強(qiáng)周期板塊成長性明顯 優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)板股已具投資價(jià)值

劉增祿

周期類公司在供給側(cè)改革的推動(dòng)下，由“后進(jìn)生”搖身一變成了“優(yōu)等生”，而長期受市場冷落的創(chuàng)業(yè)板公司則在經(jīng)歷業(yè)績的持續(xù)增長和股價(jià)的持續(xù)下跌后，部分優(yōu)質(zhì)公司估值已具有一定的投資價(jià)值。

8月31日，A股上市公司2018年中期財(cái)報(bào)披露工作收官，除ST長生未披露中報(bào)外，其它3533家A股均如期公布了中期業(yè)績情況。在整體經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)上，無論營收還是利潤，同比增速均較一季度更上一層樓。周期類公司也在供給側(cè)改革的推動(dòng)下，由A股市場中曾經(jīng)的“后進(jìn)生”搖身一變成了“優(yōu)等生”，而長期受市場冷落的創(chuàng)業(yè)板公司也在經(jīng)歷業(yè)績的持續(xù)增長和股價(jià)的持續(xù)下跌后，部分質(zhì)優(yōu)公司開始具有投資價(jià)值。

主板公司中期業(yè)績增速優(yōu)于中小創(chuàng)

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，上市A股合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入207389.47億元，累計(jì)創(chuàng)造歸屬母公司凈利潤195447.74億元，相比2017年同期分別增長了12.85%和14.53%，相比一季度11.82%的營業(yè)收入增速、13.95%的歸屬母公司凈利潤增速有了進(jìn)一步提升。

大類板塊中，今年上半年，無論上證A股、深證主板A股、中小板公司還是創(chuàng)業(yè)板公司，整體營業(yè)收入和凈利潤均保持了正增長。其中，中小板公司營業(yè)收入同比增長最優(yōu)，911家公司實(shí)現(xiàn)營收20931.44億元，相比2017年中期同比增長了21.73%；凈利潤同比表現(xiàn)上，深證主板A股拔得頭籌，464家公司創(chuàng)造了1934.05億元凈利潤，同比增長了21.53%（見表1）。

近三期財(cái)報(bào)中（2017年年報(bào)、2018年一季報(bào)、中報(bào)），創(chuàng)業(yè)板整體利潤增速表現(xiàn)可謂是大起大落。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年年報(bào)時(shí)，創(chuàng)業(yè)板公司整體凈利潤還同比出現(xiàn)13.9%的下滑，成為報(bào)告期內(nèi)唯一利潤下滑的板塊，而到了2018年一季度，創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績表現(xiàn)迅速強(qiáng)勢崛起，28.3%的整體利潤增速一舉躍升為同期成長性最強(qiáng)的板塊，可遺憾的是，一季度的強(qiáng)勢并未在中期得以延續(xù)，8.29%的整體凈利潤同比增速再次墊底四大板塊，利潤增速較一季度表現(xiàn)下降了20個(gè)百分點(diǎn)。

周期股業(yè)績大放異彩

從業(yè)績表現(xiàn)看，周期類公司今年中期的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)是最為值得肯定的，供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn)使得市場中曾經(jīng)的“后進(jìn)生”搖身一變成了“優(yōu)等生”。以鋼鐵股為例，其整體業(yè)績增勢今年中期最為迅猛，128.22%的凈利潤同比增速成為A股市場唯一業(yè)績翻倍增長的一級行業(yè)，所包含的32家公司中除了八一鋼鐵、*ST撫鋼凈利潤同比增速出現(xiàn)下滑外，余者均實(shí)現(xiàn)增長，其中還有15家公司今年上半年凈利潤實(shí)現(xiàn)了翻倍增長（見表2）。

對于鋼鐵行業(yè)而言，其表現(xiàn)好壞主要受制于房地產(chǎn)和基建冷暖影響。首先從房地產(chǎn)來看，政策的持續(xù)收緊曾讓市場普遍認(rèn)為地產(chǎn)公司數(shù)據(jù)可能會(huì)惡化，然而就5～7月份公布的地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，整體卻超出了市場預(yù)期，不僅銷售回暖、新開工增速大幅回升，且拿地面積也止跌回升，投資維持在高位。在政策引導(dǎo)下，預(yù)期房地產(chǎn)開發(fā)商很可能會(huì)加速推盤回籠資金，如此也決定了地產(chǎn)行業(yè)未來幾個(gè)月表現(xiàn)依然會(huì)較為平穩(wěn)。基建方面，目前來看已過了最差的時(shí)候，在今年中期政策轉(zhuǎn)向下，有關(guān)基建方面的財(cái)政支出有望在下半年加大投放力度，尤其西部基建有望成為政策發(fā)力的重點(diǎn)區(qū)域，與此同時(shí)，新農(nóng)村建設(shè)對基建擴(kuò)展存在一定的支撐?？偟膩砜矗撹F行業(yè)的宏觀需求下半年整體仍無憂，在度過7、8月傳統(tǒng)淡季后，“金九銀十”的到來和絕對的低庫存或?qū)⒂|發(fā)補(bǔ)庫存周期的開啟。國泰君安就此判斷，“三季度鋼鐵業(yè)績很有望超過二季度創(chuàng)出年內(nèi)新高”。

中期業(yè)績同比增速緊隨鋼鐵之后的是來自強(qiáng)周期的建筑材料，中報(bào)整體凈利潤同比實(shí)現(xiàn)90.08%的增長。其中，細(xì)分子行業(yè)以水泥股的業(yè)績增速表現(xiàn)最優(yōu)，上半年行業(yè)整體利潤增速高達(dá)116.39%，所包含的17家公司中，除了博聞科技、同力水泥中期凈利潤出現(xiàn)下滑外，天山股份、福建水泥、冀東水泥等9家公司在報(bào)告期內(nèi)相繼實(shí)現(xiàn)凈利潤翻倍增長。

進(jìn)一步分析鋼鐵、水泥類強(qiáng)周期的板塊今年業(yè)績持續(xù)增長的原因，主導(dǎo)產(chǎn)品的漲價(jià)功不可沒。以水泥為例，從中國水泥網(wǎng)披露的全國水泥價(jià)格指數(shù)（CEMPI）來看，其自2016年3月上旬以來就一直在持續(xù)攀升中，由期初的78.3上升至目前的139.26。中金公司判斷，“今年8月底9月初，下游需求仍將會(huì)繼續(xù)提升，水泥價(jià)格上行趨勢不變”。

銀行、醫(yī)藥、白酒業(yè)績穩(wěn)定增長

除了周期類行業(yè)強(qiáng)勢反轉(zhuǎn)外，機(jī)構(gòu)投資者長期關(guān)注的銀行、食品飲料、醫(yī)藥生物類公司，今年中期的業(yè)績表現(xiàn)也是值得肯定的，均在穩(wěn)定增長中。

具體來看，身為機(jī)構(gòu)配置規(guī)模最高，且估值最低的行業(yè)，銀行股今年中報(bào)整體實(shí)現(xiàn)了6.49%的利潤增速，相比2017年年報(bào)4.82%、2018年一季報(bào)5.6%的利潤增速，成長性可謂節(jié)節(jié)攀升。個(gè)股上，26只銀行股中期凈利潤全部以增長收官，而營收表現(xiàn)也僅有華夏銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行出現(xiàn)下滑。分析大多數(shù)銀行二季度營收增速加快的原因，息差擴(kuò)大、非息收入提速對其業(yè)績貢獻(xiàn)明顯。

三季度以來，不同于大盤弱勢震蕩走勢，在業(yè)績的持續(xù)增長過程中，銀行股整體保持了較為穩(wěn)定的上行趨勢，銀行指數(shù)在7月3日～8月30日之間累計(jì)上漲了5.84%，超過上證指數(shù)（下跌了1.36%）7個(gè)百分點(diǎn)。研究機(jī)構(gòu)判斷，下半年以來監(jiān)管頻頻釋放積極信號(hào)，在政策微調(diào)、表內(nèi)信貸額度放寬的背景下，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)路徑逐漸清晰，預(yù)計(jì)表內(nèi)外融資改善將推動(dòng)社融增速企穩(wěn)，緩和實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力，地方平臺(tái)等信用主體出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性有限。對銀行及信托而言，信用風(fēng)險(xiǎn)大幅抬升的壓力明顯降低。因此考慮到銀行股目前整體市盈率和市凈率（分別為6.46倍和0.81倍）仍處于歷史相對低位因素，在行業(yè)盈利中樞的穩(wěn)步上移下，銀行股已經(jīng)具備了非常明顯的中長期配置價(jià)值。

醫(yī)藥、白酒類公司僅從業(yè)績成長性看，今年中期也仍保持了不錯(cuò)的同比增速，分別達(dá)到了21.59%和40.36%。在市場持續(xù)調(diào)整下，目前白酒股的動(dòng)態(tài)市盈率已降至25.16倍，醫(yī)藥生物股降至28.91倍，均處于相對估值低位。在兩大板塊業(yè)績持續(xù)增長的背景下，板塊中的優(yōu)質(zhì)公司從配置和長期基本面看，已值得重點(diǎn)關(guān)注（見表3）。

部分優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)板公司已具備投資價(jià)值

在金融監(jiān)管收緊、質(zhì)押盤爆倉、貿(mào)易摩擦升級等內(nèi)外部利空的輪番襲擊下，2018年1月26日～8月30日期間，藍(lán)籌股扎堆的滬深300公司整體回調(diào)了23.23%，跌幅超過同期大盤（下跌了22.84%）。具體公司中，如洛陽鉬業(yè)在2017年、2018年一季報(bào)和中報(bào)分別實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤同比增長244.33%、170.94%、173.87%的情況下，今年1月26日以來股價(jià)累計(jì)下調(diào)了40.37%；瀘州老窖在2017年、2018年一季報(bào)、中報(bào)，扣非后凈利潤同比增速分別實(shí)現(xiàn)了31.09%、32.39%、34.08%情況下，1月26日以來股價(jià)也累計(jì)回撤了33.55%。

從投資角度看，市場的持續(xù)回調(diào)雖然大幅殺傷了價(jià)值藍(lán)籌，但股價(jià)的持續(xù)下跌與業(yè)績持續(xù)回升的背離表現(xiàn)還是讓很多滬深300成份股具有了一定的投資價(jià)值。以滬深300成份股目前整體動(dòng)態(tài)市盈率和市凈率11.15倍和1.34倍的表現(xiàn)來看，在標(biāo)的股中215家公司中期凈利潤實(shí)現(xiàn)快速增長、占比高達(dá)71.67%的大背景下，不排除此前超跌且估值明顯被低估的公司在三季度或四季度出現(xiàn)持續(xù)回升行情。

與部分藍(lán)籌股在經(jīng)歷下跌后具有投資價(jià)值相比，部分創(chuàng)業(yè)板龍頭公司在經(jīng)歷長期調(diào)整后也同樣出現(xiàn)布局建倉的機(jī)會(huì)。

觀察歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板指自2015年6月下跌以來，其整體動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)從142倍降至目前的33.37倍。雖然今年中期創(chuàng)業(yè)板公司的整體成長性不甚樂觀，扣除非經(jīng)常性損益的粉飾后，上半年僅實(shí)現(xiàn)了0.68%的小幅增幅，但值得肯定的是，在具體公司中仍不乏一些個(gè)股近年來業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，有168家創(chuàng)業(yè)板公司在2015年～2017年連續(xù)3年扣非后凈利潤持續(xù)增長的背景下，今年上半年再度實(shí)現(xiàn)增長。其中，有50家公司的成長性更是始終保持在20%以上。

伴隨著中報(bào)的公布，一些創(chuàng)業(yè)板公司還提前對今年前三個(gè)季度的業(yè)績做出了預(yù)測，如精測電子，2015年～2017年，公司的扣非后凈利潤增速分別為71.16%、27.48%、74.93%，今年上半年，公司扣非后凈利潤增速繼續(xù)攀升，實(shí)現(xiàn)了130.32%的增長，值得期待的是，因三季度銷售收入的穩(wěn)定增長，今年前三個(gè)季度公司凈利潤也有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)62.175%～74.38%的增速。與之類似的公司還有晶盛機(jī)電、樂普醫(yī)療等。這些中期和三季度業(yè)績持續(xù)增長且目前估值相對合理的公司不排除有機(jī)構(gòu)資金會(huì)持續(xù)跟蹤。