快“政策底”向“市場(chǎng)底”的傳導(dǎo)速度。

現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有點(diǎn)類似2011年到2012年，周期股和房地產(chǎn)股機(jī)會(huì)都還沒有顯現(xiàn)，創(chuàng)新企業(yè)仍是重點(diǎn)支持對(duì)象，新經(jīng)濟(jì)一些細(xì)分行業(yè)會(huì)積極參與國(guó)際市場(chǎng)，搭上國(guó)際上高速發(fā)展的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能的高速發(fā)展列車，逐步走出與國(guó)際上類似亞馬遜、蘋果、谷歌等同步的上漲趨勢(shì)。此外要注意把握一些超越周期的部分大消費(fèi)龍頭股票的長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)，長(zhǎng)牛股的回調(diào)機(jī)會(huì)叫“千金難買?；仡^”。

至于中美貿(mào)易戰(zhàn)，合則兩利戰(zhàn)則兩傷。但愿不至于出現(xiàn)最壞的情況，但即使出現(xiàn)比較好的情況，也會(huì)是在漫長(zhǎng)的談判以后，不應(yīng)過分夸大不利影響。

部分優(yōu)質(zhì)龍頭已走出底部

在8月31日收盤后，A股納入 MSCI因子將從2.5%提高至5%，這意味著相關(guān)資金必須在31日收盤前全部完成相關(guān)增倉(cāng)操作。盡管外資在A股首次納入MSCIX抄底時(shí)“被套”，但從中長(zhǎng)期來看，本次外資的新一輪大規(guī)模流入，會(huì)對(duì)當(dāng)前A股市場(chǎng)帶來較大支撐，有助于A股筑底。在此過程中，權(quán)重藍(lán)籌受益可能更大。

部分優(yōu)質(zhì)龍頭公司已經(jīng)逐步走出底部，主要在科技領(lǐng)域，其實(shí)科技板塊在主板里面也有這類好股票開始了幾年的漫長(zhǎng)上升期，但總體指數(shù)可能仍不是最安全的區(qū)域，仍有可能再下臺(tái)階。當(dāng)然現(xiàn)在的價(jià)值投資除了考慮企業(yè)內(nèi)在價(jià)值、企業(yè)的安全邊際和投資護(hù)城河等因素外，已經(jīng)將企業(yè)的成長(zhǎng)作了重點(diǎn)考量。正如查理芒格在《窮查理寶典》中所說：“有的股票雖然價(jià)格是其賬面價(jià)值的兩三倍，但因?yàn)樵摴镜氖袌?chǎng)地位隱含著成長(zhǎng)慣性，仍然是非常便宜的。伯克希爾·哈撒韋公司數(shù)千億美元資產(chǎn)的大部分來自這些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。”

下跌是最大的利好，當(dāng)然要區(qū)分超跌底，波段底和大底的不同參與時(shí)間。筆者現(xiàn)在之所以操作是不大相信至此還有連續(xù)暴跌，興許還有波段行情，搞個(gè)所謂的“吃飯行情”也未可知。這與空倉(cāng)等待是完全不同的心態(tài)和做法。

有一種說法“現(xiàn)在買三年后一定解套”，這未免玄乎。選擇好股票，控制倉(cāng)位并適當(dāng)做些波段甚至短線的操作，心態(tài)上不能估值已經(jīng)較低了買了睡大覺去，假如歷史的估值會(huì)創(chuàng)出新低呢？或者說投資者現(xiàn)在可以打點(diǎn)游擊戰(zhàn)，打的贏就打打不贏就走。