“磨底”期重視幾大板塊低估機會

李健

當(dāng)重大投資機會來臨時，要像一頭野豬一樣撲上去，直奔咽喉，重倉出擊。優(yōu)柔寡斷是把握投資機會的大敵。所謂錙銖必較，機會飛掉。

近期的指數(shù)雖然低迷疲弱，但一些積極因素正逐步累積，如金融去杠桿政策的適度放松、高毅景林等私募逆勢加倉、更加積極的財政政策等，都在預(yù)示著市場的變局可能即將發(fā)生。在市場出現(xiàn)整體低估的當(dāng)下，是否就該選擇介入，以及該關(guān)注哪些板塊呢？

本周，《紅周刊》邀請了幾位知名投資人暢聊新形勢下的市場機會，在采訪中，雖然投資人們普遍認為短期上漲可能性不大，但都看到了好的信號，一旦這些轉(zhuǎn)變能夠確認，A股的牛市就來了。如林園認為，醫(yī)藥板塊獨立于大盤之外，正在走牛；翟敬勇判斷，叫停去杠桿將帶來一個實質(zhì)性的轉(zhuǎn)變；陳理則認為，當(dāng)前是天賜良機，當(dāng)用桶來接黃金雨。

“磨底”過程仍在進行中

《紅周刊》：從盤面上看，地產(chǎn)、金融等板塊已經(jīng)構(gòu)筑了底部小平臺，按照您觀察市場的方法，是否可以說磨底階段已經(jīng)接近尾聲？

林園（林園投資公司董事長）：在我看來，從2007年至今A股都處在熊市當(dāng)中，這10年間都在消化2007年時產(chǎn)生的高估值，市場跌了這么久，磨低的時間也會長一些。

翟敬勇（深圳市榕樹投資管理有限公司總裁）：我們觀察國內(nèi)和國際兩個方面的形勢，認為磨底才剛剛開始。首先從國內(nèi)來看，上半年出口增速有所回落：出口總額為7.51萬億元人民幣，增長4.9%，遠低于去年同期15%的增長率。貿(mào)易順差9013.2億元，收窄了26.7%。這背后的原因主要是中美貿(mào)易戰(zhàn)引起的出口下滑，影響了出口企業(yè)的營收。

其次，中國去年GDP達到82.7萬億，房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈貢獻了34萬億，占比超過40%。這說明在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，傳統(tǒng)經(jīng)濟的增長還是離不開房地產(chǎn)的支撐。當(dāng)房價被雙限政策摁住之后，宏觀經(jīng)濟也好不到哪去。同時，去杠桿又讓煤炭、鋼鐵等很多企業(yè)頗為受傷，這些企業(yè)擠出大量產(chǎn)能，大幅減產(chǎn)，都成為了“傷兵”。

最后，反應(yīng)到股市上，目前沒有多少人談?wù)摴善绷?，?015年的高位跌下來后，A股有一半企業(yè)的跌幅超過50%，這是一個標(biāo)準的大熊市。今年7月份以來，沒有一個行業(yè)是不跌的、是幸存的，投資者的悲觀情緒還很濃厚。

從國際角度來看，最大的變數(shù)在于美國，7月份美國國會宣布拿出120億美元補貼農(nóng)民，態(tài)度很鮮明：和中國較勁。在11月中旬舉行的美國中期選舉之期，特朗普可能會緩和和中國之間的關(guān)系，但接下來到11月之前的三個月，還是會延續(xù)緊張局勢。

整體低估與政策偏積極成市場未來轉(zhuǎn)向信號

《紅周刊》：您覺得哪些積極因素正改變著市場的方向？

林園（林園投資公司董事長）：根據(jù)海通證券荀玉根的計算，目前A股整體估值約為14.8倍。過去100年間，全球主要指數(shù)的平均估值水平都在20倍以上，A股相較這些主要指數(shù)便宜了將近30%。目前市場中貴的企業(yè)更少，更具有吸引力了。

翟敬勇（深圳市榕樹投資管理有限公司總裁）：很多政策都出現(xiàn)了積極的轉(zhuǎn)變。7月23日，國家提出，積極財政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，加快國家融資擔(dān)?；鸪鲑Y到位等，都是政策的一次極大放松。

之前，由于金融去杠桿，資金無法流入實體經(jīng)濟，金融作為百業(yè)之母，雖然內(nèi)部資金空轉(zhuǎn)的情況較為嚴重，金融去杠桿有其必要性，但這導(dǎo)致很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資金運轉(zhuǎn)也出現(xiàn)了不利。而鋼鐵、煤炭等過剩行業(yè)的去杠桿，嚴重沖擊了企業(yè)的發(fā)展，這些企業(yè)現(xiàn)在都是“傷兵”。

不過，政策在有意叫停去杠桿。日前，德州推出了無本續(xù)貸，也即不需要還清本金，也可以向銀行申請貸款。我們認為，這是對去杠桿叫停的一個重要體現(xiàn)，從這可以看出，政策或正在逐步暫停去杠桿。而這個轉(zhuǎn)變，正在將中國經(jīng)濟從奔潰的邊緣拉回來。

所以現(xiàn)在政策底已經(jīng)很明顯了：2600點到2700點或是中長期底部區(qū)域。不過，雖然去杠桿政策被叫停，但是想要在市場中看到立竿見影的效果還不可能。在去杠桿過程中，很多企業(yè)傷痕累累，想要快速恢復(fù)產(chǎn)能，和市場中的企業(yè)競爭，還需要時間。

不過我們看到，政策也放松了場外資金的流入，如8月中旬險資加倉了滬深300、中證500；國家股權(quán)財富基金——中國投資有限責(zé)任公司也有望入市，這都是未來的增量資金。不過現(xiàn)在這些資金還未放量，市場也就還未從底部走出來。

另外，對中美貿(mào)易戰(zhàn)要跳出來看，很多人認為中美貿(mào)易的摩擦是“戰(zhàn)爭”，但我們認為不是。特朗普是共和黨人，回顧一下共和黨人上臺后的執(zhí)政情況會發(fā)現(xiàn)，共和黨的做法就是比較激進，例如老布什上任后就攻打了伊拉克，小布什上任后又進攻了伊拉克和阿富汗；特朗普上任后沒有對中國發(fā)動戰(zhàn)爭，只是在關(guān)稅、技術(shù)上實行遏制，這其實不是“戰(zhàn)爭”的意思，而是“冷戰(zhàn)思維”。所以中興事件、對出口商品征稅在美國外交歷史上不是孤例事件，不是美國要開始針對中國了，而是共和黨的一貫戰(zhàn)略。

既然是冷戰(zhàn)，在沒有真正爆發(fā)戰(zhàn)爭沖突的情況下，矛盾的邊際效應(yīng)是遞減的，未來對中國的影響不會像現(xiàn)在這么嚴重。

發(fā)新股、房價失控讓人擔(dān)心

《紅周刊》：在好的因素外，對于市場您最擔(dān)心什么？

林園（林園投資公司董事長）：過去10年，我們的市場一直在發(fā)行新股，這就導(dǎo)致我們的企業(yè)、產(chǎn)品是供過于求的狀態(tài)。不僅煤炭、鋼鐵等企業(yè)產(chǎn)能過剩，制造業(yè)的產(chǎn)能其實也是過剩的?？梢钥吹剑獠缓米?、產(chǎn)品價格便宜，一瓶牛奶甚至比一瓶水便宜，這就是產(chǎn)能過剩的現(xiàn)實體現(xiàn)。家電、食品飲料，甚至醫(yī)藥都是產(chǎn)能過剩的行業(yè)，這些企業(yè)也就因為高度競爭，而存在經(jīng)營的不確定性。

翟敬勇（深圳市榕樹投資管理有限公司總裁）：我最擔(dān)心房價失速，現(xiàn)在的政策目標(biāo)是“堅決遏制房價上漲”，就意味著房價有可能下跌，但是限購、限貸政策的擠出效應(yīng)，使很多人買房買在高位上，加上買房使用了天量貸款，所以一旦房價下跌，相當(dāng)于融資買股票時爆發(fā)股災(zāi)，后果可想而知。能不能維穩(wěn)，就要看宏觀調(diào)控的藝術(shù)了。

如果房價能平穩(wěn)降下來再企穩(wěn)，A股的牛市就要來了。

陳理（上海實力資產(chǎn)CEO）：我沒什么好擔(dān)心的，一直抱著順其自然、禍福相依的心態(tài)。碰巧今天在群里，有朋友問段永平一個問題：“近期國內(nèi)普遍悲觀，迷茫，您在美國，能否從大局上談點看法?！卑⒍蔚幕卮鸷芫剩臀业挠^點大同小異：“沒啥想法啊，為什么悲觀??？毛病也都是早晚該出來的吧，無非就是現(xiàn)在終于出來了。我拿著蘋果和茅臺，好像還沒啥負面影響。大局上，簡單講，該來的都會來的?！?h3>優(yōu)質(zhì)銀行、地產(chǎn)標(biāo)的被低估

《紅周刊》：目前，對銀行、地產(chǎn)等藍籌股的估值情況，您有怎樣的判斷？

林園（林園投資公司董事長）：再下跌的可能性非常小，估值都不是很貴了。

陳理（上海實力資產(chǎn)CEO）：這兩個行業(yè)都屬于高杠桿、周期性行業(yè)，對不同公司要區(qū)別對待。高品質(zhì)特別是風(fēng)控好的企業(yè)是低估的，風(fēng)控不好的企業(yè)表面低估很可能是價值陷阱。原則上只能投資風(fēng)控好的高品質(zhì)企業(yè)，這兩個行業(yè)貪便宜很容易出問題。

何震（匯利資產(chǎn)總經(jīng)理）：這兩個板塊中，經(jīng)營狀況比較穩(wěn)健的企業(yè)目前被嚴重低估。2018年中報顯示，融創(chuàng)歸母凈利潤同比增長287.7%；碧桂園同比增長72.49%；中國恒大同比增長63.56%，萬科這樣穩(wěn)健的房企，歸母凈利潤同比增長率也有24.94%。但它們的PE都不足10倍，是嚴重低估狀態(tài)。

而銀行中，四大行以及股份制銀行中的中型商業(yè)銀行，都出現(xiàn)了資產(chǎn)質(zhì)量轉(zhuǎn)好的拐點，目前PB只有0.8倍，相當(dāng)于破產(chǎn)清算的價格，市場給銀行的價格打了7—8折。

醫(yī)藥、消費、能源股

也具備較好投資價值

《紅周刊》：除了上述提到的板塊，市場中還有哪些機會？

林園（林園投資公司董事長）：一些能源、運輸、醫(yī)藥企業(yè)的估值很便宜了，而且派息率有2%—3%，也超過了銀行的利率。另外，我們認為醫(yī)藥板塊最近1年一直是走牛的，雖然這一輪也出現(xiàn)回調(diào)，很多優(yōu)質(zhì)藥企股價下探30%，不過，在牛市中出現(xiàn)30%的回調(diào)也很正常。如果不考慮這樣的回撤，醫(yī)藥板塊的牛市還能走十幾年，醫(yī)藥指數(shù)基金是很好的投資標(biāo)的。

翟敬勇（深圳市榕樹投資管理有限公司總裁）：醫(yī)藥、消費、互聯(lián)網(wǎng)、人工智能領(lǐng)域。分別來看，看好醫(yī)藥是我們的一貫觀點，道瓊斯工業(yè)把GE剔除出去，納入了一家連鎖醫(yī)藥公司，GE從道瓊斯工業(yè)指數(shù)編制以來一直是成份股，現(xiàn)在換成了醫(yī)藥企業(yè)，這就是趨勢，我們要尊重趨勢。在醫(yī)藥領(lǐng)域內(nèi)，我們把創(chuàng)新藥、生物制品、仿制藥、醫(yī)藥流通領(lǐng)域的龍頭企業(yè)都做了關(guān)注，重點看好30倍PE以下的企業(yè)。

消費領(lǐng)域，我們看好茅臺、海天、伊利。這些是經(jīng)過市場充分競爭的企業(yè)，不用再做選擇了，就像北京二環(huán)的房子，買就可以了，未來成長性是確定的。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和人工智能企業(yè)我們目前沒有投資，因為A股還是在傳統(tǒng)行業(yè)中打轉(zhuǎn)，電商、泛娛樂、游戲、旅游等龍頭企業(yè)都在海外上市，蘇寧做了這么多年還是不能躋身“互聯(lián)網(wǎng)”巨頭行列，互聯(lián)網(wǎng)的玩法是贏家通吃，A股目前沒有投資這些企業(yè)的暢通通道。

另外，一些分紅穩(wěn)定的公司的PE已經(jīng)跌到了幾倍范圍，例如機場、水電版塊中的企業(yè)。中國神華8月30日的PE是8倍，山西煤業(yè)PE為6.3倍，粗略估算，它們的分紅率為5%—6%，是較好的防御性標(biāo)的。

《紅周刊》：怎樣看待熊市帶來的低價格？應(yīng)以怎樣的心態(tài)在市場中有所作為？

林園（林園投資公司董事長）：現(xiàn)在的市場有錢就買，這個點位買指數(shù)沒什么問題。

陳理（上海實力資產(chǎn)CEO）：天賜良機，天下雨金，當(dāng)用桶接。我提倡要有野性的工匠精神。平時要用工匠精神把投資研究做到極致，做好充分準備，對投資組合要精雕細琢、持續(xù)優(yōu)化，但當(dāng)重大投資機會來臨時，要像一頭野豬一樣撲上去，直奔咽喉，重倉出擊。優(yōu)柔寡斷是把握投資機會的大敵。所謂錙銖必較，機會飛掉。

樂松（北京勝算資產(chǎn)總經(jīng)理）：下跌是最大的利好，當(dāng)然要區(qū)分超跌底，波段底和大底的不同參與時間，我們現(xiàn)在之所以操作是不大相信至此還有連續(xù)暴跌，興許還有波段行情，搞個所謂的吃飯行情也未可知。

這與空倉等待是完全不同的心態(tài)和做法。有一種說法現(xiàn)在買3年后一定解套，這未免玄乎。選擇好股票，控制倉位并適當(dāng)做些波段甚至短線的操作，心態(tài)上不能估值已經(jīng)較低了買了睡大覺去，假如歷史的估值會創(chuàng)出新低呢？我們目前心態(tài)積極，適度朝左，該增加的增加，該減少或清倉的必須執(zhí)行。預(yù)計2019年或最遲2020年或能迎來股市有一個好的投資機會。