過度擁擠的交易：防范白馬股遭遇“黑天鵝”

百戰(zhàn)股魂

業(yè)績預(yù)告增長，股價(jià)竟還大跌，看似不可思議的一幕本周接連發(fā)生，而且中招的還是A股公認(rèn)的“好學(xué)生”。先是本周二，老板電器預(yù)告2017年凈利潤同比增長20%，股價(jià)卻應(yīng)聲下跌，連續(xù)兩個(gè)跌停；緊接著是洋河股份，預(yù)告2017年凈利潤同比增長13%（去年三季報(bào)預(yù)計(jì)2017年凈利潤增長10%～20%），周三股價(jià)放量大跌超過7%。出現(xiàn)如此激烈的反應(yīng)，從表面上看是因?yàn)闃I(yè)績雖然有增長，但增長幅度卻不如預(yù)期，所以被大肆拋售導(dǎo)致暴跌。但這一市場行為折射出的風(fēng)險(xiǎn)，卻值得各位投資者高度注意。

事實(shí)上，老板電器上市近8年來，包括2015年大盤見頂急跌，其股價(jià)表現(xiàn)都沒有那么極端。惟一的解釋就是出現(xiàn)了“過度擁擠的交易”，機(jī)構(gòu)投資者在一致性預(yù)期下集中大批賣出，市場接盤不足導(dǎo)致供需嚴(yán)重失衡。而在年報(bào)預(yù)告前一天的周一，該股的走勢波瀾不驚，全天振幅2.52%，收盤小漲0.34%，換手率0.44%維持在較低水平。顯然，在周一的時(shí)候，重倉持有該股的機(jī)構(gòu)投資者還沒有大舉賣出的意愿，這和周二、周三的連續(xù)跌停形成了鮮明的反差（見附圖）。

一紙公告前后出現(xiàn)如此強(qiáng)烈的反差，說明駐守其中的機(jī)構(gòu)投資者并未完全掌握公司基本面細(xì)微的變動(dòng)，而快速下跌更反映出機(jī)構(gòu)博弈時(shí)代的難度，一點(diǎn)也不亞于之前莊家和散戶之間“貓捉老鼠”的博弈。在機(jī)構(gòu)投資者成為白馬股交易主要力量的時(shí)候，一致性預(yù)期形成的“擁擠交易”，很容易在短期之內(nèi)出現(xiàn)踩踏效應(yīng)，造成市值快速縮水。對于不少將價(jià)值投資和簡單無腦買白馬股劃等號(hào)的投資者，這也是一堂重要的風(fēng)險(xiǎn)揭示課。

另一方面，“過度擁擠”的交易不僅體現(xiàn)在公告之后的大跌，更是此前機(jī)構(gòu)投資者“抱團(tuán)取暖”持續(xù)買入白馬股的后果之一。在大跌前，老板電器的動(dòng)態(tài)市盈率約35倍左右，在家電板塊整體中處于較高水平，本身就有機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)買入、集中持有的因素。加上股價(jià)6年10倍的巨大漲幅，場內(nèi)的機(jī)構(gòu)本身就有賣出兌現(xiàn)利潤的動(dòng)機(jī)。高估值、高漲幅碰到業(yè)績增長不如預(yù)期，就有可能導(dǎo)致短線出現(xiàn)比較慘烈的殺跌。

在A股歷史上，白馬股遭遇“黑天鵝”不是第一次，如2011年雙匯發(fā)展遭遇“瘦肉精”事件沖擊連續(xù)3個(gè)跌停；2012年“塑化劑”風(fēng)波導(dǎo)致白酒股全面重挫，貴州茅臺(tái)也無法幸免；2017年7月，華蘭生物因業(yè)績增長不如預(yù)期而放量跌停等。這些白馬股遭遇“黑天鵝”導(dǎo)致股價(jià)重挫，普遍都有中長線漲幅十分巨大（絕對漲幅和相對漲幅）、估值較高（歷史水平和行業(yè)水平）、機(jī)構(gòu)持股集中的三大特征。在最近的年報(bào)披露期，再度出現(xiàn)類似本周老板電器走勢的白馬股可能性不會(huì)小，投資者近期對于存在上述三大特征的白馬股應(yīng)以謹(jǐn)慎為宜，至少等年報(bào)和一季報(bào)披露之后，股價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行再尋找合適的買入時(shí)機(jī)。

當(dāng)然，從比較長期的角度來看，決定白馬股的走勢并非某一次報(bào)表利潤的變動(dòng)，公司管理水平也可能增進(jìn)其投資價(jià)值，一旦股價(jià)出現(xiàn)一波充分的調(diào)整，公司的基本面又維持較好成長性，那么調(diào)整也未嘗不是一次打折買股的機(jī)會(huì)，但最重要還在于對長期基本面的精準(zhǔn)把握上。